概要について 中国の4つの国産AIチップ候補の最後の1つがついにタイムテーブルを持っています。8月24日の夜、上海証券取引所は上海炎科技の発行手配とSTARマーケット上場のための仮のブックビルディング発表を発表しました。JRJからの報告によると、同社は43,035,173株を提供し、ポストオファリング株式資本の10%を占め、オンラインおよびオフラインのサブスクリプションは9月2日に設定されています概要について 中国の4つの国産AIチップ候補の最後の1つがついにタイムテーブルを持っています。8月24日の夜、上海証券取引所は上海炎科技の発行手配とSTARマーケット上場のための仮のブックビルディング発表を発表しました。JRJからの報告によると、同社は43,035,173株を提供し、ポストオファリング株式資本の10%を占め、オンラインおよびオフラインのサブスクリプションは9月2日に設定されています
概要について
中国の4つの国産AIチップ候補の最後の1つがついにタイムテーブルを持っています。8月24日の夜、上海証券取引所は上海炎科技の発行手配とSTARマーケット上場のための仮のブックビルディング発表を発表しました。JRJからの報告によると、同社は43,035,173株を提供し、ポストオファリング株式資本の10%を占め、オンラインおよびオフラインのサブスクリプションは9月2日に設定されています。
以前はエンフレイムを保留中の取引として追跡することしかできなかった投資家のために、提出書類は欠落していた3つの変数を提供しています: 8月28日の予備的なブックビルディング、9月2日のサブスクリプション、およびオンラインサブスクリプションコード787801で、リストされたティッカーは6888 0 1と設定されています。オファー価格は設定されていません。これは8月28日のブックビルディング過程から明らかになるため、現在の時価総額と評価に関するすべての議論は仮定に基づいています。
注目に値するのはカレンダーではなく、この企業が公開市場にもたらす財務構造です。3年間の累積非再発生純損失が400億元を超え、2025年の収益の80%以上が単一の顧客から来ており、その顧客はテンセントであり、同社は株式の20%以上も保有しています。これは、国内の代替ナラティブ、集中リスク、および収益性の低い発行者向けに構築されたメカニズムに対して同時に価格設定されている取引です。
主なポイント
構造的には、オファリングは戦略的配置、オフライン機関投資、オンライン小売流通を組み合わせ、初期戦略的配置は8,60 7,0 34株、初期オフライントランシェは27,5 4 2,639株、初期オンライントランシェは6,88 5,500株です。CITIC Securitiesがスポンサーであり、Guotai Haitong SecuritiesとGF Securitiesが共同リードアンダーライターとして行動しています。同社は明確に、まだ利益を上げていないと述べており、上場時にSTAR Market成長層に分類されるとしています。収益は、最近の為替レートで約880百万ドルに相当する60億元を目標としています。
基本的に、2023年から2025年にかけて、収益は3.0 1億元、7.22億元、9.9億元でした。一方、株主に帰属する純損失(一時的な項目を除く)は、同じ期間に15.67億元、15.0 3億元、1 1.97億元でした。2026年上半期において、同社は収益成長率を259%から289%に、調整後の純損失を6.14億元から5.82億元の間に予想しています。テンセントは2025年の売上高の約20%を占め、83.8%を貢献しています。一方、エンフレームの中国AIアクセラレータカード市場シェアは約1.7%です。
スケジュールが完全に見えるようになりました
受理から書籍作成まで7ヶ月
道のりは遅くありませんでした。Dahe Cubeの口座を持つThs Financeによると、申請は1月22日に受理され、6月15日に上場委員会を通過し、7月9日にCSRCの登録承認を受けました。登録と説明書提出の間には約6週間の時間がありましたが、これは最近のハードテクノロジー取引においては通常のことです。このギャップは、審査の障害によって強制されたのではなく、市場状況のためにウィンドウが選択されたことを示しています。
注目すべきことに、同社は2025年11月に上海証券規制当局にチュータリング登録を再提出し、当時の動きを変化する資本市場状況と戦略的ニーズへの対応として説明しました。後になって考えると、その瞬間はMoore ThreadsとMetaXがA株上場を完了した直後であり、同業他社が設定した価格前例が最後の上場のタイミングを明確に形作ったことになります。
割り当て構造が小売オッズを決定する
