O futuro do Bitcoin agora depende dos fluxos de Wall Street, diz executivo da BlackRock

O chefe de criptomoedas da BlackRock, Robbie Mitchnick, diz que o centro gravitacional da estrutura de mercado do Bitcoin mudou decisivamente da emissão de mineradores para a demanda de fundos negociados em bolsa—e é por isso que os clássicos "ciclos de halving" de quatro anos devem receber muito menos atenção do que costumavam. Em uma entrevista à Bankless divulgada em 10 de novembro, Mitchnick argumentou que a era dos ETFs é agora o regime de fluxo dominante para o BTC, mesmo enquanto a alavancagem e o ruído de derivativos de curto prazo continuam a fazer oscilar os preços.

Fluxos de Entrada de ETFs Agora Superam o Halving do Bitcoin

"Não acabou", disse Mitchnick quando questionado se a última venda marcou o fim do ciclo atual do Bitcoin. "Este é o quinto ciclo que vimos [...] através de cada ciclo sucessivo, o nível que o Bitcoin atingiu foi massivamente mais alto do que o ciclo anterior." Ele acrescentou uma ressalva importante para quem ainda trata os halvings como o metrônomo do BTC: "Muitas pessoas acreditam que o ciclo está ligado ao Halving do Bitcoin. O Halving do Bitcoin neste momento é quase totalmente irrelevante [...] quando os ETFs estão acumulando entradas, a magnitude dessas entradas é muitas, muitas vezes maior do que qualquer mudança no fornecimento criada por um evento de Halving do Bitcoin."

A estrutura de Mitchnick coloca Wall Street, não o cronograma do protocolo, no centro da próxima fase. O ETF de Bitcoin à vista da BlackRock, IBIT, "tem sido o ETF de crescimento mais rápido pós-lançamento na história", disse ele, atingindo marcos a aproximadamente quatro vezes o ritmo do recorde anterior. Mais revelador do que o AUM bruto, em sua visão, é a mudança na composição dos detentores. No primeiro trimestre após o lançamento, "o IBIT tinha mais de 80% de investidores de varejo diretos. A cada trimestre subsequente, esse número diminuiu [...] hoje está próximo de 50%", refletindo o aumento constante dos canais de consultoria de patrimônio e institucionais.

Esse grupo institucional ainda está no início, mas se expandindo. "Se você pensar nas grandes categorias de investidores institucionais, você tem family offices, gestores de ativos, fundos soberanos, doações universitárias, fundações, tesoureiros corporativos, seguradoras, fundos de pensão. Você tem alguns adotantes em cada um desses arquétipos, mas não a maioria, nem perto", disse ele.

Para aqueles que estão alocando, os tamanhos típicos de posição ficam na "faixa de 1% a 3%". O fator limitante, novamente, é menos sobre custódia ou acesso—e mais sobre como o Bitcoin se comporta dentro de um portfólio. "É tudo sobre correlação", observou Mitchnick, recontando uma conversa com um CIO de pensão que está "literalmente" observando essa métrica. Se o Bitcoin persistentemente rastrear o "ouro digital" em vez do "NASDAQ alavancado", ele argumentou, "é uma certeza colocar alguns pontos percentuais de alocação de portfólio nele."

A tensão é que a ação do mercado de curto prazo ainda parece com cripto. Mitchnick chamou a liquidação de 10 de outubro—aproximadamente "21 bilhões de dólares em liquidações"—de um evento de alavancagem em vez de uma mudança nos fundamentos, e contrastou-o com a estabilidade dos compradores de fundos: "Qual foi o impacto nos fluxos de saída de ETFs? Minúsculo [...] algumas centenas de milhões." Essa discrepância, disse ele, é precisamente por que os ciclos devem se atenuar com o tempo: uma base maior e mais lenta de capital de ETF e consultoria pode absorver choques impulsionados por derivativos sem sair mecanicamente.

Ele também rebateu narrativas de que o desempenho inferior do Bitcoin em 2025 em relação ao ouro invalida a tese de "hedge não correlacionado". O ativo digital, argumentou ele, já garantiu seu "comércio de desvalorização" no final de 2024, subindo de "altos $60 para mais de $100K", e até mesmo registrou um novo recorde histórico em torno de $126.000 antes do crash de outubro "descarrilar o momentum". Em outras palavras, o placar do ano até a data reflete sequenciamento e alavancagem, não uma repudiação estrutural do argumento de reserva de valor do Bitcoin.

Sobre a dinâmica de oferta, Mitchnick reconheceu que grupos legados obtiveram lucros em níveis psicológicos, mas descartou a ideia de que o Bitcoin está em um "momento de IPO" onde os primeiros adotantes entregam permanentemente o float para instituições. O que é mais plausível, disse ele, é o simples gerenciamento de risco por detentores ultra-iniciais cuja base está em "$100 ou $500", muitos dos quais tinham $100.000 como um alvo de corte de número redondo. "Em algum momento você tem que tirar algumas fichas da mesa", disse ele, acrescentando que o desempenho de longo prazo favoreceu a paciência sobre a negociação alavancada de curto prazo.

Mitchnick teve o cuidado de não exagerar na adoção universal entre grandes pools de capital. Os bancos centrais, sugeriu ele, permanecem um comprador de risco de cauda em vez de um caso base. O caminho de curto prazo, em vez disso, passa pelas instituições que já estão entrando com cautela—pensões, seguradoras, fundos soberanos—cuja convicção dependerá do comportamento de médio prazo e da clareza política.

A mensagem para alocadores enfrentando seu primeiro drawdown completo com ETFs ao vivo foi direta: não confunda ruído de derivativos com fundamentos quebrados, e seja seletivo. "Há uma razão pela qual o Bitcoin ainda é aproximadamente 65% da capitalização de mercado do espaço", disse ele. "É preciso ser muito cauteloso ao descer muito na tabela [...] a grande maioria dos [tokens] são ou serão totalmente sem valor."

Para o Bitcoin, o teste é se ele continua se comportando como o que as instituições pensam que estão comprando. "As pessoas têm que olhar além desses movimentos de curto prazo [...] e mais sobre, você sabe, a médio e longo prazo como ele se comporta", disse Mitchnick.

No momento da publicação, o BTC era negociado a $105.497.