Dlaczego Solana spada pomimo napływów ETF i rozkwitającej aktywności?

Aktywa zarządzane przez spotowy ETF na Solanę przekroczyły 1 miliard dolarów pod koniec miesiąca, po napływach netto wynoszących 115,3 miliona dolarów w maju – najlepszym miesięcznym wyniku 2026 roku.

Kapitalizacja rynkowa tokenizowanych aktywów rzeczywistych osiągnęła 2,8 miliarda dolarów, podaż stablecoinów przekroczyła 16,4 miliarda dolarów, wolumen kontraktów perpetual sięgnął 64,6 miliarda dolarów, a Solana odpowiadała za 97% skumulowanego wolumenu spotowego obrotu tokenizowanymi akcjami w łańcuchu.

To sprawia, że pytanie rynkowe jest proste: dlaczego Solana spada, podczas gdy przepływy ETF i aktywność sieci zmierzają w przeciwnym kierunku?

SOL jest notowany w okolicach 63 dolarów, a rozbieżność między dynamiką sieci a ceną tokena można wyjaśnić faktem, że aktywność nie równa się przechwytywaniu wartości – twierdzi Jake Kennis, starszy analityk badawczy w Nansen.

Opłaty, przepływy stablecoinów, wolumen tokenizowanych akcji i przepływy ETF przynoszą korzyści walidatorom, emitentom, platformom i animatorom rynku, zanim dotrą do posiadaczy SOL. W obecnej strukturze opłat Solany związek między wykorzystaniem sieci, spalaniem tokenów a przechwytywaniem wartości SOL jest słabszy, niż sugerują nagłówkowe liczby aktywności.

Struktura opłat stojąca za luką

Podstawowe opłaty Solany są dzielone w 50% na spalanie i 50% dla producentów bloków. Opłaty priorytetowe, które dominują w aktywności w okresach wysokiej przepustowości, trafiają w 100% do walidatorów po SIMD-0096.

Oznacza to, że w intensywny dzień na Solanie z wysokimi opłatami priorytetowymi i gęstym wykorzystaniem bloków, większość przychodów z opłat trafia do walidatorów, podczas gdy spalanie pozostaje stałe niezależnie od przepustowości.

SIMD-0547, obecnie omawiany, wskazuje, że wskaźnik spalania Solany wynosi około 648 SOL dziennie, nawet przy utrzymanej wysokiej przepustowości.

W sieci przetwarzającej miliardy dziennego wolumenu, liczba ta odzwierciedla wadę projektową, w której użytkowanie przynosi korzyści operatorom sieci i warstwie aplikacji, zanim przyniesie korzyści SOL jako aktywowi.

Użytkownicy mogą rozliczać 16 miliardów dolarów w stablecoinach przez Solanę, trzymając jedynie minimalną ilość SOL wymaganą do opłat transakcyjnych. Wolumen obrotu akcjami przynosi korzyści platformom i brokerom ułatwiającym te transakcje. Przychody z aplikacji gromadzą się na poziomie protokołu i frontendu.

Kennis zauważył, że załamanie z zakresu 76–98 dolarów w kierunku połowy 60. dziesiątki odzwierciedla makroekonomiczną presję risk-off, która wycenia na nowo aktywa o wysokiej becie, przy czym dynamika podaży, rozkład posiadaczy i szersze warunki płynności rządzą ceną SOL w sposób, do którego pozytywne nagłówki nie mogą od razu dotrzeć.

Warstwa makroekonomiczna

Ryan Day, CMO Solstice, powiedział, że wycena IPO SpaceX ma nastąpić w tym tygodniu, celując w wycenę wynoszącą około 1,75 biliona dolarów i co najmniej 75 miliardów dolarów wpływów, przy czym Reuters informuje, że inwestorom detalicznym przydzielono do 30% akcji.

OpenAI i Anthropic czekają w kolejce za nim, a gdy kapitał tej skali trafia na rynek, aktywa ryzykowne – akcje, kredyty i kryptowaluty – zmieniają wyceny, aby pozyskać gotówkę.

Każde aktywo o wysokiej becie absorbuje tę samą presję, a spadek SOL jest pozycją w tym odczycie, wspólną z Bitcoin, który był notowany w okolicach 61 500 dolarów.

Zasada szybkiego wejścia Nasdaq mogłaby pozwolić kwalifikującym się nowo notowanym mega-spółkom wejść do Nasdaq-100 w ciągu 15 dni handlowych od notowania, przyciągając pasywny popyt funduszy do SpaceX po rozpoczęciu obrotu. Mechanizm ten wydłuża czas, w którym spekulacyjny kapitał pozostaje przesuniętym z dala od krypto.

