Dogłębna analiza podejrzanych aspektów przejęcia Feixiaohao za 80 milionów dolarów.

Autor: Eric, Foresight News

Wieczorem 13 marca czasu pekińskiego notowana na Nasdaq spółka UTime ogłosiła, że planuje przejąć 100% udziałów Feixiaohao za kwotę 80 milionów dolarów amerykańskich, z czego 64 miliony dolarów zostanie zapłacone w akcjach zwykłych UTime lub obligacjach zamiennych, a 16 milionów dolarów w gotówce.

LianDai Technology oświadczyła, że po zakończeniu przejęcia spółka nabędzie całą platformę technologiczną Feixiaohao, kod źródłowy, bazę danych i prawa do znaku towarowego. LianDai Technology planuje połączyć możliwości danych Feixiaohao ze swoją wiedzą sprzętową w celu eksploracji innowacyjnych aplikacji, które bezpośrednio integrują usługi danych blockchain z urządzeniami mobilnymi i inteligentnymi urządzeniami sprzętowymi, wchodząc tym samym w dziedzinę infrastruktury danych Web3 i blockchain.

Założona w sierpniu 2017 roku Feixiaohao po niemal 10 latach nie koniecznie przejęcie jest złą wiadomością. Jako platforma informacji rynkowej w Chinach, która we wczesnych dniach rozwoju blockchain była na równi z Mytoken, Feixiaohao jest rzeczywiście cennym wspomnieniem dla wielu weteranów społeczności kryptowalutowej, a wielu ludzi prawdopodobnie cieszy się z tego wyniku.

Jednak po zagłębieniu się w to przejęcie wartości niemal 100 milionów dolarów odkryłem liczne podejrzane punkty związane z tą transakcją.

Pytanie 1: Dlaczego przejąć Feixiaohao?

Firma, która przejęła Feixiaohao, UTime, ma chińską nazwę LianDai Technology. Jej adres znajduje się w Bazie Przemysłu Oprogramowania w Shenzhen, obok budynku Binhai firmy Tencent.

Założona w 2008 roku LianDai Technology weszła na giełdę Nasdaq w kwietniu 2021 roku. Jej główna działalność w przeszłości polegała po prostu na produkcji telefonów komórkowych, z dwiema własnymi markami „UTime" i „Do", a także świadczyła usługi OEM i ODM dla marek takich jak TCL i Haier. Jej oficjalna strona internetowa pokazuje, że skumulowana globalna sprzedaż produktów telefonów komórkowych przekroczyła 25 milionów jednostek.

Jednak począwszy od 2024 roku, UTime Technology rozpoczęła transformację z tradycyjnej produkcji telefonów komórkowych w dziedzinę opieki zdrowotnej, wkraczając w medyczne urządzenia do noszenia. 31 grudnia ubiegłego roku firma ogłosiła, że jej hongkońska spółka zależna, UTime Technology (HK) Company Limited, oficjalnie podpisała umowę zakupu inteligentnych urządzeń zdrowotnych o wartości blisko 10 milionów dolarów z Tumu Vertex LLC z siedzibą w Denver, w tym zegarków do pomiaru ciśnienia krwi i inteligentnych pierścieni.

Zastanawiające jest to, że po pozornym osiągnięciu wielkiego sukcesu w sektorze opieki zdrowotnej nagle chcą wkroczyć w Web3 i infrastrukturę danych blockchain.

Jeśli tego rodzaju „działanie pod wpływem impulsu" jest jeszcze w granicach zrozumienia, to wybór Feixiaohao wykracza poza pojmowanie: jeśli otworzysz aplikację i stronę internetową Feixiaohao, odkryjesz, że Feixiaohao faktycznie nie pobiera prawie żadnych „danych on-chain", ale jedynie agreguje dane i informacje z platform takich jak giełdy i media za pośrednictwem interfejsów API. Taka prosta agregacja informacji jest nawet pełna błędów.

W momencie pisania opłata za gaz w Ethereum wynosi 0,6 GWei, ale dane na Feixiaohao wynoszą 9 GWei.

Nawet pomijając to wszystko, nie widzę absolutnie żadnej potrzeby „integrowania tych danych w inteligentnym sprzęcie"; używanie aplikacji do przeglądania danych wydaje się znacznie bardziej bezpośrednią opcją.

Jeśli wydałeś 80 milionów dolarów na przejęcie aplikacji takiej jak Feixiaohao, ile więcej jesteś przygotowany wydać na bardziej złożone pobieranie danych on-chain?

Pytanie 2: Czy Feixiaohao naprawdę jest warta 80 milionów dolarów?