6,88 5,500株のオンライントランシェは、総発行株式の約16%を占めています。戦略的配置には8,60 7,0 34株、オフラインの機関投資家トランシェには27,5 4 2,639株が必要です。クローバックメカニズムは、オンラインサブスクリプション倍率が閾値を超えると分割をシフトすることができますが、総発行株式数がわずか43百万株を超えるため、オンライン割り当て率はほぼ確実に非常に低くなるでしょう。
価格がないことは繰り返す価値があるポイントです。8月28日のブックビルディングは、機関投資家の入札から価格帯を生み出し、その後に最終的な提示価格が表示されます。会社が利益を上げていないため、従来の株価収益率のアンカリングはここでは機能しません。オフラインの機関投資家は、価格対売上倍率、コンピュートベースの比較、および同業他社の上場後の取引レベルに依存する可能性が高いです。
人民元60億は実際に何のためにあるのか
そのほとんどは、次の2世代とソフトウェアに行きます
SinaFinanceの説明書資料のレビューによると、収益は第5世代AIチップの開発と産業化に約15.0 3億元、第6世代プログラムに約11.97億元、高度なAIハードウェアとソフトウェアの共同イノベーションに約33億元が割り当てられています。
その分割は明らかです。ソフトウェアとハードウェアの統合プロジェクトは、2つのチッププログラムを合わせた金額を上回り、半分以上の費用がかかります。国内のAIチップベンダーにとって、ハードウェアのギャップは、プロセスノードとアーキテクチャの反復によって狭めることができますが、ソフトウェアスタック、オペレータライブラリ、フレームワークの互換性は、実際にスイッチングコストがかかる場所です。最大の割り当てをテープアウトではなくエコシステムに置くことは、管理部門がソフトウェア側に拘束力のある制約を見ていることを示しています。
エンフレームの製品ラインは現在、Suisiチップシリーズ、CloudBlazerアクセラレータカード、およびクラスタレベルのコンピュートシステムに焦点を当てており、トレーニングと推論の両方をカバーしています。第5世代と第6世代の製品は将来にわたって予定されており、これにより収益が四半期または2年以内に着地するのではなく、複数年にわたる研究サイクルの資金調達が可能になります。
収益性の低い発行体の規制状況
会社自体は、上場時にまだ利益が出ていない場合、STAR市場の成長層に参入することを示しています。この枠組みは、このコホート全体の前提条件です。利益が出ていないハードテクノロジー発行者に対応する規則が、これら4つの企業が早期の商業化中に公開市場に到達した理由です。Caixin報告によると、プロスペクト資料により、利益が出るのは2026年から2027年の間になると予想されています。
それは企業の期待であり、コミットメントやガイダンスではありません。研究費が収益を持続的に上回っているビジネスにとって、収益性の変化は出荷ランプとカードあたりのマージンに依存します。これらのいずれも、公開市場の監視下で四半期開示によってまだテストされていません。
テンセントの二重の役割は中心変数です
集中力は双方向に切れる
テンセントはここで異例の立場を占めています。Caixinによると、テンセントと関連会社は51億元を投資した後、約20%を保有しており、同社は2025年の売上高の83.8%をテンセントから生み出し、2024年の約38%から増加しています。明確に言えば、過去3年間のほとんどの収益成長は、単一のshareholder-customerからの購入によって推進されています。
ブルームバーグは6月に、テンセントが株式ポジションと並んで支配的な顧客であることを指摘しました。その利点は直接的です。市場の約1.7%を保有するスタートアップは、この関係のために大量注文を確保し、複数の製品世代をスケールで検証することができます。同社は、テンセントのアクセラレータカードへの需要が供給できるものを上回っていると述べています。
リスクは同様に明確です。顧客と株主が重複する場合、移転価格は持続的な監視を引き起こし、サプライヤーの交渉室は構造的に圧縮されます。さらに重要なことに、露出は一方的です。テンセントがコンピュート調達戦略をより社内のシリコンまたは代替ベンダーにシフトする場合、エンフレームには損失を吸収するための同等の体格の2番目の成長エンジンがありません。
集中が価格にどのように影響するか
ブックビルディングにおいて、顧客集中は通常、評価割引として現れます。収益性の低いチップ会社を価格設定する機関は、収益成長と収益品質を天秤にかけます。エンフレームは前者で強いスコアを獲得し、後者では目に見える割引を持っています。これら2つの力がどのようになるかは、8月28日以降にしか観察できません。
