MARA ने Q4 में $1.71 बिलियन का नुकसान उठाया: अब यह बिजनेस मॉडल को ठीक करने के लिए AI पर दांव लगा रहा है

26 फरवरी को MARA Holdings द्वारा जारी किए गए आंकड़े हमेशा कठिन होने वाले थे। Q4 2025 के दौरान Bitcoin में लगभग 30% की गिरावट आई, और MARA के पास बहुत सारे Bitcoin हैं। जिस बात की किसी ने उम्मीद नहीं की थी वह यह थी कि एक बार उचित-मूल्य समायोजन आय विवरण में आने के बाद लेखांकन कितना खराब दिखेगा।

तिमाही के लिए $1.71 बिलियन की शुद्ध हानि। एक साल पहले, इसी अवधि में $528.3 मिलियन की शुद्ध आय हुई थी। यह उलटफेर, बारह महीनों में गलत दिशा में $2.2 बिलियन से अधिक, ऐसा बदलाव है जो किसी कंपनी को इस बारे में गंभीर सवाल पूछने के लिए मजबूर करता है कि क्या उसकी वर्तमान संरचना समझदारी भरी है।

MARA ये सवाल पूछ रही है। जिन उत्तरों पर यह पहुंच रही है उनमें डेटा सेंटर, AI बुनियादी ढांचा, और एक फ्रांसीसी ऊर्जा कंपनी शामिल है। इस पर नीचे और जानकारी।

हानि का कारण क्या था

हेडलाइन का आंकड़ा इतना बड़ा है कि वास्तव में क्या हुआ यह अस्पष्ट हो जाता है, इसलिए सटीक होना जरूरी है। $1.71 बिलियन की हानि मुख्य रूप से परिचालन विफलता नहीं थी। यह Bitcoin की कीमत में उतार-चढ़ाव का लेखांकन परिणाम था।

Bitcoin ने Q4 2025 को लगभग $114,300 पर खोला और इसे लगभग $88,800 पर बंद किया, तिमाही में 22% की गिरावट। वर्तमान लेखांकन मानकों के तहत, MARA अपनी Bitcoin होल्डिंग्स को उचित मूल्य पर चिह्नित करती है, जिसका अर्थ है कि कीमत में गिरावट ने $1.5 बिलियन का नकारात्मक समायोजन उत्पन्न किया जो सीधे आय विवरण से गुजरता है। उस समायोजन को हटा दें तो तस्वीर, हालांकि अभी भी कमजोर है, भौतिक रूप से अलग दिखती है।

कहा जा रहा है कि, परिचालन संख्याएं भी साफ नहीं थीं। तिमाही के लिए राजस्व $202.3 मिलियन पर आया, साल-दर-साल 6% नीचे और विश्लेषक की सहमति लगभग $251 मिलियन से काफी नीचे। प्रत्येक Bitcoin के उत्पादन की लागत, खरीदी गई ऊर्जा लागत को मापते हुए, साल-दर-साल 54% बढ़कर $48,611 प्रति सिक्का हो गई। Hashrate 25% बढ़कर 66.4 EH/s हो गई, लेकिन वास्तविक उत्पादन Q3 में 2,144 BTC से घटकर 2,011 BTC हो गया क्योंकि नेटवर्क कठिनाई MARA की क्षमता वृद्धि से तेजी से बढ़ी।

EPS प्रति शेयर $4.52 की हानि पर आया। सहमति ने $0.45 की हानि का अनुमान लगाया था। चूक करीब नहीं थी।

ट्रेजरी स्थिति

तिमाही के नरसंहार के बावजूद, MARA ने 2025 को 53,822 BTC रखते हुए समाप्त किया, वर्ष के अंत की कीमतों पर लगभग $4.7 बिलियन मूल्य की स्थिति। यह एक पर्याप्त संपत्ति आधार है, और कंपनी केवल धारण करने के बजाय इससे प्रतिफल उत्पन्न करने के लिए काम कर रही है।

2025 के दौरान लगभग 28% होल्डिंग्स, 15,315 BTC, को ऋण दिया गया या संपार्श्विक के रूप में गिरवी रखा गया, जिससे वर्ष भर में $32.1 मिलियन की ब्याज आय उत्पन्न हुई। पोर्टफोलियो के आकार को देखते हुए यह एक सार्थक राजस्व धारा है, हालांकि यह प्रतिपक्ष जोखिम पेश करती है जो तब अधिक प्रासंगिक हो जाती है जब कीमतें तेजी से बढ़ती हैं।

