Strategie kan overleven als Bitcoin naar $8.000 crasht – maar kan het ontsnappen aan de langzame bloeding van dilutie?

Strategy (voorheen MicroStrategy) is uitgegroeid tot de meest verhandelde Bitcoin-proxy op de openbare markt, waarbij het bedrijf aandelen, converteerbare obligaties en preferente aandelen gebruikt om een balans op te bouwen die wordt gedomineerd door de belangrijkste crypto.

Terwijl Bitcoin echter rond de $68.000 handelt en Strategy-aandelen onder de $130 zweven, besteden beleggers meer aandacht aan de mechanismen die het bedrijf in staat stellen om BTC te blijven kopen zonder gedwongen verkoper te worden.

Branche-experts zoals Bloomberg Intelligence-strateeg Mike McGlone hebben gewaarschuwd dat Bitcoin zou kunnen dalen naar $10.000.

Hoewel dit dalingscenario uitdagingen met zich meebrengt voor het bedrijf, lijkt het door Michael Saylor geleide bedrijf vertrouwen te hebben in zijn vermogen om deze problemen te navigeren, zelfs als BTC daalt naar $8.000.

Het zijn echter een kalenderdatum en een aandelenkoersniveau die ernstiger zorgen oproepen.

Houders van Strategy's converteerbare obligaties ter waarde van $1,01 miljard met vervaldatum 2028 kunnen op 15 september 2027 eisen dat het bedrijf de obligaties contant terugkoopt, een functie die dreigender wordt wanneer het aandeel onder de initiële conversieprijs van ongeveer $183,19 per aandeel handelt.

Jarenlang profiteerde Strategy van een marktstructuur waarin veel beleggers niet gemakkelijk spot-Bitcoin konden kopen in een VS ETF-verpakking.

Die dynamiek hielp periodes te ondersteunen waarin het aandeel handelde met een premie ten opzichte van de impliciete waarde van zijn Bitcoin-bezit per aandeel, een buffer die nieuwe kapitaalwerving minder duur maakte.

Nu spot-Bitcoin ETF's zijn gevestigd, is die premie moeilijker vol te houden, en wordt de afhankelijkheid van het bedrijf van het uitgeven van aandelen om zijn strategie te financieren zichtbaarder.

Strategy's eigen dashboard onderstreept hoe snel de aandelenbasis is uitgebreid. Op 16 februari rapporteerde het bedrijf 333,755 miljoen uitstaande basisaandelen en 366,114 miljoen veronderstelde verwaterde aandelen, en hield het 717.131 Bitcoin.

Die cijfers bieden de markt de eenvoudigste manier om de afweging tussen het accumuleren van Bitcoin en het spreiden van de claim over meer aandelen te volgen.

De put-optie van 2027

Converteerbare schuld wordt vaak beschreven als "goedkope" financiering omdat de coupon laag is.

Strategy's 2028-converteerbare obligaties betalen 0,625% rente, maar het risico waarop beleggers zich richten is niet coupondruk. Het treedt op wanneer de aandelenoptie die in de obligaties is ingebed nooit wordt uitgeoefend.

De obligaties vervallen op 15 september 2028, maar de put-datum komt een jaar eerder.

Als het aandeel van Strategy comfortabel boven $183,19 staat wanneer 15 september 2027 nadert, hebben obligatiehouders een sterkere prikkel om te converteren naar aandelen, of op zijn minst minder prikkel om contanten te eisen, omdat de conversiefunctie waarde heeft.

Als het aandeel echter onder $183,19 staat, wordt het eisen van contanten aantrekkelijker, en het bedrijf heeft een plan nodig om ongeveer $1 miljard te voldoen in een markt die mogelijk niet bereid is om Bitcoin-gerelateerde hefboomwerking onder gunstige voorwaarden te financieren.

Strategy's dashboard laat zien waarom die conversieprijs een referentiepunt is geworden. Het bedrijf somt de veronderstelde aandelenimpact van elke converteerbare serie op, inclusief de 2028-obligaties, die gebonden zijn aan $183,19.

Dit is niet zomaar een boekhoudingtabel. Het is een kaart van prikkels die één aandelenkoersniveau verandert in een feitelijke stressdrempel.

