Chaos in Bitcoin schatkist-land: Opstanden, massale verkoop en één groot monopolie

Voor de ruim 200 bedrijven die vorig jaar ongeveer $100 miljard in Bitcoin investeerden, leek het plan een zekere zaak.

Naarmate de prijs van Bitcoin bleef stijgen, konden bedrijven die het digitale activum op hun balans hielden meer aandelen uitgeven om kapitaal op te halen en nog meer Bitcoin te kopen. Velen maakten ook gebruik van goedkope schulden om het stijgende activum aan te schaffen.

Sommige van deze bedrijven, ondersteund door de stijgende Bitcoin-prijs, verdienden zoveel geld dat Michael Saylor van Strategy het plan ooit de "oneindige geld glitch" noemde.

Nu is dat allemaal veranderd. De reden?

Bitcoin stopte met stijgen.

"De Bitcoin treasury-sector wikkelt zich af vanwege de magere vraag van beleggers naar aandelen in Bitcoin en altcoin treasury-bedrijven," vertelde Dom Kwok, voormalig Goldman Sachs-analist en medeoprichter van ontwikkelaars-app EasyA, aan DL News.

Deze week nog heeft één treasury de verkoop van zijn 7.500 Bitcoin — ter waarde van ongeveer $503 miljoen — goedgekeurd om eigen aandelen terug te kopen en de aandelenkoers te ondersteunen, terwijl een ander een brief van aandeelhouders heeft ontvangen waarin wordt geëist dat het volledige bestuur ontslag neemt.

De rest van de sector schetst een even somber beeld.

Veel van deze ondernemingen zitten nu met miljarden aan ongerealiseerde verliezen, aangezien de prijs van Bitcoin bijna 50% is gedaald ten opzichte van het hoogtepunt in oktober 2025.

Nauwelijks twee van de 193 beursgenoteerde bedrijven die Bitcoin in hun bedrijfskas houden, kochten afgelopen week Bitcoin.

De Bitcoin treasuries-sector ligt inderdaad aan flarden.

Die bedrijven houden nu Bitcoin ter waarde van ongeveer $72 miljard, ongeveer de helft van hun piekwaarde, volgens BitcoinTreasuries.net.

Wat is er gebeurd?

'Bosbrand'

Het treasury-model is altijd kwetsbaar geweest.

"Dit is een zeer verwacht resultaat," vertelde James Check, een Bitcoin-analist, aan DL News. "Het zal doorgaan, de bosbrand zal veel van de oplichting en slechte ideeën wegvagen."

Hoewel bedrijven erop rekenden dat beleggers ervoor zouden kiezen om aandelen met blootstelling aan digitale activa aan te houden in plaats van het soms log onderliggende activum, zijn de crypto-vaardigheden van beleggers sindsdien geëvolueerd, zei Kwok.

"De meeste beleggers zijn nu ervaren genoeg om de onderliggende tokens te kopen, dus treasury-bedrijven die simpelweg kopen en vasthouden zijn niet meer zo aantrekkelijk als vroeger," aldus Kwok.

Als ze geen Bitcoin rechtstreeks willen kopen, kunnen ze altijd terecht bij spot Bitcoin exchange-traded funds, die momenteel ongeveer $107 miljard aan het activum bezitten, volgens DefiLlama.

Het digitale treasury-spel bood beleggers ook een hefboomwerking op het onderliggende activum.

Een metriek genaamd market-to-net-asset value, of mNav, werd de poolster van de niche. Het vertelde beleggers hoeveel aandelenwaarde ze betaalden voor elke $1 aan crypto die het bedrijf bezit.

Naarmate mNav boven 1 steeg, zouden beleggers meer betalen dan de onderliggende crypto waard was. Dus 1,5x zou betekenen dat beleggers $1,50 betalen voor elke $1 aan Bitcoin.

Aandelen in Strategy, het eerste en grootste beursgenoteerde bedrijf dat begon met investeren in Bitcoin, werden verhandeld met premies tot 7 keer zijn Bitcoin-bezit tijdens piek-euforie.

Maar dat werkte ook omgekeerd.

Toen Bitcoin daalde, versterkte de hefboom de verliezen.

Toen premies instortten tot kortingen, verwierpen beleggers het onderliggende activum niet per se. In plaats daarvan stelden ze de vraag waarom ze deze vehikels überhaupt nodig hadden.

"Het komt niet zozeer door sentiment, het is het besef dat het oorspronkelijke idee ondeugdelijk was," aldus Check.

Muiterij bij Empery Digital

De scheuren in het Bitcoin treasury-model leiden al tot aandeelhoudersopstanden.

Maandag riep Tice P. Brown, die 9,8% van Empery Digital bezit, publiekelijk op tot het onmiddellijke ontslag van CEO Ryan Lane en het volledige bestuur van Empery Digital, de 24e grootste Bitcoin treasury.