Q4 में एक उल्लेखनीय परिचालन परिवर्तन: MARA ने 2022 के बाद पहली बार अपने बाजार-में इक्विटी कार्यक्रम का उपयोग नहीं किया, इसके बजाय शेयरधारकों को कम करने के बजाय परिचालन को फंड करने के लिए Bitcoin बेचने का विकल्प चुना। चाहे यह एक दार्शनिक बदलाव को दर्शाता हो या केवल बाजार की स्थितियों को देखते हुए एक सामरिक निर्णय, यह 2026 में जाते हुए प्रबंधन पूंजी आवंटन के बारे में कैसे सोच रहा है इसके बारे में कुछ संकेत देता है।

AI की ओर मोड़

शेयरधारक पत्र में अधिक परिणामी घोषणाओं का Bitcoin माइनिंग से कोई लेना-देना नहीं था। MARA AI और उच्च-प्रदर्शन कंप्यूटिंग बुनियादी ढांचे में आक्रामक रूप से आगे बढ़ रही है, एक मोड़ जो, यदि यह सफल होता है, तो मौलिक रूप से बदल देगा कि यह किस तरह की कंपनी है।

पहला भाग डेटा सेंटर विकसित करने के लिए Starwood Digital Ventures के साथ एक संयुक्त उद्यम है। लक्ष्य निकट अवधि की 1 gigawatt IT क्षमता है, 2.5 GW के लिए एक निर्धारित मार्ग के साथ, ऐसी संख्याएं जो महत्वाकांक्षा को एक साइड प्रोजेक्ट के बजाय बड़े पैमाने पर बुनियादी ढांचे के निर्माण की श्रेणी में मजबूती से रखती हैं।

दूसरा भाग एक अधिग्रहण है: MARA ने Exaion में 64% हिस्सेदारी ली, जो EDF की सहायक कंपनी है, फ्रांसीसी राज्य के स्वामित्व वाली ऊर्जा दिग्गज। Exaion संप्रभु-श्रेणी AI और निजी क्लाउड बुनियादी ढांचे का संचालन करती है, जो MARA को तकनीकी क्षमताएं और यूरोपीय संस्थागत बाजारों में प्रवेश बिंदु दोनों देती है जो अकेले माइनिंग के माध्यम से दुर्गम होते।

दोनों कदमों के पीछे का तर्क सीधा है। Bitcoin का उचित-मूल्य लेखांकन आय में अस्थिरता पैदा करता है जिसे परिचालन रूप से प्रबंधित करना अनिवार्य रूप से असंभव है, जब संपत्ति तिमाही में 30% बढ़ती है, तो आय विवरण इसके साथ बढ़ता है, भले ही माइनिंग व्यवसाय कितनी कुशलता से चलता है। AI बुनियादी ढांचा, इसके विपरीत, अनुबंधित राजस्व धाराएं उत्पन्न करता है जो हर बार समष्टि भावना बदलने पर पुनर्मूल्यांकन नहीं करतीं।

यह MARA को कहां छोड़ता है

कंपनी Q4 2025 से एक क्षतिग्रस्त आय विवरण, एक बड़ी Bitcoin ट्रेजरी, बढ़ती उत्पादन लागत, और बुनियादी ढांचे के व्यवसायों पर दो महत्वपूर्ण दांव के साथ बाहर निकलती है जो बारह महीने पहले इसके पोर्टफोलियो में मौजूद नहीं थे।

Starwood और Exaion घोषणाएं प्रारंभिक चरण में हैं, क्षमता लक्ष्य और रणनीतिक तर्क अभी निष्पादन समयसीमा से अधिक स्पष्ट हैं। वे जो प्रतिनिधित्व करते हैं वह एक कंपनी है जिसने Q4 की संख्याओं को देखा और निष्कर्ष निकाला कि वही करना एक व्यवहार्य उत्तर नहीं था।

क्या AI की ओर मोड़ स्थिर नकदी प्रवाह उत्पन्न करता है जिसकी MARA तलाश कर रही है, यह निष्पादन गुणवत्ता और बाजार समय पर निर्भर करता है जिसका आकलन शेयरधारक पत्र से नहीं किया जा सकता। दिशात्मक तर्क, कम से कम, बहस करना कठिन है।

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