Het bedrijf heeft publiekelijk betoogd dat zelfs ernstige Bitcoin-dalingen niet automatisch tot insolvabiliteit leiden omdat de balans aanzienlijke activa omvat.

Maar de meer directe zorg van de markt is niet de wiskunde van faillissement. Het gaat om de reeks financieringsopties die de Bitcoin-positie beschermen terwijl de kosten via verwatering op gewone aandeelhouders worden afgewenteld, vooral wanneer het aandeel zwak is.

Aandelenuitgifte als drukventiel

Strategy's recente kapitaalwerving toont aan hoe centraal aandelenuitgifte is geworden.

In zijn resultaten over het vierde kwartaal van 2025 rapporteerde het bedrijf ongeveer $5,6 miljard aan bruto-opbrengsten tijdens het kwartaal en nog eens $3,9 miljard tussen 1 januari en 1 februari 2026. Het meeste daarvan kwam van de verkoop van gewone aandelen via zijn at-the-market-programma.

Het bedrijf rapporteerde de verkoop van 24.769.210 aandelen voor ongeveer $4,4 miljard in het vierde kwartaal en nog eens 20.205.642 aandelen voor $3,4 miljard in januari, met $8,1 miljard resterend onder de gewone ATM per 1 februari.

Dat tempo is belangrijk omdat verwatering geen abstract risico is. Het is de operationele methode. Wanneer het aandeel lager handelt, vereist elke extra dollar die wordt opgehaald het uitgeven van meer aandelen, waardoor de claim per aandeel op de Bitcoin-bezittingen waarvan beleggers denken dat ze er blootstelling aan kopen, permanent wordt verwaterd.

Strategy's basale aandelenaantal steeg volgens zijn dashboard naar 333,755 miljoen op 16 februari, tegen 312,062 miljoen aan het einde van 2025.

Dit is de kernspanning voor gewone aandeelhouders. Het bedrijf heeft zijn aanpak gepositioneerd als het maximaliseren van "Bitcoin per aandeel" in de loop van de tijd.

Maar op korte termijn kan verwatering de waargenomen winsten overtreffen als kapitaal onder zwakke omstandigheden moet worden opgehaald, of als de premie van het aandeel ten opzichte van de impliciete Bitcoin-waarde compresseert en gecomprimeerd blijft.

Strategy's kasreserve-afweging

Er is een direct tegenargument voor het alarm van 2027. Strategy heeft liquiditeit opgebouwd en een reservebeleid geschetst dat, op papier, een contante terugkoop zou kunnen dekken zonder Bitcoin te verkopen.

Het bedrijf rapporteerde $2,3 miljard aan contanten en kasequivalenten per 31 december 2025, en zei dat de stijging ten opzichte van het voorgaande jaar de oprichting van een "USD Reserve" van $2,25 miljard weerspiegelde.

Het bedrijf verklaarde dat de reserve was ontworpen om 2,5 jaar aan preferente dividenden en renteschulden te dekken, en dat deze was gefinancierd met opbrengsten uit de verkoop van gewone aandelen via de ATM.

Strategy verklaarde ook dat het momenteel van plan is de reserve op een niveau te handhaven dat voldoende is om twee tot drie jaar aan die betalingen te financieren, met behoud van het recht om deze aan te passen op basis van marktomstandigheden en liquiditeitsbehoeften.

In de praktijk zou het gebruik van de reserve om een contante put in september 2027 te dekken het probleem alleen maar verschuiven in plaats van oplossen.

Als Strategy een groot deel van een buffer die het ontwierp voor terugkerende verplichtingen opgebruikt, kan het hardere vragen krijgen over hoe het preferente dividenden en rentedekkingsgraad handhaaft in een zwakke markt.

Als het ervoor kiest de reserve te herbouwen, zal het waarschijnlijk terugkeren naar hetzelfde instrument dat het oorspronkelijk bouwde: meer gewone aandelen verkopen. Als het aandeel nog steeds zwak is, kan herbouw leiden tot het uitgeven van meer aandelen tegen lagere prijzen, waardoor verwatering wordt verergerd.

Het derde pad is het herfinancieren van de obligaties. Dat behoudt de reserve maar is nog steeds afhankelijk van de bereidheid van de kapitaalmarkten om de structuur van de strategie op dat moment te financieren.

