Dit is hoe "Wall Street crypto" eruitziet: IBIT-opties schoten omhoog toen Bitcoin intraday $60k bereikte

Bitcoin's daling richting de $60.000 ging gepaard met het gebruikelijke rumoer van beurzen, maar de omvang van de paniek was ergens anders duidelijk zichtbaar. Opties gekoppeld aan BlackRock's iShares Bitcoin Trust (IBIT) verhandelden ongeveer 2,33 miljoen contracten op een enkele handelsdag, een record dat precies arriveerde toen de prijs op zijn onguurigst was.

Tegelijkertijd kende het onderliggende actief ook een recorddag. Op dezelfde dag registreerde IBIT zelf meer dan 284 miljoen aandelen aan omzet, goed voor meer dan $10 miljard aan notionele waarde.

Hoewel de crash zijn tol eiste op beurzen, waren zij niet de enigen die door de volatiliteit werden getroffen. Veel van de angst, bescherming en tactische positionering liep via een gereguleerd in de VS genoteerd product en weerklonk in de optieketen, waar beleggers downside-bescherming, volatiliteitsvisies en hedges konden uitdrukken zonder offshore perpetual swaps aan te raken.

Het feit dat we zoveel volatiliteit in derivaten zagen is belangrijk omdat het verandert waar de markt in real-time aanwijzingen achterlaat. Gedurende het grootste deel van Bitcoin's bestaan bevond de snelste stressaflezing zich in offshore leverage, vooral perps, waar liquidaties en funding een neergang in een waterval konden veranderen.

Perps zijn nog steeds belangrijk, maar deze episode toont een andere wrapper die als drukmeter fungeert. ETF-opties worden verhandeld op Amerikaanse beurzen, worden verrekend via Amerikaanse infrastructuur en zijn toegankelijk voor diepe pools van institutioneel kapitaal.

De timing helpt te verklaren waarom. Bitcoin bereikte op 6 februari een intraday dieptepunt rond $60.017,60 voordat het boven de $70.000 terugkaatste, een gewelddadige round trip die perfecte omstandigheden creëerde voor optievraag: onzekerheid, gaprisico en de noodzaak om een bekende worst-case uitkomst vast te stellen.

Wanneer de prijs duizenden dollars in minuten kan bewegen, willen beleggers die al blootstelling hebben zichzelf beschermen tegen een ergere neergang morgen, en opties zijn de snelste en gemakkelijkste manier om dat te doen

Het recordvolume aan opties veroorzaakte veel marktgepraat over de vraag of er een verborgen afwikkeling achter de beweging zat.

Of er nu wel of geen afwikkeling was, de nuttigere focus ligt op wat de markt daadwerkelijk deed. In momenten zoals deze kan de ETF-optieketen laten zien wat voor soort deelnemers actief zijn, omdat verschillende motieven verschillende vingerafdrukken achterlaten op dezelfde plek.

Waarom de paniek zich in IBIT-opties manifesteerde

Om te begrijpen waarom IBIT-opties nu zo'n dominante kracht op de markt zijn, moeten we eerst begrijpen wie deze contracten gebruikt. De voor de hand liggende groep zijn directionele houders. Als je een Bitcoin-allocatie uitvoert via spot, via de ETF zelf, of via een portefeuille die IBIT als de goedgekeurde wrapper behandelt, kun je snel hedgen door puts te kopen.

Een put is verzekering: het kost vooraf een premie en keert uit als de prijs onder een strike daalt. Dat is een zeer effectief instrument voor een beleggingscomité dat bescherming wil zonder zijn hele Bitcoin-strategie op zijn kop te zetten.

Dan zijn er volatiliteitshandelaren, specialisten die de omvang van de beweging als het product behandelen. Bij een crash kan de impliciete volatiliteit springen omdat iedereen tegelijk bescherming wil.

Als je opties kunt kopen vóór die sprong, of ze kunt verkopen zodra ze duur zijn, kun je de crash verhandelen zonder een langetermijnvisie op Bitcoin's fundamenten te nemen. Die transacties komen vaak als spreads in plaats van enkele poten.

Hoe complexer ze zijn, hoe meer ze thuishoren in gereguleerde venues die risico efficiënt kunnen clearen en netten. Hun verraad is zware omzet in spreads terwijl de impliciete volatiliteit herprijs wordt.

