Может ли Merck расти за пределами KEYTRUDA? WINREVAIR, KEYTRUDA QLEX и конвейер следующего поколения

Резюме

Главный стратегический вопрос Merck становится всё более очевидным:

Сможет ли компания обеспечить достаточный новый рост до того, как традиционный KEYTRUDA столкнётся со значительным давлением из-за потери эксклюзивности?

Ответ, скорее всего, будет зависеть от портфеля, а не от одного препарата-заменителя.

К числу важных кандидатов относятся:

• KEYTRUDA QLEX;
• WINREVAIR;
• WELIREG;
• LIPFENDRA;
• OHTUVAYRE;
• новые онкологические активы;
• индивидуализированная терапия рака;
• программы по ВИЧ;
• активы в области иммунологии и офтальмологии.

Merck заявляет, что её потенциальные новые драйверы роста представляют собой возможность получения более 70 млрд долларов не скорректированной с учётом рисков годовой выручки к середине 2030-х годов.

Для MRKON ключевой вопрос заключается в том, какая часть этой теоретической возможности трубопровода в конечном итоге превратится в реальную коммерческую выручку.

Почему Merck нужны новые драйверы роста

KEYTRUDA остаётся чрезвычайно успешным.

Но концентрация создаёт уязвимость.

Во втором квартале 2026 года:

Общий объем продаж Merck: $16,607 млрд

KEYTRUDA + QLEX: $8,366 млрд

Компании, у которой примерно половина квартальной выручки связана с одним франчайзи, необходима диверсификация задолго до наступления крупных изменений в эксклюзивности.

1. KEYTRUDA QLEX

QLEX уже переходит из истории о pipeline в коммерческий продукт.

Продажи выросли с $128 млн в Q1 2026 до $463 млн во Q2.

Более длительная защита составных патентов в США — 2043 год против 2028 года для обычного KEYTRUDA — делает его стратегически важным.

Однако будущее внедрение должно оцениваться, а не предполагаться.

2. WINREVAIR

WINREVAIR — один из самых ярких примеров диверсификации, уже отраженной в отчетной выручке.

Продажи во Q2 2026 достигли $588 млн, увеличившись на 75%.

Его возможности также могут расшириться.

Положительные данные фазы 2 CADENCE поддержали переход к разработке фазы 3 для CpcPH-HFpEF — отдельной популяции, для которой не существует специально одобренной терапии.

Успешное расширение показаний может существенно повысить долгосрочную ценность франчайза.

3. WELIREG

WELIREG принес $271 млн во Q2 2026, увеличившись на 67%.

Это еще один пример того, как Merck наращивает онкологическую выручку за пределами самого KEYTRUDA.

Ни один отдельный небольшой онкологический продукт не должен заменить KEYTRUDA, если несколько франчайзов будут масштабироваться одновременно.

4. LIPFENDRA и расширение кардиометаболического направления

Merck получила одобрение FDA США в 2026 году для LIPFENDRA, энлицитида, перорального ингибитора PCSK9, предназначенного для снижения холестерина ЛПНП у взрослых с гиперхолестеринемией.

Стратегическая привлекательность очевидна:

рынки сердечно-сосудистых заболеваний могут быть очень большими, и успешная пероральная терапия могла бы диверсифицировать Merck в сторону от онкологии.

Но коммерческий успех будет зависеть от:

• внедрения врачами;
• доступа для плательщиков;
• конкуренции;
• приверженности лечению;
• ценообразования.

5. OHTUVAYRE Добавляет Респираторное Направление

OHTUVAYRE принес 204 миллиона долларов во втором квартале 2026 года, согласно таблице продаж продукции Merck.

Продукт расширяет присутствие Merck в респираторной медицине и вносит вклад в более широкую кардиометаболическую/респираторную платформу роста.

6. Индивидуализированная терапия рака может расширить онкологическое лидерство Merck

Партнерство Merck с Moderna по препарату интисмеран аутоген потенциально важно, поскольку оно сочетает персонализированное лечение рака с KEYTRUDA.

Исследование фазы 3 INTerpath-001 достигло обеих конечных точек RFS и DMFS при резекционной меланоме высокого риска.

В случае одобрения платформа может:

• создать дифференцированный подход к лечению;
• расширить экосистему KEYTRUDA;
• обеспечить новое онкологическое направление роста.

Однако коммерческая реализация остается непроверенной.

7. Конъюгаты антитело-лекарство могут стать еще одной опорой роста

Merck активно инвестирует в конъюгаты антитело-лекарство и другие подходы к онкологии следующего поколения.

Эти терапии пытаются доставлять противораковые агенты более избирательно к опухолевым клеткам.

Для инвесторов важный вопрос заключается не в том, сколько активов в портфеле разработок имеет Merck.

А в том, сколько из них в конечном итоге принесут:

положительные данные фазы 3 → одобрение → значимые коммерческие продажи.

