Bitcoin verloor zojuist een verborgen liquiditeitsverzekeringsnet van $2 biljoen, waardoor het blootgesteld wordt aan een brutale nieuwe drukgolf

De Bitcoin-rally van 2025 rustte op een liquiditeitsfundament dat solide lijkt totdat beleggers onderzoeken wat er in het laatste kwartaal veranderde.

Sommige analisten wijzen naar mondiale liquiditeitsindexen die recordhoogtes bereiken en verklaren dat de golf nog steeds aan het opbouwen is. Anderen citeren de hoogfrequente tracking van CrossBorder Capital en betogen dat het momentum begin november piekte, waarbij de VS-cyclus nu aan het kantelen is.

Beide kampen kijken naar echte gegevens. De vraag is of het liquiditeitsniveau meer uitmaakt dan de richting ervan, en wat die kloof betekent voor Bitcoin richting 2026.

Recordhoogtes en afnemend momentum

De gegevens van de Bank for International Settlements over mondiale liquiditeit tonen aan dat 2025 opende met echte expansie: grensoverschrijdend bankkrediet in vreemde valuta bereikte een record van $34,7 biljoen in het eerste kwartaal, met dollar-, euro- en yenkrediet groeiend met 5% tot 10% op jaarbasis.

Eind juni toonde BIS' bredere mondiale liquiditeitsindex nog steeds dat vreemdevalutakrediet met 6% in dollars en 13% in euro's groeide ten opzichte van een jaar eerder. Dat is de achtergrond die bulls aanhalen wanneer ze zeggen dat liquiditeit naar nieuwe hoogtes brak en tot halverwege het jaar verhoogd bleef.

Maar de eigen tracking van CrossBorder Capital, die balansen van centrale banken, schaduwbankstromen en kredietimpulsen samenvoegt tot één mondiale liquiditeitsschatting, vertelt een ander verhaal voor het vierde kwartaal.

Michael Howell's notitie van oktober schatte de mondiale liquiditeit op "recordhoogtes van rond $185 biljoen rakend maar worstelend om hoger te komen," met afnemend momentum terwijl Fed quantitative tightening, tragere injecties van de People's Bank of China en een minder zwakke dollar zich invraten in de schaduwmonetaire basis.

Een update van 5 december schatte de mondiale liquiditeit op $187,3 biljoen, een stijging van $750 miljard op weekbasis maar nog steeds fractioneel onder de piek van begin november, wat aangeeft dat de groei "recent was gestagneerd."

Op 23 december zei het team ronduit dat "mondiale liquiditeit afgelopen week opnieuw daalde," met een geschatte daling van $592 miljard naar $186,2 biljoen en merkend op dat zowel korte- als langetermijngroeimaatregelen waren omgeslagen.

Howell voegde toe dat liquiditeitsniveaus sinds begin november ongeveer $1,8 biljoen waren gedaald en dat de Amerikaanse liquiditeitscyclus leek te pieken.

Volgens Howell's eigen cijfers blijft de mondiale liquiditeit nabij all-time highs, maar is het vierde kwartaal een fase van afvlakking tot milde contractie geweest, niet een reeks maandelijkse hoogtes.

Het niveau is hoog. De richting in het vierde kwartaal is neerwaarts of zijwaarts.

Netto liquiditeitsknijp

De mechanica die cryptohandelaren volgen als "netto liquiditeit," bestaande uit Fed-balans minus Treasury General Account minus reverse repo, verduidelijken wat er binnenlands gebeurde.

Federal Reserve-balansrapporten tonen totale activa die ongeveer $132 miljard zijn gedaald over de afgelopen twee kwartalen tot $6,6 biljoen eind september, met effectenbezit dat $126 miljard daalde.

Een apart Fed-rapport merkt op dat de Treasury General Account sinds de mid-jaar schuldenplafondresolutie met ongeveer $440 miljard is gestegen, wat samen met quantitative tightening de reservesaldi met ongeveer $450 miljard verminderde.

Tegelijkertijd is de overnight reverse repo-faciliteit van de Fed, die in 2022 meer dan $2 biljoen aanhield, voor het eerst in jaren naar bijna nul gedaald, waardoor een grote buffer is verwijderd.

Verdere druk raakt nu rechtstreeks de reserves, wat verklaart waarom occasionele pieken in het gebruik van de Fed's standing repo-faciliteit zijn verschenen en waarom de Fed effectief quantitative tightening beëindigde en in recente weken kleinschalige aankopen van kortlopende Treasuries hervatte.

Voeg de dollar erbovenop toe, met de DXY-index die in 2025 ongeveer 10% daalde. Een zwakkere dollar voegt meestal toe aan mondiale dollarliquiditeit, maar Howell citeerde expliciet het recente dollar "herstel" van absolute dieptepunten als een factor die het mondiale liquiditeitsmomentum in november en december beïnvloedde.

De claims verzoenen

Samengevat toont het verzoende beeld dat mondiale liquiditeit echt opliep van eind 2024 tot midden 2025 en op of nabij recordniveaus bleef, wat het idee ondersteunt dat deze Bitcoin-cyclus een echte liquiditeitsbasis heeft in plaats van op damp te zijn gebouwd.

Maar de grote positieve impuls, vooral van het legen van de Fed's reverse repo-faciliteit, ligt nu achter de markt.

Amerikaanse netto liquiditeit in het vierde kwartaal is vlak tot licht negatief geweest terwijl quantitative tightening, een dikkere Treasury General Account en de uitputting van de reverse repo "spaarpot" de eerdere tegenwind compenseerden.