長期的に見れば、この上場が成功するかどうかの尺度は、初日のパフォーマンスではなく、その後の数四半期にわたって非テンセントの収益シェアを引き上げることができるかどうかであるべきです。プロスペクトに記載されているインターネット、インテリジェントコンピューティングセンター、および金融垂直分野が耐久性のある注文を生み出すかどうかは、価格アクションの単一セッションよりも重要です。
A株価が固定される前に期待を観察したい投資家にとって、MEXCを含むプラットフォームは、センチメントの参照として機能する引用を持つエンフレイムにリンクされた株式契約をリストアップしています。ただし、STAR Marketのブックビルディングによって生成されたオファー価格とは、参加者ベースや取引メカニズムが全く異なるため、これらの引用は直接的な関係を持ちません。
財務が実際に示すもの
収益曲線が急で損失が縮小している
3年間のデータは明確なラインを形成しています。収益は2023年の3.0 1億元から2024年の7.22億元、2025年の9.9億元に増加しました。調整後の純損失は、15.67億元から15.0 3億元、そして1 1.97億元に縮小しました。その期間中の累積調整損失は、約42.7億元で、同じ期間の総収益を倍以上上回っています。
2026年上半期のガイダンスは注目すべき数字です。259%から289%の収益成長は、規模の明確な段階的変化を表しています。一方、調整後の損失は5億8200万元から6億1400万元に比例して拡大しなかったため、スケール効果が現れ始めたことを示しています。それでも、半年間で約6億元近くが燃えているため、昇給がなくても現金消費が急速に進んでいるため、目標は60億元であり、より小さいものではありません。
市場シェアは現実のチェック
Caixinの数字によると、Nvidiaがまだ支配している中国のAIアクセラレータカード市場におけるEnflareのシェアは1.7%近くに位置しています。より広範な業界指標では、個々の国内GPUベンダーは一般的に1%前後で推移しており、Bernstein Researchデータによると、Cambricon、Moore Threads、MetaXはすべて2024年にそのレベルに集積しています。
これらの数字は期待を調整するために存在します。国内の代替は十分な話ですが、各企業が現在保持しているスライスは小さいままです。代替機会の天井から完全に提供を価格設定すると、現在の出荷現実に対して大きなギャップが残ります。
最初の3匹のドラゴンの価格は何でしたか
初日のサンプルは極端です
3つの上場企業が直接的な参照点を提供していますが、サンプル自体は非常に歪んでいます。Sinaの集計によると、Moore ThreadsとMetaXはそれぞれA株デビュー時に425.46%と692.95%上昇しました。Biren Technologyは2026年1月2日に香港に上場し、HK$1 9.60で82.14%上昇し、HK$34.46で75.82%上昇し、HK$82.6十億で評価されました。
2つの市場の間のギャップは、そのデータの中で最も情報量が多い部分です。同じセクターで、比較可能な商業化段階で、根本的に異なる価格設定の結果があります。これは、A株のデビュー動向には、基本的な要素とは関係のない重要な要素が含まれていることを示しています:新規発行の供給ケイデンス、定期購読資本の構造、および収益性の低いSTAR Market発行者に適用される価格設定の慣習。
サンプルにはフェードも含まれています
フォロースルーがより重要です。Moore ThreadsはRMB 94 1.0 8まで上昇した後、数回のセッションで後退し、12月16日の終値までにそのピークから約4分の1下落しました。1月初旬までに、Moore ThreadsとMetaXの両方が高値を大幅に下回って取引され、Birenも上場後に引き戻されました。
ここでブックビルディングまたはサブスクリプションに参加している人にとって、その観察はデビューパーセンテージよりも価値があります。同業者は物語の価格設定から収益の検証への移行を経験し、エンフレイムはすでに代替プレミアムを部分的に消化した市場で最後に到着します。4番目の参入者に適用される希少価値は、通常、最初の参入者よりも小さくなります。
ブックビルディングとサブスクリプションを通じて追跡すべきリスク
価格は最初の変数です。8月の28の後にのみ、最終的な提示価格と暗黙の提供後の評価が判明します。同等の同業他社レベルを大幅に上回る価格は、上場後の安全マージンを圧縮します。
顧客ミックスは2番目です。上場後の最初の定期報告書は、公開企業報告基準に基づくテンセントの関係者売上シェアの最初の開示となります。その比率が上昇し続けるか、下落し始めるかによって、市場が収益品質をどのように評価するかが決まります。
