Набор дат IPO Enflame: AI Chipmaker, поддерживаемый Tencent, открывает подписки 2 сентября

 

У последнего из четырех доморощенных китайских претендентов на чипы ИИ наконец-то есть расписание. Вечером 24 августа Шанхайская фондовая биржа опубликовала информацию о выпуске Shanghai Enflame Technology и предварительное объявление о листинге STAR Market. Согласно сообщению JRJ , компания предложит 43 035 173 акции, что составляет 10% акционерного капитала после размещения, с онлайн и офлайн подпиской, установленной на 2 сентября.

 

Для инвесторов, которые ранее могли отслеживать Enflame только как незавершенную сделку, в заявке указаны три отсутствующие переменные: предварительное создание книги 28 августа, подписка 2 сентября и код онлайн-подписки 787801, с указанным тикером, установленным как 688801 . Цена предложения не установлена. Он появится в процессе создания книги 28 августа, что означает, что каждое обсуждение рыночной капитализации и оценки в настоящее время основано на предположениях.

 

То, что заслуживает внимания, - это не календарь, а финансовая структура, которую эта компания выводит на публичные рынки: совокупные единовременные чистые убытки выше 40 миллиардов юаней за три года, более восьмидесяти процентов выручки в 2025 году приходится на одного клиента, и этим клиентом является Tencent., который также владеет более чем 20% капитала. Это сделка, оцениваемая одновременно с учетом внутренней замены, риска концентрации и механизма, созданного для убыточных эмитентов.

 

 

 

По структуре предложение сочетает в себе стратегическое размещение, офлайн-институциональное распределение и розничную онлайн-дистрибуцию с первоначальным стратегическим размещением 8 607 034 акций, первоначальным офлайн-траншем в 27 542 639 акций и первоначальным онлайн-траншем в 6 885 500 акций. CITIC Securities является спонсором, а Guotai Haitong Securities и GF Securities выступают в качестве совместных ведущих андеррайтеров. Компания прямо заявляет, что это еще не выгодно и будет классифицировано на уровень роста STAR Market, если это останется верным при листинге. Выручка нацелена на 6 миллиардов юаней, примерно 880 миллионов долларов по последним обменным курсам.

 

По основным показателям выручка составила 301 млн юаней, 722 млн юаней и 990 млн юаней в период с 2023 по 2025 год, в то время как чистый убыток, приходящийся на акционеров, за исключением разовых статей, составил 1,567 млрд юаней, 1,503 млрд юаней и 1,197 млрд юаней за тот же период. За первую половину 2026 года компания прогнозирует рост выручки на 259-289%, а скорректированный чистый убыток составляет от 614 млн юаней до 582 млн юаней. Tencent владеет примерно 20% и обеспечивает 83,8% выручки от продаж в 2025 году, в то время как доля Enflame на китайском рынке ускорителей карт искусственного интеллекта составляет около 1,7%.

 

 

 

Путь не был медленным. Согласно Ths Finance, ведущему учетную запись Dahe Cube , заявка была принята 22 января, одобрена листинговым комитетом 15 июня и получила одобрение регистрации CSRC 9 июля. Примерно шесть недель отделяли регистрацию от подачи проспекта, что нормально для недавних высокотехнологичных сделок на этой доске. Этот разрыв говорит о том, что окно было выбрано из-за рыночных условий, а не из-за препятствий проверки.

 

Стоит отметить, что компания повторно подала регистрацию репетитора в шанхайский регулятор ценных бумаг в ноябре 2025 года, описав этот шаг в то время как ответ на изменение условий на рынке капитала и стратегических потребностей . Оглядываясь назад, этот момент наступил сразу после того, как Moore Threads и MetaX завершили свои листинги акций A, и ценовой прецедент, созданный коллегами, явно определил время последнего.