Howell's hoogfrequente mondiale liquiditeitsschattingen tonen aan dat sinds begin november het mondiale aggregaat is gestopt met het maken van nieuwe hoogtes en terrein heeft teruggegeven.

Beide kanten hebben gelijk over hun specifieke claims. Mondiale liquiditeit bereikte recordhoogtes en bleef verhoogd, terwijl Amerikaanse netto liquiditeit afvlakte en in het vierde kwartaal kromp.

Het niveau is nog steeds hoog, maar de marginale verandering is verschoven van een sterke tegenwind naar een gemengde of licht zompige.

Die splitsing is belangrijk omdat Bitcoin de neiging heeft meer te reageren op de veranderingssnelheid van liquiditeit dan op het absolute niveau. Een hoog plateau kan prijzen ondersteunen, maar het drijft geen explosieve bewegingen aan. Daarvoor heeft de markt versnelling nodig.

Signalen die van belang zijn voor de richting

Fed quantitative tightening is voorbij. De Fed stopte effectief met het krimpen van haar balans en hervatte kleine Treasury-aankopen, waardoor een gestage afvoer van reserves werd verwijderd en de Amerikaanse netto liquiditeitsverkrapping werd verzacht.

De enorme reverse repo-tegenwind is opgebruikt.

Het grootste deel van de extra brandstof van geldmarktfondsen die contant geld uit de Fed's reverse repo-faciliteit terugtrokken, is gepasseerd. Die grote boost van 2024 tot begin 2025 zal zich niet herhalen.

Vanaf hier komen veranderingen in reserves vooral van Treasury-uitgifte en Fed-operaties, niet van een spaarpot van $2 biljoen die wordt geleegd.

Amerikaanse liquiditeit wordt niet langer opzettelijk harder samengeknepen, maar krijgt ook niet langer de gigantische mechanische boost die het had.

Treasury-uitgiftemix en het Treasury General Account-saldo bepalen of de financieringsbehoeften van de overheid liquiditeit toevoegen of aftrekken.

Als de Treasury meer op wissels leunt en de TGA lager laat afdrijven, voedt dat effectief contant geld terug naar geldmarkten en bankreserves, licht liquiditeit-positief. Zware coupon-uitgifte, plus een hoger TGA-saldo, leunt de andere kant op.

Recente kwartaalherfinancieringen probeerden deze balans marktvriendelijk te houden, maar elke verschuiving in financieringsbehoeften of politiek zou dat kunnen veranderen.

Fed-verlagingen zijn belangrijk, maar context bepaalt of ze risico-activa helpen of schaden. Als de Fed verlaagt in een goedaardige achtergrond, bestaande uit zachte inflatie, geen duidelijk kredietongeval, ondersteunt dat meestal risico en kan curves opnieuw steiler maken, wat schaduwbankieren en onderpandketens helpt.

Als verlagingen aankomen omdat iets breekt, landen liquiditeitsinjecties bovenop risicoaversie, wat rommelig is. Op dit moment prijzen opties- en forwardmarkten nog steeds verlagingen in maar geen gewelddadig paniek, dus de baseline is een zachte drift naar losser beleid, niet nood-quantitative easing.

Een aanhoudend zwakkere dollar is effectief mondiale versoepeling. Het ontspant de beperking op niet-Amerikaanse leners met op dollar luidende schuld en gaat vaak hand in hand met sterker grensoverschrijdend krediet.

Een scherp dollarherstel draait de schroeven aan, en de dollar had al een grote daling. Als die pauze verandert in een nieuwe opwaartse trend, pleit het voor piek liquiditeit die al is gepasseerd.

China's People's Bank of China en andere centrale banken van opkomende markten zijn stilletjes belangrijk voor mondiale liquiditeit via reservegroei, valuta-interventie en kredietimpuls.

Als Beijing harder leunt op stimulus, zoals kredietquota's, lokale overheidssteun, reserveratio-verlagingen, is dat nog een been van mondiale liquiditeitssteun.

Als ze voorzichtig blijven, is het een compensatie minder voor een piekende VS-cyclus.

Wat het betekent voor Bitcoin

Het pad vanaf hier is waarschijnlijk een hoog plateau met wankeling: nog steeds verhoogde mondiale liquiditeit die ofwel zachtjes kan eroderen of opnieuw kan versnellen afhankelijk van beleidskeuzes en de dollar.

Ondertussen surft Bitcoin nog steeds op het hoge liquiditeitsniveau dat eerder in de cyclus is opgebouwd.

De marginale verandering in het vierde kwartaal verschoof van een sterke tegenwind naar een gemengde of licht zompige. Het volgende been hangt minder af van een monolitisch "mondiale liquiditeit gaat weer verticaal"-verhaal en meer van hoe snel de Fed daadwerkelijk verlaagt, of de dollar weer hoger gaat trenden, en of grote niet-Amerikaanse spelers in omvang beginnen te herdoperen.

De gegevens zeggen dat de liquiditeitsgolf die deze cyclus lanceerde nog steeds rolt, maar niet langer steiler wordt. Vanaf hier vecht Bitcoin niet tegen een volledige afvoer, maar is het ook geen verse brandstof gegarandeerd tenzij de Fed, de dollar en grote centrale banken collectief terugkantelen naar expansie.

Dat is geen bearish signaal. Het is een erkenning dat het gemakkelijke deel van het rijden op de mechanische boost van reverse repo-afnames en vroege-cyclus liquiditeitsexpansie voorbij is. Wat nu komt hangt af van beleid, niet van loodgieterswerk.

Het bericht Bitcoin verloor zojuist een verborgen liquiditeitsvangnet van $2 biljoen, waardoor het wordt blootgesteld aan een brutale nieuwe drukgolf verscheen eerst op CryptoSlate.