製品ケイデンスは3番目です。この昇給によって資金提供された第5世代と第6世代のプログラムは、複数年にわたるプロジェクトであり、中間イテレーションと顧客検証の進捗状況は、発表と結果の呼び出しを通じて追跡する必要があります。
2つのマクロ要因も重要視されるべきです。先進的なプロセスノードへのアクセスは外部の制限によって制限され、製品競争力や納品スケジュールに直接影響を与えます。そして、より広範な資本支出サイクルが重要です。中国の大型インターネットプラットフォームの調達計画が減速した場合、すべての下流チップベンダーが一度にそれを感じ、集中的な顧客露出を持つ企業はそのショックの拡大シェアを吸収します。
ジェームズ・ミッチェルからの特別な眺め
この取引について記録すべきことは、9月2日の日付ではありません。これらの4つの企業がすべて公開取引を行うと、国内AIシリコンの価格設定方法が変更されなければならないということです。セクター内で1つの名前しか買えない場合、市場は希少性を買っています。4つの銘柄が連続して引用されている場合、市場は相対的な評価を買っています。Enflareは最後のものであり、そのブックビルディングは完全な比較対象を画面に表示した最初のものです。
最もありそうな誤読は、最初の2つのA株リストの400%から700%のデビュー動向をベースラインの期待値として扱うことです。これらの数字は、企業価値に関する判断よりも、新規発行市場の特定の供給と需要の状況を反映しています。同じコホートからのBirenは、香港デビュー時に75.82%の利益を上げました。同じカテゴリーの資産が異なる価格メカニズムの下で桁違いに答えを生み出す場合、規律正しい対応は、どちらがより便利かをアンカーとして選択するのではなく、両方を範囲エンドポイントとして扱うことです。
第2の過小評価されている点は、収益成長に対する収益品質の重み付けに関するものです。テンセントは2025年に収益の83.8%を占め、2024年の約38%から増加しました。そのラインの傾き自体がシグナルであり、収益成長と顧客集中度が一緒に上昇したことを意味します。つまり、この段階では成長を単独で読み取ることはできません。真の競争力を評価する方法は、テンセント関連の収益を除外し、残りの成長率を調べることです。このシリーズは、上場後に定期報告書が届くまで継続的に開示されません。
リスク管理の観点から、ブックビルディングの終了と最初の取引日の間には、3つの情報セットが最も重要です。1つ目は、Moore ThreadsとMetaXが現在取引されている場所と横方向に比較された最終オファー価格によって示唆される価格対売上倍率であり、これは価格差の最も直接的なテストです。2つ目は、最終的な戦略的配置ロースターと有効なオフライン入札の分布であり、引用の分散は通常、中央値よりも機関の不一致についてより多くを明らかにするためです。3つ目は、早期の離職率とロックアップ構造であり、同業者の経験から、センチメントはデビュー後2ー4週間で薄れる傾向があることを示唆しています。
クロスアセットの次元もあります。国内AIコンピュートの公開市場価格は、根本的には、中国のAI資本支出サイクルの耐久性に関する投票です。そのサイクルは、A株の半導体、香港のテクノロジー企業を推進し、遠い端にはグローバルに相関する高ベータ資産に接続します。4つすべてがリストされると、市場は、このコンピュート投資の波が早期または中期にあるかどうかを判断するための一連の連続的に観察可能な価格シグナルを獲得します。これらのシグナルの価値は、1日の動きではなく、連続性にあります。それらを信頼できるセクター指標に変えるには、報告された結果の少なくとも数四半期が必要です。
よくある質問(FAQ)
エンフレームのIPOの申し込み日はいつですか?
オンラインおよびオフラインの購読は2026年9月2日に設定され、オンライン購読コードは787801です。仮のブックビルディングは8月28日に置くされ、その過程が終了した後に最終的なオファー価格が決定されます。オファリングは、約430百万株のポストオファリング株式資本の10%にあたる43,035,173株をカバーし、初期のオンライントランシェは6,88 5,500株です。控えめなオンライン割り当てを考慮すると、小売割当率は非常に低くなる可能性があります。
エンフレイムはいくら集めていて、何のために集めているのですか?
目標は60億人民元で、最近の為替レートで約8.8億ドルです。収益は、第5世代AIチップの開発と産業化に約15.0 3億人民元、第6世代プログラムに約11.97億人民元、高度なAIハードウェアおよびソフトウェアの共同イノベーションに約33億人民元に分けられます。ソフトウェアプロジェクトは、2つのチッププログラムを合わせた以上の収益を受け取っており、経営陣はエコシステムの成熟度を現在のボトルネックと見なしています。
オファー価格はもう決まりましたか?