Ten slotte zijn er basis- en relatieve-waardespelers, de groep die Wall Street crypto doet voelen als een verlengstuk van rente- en aandelenindexhandboeken. Basishandel in Bitcoin koppelt vaak het ene instrument aan het andere, long spot-blootstelling en short futures, of long ETF-blootstelling en short CME-futures, waarbij een carry wordt vastgelegd die stabiel blijft totdat de volatiliteit piekt en margevereisten stijgen.

Wanneer dat soort boek onder druk staat, kan de snelste manier om risico te verminderen zijn om bescherming te kopen via opties. Het kan de downside stabiliseren terwijl je de rest van de structuur over uren of dagen afbouwt.

Dit is waar de IBIT-records eruit beginnen te zien als een kaart van hoe risico wordt opgeslagen. Als de ETF tijdens een dump $10 miljard op een dag omzet, kan dat capitulatie betekenen, maar het kan ook tweerichtingsactiviteit betekenen: de ene deelnemer slaat eruit, een ander stapt in, en dealers bemiddelen de stroom.

Voeg daar een record van 2,33 miljoen optiecontracten aan toe, en je hebt een sterke aanwijzing dat veel deelnemers niet alleen spot in het gat verkochten. Ze hervormen blootstelling, voegden hedges toe en verhandelden volatiliteit zelf in een venue die precies bestaat om die aanpassingen op grote schaal mogelijk te maken.

Er zijn drie duidelijke lezingen van een recordoptiedag als deze, en ze sluiten elkaar niet uit.

Eén lezing is gewone hedgingvraag. Prijs breekt, de ETF is liquide en puts worden gekocht omdat portefeuilles een gedefinieerde downside willen.

Hoe meer angst stijgt, hoe meer die bescherming wordt nagestreefd, en hoe meer volume wordt afgedrukt. In die versie is het record bijna geruststellend. Het toont beleggers die verzekering gebruiken in plaats van panisch hun kerntoewijzing te verkopen.

Een andere lezing is gedwongen herpositionering ergens anders, waarbij opties als brug worden gebruikt. Als een gehevelde structuur uit elkaar valt, kun je deze mogelijk niet onmiddellijk afwikkelen zonder een enorm verlies te lijden.

Het kopen van opties kan een tijdelijke stabilisator zijn terwijl je blootstellingen vermindert die langer duren om te verlaten. Dat past bij hoe crashes aanvoelen: ze zijn snel, maar schone afwikkelingen zijn traag, dus improviseert de markt met welk instrument het meest liquide is.

De derde lezing is speculatieve volatiliteitsvraag. Wanneer markten onstabiel zijn, jagen handelaren op convexiteit, de kwaliteit die opties hebben waarbij een kleine premie kan veranderen in een grote uitbetaling als de beweging zich blijft uitbreiden.

Die handel kan rationeel zijn, maar kan ook druk zijn. Een drukke convexiteitsachtervolging kan de swing versterken, vooral wanneer dealers hun eigen optieblootstelling moeten hedgen door het onderliggende te kopen of verkopen naarmate de prijs beweegt.

Wanneer je je alleen richt op wat de markt daadwerkelijk deed, zie je dat het een enorme hoeveelheid crash-era besluitvorming via IBIT en zijn genoteerde optieketen leidde.

Die routing is wat IBIT-opties een nuttige meter maakt om verder te gaan. Een perp-markt kan je vertellen over offshore leverage en liquidatiecascades.

Een ETF-optieketen kan je vertellen over instellingen, hedgingvraag en hoe dealers risico beheren in een gereguleerde wrapper. In een markt waar Bitcoin wordt bezeten door zowel retail cryptohandelaren als vermogensbeheerders die het als elke andere risicoallocatie behandelen, wil je beide meters.

De verschuiving: paniek verplaatst zich onshore

Het verhaal onder het record is een migratie van waar volatiliteit wordt uitgedrukt. Offshore perps bepalen nog steeds veel van het tempo wanneer liquidatiecascades toeslaan, maar het zwaartepunt van "toegestane" institutionele activiteit blijft zich uitbreiden in het Amerikaanse genoteerde complex: ETF's, hun opties en de gerelateerde futures en spreads.

Dat heeft praktische effecten op hoe crashes zich ontvouwen.

Ten eerste koppelt het Bitcoin's meest dramatische dagen aan de mechanica van Amerikaanse market-making. Optiedealers hedgen.

