Просадка хеджа PiggyBank достигла 15% NAV, ZachXBT указывает на риски

Попытка DeFi-протокола захеджировать волатильный токен обернулась серьёзными потерями. PiggyBank закрыл хеджевую позицию по LAB после экстремальных ценовых колебаний и глубоко отрицательной ставки финансирования, которые сделали сделку нежизнеспособной. Закрытие позиции, подробно описанное в исходном отчёте, привело к тому, что чистая стоимость активов хранилищ зафиксировала просадку до 15%. Исследователь on-chain ZachXBT немедленно поставил стратегию под сомнение, заявив, что она подвергла средства пользователей риску в погоне за высокоспекулятивным активом.

Этот инцидент обнажает острейшие проблемы управления рисками, с которыми по-прежнему сталкиваются DeFi-протоколы. Когда ставки финансирования устойчиво уходят в минус, короткие хеджи на малоликвидных токенах становятся непомерно дорогими. PiggyBank оказался именно в такой ловушке. Вместо того чтобы переждать издержки, протокол предпочёл закрыть позицию, зафиксировав убытки, которые теперь распространяются по всему набору его хранилищ.

Почему хедж рухнул

LAB — токен в центре этого закрытия — демонстрировал волатильность, разрушившую предположения модели хеджирования. Отрицательная ставка финансирования по бессрочным контрактам означала, что протокол был вынужден ежедневно платить за поддержание короткой позиции, теряя стоимость. Для автоматизированного хранилища, предположительно созданного для защиты капитала вкладчиков, математика перестала работать.

Здесь важен один критический нюанс — время. Протокол заблокировал свои холдинги LAB, исключив их из расчёта СЧА до разблокировки в августе. Это бухгалтерское решение призвано сгладить заголовочные цифры, однако не устраняет экономических потерь. Когда эти токены станут ликвидными, любое дальнейшее падение цены снова ударит по СЧА. Наблюдатели DeFi отмечают, что подобный учёт заблокированных активов способен скрыть сигналы платёжеспособности в режиме реального времени.

Влияние на хранилища и заблокированные холдинги

Три хранилища получили прямые удары. Хранилище USDC, часто считающееся наиболее безопасным вариантом для получения дохода, сталкивается с расчётной просадкой в 15%. SPYx, более специализированный продукт, ожидает 12%, тогда как JitoSOL — токен ликвидного стейкинга на Solana, где активность разработчиков остаётся одной из самых высоких согласно отчёту о топ-10 блокчейнов по активности разработчиков на этой неделе — зафиксировал убыток в 9%. Для вкладчиков в хранилище стейблкоина просадка в 15% значительно превышает то, что обычно указывается в типичных раскрытиях рисков.

Просадки также вновь открывают дискуссию о том, следует ли DeFi-хранилищам вообще заниматься направленным хеджированием. Хеджи, при правильном применении, могут сглаживать доходность. Но когда базовым активом является токен с низким флоатом и высоким розничным ажиотажем, поле для ошибки крайне мало. Критика ZachXBT сосредоточена именно на этом несоответствии. PiggyBank не просто хеджировал деривативный токен ликвидного стейкинга или крупный актив — он занял спекулятивную позицию по токену, лишённому глубокой рыночной инфраструктуры.

Более широкий DeFi-ландшафт уже сталкивался с аналогичными эпизодами. Даже когда токенизированные реальные активы преодолевают новые рубежи, как отмечается в еженедельном обзоре токенизации, стратегии доходности продолжают преследовать риск в менее зрелых сегментах рынка. Закрытие позиции PiggyBank напоминает, что вкладчики хранилищ зачастую не в полной мере понимают базовую подверженность риску — до тех пор, пока не становится слишком поздно.

Управление рисками под огнём критики

Публичный выговор ZachXBT имеет вес в криптосообществе, где его расследования ранее разоблачали rug pull и злоупотребления. На этот раз критика касается процесса, а не мошенничества. Протокол, позволивший спекулятивному токену стать основным хеджевым активом, по его словам, нарушает доверие вкладчиков к автоматизированным хранилищам. Давление отрицательной ставки финансирования было предсказуемым, однако экспозиция, по всей видимости, была допущена к неконтролируемому росту.

Регуляторные тучи добавляют ещё один пласт проблем. DeFi-протоколы находятся под усиливающимся контролем по мере того, как законодатели берут отрасль в кольцо. В Вашингтоне знаковый законопроект о криптовалюте сталкивается с противодействием со стороны традиционных банков в последние дни перед голосованием в Сенате, как освещалось в материале о попытках банков уничтожить крупнейший криптозаконопроект в истории США. Протокол, получивший 15%-й удар по СЧА в хранилище стейблкоина, вполне может стать свидетельством того, что саморегулирование не работает.

Истинное состояние казначейства PiggyBank за пределами исключения заблокированных токенов по-прежнему остаётся неопределённым. До августа инвесторам остаётся лишь верить, что оставшиеся активы протокола в сочетании с возможным восстановлением цены LAB смягчат удар. На данный момент это закрытие позиции служит показательным примером DeFi-риска, где сложность хеджирования сталкивается с экстремальными рыночными условиями — и вкладчики платят за это цену.