 

 

Онлайн-транш в размере 6 885 500 акций составляет примерно 16% от общего предложения. Стратегическое размещение занимает 8 607 034 акции, а офлайн-институциональный транш - 27 542 639. Механизм возврата может сдвинуть раскол, когда онлайн-подписка умножает пороговые значения, но при общем выпуске чуть более 43 миллионов акций коэффициент онлайн-распределения почти наверняка останется очень низким.

 

Отсутствие цены - это то, что стоит повторить. Формирование книги 28 августа приведет к появлению ценового диапазона от институциональных предложений, и только тогда появится окончательная цена предложения. Поскольку компания убыточна, традиционная привязка цены к прибыли здесь не работает. Офлайновые учреждения с большей вероятностью будут опираться на мультипликаторы цена-продажа, сопоставимые вычисления и уровни торговли после листинга аналогов.

 

 

 

Согласно обзору материалов проспекта Sina Finance , вырученные средства выделены примерно в размере 1,503 млрд юаней на разработку и индустриализацию чипов ИИ пятого поколения, 1,197 млрд юаней на программу шестого поколения и около 3,3 млрд юаней на передовое оборудование и программное обеспечение. совместные инновации.

 

Этот раскол показателен. Проект интеграции программного и аппаратного обеспечения занимает более половины денег, превышая две программы чипов вместе взятые. Для отечественного поставщика чипов ИИ аппаратные пробелы могут быть сокращены за счет узлов процессов и итерации архитектуры, но программные стеки, библиотеки операторов и совместимость фреймворков обычно являются местом, где на самом деле живут затраты на переключение. Внесение наибольшего распределения в экосистему, а не в ленту, говорит руководство, что видит ограничение на связывание со стороны программного обеспечения.

 

Линейка продуктов Enflame в настоящее время сосредоточена на серии чипов Suisi, ускорительных картах CloudBlazer и вычислительных системах кластерного уровня, охватывающих как обучение, так и вывод. Продукты пятого и шестого поколений запланированы на будущее, что означает, что это собирает средства на многолетний исследовательский цикл, а не на доход, который выпадает в течение квартала или двух.

 

 

Сама компания отмечает, что она выйдет на уровень роста STAR Market, если все еще будет убыточной при листинге. Эта структура является предпосылкой для всей этой когорты. Правила, учитывающие убыточных высокотехнологичных эмитентов, являются причиной того, что все четыре из этих компаний вышли на публичные рынки во время ранней коммерциализации. Caixin сообщил , что материалы проспекта устанавливают ожидаемый поворот к прибыльности где-то между 2026 и 2027 годами.

 

Это ожидание компании, а не обязательство или руководство. Для бизнеса, чьи расходы на исследования постоянно превышают выручку, изменение прибыльности зависит от темпов отгрузки и маржи на карту, ни один из которых еще не был проверен ежеквартальным раскрытием информации под пристальным вниманием общественности.

 

 

 

Tencent занимает здесь необычную позицию. Caixin сообщил, что Tencent и филиалы владеют примерно 20% после инвестирования 5,1 млрд юаней и что компания получила 83,8% дохода от продаж в 2025 году от Tencent по сравнению с примерно 38% в 2024 году. Проще говоря, большая часть роста доходов за последние три года была обусловлена покупками у одного shareholder-customer.

 

Bloomberg отметил в июне , что Tencent остается доминирующим клиентом наряду с его позицией в акционерном капитале. Выгода прямая: стартап, владеющий примерно 1,7% рынка, может обеспечить объемные заказы и проверить несколько поколений продуктов в масштабе именно благодаря этой связи. Компания заявила, что спрос Tencent на ускорительные карты превышает то, что он может предложить.

 

Риск столь же ясен. Когда клиенты и акционеры пересекаются, трансфертное ценообразование привлекает к себе пристальное внимание, а переговорная комната поставщика структурно сжата. Что еще более важно, экспозиция односторонняя. Если Tencent сместит свою стратегию вычислительных закупок в сторону большего количества внутренних кремниевых или альтернативных поставщиков, у Enflame нет второго двигателя роста сопоставимого размера, чтобы поглотить убытки.