Als een dealer puts verkoopt, hedget de dealer vaak door enige onderliggende blootstelling te verkopen naarmate de prijs daalt, en het vervolgens terug te kopen naarmate de prijs stijgt, afhankelijk van de gevoeligheid van de optie. Wanneer het optievolume extreem is, kunnen die hedgingstromen een betekenisvol onderdeel worden van intraday beweging, omdat risicobeheer moet reageren.

Ten tweede bindt het cryptovolatiliteit aan portefeuillegedrag in plaats van alleen aan beurs leverage. Een in de VS gevestigde allocator kan IBIT als de wrapper behandelen en IBIT-opties als de risicoknop behandelen.

Dat kan een feedbackloop creëren: de risk-on of risk-off beslissing van de allocator kan in opties worden uitgedrukt voordat het als een schoon ETF-stroomcijfer verschijnt.

Dit is waarom het de moeite waard is om stromen in een ondersteunende rol te houden in plaats van als de kop. Farside's dagelijkse telling zette de netto-instroom van 6 februari over spot Bitcoin ETF's op $371,1 miljoen, met IBIT op $231,6 miljoen.

Ervan uitgaande dat die cijfers correct zijn, zitten ze naast de crash als een paradox: netto-instroom op een dag dat de prijs werd geraakt. Maar de paradox vervaagt zodra je richting van bescherming scheidt.

Stromen vertellen ons wie blootstelling heeft toegevoegd, maar opties vertellen ons wie verzekering nodig had. Een markt kan beide stromingen tegelijk laten lopen, vooral als beleggers blootstelling kopen en deze hedgen, of als sommige deelnemers instappen terwijl anderen voor bescherming betalen.

Ten derde maakt het onshore optiecomplex Bitcoin's risicogebeurtenissen gemakkelijker in real-time te observeren voor iedereen die weet waar te kijken. Perp-funding en liquidatiegegevens zijn openbaar, maar gefragmenteerd over venues.

Genoteerde opties publiceren volume en open interest in een gestandaardiseerd formaat. Je kunt put-activiteit, strike-clustering en expiry-concentratie bekijken met tools die veel lijken op aandelenindexoptie-analyse.

Daarom kan het IBIT-optierecord worden behandeld als een waarschuwingsapparaat voor de volgende risicogebeurtenis. Wanneer de vraag naar bescherming stijgt, vertelt het je dat angst wordt geprijsd en waar het wordt geprijsd.

Het vertelt je ook iets over wie actief is. Een retailhandelaar kan ook opties kopen, maar de schaal en de timing rond een ETF-wrapper wijzen vaak op professionele activiteit, omdat instellingen mandaten hebben die genoteerde producten verkiezen.

Er is ook een groter cultureel punt in dit alles. Bitcoin was vroeger een markt waar de meeste activiteit buiten traditionele financiering leefde en pas later erin weergalmde.

Nu is de volgorde omgekeerd. Een crash kan beginnen of versnellen op cryptovenues, maar de luidste institutionele reactie kan verschijnen in een BlackRock-product, tijdens Amerikaanse handelsuren, via optiecontracten ontworpen voor verzekering en volatiliteitsexpressie.

Dat is wat "Wall Street crypto" in de praktijk betekent: de wrappers zijn niet langer een zijkanaal. Ze zijn een primaire arena voor risicobeheer.

Waar de volgende keer op te letten

Let erop of de activiteit van IBIT-opties verhoogd blijft, zelfs als de prijs stabiliseert, omdat aanhoudende vraag naar bescherming kan suggereren dat beleggers nog steeds staartrisico voelen. Op 12 februari was het volume van IBIT-opties terug afgekoeld naar ongeveer 565.689 contracten, wat 6 februari in de categorie van een echte stressafdruk houdt.

Let erop of de volgende scherpe neergang samenvalt met nog een stijging in het genoteerde optievolume, omdat herhalingsgedrag is wat een eenmalig record in een betrouwbare meter verandert.

Let erop of de ETF en zijn opties de crash-era besluitvormingsbelasting blijven dragen, want hoe meer dat gebeurt, hoe meer de Amerikaanse marktstructuur onderdeel wordt van elk serieus Bitcoin-risikoverhaal.

Het bericht Dit is hoe "Wall Street crypto" eruitziet: IBIT-opties gingen verticaal toen Bitcoin intraday $60k bereikte verscheen eerst op CryptoSlate.