W dłuższym horyzoncie, utrzymująca się odległość między ceną SOL a fundamentalnym momentum Solany wskazuje na strukturę przechwytywania wartości.

Niedźwiedzi przypadek z substancją

Day identyfikuje strukturalną krytykę tokenomiki Solany, która opiera się na 8% początkowej stopie inflacji, 15% rocznej stopie dezinflacji i 1,5% długoterminowej dolnej granicy.

Przy obecnym tempie dezinflacji, droga do docelowej inflacji zajmuje około 5,7 lat. W tym okresie podaż SOL rośnie nieprzerwanie, a bez spalania, popytu na staking lub innych mechanizmów kompensujących emisję na dużą skalę, rozwodnienie staje się dominującą siłą tokenomiczną niezależnie od aktywności ekosystemu.

W kwestii reputacji memecoinowej związanej z Pump.fun, Day zwraca uwagę, że każdy główny łańcuch gonił za tym samym cyklem handlu memecoinami, a wyróżnianie Solany za zjawisko, które identycznie rozegrało się na Ethereum, Base i BNB Chain, odzwierciedla błąd narracyjny stosowany nierówno.

Krytyka inflacji opiera się na konkretnych liczbach, podczas gdy krytyka memecoinowa jest reputacyjnym kacem za handel, który prowadził każdy główny łańcuch.

O czym głosuje społeczność

Propozycje reform już omawiane są bezpośrednią odpowiedzią na lukę w przechwytywaniu wartości, którą wycenia rynek.

SIMD-0550 proponuje podwojenie rocznej stopy dezinflacji Solany z 15% do 30%, skracając tym samym drogę do docelowej stopy inflacji 1,5% z około 5,7 lat do 2,8 lat.

Przy obecnych cenach zwolennicy propozycji szacują, że zmiana zmniejszyłaby przyszłe emisje SOL o około 1,5 miliarda dolarów.

Anatoly Yakovenko publicznie popierał ten kierunek, a głosowanie nad najsilniejszym niedźwiedzim przypadkiem w tokenomice Solany odbywa się jawnie.

SIMD-0547 dotyczy spalania opłat Solany poprzez dodanie opartej na zasobach opłaty podstawowej, która jest w pełni spalana, zaprojektowanej tak, aby spalanie skalowało się bezpośrednio z zużyciem zasobów sieciowych, podczas gdy opłaty priorytetowe trafiają do walidatorów.

W przypadku przyjęcia, dni z rzeczywistym stresem sieci generowałyby spalanie dziesiątek tysięcy SOL, zamykając lukę między aktywnością sieci a bezpośrednim przechwytywaniem wartości tokena, którą 648 SOL dziennie pozostawia otwartą.

Wsparcie walidatorów, koordynacja społeczności i harmonogramy aktywacji wprowadzają znaczącą niepewność. Główna społeczność Solany otwarcie debatuje zarówno nad stroną podażową, jak i spalania równania tokenomicznego, podczas gdy rynek domaga się odpowiedzi dokładnie w tych kwestiach.

Jeśli płynność makroekonomiczna powróci, gdy fala IPO SpaceX opadnie, a SIMD-0550 i SIMD-0547 zbliżą się do aktywacji, SOL zyska wiarygodną ścieżkę do przewartościowania poprzez mniejsze przyszłe rozwodnienie, wyższe spalanie na jednostkę aktywności i infrastrukturę już demonstrującą popyt na ETF, instytucjonalne szyny rozliczeniowe i dominację tokenizowanych akcji.

Aktywa z udokumentowanym rzeczywistym użytkowaniem są historycznie tymi, które jako pierwsze zmieniają wycenę, gdy apetyt na ryzyko powraca.

Jeśli reformy zatrzymają się, inflacja pozostanie dominującą siłą tokenomiczną, a presja makroekonomiczna będzie się utrzymywać, sprzeczność Solany pogłębi się.

Łańcuch gromadzi rzeczywistą aktywność poprzez rozliczenia stablecoinów, obrót akcjami i dostęp instytucjonalny, podczas gdy SOL przechwytuje malejący udział tego, co ta aktywność jest warta.

Udowodnienie, że SOL przechwytuje to, czym staje się sieć, jest tym, na co czeka rynek.

Wpis Dlaczego Solana spada mimo napływów do ETF i rozkwitającej aktywności? pojawił się po raz pierwszy na CryptoSlate.