一般社団法人Nyx Foundation、DEXのプライベートルートにおける不公平性を可視化した研究を発表

Nyx Foundation、DEXにおける「見えざるマーケットメイキング」の不公平性を分析する手法を提案

この記事は、分散型取引所（DEX）の市場構造に関心のある投資家や金融業界関係者、またはブロックチェーン技術に興味を持つ読者に特におすすめです。Nyx Foundationが発表した新たな研究成果を通じて、DEXにおける取引の公平性や透明性に関する理解を深めることができるでしょう。

Nyx Foundationの研究概要

一般社団法人Nyx Foundationは、中央管理者のいない分散型取引所（DEX）において、一部の市場参加者のみが利用できるプライベートルートでの取引が市場の公平性を損なう可能性を定量的に示す研究論文を発表しました。この研究は、44万件以上の取引データを分析することにより、これまでブラックボックスとされていたDEXの取引執行プロセスを可視化したものであり、国際学会「Financial Cryptography and Data Security 2026」のDeFi Workshopにも採択されています。

取引の待合室とその構造

投資家がDEXで取引注文を出すと、その注文はブロックチェーンに記録される前に「mempool」と呼ばれる取引の待合室に一時的に保管されます。この待合室には、誰でも中を覗ける公開ルートと、特定の専門業者しかアクセスできないプライベートルートが存在します。問題は、このプライベートルートを利用する業者（ブロック構築者）が、他の市場参加者よりも有利な条件で取引を執行できる可能性があることです。

このような構造は市場の透明性や公平性の観点から長らく問題視されてきましたが、その実態はこれまで誰にも明らかにされていませんでした。

研究の焦点と成果

本研究では、DEXにおける代表的な取引手法の一つである「Just-in-Time 流動性提供」に着目しています。これはユーザーの取引注文の直前直後に割り込むようにして利ざやを稼ぐ超短期取引です。研究チームは、2024年1月から2025年9月にかけて、主要なDEXであるUniswap v3上で発生した約44.2万件のJIT取引データを収集・分析しました。

その結果、これらの取引が公開ルートとプライベートルートのどちらを経由したのかを特定し、それぞれのルートにおける市場参加者の構造、手数料水準、収益性の違いを定量的に比較しました。以下の3つの重要な事実が明らかになりました。

• プライベート取引の独占性: プライベートルートではごく少数のプレイヤーとビルダーに取引が集中しており、公開ルートではより多くのプレイヤーが競争する構造が確認されました。これは、プライベートルートが一部の参加者にとって参入障壁の高い閉鎖的な市場であることを示唆します。
• 手数料の違い: プライベート取引の方が低い傾向があり、主要な取引ペアにおいてプライベートルートを経由した取引は、公開ルートに比べてユーザーが支払う総手数料が小さい例が見られました。これは、プライベートルートの利用が必ずしもユーザーにとって不利に働くわけではないことを示しています。
• 利益と手数料の連動性: 公開ルートでは取引から得られる利益が大きくなるほど、ユーザーが支払う手数料も増加する強い相関関係が見られました。一方、プライベートルートではその連動性が弱く、特に価格への影響によって得られた利益に対する手数料の支払額が小さい傾向が報告されました。これは、プライベートルートでは利益が手数料に反映されにくい構造がある可能性を示唆します。

今後の展望と意義

本研究の結果は、特定の主体だけが利益の抽出機会にアクセスできるDEXの現状を、実データを用いて初めて浮き彫りにした点で意義があります。この発見は、今後の金融ビジネスや規制のあり方を考える上で、以下の示唆を与えます。

• DEX・プロトコル開発者: 取引ルートによる価値配分や競争環境の違いを考慮し、より透明性・公平性の高い市場設計を検討する材料となります。
• 市場参加者（投資家・金融機関）: 自身が利用する取引経路の特性を理解し、コスト構造や競争環境への影響を評価する一助となります。
• 政策・規制当局: オンチェーン市場における注文フローの非対称性や市場の集中度といったテーマを議論する際の実証的な基盤となり得ます。

Nyx Foundationの今後の活動

Nyx Foundationは、ブロックチェーン技術がもたらす新しい金融システムの透明性と健全な発展に貢献するための研究を続けてまいります。今後もイーサリアム・ブロックチェーンに特化した研究活動を通じて、金融市場の公平性を向上させるための取り組みを行っていく予定です。

終わりに

Nyx Foundationの研究は、分散型取引所における不公平性を明らかにし、将来的な市場設計や規制の改善に向けた貴重な知見を提供しています。今後の金融システムの透明性向上に向けた取り組みが進むことで、より公平で健全な市場環境が構築されることが期待されます。

投稿 一般社団法人Nyx Foundation、DEXのプライベートルートにおける不公平性を可視化した研究を発表 は NFT-TIMES に最初に表示されました。

©2020- VOIX Japan