8. ВИЧ может дополнительно диверсифицировать бизнес

Merck продолжает развивать схемы лечения ВИЧ, включая подходы на основе ислатравира.

В обновлении за второй квартал 2026 года сообщалось о положительных результатах фазы 3 для исследуемого перорального режима ВИЧ один раз в неделю на основе ислатравира и ленакапавира в сотрудничестве с Gilead.

Успешная франшиза препаратов длительного действия или с менее частым приемом может открыть еще один значительный рынок за пределами онкологии.

9. Приобретения являются частью стратегии замещения

Merck использовала приобретения для пополнения портфеля разработок, а не полагалась исключительно на собственные НИОКР.

Приобретение Terns Pharmaceuticals в 2026 году добавило MK-4208, ранее известный как TERN-701, экспериментальный гематологический актив.

Развитие бизнеса позволяет Merck покупать дополнительные попытки достичь цели.

Это также создает риски:

• премии за приобретение;
• интеграция;
• неудача в клинических испытаниях;
• обесценение активов.

Что на самом деле означает показатель конвейера разработок в >70 млрд долларов?

В презентации для акционеров Merck указано, что потенциальные новые драйверы роста могут представлять более 70 млрд долларов годовых продаж без поправки на риск к середине 2030-х годов.

Два слова имеют значение:

без поправки на риск.

Предположим, что пять экспериментальных препаратов имеют потенциальный пиковый объем продаж по 5 млрд долларов каждый.

Суммирование дает 25 млрд долларов теоретической возможности.

Но если у каждого лишь 50% вероятность достижения успешного коммерческого масштаба, рассматривать все 25 млрд долларов как гарантированные было бы завышением стоимости.

Именно поэтому инвесторы в фармацевтику используют прогнозы с поправкой на вероятность.

Как оценить, работает ли диверсификация Merck

Следите за четырьмя этапами:

Этап 1: Клиническая валидация

Успешны ли испытания на поздних стадиях?

Этап 2: Регуляторная конверсия

Превращаются ли успешные испытания в одобрения?

Этап 3: Запуск и внедрение

Действительно ли врачи и пациенты принимают продукты?

Этап 4: Масштабирование выручки

Становятся ли новые франшизы достаточно крупными, чтобы иметь значение по сравнению с KEYTRUDA?

Сара Чен: Merck не нужен ещё один KEYTRUDA

По словам старшего аналитика MEXC Сары Чен, инвесторы иногда неправильно формулируют проблему замены.

«Merck не обязательно нужен один препарат, который воспроизведёт продажи KEYTRUDA на сумму более 30 миллиардов долларов в год. Портфель из пяти или десяти значимых франшиз может создать более диверсифицированную базу доходов».

Это, вероятно, улучшило бы качество структуры выручки.

«Настоящий тест — это то, станут ли достаточно многие программы в портфеле коммерчески значимыми до того, как эрозия KEYTRUDA станет существенной. WINREVAIR и QLEX важны, потому что они уже генерируют измеримую выручку. Другие программы в портфеле всё ещё требуют большего дисконтирования вероятности».

Как это связано с MRKON

MRKON в конечном счёте отражает экономику капитала MRK.

Долгосрочная цепочка выглядит так:

успех портфеля разработок

↓

выручка от новых продуктов

↓

снижение зависимости от KEYTRUDA

↓

устойчивость доходов Merck

↓

Оценка MRK

↓

MRKON

Это делает диверсификацию портфеля одной из наиболее важных долгосрочных тем MRKON.

Часто задаваемые вопросы

Может ли Merck расти после потери эксклюзивности KEYTRUDA?

Возможно, но результат зависит от конверсии QLEX, запуска новых продуктов, клинических успехов и коммерческого исполнения.

Какой самый крупный новый продукт Merck?

WINREVAIR уже является одной из наиболее важных новых франшиз с продажами в размере 588 млн долларов США во втором квартале 2026 года.

Что означает возможность портфеля Merck на 70 млрд долларов?

Это оценка потенциальных годовых продаж к середине 2030-х годов без поправки на риск, а не гарантированный прогноз выручки.

Может ли KEYTRUDA QLEX помочь после 2028 года?

Это может помочь расширить франшизу, но будущая конкурентная динамика и уровень внедрения по-прежнему имеют значение.

Почему это важно для MRKON?

Потому что MRKON обеспечивает экономическую экспозицию, связанную с MRK, долгосрочная оценка которого во многом зависит от роста Merck после KEYTRUDA.

Заключение

Будущее Merck вряд ли будет зависеть от поиска одной замены KEYTRUDA.

Более реалистичная стратегия — замена портфеля:

QLEX

WINREVAIR

WELIREG

кардиометаболические препараты

индивидуальная терапия рака

ADC

ВИЧ

иммунология

новые приобретения

Успех или неудача этой диверсификации будет все больше определять MRK—и, следовательно, MRKON—в конце 2020-х и в 2030-е годы.