Voor een bedrijf waarvan de identiteit gebonden is aan Bitcoin, is het belangrijkste risico niet alleen waar Bitcoin handelt. De vraag zou worden of beleggers bereid blijven om hefboomwerking op Bitcoin te financieren via bedrijfspapieren wanneer eenvoudigere ETF-blootstelling beschikbaar is.

Strategy's preferente financiering en stijgende kosten

Ondertussen is Strategy's financieringsstapel niet beperkt tot converteerbare obligaties en gewone aandelen.

Het door Michael Saylor geleide bedrijf heeft ook onlangs preferente effecten uitgegeven die het beschrijft als onderdeel van een "Digital Credit"-platform, inclusief een preferent aandeel met variabele rente bekend als STRC.

In zijn resultaten over het vierde kwartaal benadrukte Strategy een op regels gebaseerd dividend-aanpassingsraamwerk dat bedoeld is om STRC dicht bij zijn vermelde prijs van $100 te houden.

Het raamwerk overweegt verhogingen van het dividendtarief als STRC onder gespecificeerde niveaus handelt.

Het bedrijf verklaarde bijvoorbeeld dat het van plan is een verhoging van het dividendtarief van 50 basispunten of meer aan te bevelen als de maandelijkse volumegewogen gemiddelde prijs onder $95 ligt, en een verhoging van 25 basispunten of meer als het tussen $95 en $98,99 handelt, onder voorbehoud van goedkeuring door de raad van bestuur.

Voor gewone aandeelhouders bevat die structuur een tweede soort reflexiviteit. Als de risicobereidheid afneemt en preferente prijzen verzwakken, kunnen dividendtarieven stijgen om de prijsstelling te verdedigen. Hogere financieringskosten kunnen de noodzaak vergroten om extra kapitaal op te halen.

Als het bedrijf leunt op gewone uitgifte om dat te doen, wordt verwatering opnieuw het drukventiel.

Daarom is het stressdebat verschoven. De vraag gaat minder over of Strategy gedwongen wordt zijn 717.131 BTC morgen te verkopen. De vraag is hoe duur het wordt om Bitcoin in de loop van de tijd niet te verkopen.

Waar op te letten tussen nu en 2027

Sectorprognoses voor de Bitcoin-prijs blijven uiteenlopen, waarbij Standard Chartered waarschuwt dat Bitcoin richting $50.000 zou kunnen glijden voordat het herstelt en zijn doel voor eind 2026 heeft verlaagd naar $100.000.

Voor Strategy is de sleutel niet welk cijfer de prognosebattle wint. Het gaat erom hoe elk pad twee variabelen beïnvloedt die de verwateringskwestie aandrijven.

De eerste is of het aandeel niveaus boven $183,19 kan terugwinnen naarmate 15 september 2027 nadert, wat de prikkels van obligatiehouders verandert en de kans op een contante eis vermindert.

De tweede is de hoeveelheid aandelen die Strategy moet uitgeven om zijn kasdekkingspositie te handhaven, inclusief de reserve van $2,25 miljard, die naar schatting ongeveer 2,5 jaar aan preferente dividenden en renteschulden dekt, terwijl opties open blijven voor de put van 2027.

Een zijwaartse Bitcoin-markt kan nog steeds pijnlijk zijn als het het aandeel zwak houdt en het bedrijf dwingt kapitaal op te halen tegen ongunstige prijzen. Een herstel kan de verwateringsdruk verlichten, zelfs als Strategy blijft fondsen werven, omdat elke opgehaalde dollar minder aandelen zou vereisen.

Analisten geciteerd door de Wall Street Journal hebben gezegd dat ze geen onmiddellijk financieel risico zien gezien eerdere kapitaalwerving en reserves.

Voor gewone aandeelhouders is de toekomstgerichte vraag smaller en vindt plaats op een tijdlijn.

Kan Strategy de brug slaan naar 15 september 2027 zonder zijn Bitcoin-strategie om te zetten in een meerjarige verwateringsstrategie, zelfs als Bitcoin nooit in de buurt van $8.000 komt?

The post Strategy can survive Bitcoin crashing to $8,000 – but can it escape the slow bleed of dilution? appeared first on CryptoSlate.