Gdybyś zadał to pytanie przed 2021 rokiem, mógłbym pewnie udzielić pozytywnej odpowiedzi, ale w tym momencie platformy takie jak Coinglass, CoinAnk i SosoVaule mają znacznie lepsze możliwości pobierania danych i bogactwo informacji niż Feixiaohao.

Wycena serii A SosoValue wynosiła 200 milionów dolarów, co wydaje się wysoka w porównaniu z wyceną Feixiaohao na 80 milionów dolarów. Jeśli to porównanie wydaje się nieco naciągane, możemy wziąć Coingecko, które ma bardziej podobną wycenę, jako przykład.

13 stycznia tego roku CoinDesk poinformował, że Coingecko planowało zostać sprzedane po wycenie 500 milionów dolarów. Według danych SimilarWeb, witryna Coingecko otrzymywała w ostatnich miesiącach około 20 milionów wizyt miesięcznie, zajmując miejsce w pierwszej piątce tysięcy na świecie, podczas gdy jej mniejszy odpowiednik znajduje się poza pierwszymi 500 000, co może być różnicą dziesiątek razy.

W App Store aplikacja Coingecko ma 26 000 recenzji, podczas gdy Feixiaohao ma mniej niż 2000. Oczywiście Feixiaohao nie może być obecnie pobierana za pomocą krajowego Apple ID, więc te dane mogą pomijać niektórych wczesnych użytkowników krajowych. Jednak niezależnie od tego, ruch Feixiaohao i ruch Coingecko nie są nawet na tym samym poziomie, nie mówiąc już o różnicy we wpływie marki.

Przed 2021 rokiem krajowa baza użytkowników Feixiaohao, wpływ i skuteczność reklamy były niezaprzeczalne, ale nadanie jej wyceny 80 milionów dolarów w 2026 roku, moim zdaniem, jest nieco przeszacowane.

Jednak większość przeszacowania nie wynika z tych porównań danych, o czym szczegółowo omówię później.

Pytanie 3: Czy firma jest finansowo w stanie zapłacić 80 milionów dolarów?

Kiedy pisałem ten artykuł, amerykański rynek akcji jeszcze się nie zamknął, ale wartość rynkowa LianDai Technology wynosiła tylko około 5 milionów dolarów.

Z 80 milionów dolarów przejęcia Feixiaohao, 64 miliony dolarów zostały zapłacone w akcjach zwykłych lub obligacjach zamiennych. Oznacza to, że LianDai Technology musiała wyemitować ponad 16 razy swoją własną wartość rynkową tylko po to, aby przejąć inną firmę.

Jeśli przejęcie zostanie zakończone, współczynnik posiadania akcji wszystkich pierwotnych akcjonariuszy zmniejszy się do 6%, podczas gdy akcjonariusze Feixiaohao będą posiadać ponad 90% akcji LianDai Technology. Innymi słowy, LianDai Technology jest przygotowana, aby zapłacić 16 milionów dolarów w gotówce, a następnie przekazać kontrolę nad spółką notowaną na giełdzie Feixiaohao.

Istnieją pewne szczegóły dotyczące 16 milionów dolarów w gotówce, ale zanim omówimy, jak te pieniądze powstały, musimy zrozumieć sytuację finansową firmy.

Według sprawozdania finansowego złożonego przez LianDai Technology w sierpniu 2025 roku, obejmującego okres od marca 2024 do marca 2025, gotówka i ekwiwalenty gotówkowe firmy na dzień 31 marca 2025 roku wynosiły 15,05 miliona dolarów, aktywa ogółem wynosiły 28,392 miliona dolarów, zobowiązania bieżące wynosiły 19,086 miliona dolarów, a zobowiązania ogółem wynosiły 45,991 miliona dolarów. Tymczasem strata netto za ten sam okres była bliska 100 milionów dolarów.

Dlatego wydaje się, że przynajmniej rok temu Linkage Technology nie byłaby w stanie wymyślić 16 milionów dolarów w gotówce. Zbiegiem okoliczności, 16 października 2025 roku Linkage Technology podpisała ostateczną umowę zakupu papierów wartościowych z pięcioma inwestorami instytucjonalnymi w celu sprzedaży łącznie 22 727 275 „jedna akcja zwykła klasy A + warranty klasy A" poprzez zarejestrowaną ofertę bezpośrednią, generując łączne wpływy w wysokości około 25 milionów dolarów.

W retrospekcji, ta runda finansowania, dla której nie podano wówczas konkretnego powodu, mogła być przygotowaniem na dzisiejszy dzień.

Oprócz tego znalazłem również coś bardzo interesującego: Według sprawozdania finansowego opublikowanego w sierpniu zeszłego roku żaden akcjonariusz LianDai Technology nie posiadał więcej niż 5% akcji, a współczynnik posiadania akcji przez wyższą kadrę kierowniczą i wiele instytucji wynosił mniej niż 1%. Więc kto napędza i wspiera tę poważną decyzję o przejęciu innej firmy po cenie ponad 16 razy większej od własnej wartości rynkowej?