 

 

В книгостроении концентрация клиентов обычно отображается как скидка на оценку. Учреждения, оценивающие убыточную чип-компанию, сопоставляют рост выручки с качеством выручки. Enflame сильно оценивает первое и имеет заметную скидку на второе. То, как эти две силы выводятся наружу, можно наблюдать только после 28 августа.

 

В более долгосрочной перспективе мерой успеха этого листинга должна быть не производительность первого дня, а способность компании увеличить долю выручки, не относящуюся к Tencent, в течение следующих нескольких кварталов. Сгенерируют ли Интернет, интеллектуальный вычислительный центр и финансовые вертикали, описанные в проспекте, долгосрочные заказы, будет говорить больше, чем любая отдельная сессия ценового действия.

 

Для инвесторов, которые хотят наблюдать за ожиданиями до того, как цена акций A будет фиксирована, платформы, включая MEXC , перечислили связанные с Enflame контракты на акции, котировки которых могут служить ориентиром для настроений. Важно одно предостережение: эти котировки не имеют прямой связи с ценой предложения, созданной STAR Market book-building, поскольку база участников и торговые механизмы полностью различаются.

 

 

 

 

Три года данных образуют чистую линию. Выручка выросла с 301 миллиона юаней в 2023 году до 722 миллионов юаней в 2024 году и 990 миллионов юаней в 2025 году. Скорректированный чистый убыток сократился с 1,567 миллиарда юаней до 1,503 миллиарда юаней, а затем до 1,197 миллиарда юаней. Совокупные скорректированные убытки в размере примерно 4,27 миллиарда юаней за этот период превышают общий доход за тот же период более чем в два раза.

 

Прогноз на первую половину 2026 года - это число, за которым стоит следить. Рост выручки с 259% до 289% представляет собой явное пошаговое изменение величины, в то время как скорректированный убыток с 582 млн юаней до 614 млн юаней не увеличился пропорционально, что указывает на начало проявляться эффект масштаба. Тем не менее, сжигание около 600 млн юаней за полгода означает, что потребление наличных остается быстрым без повышения, что объясняет, почему 6 млрд юаней является целью, а не чем-то меньшим.

 

 

Цифры Caixin помещают долю Enflame на китайском рынке ускорителей AI около 1,7%, на рынке, на котором по-прежнему доминирует Nvidia . По более широким отраслевым показателям отдельные отечественные поставщики графических процессоров обычно колебались около 1%, а данные Bernstein Research показывают, что Cambricon, Moore Threads и MetaX сгруппированы на этом уровне в 2024 году.

 

Эти цифры существуют для калибровки ожиданий. Внутренняя замена - это достаточно большая история, но доля, которую в настоящее время имеет каждая компания, остается небольшой. Ценообразование предложения полностью ниже потолка возможности замены оставляет большой разрыв по сравнению с нынешней реальностью поставок.

 

 

 

Три перечисленных аналога обеспечивают прямые ориентиры, хотя сама выборка сильно искажена. Согласно подсчету Sina , Moore Threads и MetaX выросли на 425,46% и 692,95% соответственно на своих дебютах на акциях A. Biren Technology, зарегистрированная в Гонконге 2 января 2026 года по цене 19,60 гонконгских долларов, открылась на 82,14% выше и закрылась на 34,46 гонконгских долларов с прибылью 75,82%, оценив ее в 82,6 миллиарда гонконгских долларов.

 

Разрыв между двумя рынками является наиболее информативной частью этих данных. Тот же сектор, сопоставимая стадия коммерциализации, радикально разные результаты ценообразования. Это говорит о том, что дебютные шаги A-share содержали существенные компоненты, не связанные с фундаментальными показателями: каденция поставок новых выпусков, структура подписного капитала и правила ценообразования, применяемые к убыточным эмитентам STAR Market.

