A grande corrida corporativa por bitcoin do verão esfriou substancialmente, e o último lote de ações de tesouros de ativos digitais (DAT) está mostrando a ressaca.

Muitas das ações de tesouros de bitcoin que já foram populares agora são negociadas abaixo do valor das reservas de criptomoedas que possuem, forçando as empresas a irem além de uma abordagem simples de "comprar e manter" e, em vez disso, pensarem mais sobre se o BTC em seus balanços deve fazer mais do que apenas ficar parado.

"Estamos passando da acumulação para a administração", disse Thomas Chen, fundador da Function, uma empresa que visa transformar o bitcoin em um ativo produtivo. "A questão não é quem está comprando bitcoin hoje, mas quem pode gerenciá-lo como um ativo de tesouraria", disse ele.

Estratégias de tesouraria BTC além do HODL

Spencer Yang, sócio-gerente da empresa de consultoria BlockSpaceForce, vê uma mudança semelhante no sentimento de seus clientes. Com a fase de hype em grande parte atrás deles, as empresas que correram para o BTC no início deste ano agora estão procurando maneiras de fazer com que a alocação pareça mais uma política financeira do que uma campanha de marketing.

"Ainda não vimos tesourarias corporativas colocarem ativamente seu bitcoin para trabalhar, mas isso é algo que elas deveriam considerar se quiserem se diferenciar", disse Yang à CoinDesk.

Chen delineou uma estratégia potencial de implantação de tesouraria BTC com três pilares principais: uma parte das participações gerando rendimento conservador, outra parte protegida contra quedas de 20-30% e limites firmes de tamanho e exposição, diversificando riscos.

• Rendimento conservador: Use apenas canais de baixo risco com regras claras de rehipotecação e segregação de garantia. Pense em captura simples de base ou empréstimos supercolateralizados com limites conservadores de relação empréstimo-valor — definidos por política, não por humor. Evite perseguir APYs de dois dígitos que dependem de alavancagem opaca.
• Proteções contra baixas: Pré-autorize o uso de derivativos (como puts ou collars) com limites de posição, restrições de prazo e fluxos de trabalho de aprovação. O objetivo é suavizar a volatilidade e proteger a pista operacional, não especular sobre a direção de curto prazo.
• Diversificação de contraparte: Divida a exposição entre custodiantes e provedores de liquidez; execute due diligence operacional e de crédito contínua; e limite os limites por contraparte para evitar falhas de ponto único.

Para implantação, o tamanho importa, disse Spencer.

Tesourarias maiores podem negociar melhores termos e justificar equipes de risco dedicadas, disse ele. Enquanto isso, empresas menores podem precisar manter a maior parte de seu BTC inativo, implantando apenas uma pequena parte sob limites rígidos de política, acrescentou.

Vender BTC para defender o NAV poderia ser 'inteligente'

À medida que as ações DAT afundam abaixo do seu valor líquido subjacente e os descontos NAV aumentam, uma estratégia também está de volta à mesa: vender uma parte do BTC para recomprar ações em circulação.

Yang disse que isso poderia frequentemente ser uma "estratégia inteligente" para veículos negociados com um desconto acentuado, uma forma de mostrar aos acionistas que a gestão não está apenas sentada coletando taxas sobre ativos brutos.

"Quando um DAT está disposto a vender ativos subjacentes para defender seu NAV de mercado, isso mostra convicção", disse Yang. "A confiança é contagiosa. Uma vez que os investidores confiam que a liderança defenderá o valor, o desconto frequentemente se fecha à medida que os compradores entram."

Ainda assim, alguns gestores podem resistir porque reduzir ativos significa reduzir taxas, uma postura que poderia erodir a confiança e enviar investidores em busca de alternativas mais disciplinadas, argumentou Yang.

O argumento HODL ainda não está morto, mas não é mais suficiente.

Em um mercado onde muitos DATs estão sendo negociados abaixo do valor de seu próprio bitcoin, as empresas que descobrirem como tornar o BTC uma reserva produtiva sem transformá-lo em um experimento alavancado podem ser as que persistirão.