Empery bezit 4.081 Bitcoin ter waarde van ongeveer $275 miljoen.

Brown eist dat het bedrijf al zijn Bitcoin verkoopt en de opbrengst terug geeft aan de aandeelhouders.

De brief komt nadat het management van Empery Brown een vrij ongebruikelijk aanbod deed, zegt hij. Ze zouden 100% van zijn belang terugkopen tegen een premie van 100% op de market-to-net-asset-value — een aanzienlijke premie op de huidige marktprijs. In ruil daarvoor eiste het bedrijf dat hij zijn agitatie zou stoppen, volgens Brown.

Het aandeel van Empery wordt echter verhandeld tegen een mNav van 0,59, wat betekent dat de Bitcoin die het bezit met een korting van 41% wordt gewaardeerd. Als een belegger $100 aan Bitcoin bezit via Empery-aandelen, kunnen ze die aandelen slechts voor $59 verkopen op de aandelenmarkt.

Maar het management bood Brown $100 aan voor elke $100 aan Bitcoin die zijn aandelen ondersteunt — bijna het dubbele van wat hij zou kunnen krijgen door op de open markt te verkopen, zegt hij.

Empery betwist Browns verslag en zegt dat hij degene is die het gesprek daadwerkelijk initieerde en "aanvankelijk een aanzienlijke premie op NAV eiste."

Het bedrijf noemde Browns campagne "egoïstisch" en zei dat het niet langer zou reageren op zijn verklaringen.

Diep begraven in de reactie van Empery was een meer schadelijke onthulling.

Het bedrijf is van plan zijn Bitcoin-bezit te verkopen om bedrijfsaandelen terug te kopen in de toekomst, een zet die een gruwel is voor de hele treasury-beweging.

GD Capital verkoopt

Gisteren keurde Bitcoin treasury GD Culture de verkoop van een deel of al zijn 7.500 Bitcoin — ter waarde van ongeveer $505 miljoen — goed om een terugkoopprogramma van $100 miljoen voor aandelen te financieren.

Het beursgenoteerde kunstmatige intelligentie- en livestreamingbedrijf verwierf de Bitcoin slechts vijf maanden geleden.

Nu kan het die bezittingen verkopen om zijn aandelenkoers te ondersteunen, die ver onder de waarde van de activa wordt verhandeld.

GD Capital heeft, net als tientallen andere treasury-bedrijven, nog een groot probleem.

Het zit met een ongerealiseerd verlies van 42% op zijn Bitcoin-positie, of ongeveer $208 miljoen papieren verlies, volgens BitcoinTreasuries.net.

Als het bedrijf nu Bitcoin zou verkopen, zou het een enorme klap krijgen voor zijn resultaat.

GD Capital reageerde niet onmiddellijk op een verzoek om commentaar van DL News.

Laatste man staande

Eén bedrijf dat erin is geslaagd enigszins overeind te blijven is Strategy, dat tegenwoordig meer dan 99% van alle bedrijfsaankopen uitmaakt.

"Het is heel natuurlijk om te zien dat kapitaal zich blijft concentreren op de grootste, meest stabiele spelers zoals MSTR in een omgeving die eerder wordt gekenmerkt door aanscherpende financiële voorwaarden," vertelde André Dragosch, hoofd Europees onderzoek bij Bitwise, aan DL News, verwijzend naar de aandelenticker van Strategy.

Dat betekent niet dat beleggers niet pessimistisch zijn.

Het bedrijf van Michael Saylor is 's werelds meest geshorte bedrijf, waarbij bearish beleggers wedden tegen 14% van de totale marktkapitalisatie van Strategy. Dat betekent dat voor elke $100 aan Strategy-aandelen die bestaat, $14 aan waarde is geleend en verkocht door bears.

Ondertussen wordt het aandeel verhandeld op $133, gedaald van $473 vorig jaar nog.

Met het bedrag dat door shortverkopers tegen het bedrijf wordt ingezet, groeit de druk om te blijven dalen alleen maar.

Zeker, een plotselinge Bitcoin-rally zou hun fortuin kunnen keren.

Toch hebben analisten het vertrouwen verloren dat de sector zijn verliezen zal terugverdienen.

Standard Chartered verwacht niet alleen dat de prijs van Bitcoin de komende maanden nog eens 30% zal dalen tot $50.000, maar de Britse bank voorspelt dat de prijs eind 2026 slechts $100.000 zal bereiken — ver onder het recordhoogtepunt van $126.000 dat in oktober werd geregistreerd.

Pedro Solimano is een marktcorrespondent gevestigd in Buenos Aires. Een tip? Mail hem op psolimano@dlnews.com.