 

 

Прохождение имеет большее значение. Moore Threads поднялся до 941,08 юаня, прежде чем отступить на несколько сессий, что примерно на четверть ниже этого пика к закрытию 16 декабря. К началу января и Moore Threads, и MetaX торговались значительно ниже своих максимумов, и Байрен также отступил после листинга.

 

Для тех, кто участвует в книгостроении или подписке здесь, это наблюдение стоит больше, чем дебютные проценты. Коллеги прошли переход от повествовательного ценообразования к проверке прибыли, и Enflame приходит последним на рынок, который уже частично переварил премию за замену. Значение дефицита, применяемое к четвертому участнику, обычно меньше, чем для первого.

 

 

Цена - первая переменная. Только после 28 августа станет известна окончательная цена предложения и предполагаемая оценка после размещения. Цена, существенно превышающая сопоставимые уровни аналогов, сократит запас прочности после листинга.

 

Состав клиентов - второй. Первый периодический отчет после листинга будет первым раскрытием доли продаж Tencent связанным сторонам в соответствии со стандартами отчетности публичных компаний. Продолжает ли это соотношение расти или начинает падать, определяет качество доходов рыночных цен.

 

Каденс продукта является третьим. Программы пятого и шестого поколений, финансируемые за счет этого повышения, являются многолетними проектами, и промежуточную итерацию и прогресс проверки клиентов необходимо будет отслеживать с помощью объявлений и звонков с результатами.

 

Два макрофактора также заслуживают веса. Доступ к передовым технологическим узлам по-прежнему ограничен внешними ограничениями и напрямую влияет на конкурентоспособность продукции и графики поставок. И имеет значение более широкий цикл капитальных затрат: если планы закупок на крупных интернет-платформах Китая замедляются, каждый поставщик чипов на выходе чувствует это одновременно, и компания с концентрированным воздействием на клиентов поглощает увеличенную долю этого шока.

 

 

Что заслуживает записи об этой сделке, так это не дата 2 сентября. Дело в том, что после того, как все четыре из этих компаний торгуются публично, метод ценообразования на отечественный кремний с искусственным интеллектом должен измениться. Когда только одно имя в секторе можно купить, рынок покупает дефицит. Когда у четырех есть непрерывные котировки, рынок покупает относительную оценку. Enflame - последняя, и ее книгостроение - первая, которая работает с полным набором сравнений на экране.

 

Наиболее вероятным неправильным толкованием является трактовка дебютных ходов первых двух листингов A-share от 400% до 700% как базового ожидания. Эти цифры отражают конкретное состояние спроса и предложения на рынке новых выпусков гораздо больше, чем любое суждение о стоимости предприятия. Байрен из той же когорты набрал 75,82% на своем дебюте в Гонконге. Когда одна и та же категория активов дает ответы на порядок выше при разных механизмах ценообразования, дисциплинированный ответ заключается в том, чтобы рассматривать оба как конечные точки диапазона, а не выбирать то, что более удобно в качестве якоря.

 

Второй недооцененный момент касается соотношения качества выручки и роста выручки. В 2025 году на долю Tencent приходилось 83,8% выручки по сравнению с примерно 38% в 2024 году. Наклон этой линии сам по себе является сигналом: рост выручки и концентрация клиентов выросли вместе. Это означает, что на данном этапе рост нельзя рассматривать изолированно. Способ оценить подлинную конкурентоспособность состоит в том, чтобы исключить доходы, связанные с Tencent, и изучить темпы роста того, что осталось, и эта серия не будет раскрываться непрерывно до тех пор, пока не поступят периодические отчеты после листинга.

