銀価格が4800万ドル急落、原油高で再び圧力

銀（XAG/USD）は、投機筋が強気ポジションを縮小するなか、すでに軟調な地合いだったが、イラン情勢の新たな緊張により、銀の逆風となる原油買いが再燃した。 本稿執筆時点で、銀価格は前日比で1％超下落している。

銀は74ドル付近で推移し、1月につけた121ドル近辺の過去最高値から大きく下落している。投機的需要の冷え込みと、中東リスクによる原油市場の上昇という2つの要因が逆風である。

原油上昇前から投機筋はすでに後退していた

銀の軟調は今週のヘッドラインがきっかけではない。ポジションデータによれば、イラン情勢で原油が2％超上昇するより前に、投機筋が強気ポジションを縮小していた。

5月26日付のCOMEX銀COT（建玉報告書）によると、大口投機筋は買い持ち（ロング）を減らし、売り持ち（ショート）を増やした。

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ヘッジファンドなどを含むノンコマーシャルトレーダーは、ロングを1,833枚減らし、ショートを615枚増やした。銀価格がしばらくレンジ相場を続け、月次でも1％下落している中、投資資金を引き上げる動きである。

一方、商業ヘッジャーはショートを1,278枚減らし、ロングを497枚増やしたことで、弱気姿勢がやや後退した。未決済建玉総数は993枚増加し、約101,744枚となった。市場から資金が完全に引き上げられたわけではなく、ポジションが慎重姿勢に傾いている。

JPモルガンは、2025年までの過剰感がさらに解消するまで銀に慎重な姿勢を維持するとしている。COTのポジションも同様の慎重さを示している。

その後、イラン情勢で原油買いが再燃し、銀は原油と逆に動く展開

月曜日、イラン国営メディアは、テヘランが米国との協議を停止したと伝えた。また、世界の原油の約2割が通過するホルムズ海峡を完全閉鎖する構えも示した。これを受け、原油は急騰した。原油（WTI）は6月1日に5％超上昇し、停戦期待で続いていた下落基調を反転させた。WTIは週次では8％超の上昇となっている。

銀にとっては、原油とは逆方向に動くことが多い。30日ローリング相関係数はマイナス0.42近辺で推移し、明確な逆相関である。

供給不安による原油急騰時には、インフレ懸念や金利上昇リスクが高まり、産業需要家にとってエネルギーコストが上昇する。そのため、原油価格上昇時は銀価格が下落しやすく、両者の乖離は大きい。3月初旬以降、原油は約28％上昇する一方、銀は約10％下落している。

5月下旬の停戦協議期待時は一時逆の動きとなり、5月29日には原油が下落するなか銀は上昇したが、月曜日の緊張再燃で流れが反転した。

現物売りが銀を圧迫、一方でオプション買い勢は強気を維持

この圧力は現物・トークン化市場にも波及した。銀は30日間で1％超下落し、ハイパーリキッド上では約4800万ドルの売り越しとなった。金もほぼ同規模のマイナス5000万ドル。銀の取引高は約53億ドルであり、実需を伴った売りが出ている。

一方、オプション市場は異なる様相である。iシェアーズ・シルバートラスト（SLV）では、ベア型プットと強気コールの比率を示すプット・コールレシオは、6月2日時点で出来高ベース0.44、建玉ベース0.53だった。

いずれの値も1を大きく下回っており、コールの枚数がプットを上回る。オプショントレーダーは、スポット売りが価格を押し下げても強気の姿勢を維持している。

この対立が構図となる。現物売りは足元の原油高を意識した動きであり、オプション市場はCOTのコマーシャルサイドと歩調を合わせて反発を見込んだ買いを選択。売り圧力は直近のブームを巡るものだが、コールの買い手はこの弱さが一時的とみる。一方、もう一つのシグナルが長期的な銀需要を示唆している。

太陽光需要モデル、銀価格の異例割安を示唆

最後のシグナルは銀の産業用途に関するものだ。独自の「銀・太陽光ラグモデル」が約マイナス2.77まで低下。このツールは、銀価格と太陽光発電需要に基づくシグナルとの差を追跡する。

このモデルは、銀価格の大きな転換期と重なる。2025年1月29日の過去最高値、121ドル超では上限バンドまで上昇。直近では2025年5月中旬にマイナス3.35付近で底を打ち、銀価格が32ドル台の下値に接近した時期だった。この水準から価格は過去最高値まで上昇した。

現在、同モデルは再びマイナス2.77付近まで低下し、銀価格は約74ドル。これは、太陽光需要シグナルに比べ大幅な割安圏で推移していることを意味。前回上昇前と同じタイプの割安感だが、あくまでシグナルであり上昇保証ではない。

この割安感は、他の先行シグナルとも一致する。商業ヘッジャーは5月26日までにショートを減少させ、SLVオプションもコールが優勢。いずれも、ロングを減らす投機筋や現物売りによる原油反応に逆行する構図。

この割安は、銀が供給不足にあるため重要。過去5年間で需要が供給を上回り、2026年も6年連続の不足となる見通し。高値は太陽光パネル1枚当たりの銀使用量を減らす圧力もあり、産業需要は今年2%程度減少する見込み。ただ、供給も縮小が続き、不足幅は拡大する見通し。

目先はシグナルが分かれる。原油高は短期的に銀価格を圧迫し続ける可能性。しかし供給不足、強気のオプション、そして割安なモデル値という複数要因から、現状の下落は一時的な調整で天井ではない可能性も示唆している。