Prawda czy fałsz, niemała liczba

Ale to nie koniec historii. LianDai Technology, która wydała 16 milionów dolarów, a następnie przekazała firmę, nie sprecyzowała, którą „niepustą firmę" kupiła.

W sierpniu 2024 roku Cipher Intelligence Orange ujawniła, że wielu kluczowych członków zespołu Feixiaohao zostało zabranych przez policję z Mongolii Wewnętrznej do śledztwa. Minęło pół roku, a powód był nieznany. Ta wiadomość została później potwierdzona przez Wu Shuo.

We wrześniu Feixiaohao wydała oficjalne oświadczenie, mówiąc, że „platforma została niedawno strategicznie przejęta i zintegrowana przez doświadczony zespół", podkreślając, że nowy zespół będzie odpowiedzialny za operacje i nadal będzie świadczył usługi. Jednak w grudniu tego samego roku oryginalny zespół Feixiaohao i strona przejmująca rozpoczęli publiczną wojnę słów: oryginalny zespół oskarżył kupującego o uzyskanie części kodu źródłowego i danych po zapłaceniu początkowej płatności, ale odmowę zapłaty końcowej płatności, zerwanie umowy i próbę odsprzedaży kodu źródłowego/danych, co doprowadziło oryginalny zespół do anulowania planu sprzedaży marki i kontynuowania działania platformy.

Strona przejmująca odpowiedziała, że legalnie zarejestrowała zagraniczne firmy i znaki towarowe, oskarżyła oryginalny zespół o dostarczenie niekompletnego kodu źródłowego i wielokrotną sprzedaż platformy oraz twierdziła, że zainwestowała setki tysięcy dolarów w naprawę systemu, zanim został ponownie uruchomiony.

Spór ostatecznie nie został rozwiązany i na X pojawiły się dwa konta: feixiaohao.com i feixiaohao.ai. To drugie ogłosiło przejęcie. Na podstawie opisu konta zarejestrowanej zgodnej firmy w USA i międzynarodowych informacji o prawach autorskich logo, spekuluję, że to drugie jest prawdopodobnie kupującym w pogłoskach o przejęciu w 2024 roku.

Innymi słowy, oryginalny zespół Feixiaohao nadal działa, a LianDai Technology przejęła „nowe Feixiaohao", które wcześniej przejęło Feixiaohao. Przeszacowanie, o którym wspomniałem w punkcie drugim, opierało się na stronie internetowej i aplikacji feixiaohao.com, podczas gdy strona .ai jest... cóż, powiedzmy, że nie jest świetna; możesz sprawdzić, jeśli jesteś zainteresowany.

To sprawia, że działania LianDai Technology są jeszcze bardziej zagadkowe. Wszystkie obecne dowody wskazują na to, że wydali 80 milionów na zatrudnienie nowego zespołu, a następnie wydali setki tysięcy dolarów na naprawę ledwo możliwej do wdrożenia wersji, bez żadnych zasobów marki oryginalnego zespołu…

A to nawet nie są pierwsze oburzające posunięcia LianDai Technology w tym roku.

3 lutego tego roku Linkage Technology ogłosiła, że podpisała strategiczną umowę o współpracy w sprawie zamówienia intencji z „Shenzhen Yunwei Digital", zgodnie z którą ta ostatnia zamierza zakupić 500 000 inteligentnych serwerów, z wartością umowy szacowaną na około 50 milionów dolarów. Linkage Technology określa je jako „serwery o wysokiej wydajności", zaprojektowane w celu spełnienia rosnących wymagań nowoczesnej infrastruktury obliczeniowej i stwierdziła, że ta umowa o współpracy oznacza oficjalne wejście firmy w dziedzinę infrastruktury chmurowej.

Następnie ten „serwer o wysokiej wydajności" z numerem modelu „GM800" wykorzystuje chipset RK3566 i jest wyposażony w 4 GB pamięci RAM i 128 GB przestrzeni dyskowej.

Podobnie jak ty, nie wiedziałem, czym jest chip RK3566, więc to sprawdziłem:

Czy ktoś może mi powiedzieć, gdzie „rosnące zapotrzebowanie na infrastrukturę obliczeniową" można zaspokoić, kupując 500 000 serwerów tej konfiguracji w cenie 100 dolarów za sztukę?

Podsumowując, jedyny wniosek, do którego mogę dojść, to przejęcie Feixiaohao za 80 milionów dolarów było prawdopodobnie tylko ustawieniem.