まだです。価格は、資格のあるオフライン機関投資家によって提出された入札から形成された8月28日の予備的なブックビルディングから現れます。その時まで、時価総額の提供、オーバーサブスクリプション、または上場後の評価に関する議論は、仮定に基づいています。企業が利益を上げていないため、株価収益率のアンカリングは限定的な関連性しか持たず、機関投資家の入札は、株価売上倍率や同業他社の取引レベルを参照する可能性が高くなります。
エンフレイムにおけるテンセントの役割は何ですか?
テンセントは同時に株主であり、最大の顧客でもあります。Caixinによると、テンセントとその関連会社は、51億元を投資した後、約20%を保有しており、この関係がエンフレームの2025年の売上高の83.8%を生み出し、2024年の約38%から増加しています。この構造により、早期の商業化中に安定した注文が確保され、明確な集中リスクと関連会社の取引価格の継続的な監視が生まれました。
会社は儲かっていますか?
2023年の株主に帰属する純損失(一時的な項目を除く)は15.67億元、2024年は15.0 3億元、2025年は1 1.97億元で、3年間で約42.7億元になります。2026年上半期のガイダンスは、調整後の純損失が5.82億元から6.14億元の間になることを示しています。同社は、上場時にまだ利益が出ない場合、STAR市場の成長層に配置されることを明示しています。
ピアデビューのパフォーマンスはガイドとして使用できますか?
注意してください。Moore ThreadsとMetaXはA株デビューでそれぞれ425.46%と692.95%を獲得しましたが、Birenは香港でわずか75.82%上昇しました。同じセクターは、2つの市場で価格の結果が桁違いに異なることを示しており、デビューの動きが供給構造と市場力学に大きく依存していることを示しています。すべての3つの企業はピーク後に意味のある引き返しをし、センチメントは通常、上場後数週間以内に消えます。
エンフレームの市場シェアはどのくらいですか?
Caixinの数字によると、中国のAIアクセラレータカード市場のシェアは1.7%に近く、Nvidiaが依然としてリードしています。より広範な業界指標では、個々の国内GPUベンダーは一般的に約1%を保持しています。国内の代替は重要な長期的な方向性ですが、現在各企業が占めるシェアは限られているため、その機会の天井から直接価格を設定することは、出荷データによって十分に支持されていません。
上場後に最も重要なことは何ですか?
3つのこと。現在の同業他社取引レベルに対する最終オファー価格によって示唆される価格対売上倍率は、早期の安全マージンを決定します。テンセントの関連会社の収益シェアの方向性は、収益品質が改善しているかどうかを反映しています。そして、第5世代および第6世代の開発および顧客検証の進捗状況は、調達資金が継続的な開示を通じて検証される複数年の製品サイクルを提供するためです。
免責事項
この記事は情報提供と市場分析のみを目的としており、投資アドバイス、金融アドバイス、法的アドバイス、税務アドバイス、または購読または取引の推奨を構成するものではありません。新しい発行物は、オファー価格以下で取引されるリスクがあり、株式、暗号資産、およびその他関連する金融商品の価格が急騰する可能性があります。ここで参照されている財務データ、発行契約、規制上のマイルストーン、または同業他社の価格パフォーマンスは、将来の結果を保証するものではありません。記載されているオファー価格、収益、収益性の期待、および製品計画は変更される可能性があり、発行者および上海証券取引所の公式発表が優先されます。読者は、行動する前に最新の開示を確認し、自分自身の財務状況、投資目的、経験、およびリスク許容度に基づいて独立した結論を出し、適切な場合には有資格の専門家に相談する必要があります。MEXC Crypto Pulseチームは、この記事に含まれる情報の使用または依存に起因する直接的または間接的な損失について、一切の責任を負いません。
著者について
ジェームズ・ミッチェルは、ビットコインとオルトコインの両方のテクニカル分析、市場トレンド、取引戦略に特化しています。ロンドンを拠点に、金融市場で10年以上の経験を持っています。MEXC Learnに参加する前は、ジェームズは主要なヨーロッパの投資会社でシニアアナリストとして働き、リスク管理と量的取引の専門知識を開発しました。彼の暗号通貨市場への移行は2017年に始まり、その後、データ駆動型アプローチで認められるようになりました。彼はロンドン・スクール・オブ・エコノミクスで金融経済学の修士号を取得しています。彼の分析的アプローチは、従来のテクニカル分析とオンチェーンメトリックスを組み合わせて、読者に実行可能な洞察を提供します。
彼の専門分野は、テクニカル分析、市場動向とサイクル、取引戦略、ビットコインとアルトコインの分析、リスク管理に及びます。
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