市場がFRBに先行する中、約1兆ドルがETFに流入

ウォール街はかつて、FRS(連邦準備制度理事会)の政策金利にほぼ連動して動いていました。利上げの兆候は投資家を後退させ、利下げの兆しは価格を押し上げました。来週の会合では、この異例の年にそのパターンがまだ通用するかどうかが試されます。

投資家は今年、ジェローム・パウエル氏を待っていません。株式は記録的な水準にあり、信用取引は活発で、投資信託が資金流出を見せる中でも、上場投資信託（ETF）はこれまでに8,000億ドル以上を集め、そのうち4,750億ドルが株式商品向けです。

ETFの総額が1兆ドルを超えることが視野に入っており、これは記録となるでしょう。入金は4月の売り越しや新たな関税のヘッドラインを通じて継続し、幅広いインデックス商品、暗号資産ファンド、高利回り債券にまで及んでいます。

ブルームバーグの報告で言及されているように、ゴールドマン・サックス・グループのCEOであるデビッド・ソロモン氏は今週、「リスク選好を見ると、政策金利が特に制限的だとは感じられない」と率直に述べました。市場はすぐにその見方に呼応しました。労働市場の緊張の新たな兆候にもかかわらず、S&P 500は木曜日に再び記録を更新しました。

多くが予想するように、FRSが来週水曜日に利下げを行った場合、その動きは何を始めるかよりも何を示唆するかの方が重要かもしれません。過去1ヶ月間で、1,200億ドル以上がETFに流入し、その大部分は大型株式ファンドと債券ファンドでした。

退職資金は自動的に市場に流れ続ける

米国の貯蓄者は長い間、給与を退職プランに振り向けてきました。変わったのは、それらの資金がどこに行くかです。デフォルトでは、より多くの資金がターゲットデートファンド、モデルポートフォリオ、スケジュールに従ってリバランスするロボアドバイザーを通じてパッシブ戦略に流れています。業界の多くはこれを「自動操縦」効果と呼び、他の人々はこれを「非弾力的需要」と表現し、その日のニュースではなくカレンダーに従うキャッシュを意味します。

「私たちは永久機関を発明しました」とStoneX Financialのグローバルマクロストラテジスト、ヴィンセント・デルアード氏は述べました。「評価、センチメント、マクロに関係なく、毎月GDPの約1%をインデックスファンドに向けています。」

これは政策が無関係であることを意味するわけではありません。基準金利は依然として債券価格、株式評価、レバレッジを形成します。しかし、FRSがリスクの唯一の指揮者であるという考えは、もはや全体像を捉えていません。持続的な資金の流れは、入ってくるデータが冷え込んでも楽観論を支えることができます。

その分裂は今や明らかです。雇用の読み取りが悪化するにつれ、トレーダーは今年3回の利下げに傾いており、来週の0.25%の動きはほぼ確実と見られています。それでも、S&P 500は金曜日に記録的な水準近くで終了し、週間では1.6%上昇しました。

ETFはFRSのサプライズに対する市場の反応を変える

もう一つの変化は、人々がETFをどのように使用するかです。多くの人々は、一部のファンドがレバレッジを使用したり、流動性の低い資産を保有していても、それらをほぼ現金のように扱い、簡単に取引します。

ICIの報告によると、アメリカ人は第1四半期末に確定拠出型プランで12兆ドル以上を保有しており、そのうち8.7兆ドルは401(k)です。

ターゲットデートファンドは401(k)残高の増加する部分を占めています。同時に、パッシブビークル、ETFおよびインデックス投資信託は、従来のアクティブファンドを追い越して、米国の長期資産の大部分を占めるようになりました。その結果、ヘッドラインに関係なく、スケジュールに従って市場に到達する貯蓄の安定したパイプラインが生まれています。

研究者たちはまた、ETFが政策サプライズの道筋をどのように形作るかを文書化しています。最近の研究では、FRSが予想外に利下げを行うとき、幅広いインデックス商品はラリーを押し上げる傾向があり、利上げが投資家を不意打ちにするとき、下落を緩和する傾向があることがわかっています。その理由は機械的なもので、設定と償還が一度に全体のバスケットを動かし、流入時には需要を高め、流出時には圧力を緩和します。ETFが現在市場の配管の中心となっているため、政策が価格を通じて波及する方法を変えることができます。

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