 

С точки зрения управления рисками, три информационных набора имеют наибольшее значение между завершением формирования книги и первым торговым днем. Во-первых, это мультипликатор цена-продажа, подразумеваемый окончательной ценой предложения, по сравнению с тем, где в настоящее время торгуются Moore Threads и MetaX, что является самым прямым тестом на разрыв в ценах. Второй - это окончательный список стратегического размещения и распределение действительных офлайн-предложений, поскольку разброс котировок обычно больше говорит об институциональных разногласиях, чем медиана. Третий - это ранний оборот и структура блокировки, потому что опыт коллег предполагает, что настроения, как правило, исчезают через две-четыре недели после дебюта, а не в первый день.

 

Есть и перекрестное измерение активов. Общественное рыночное ценообразование на отечественные вычисления ИИ - это, по сути, голосование за долговечность цикла капитальных затрат на ИИ в Китае. Этот цикл управляет полупроводниками A-share, гонконгскими технологическими названиями, а на дальнем конце подключается к глобально коррелированным активам с высоким бета-коэффициентом. Как только все четыре перечислены, рынок получает набор постоянно наблюдаемых ценовых сигналов для оценки того, находится ли эта волна инвестиций в вычисления в начале или середине цикла. Ценность этих сигналов заключается в их непрерывности, а не в движении за один день. Превращение их в надежный отраслевой индикатор займет не менее нескольких кварталов отчетных результатов.

 

 

 

Онлайн и офлайн-подписка назначена на 2 сентября 2026 года с кодом онлайн-подписки 787801. Предварительное формирование книги состоится 28 августа, а окончательная цена предложения будет определена после завершения этого процесса. Предложение охватывает 43 035 173 акции, или 10% от акционерного капитала после размещения примерно 430 миллионов акций, с первоначальным онлайн-траншем в размере 6 885 500 акций. Учитывая скромное онлайн-распределение, ставка розничного распределения, вероятно, будет очень низкой.

 

 

Цель - 6 миллиардов юаней, примерно 880 миллионов долларов по последним обменным курсам. Выручка делится примерно на 1,503 миллиарда юаней для разработки и индустриализации чипов ИИ пятого поколения, 1,197 миллиарда юаней для программы шестого поколения и около 3,3 миллиарда юаней для совместных инноваций в области передового оборудования и программного обеспечения ИИ. Программный проект получает больше, чем две программы чипов вместе взятые, что указывает на то, что руководство рассматривает зрелость экосистемы как текущее узкое место.

 

 

Еще нет. Цена вытекает из предварительного формирования книги 28 августа, сформированной из заявок, поданных квалифицированными оффлайн-институциональными инвесторами. До тех пор любое обсуждение рыночной капитализации предложения, переподписки или постлистинговой оценки основано на предположениях. Поскольку компания убыточна, привязка цены к прибыли имеет ограниченную актуальность, и институциональные заявки, скорее всего, будут ссылаться на мультипликаторы цены к продажам и уровни равноправной торговли.

 

 

Tencent одновременно является акционером и крупнейшим клиентом. Caixin сообщил, что Tencent и филиалы владеют примерно 20% после инвестирования 5,1 млрд юаней, и что эти отношения принесли 83,8% дохода от продаж Enflame в 2025 году по сравнению с примерно 38% в 2024 году. Эта структура обеспечивала стабильные заказы во время ранней коммерциализации, создавая явный риск концентрации и постоянное изучение цен на транзакции со связанными сторонами.

 

 

Нет. Чистый убыток, приходящийся на акционеров, за исключением разовых статей, составил 1,567 млрд юаней в 2023 году, 1,503 млрд юаней в 2024 году и 1,197 млрд юаней в 2025 году, что в общей сложности составляет примерно 4,27 млрд юаней за три года. Прогноз на первую половину 2026 года указывает на скорректированный чистый убыток в размере от 582 млн юаней до 614 млн юаней. Компания прямо отмечает, что она будет помещена в уровень роста рынка STAR, если все еще будет убыточной при листинге.

 

 

С осторожностью. Moore Threads и MetaX выросли на 425,46% и 692,95% после дебюта на акциях класса А, в то время как Biren выросли всего на 75,82% в Гонконге. Тот же сектор дал результаты ценообразования на порядок выше на двух рынках, что показывает, насколько дебютные движения зависят от структуры предложения и рыночной механики. Все трое также значительно восстановились после своих пиков, и настроения обычно исчезают в течение нескольких недель после листинга.

 

 

Цифры Caixin показывают, что ее доля на китайском рынке ускорителей искусственного интеллекта составляет около 1,7%, на котором по-прежнему лидирует Nvidia. По более широким отраслевым показателям отдельные отечественные поставщики графических процессоров обычно удерживают около 1%. Внутренняя замена является существенным долгосрочным направлением, но доля, которой в настоящее время командует каждая компания, остается ограниченной, поэтому ценообразование непосредственно вне пределов этой возможности не подтверждается данными о поставках.

 

 

Три вещи. Множественное соотношение цены и продаж, подразумеваемое ценой окончательного предложения по сравнению с текущими уровнями равноправной торговли, определяет ранний запас прочности. Направление доли доходов Tencent от связанных сторон в первом периодическом отчете, которое отражает, улучшается ли качество доходов. И прогресс в разработке пятого и шестого поколений и проверке клиентов, поскольку сбор средств представляет собой многолетний цикл продуктов, поставка которых должна быть проверена путем постоянного раскрытия информации.

 

 

Эта статья предоставляется только в целях информации и анализа рынка и не является инвестиционным советом, финансовым советом, юридическим советом, налоговым советом или какой-либо рекомендацией подписаться или совершить сделку. Новые выпуски несут в себе риск торговли ниже цены предложения, а цены акций, криптоактивов и других связанных с ними финансовых инструментов могут резко колебаться. Никакие финансовые данные, механизмы выпуска, основные этапы регулирования или показатели сопоставимых цен, упомянутые здесь, не могут гарантировать будущие результаты. Описанные цена предложения, выручка, ожидания прибыльности и планы продуктов могут быть изменены, а официальные объявления эмитента и Шанхайской фондовой биржи имеют приоритет. Читатели должны проверить последнее раскрытие информации, прежде чем действовать, прийти к независимым выводам на основе своих собственных финансовых обстоятельств, инвестиционных целей, опыта и терпимости к риску, а также проконсультироваться с квалифицированным специалистом в случае необходимости. Команда MEXC Crypto Pulse не несет ответственности за любые прямые или косвенные убытки, возникшие в результате использования или доверия к информации, содержащейся в этой статье.

 

 

Джеймс Митчелл специализируется на техническом анализе, рыночных тенденциях и торговых стратегиях как для биткойнов, так и для альткойнов. Базируясь в Лондоне, он имеет более чем 10-летний опыт работы на финансовых рынках. До прихода в MEXC Learn Джеймс работал старшим аналитиком в ведущей европейской инвестиционной фирме, где приобрел опыт в области управления рисками и количественного трейдинга. Его переход на криптовалютные рынки начался в 2017 году, и с тех пор он получил признание за свой подход, основанный на данных. Он имеет степень магистра финансовой экономики Лондонской школы экономики. Его аналитический подход сочетает в себе традиционный технический анализ с сетевыми метриками, чтобы предоставить читателям полезную информацию.

 

Его области знаний охватывают технический анализ, рыночные тенденции и циклы, торговые стратегии, анализ биткойнов и альткойнов и управление рисками.

 

 

 

Хотите получить самый быстрый доступ к последним обновлениям MEXC? Присоединяйтесь к нашей официальной группе Telegram прямо сейчас!

Платформа MEXC: Скачать приложение | Торговля с нулевой комиссией | Купить USDT сейчас

Присоединяйтесь к сообществу MEXC: X (Твиттер) | Telegram | Discord

Получите информацию: MEXC Learn | Условия обслуживания | Блог MEXC | Новости MEXC

Верификация аккаунта: Понимание KYC | Как завершить KYC

Платформы внешнего контента: промежуточный стек | средний | абзац | LinkedIn | X (Новости)