Слабый отчет по занятости ослабляет опасения по поводу ФРС, но акции ИИ продолжают падать: за чем стоит следить трейдерам

Почему июньский отчет по занятости дал рынкам «передышку по ставкам»

Июньский отчет по занятости в США стал четким сигналом замедления экономического роста, но он был далек от того, чтобы стать простым бычьим триггером для рисковых активов. Более слабые показатели занятости обычно важны для рынков, потому что они меняют ожидаемую траекторию политики Федеральной резервной системы. Если наем замедляется, у ФРС остается меньше причин для агрессивного ужесточения, что обычно снижает доходность казначейских облигаций и курс доллара США.

Вот разбивка основных данных:

• Количество рабочих мест вне сельского хозяйства: +57 000 (против ожидаемых 110 000). Это прямое доказательство замедления спроса на рабочую силу.
• Пересмотр данных по занятости: -74 000 (в сумме за апрель и май). Это подтверждает, что рынок труда терял темп в течение последних нескольких месяцев.
• Уровень безработицы: 4,2% (снижение с 4,3%). Поверхностно это выглядит позитивно, но это было вызвано сокращением рабочей силы, а не новым наймом.
• Доля участия в рабочей силе: 720 000 человек покинули рынок труда. По данным Reuters, это привело к снижению уровня участия до 5-летнего минимума.

Инвесторы восприняли этот ослабший спрос на рабочую силу как снижение вероятности немедленного повышения ставки ФРС. В простой макроэкономической модели это должно поддержать активы с большой дюрацией, акции роста, золото и биткоин.

Однако этот отчет не был достаточно однозначным, чтобы создать полноценный нарратив о «голубином» развороте. Рынок труда остывает, но резкое падение доли участия в рабочей силе оставляет нерешенным вопрос: является ли это здоровой «мягкой посадкой» или началом более масштабного замедления экономического роста?

Великое разделение: почему акции ИИ не получили выгоды

Самый важный вывод из реакции рынка 2 июля заключается в том, что акции ИИ больше не торгуются исключительно на ожиданиях ФРС.

Доходность казначейских облигаций первоначально снизилась после выхода данных. Однако более широкая реакция рынка не была чистым движением в сторону риска (risk-on). Как отмечает The Wall Street Journal, индекс Dow вырос, в то время как Nasdaq упал. Одного лишь снижения давления процентных ставок было недостаточно, чтобы поднять переполненные сделки с акциями роста и ИИ.

На раннем этапе ралли ИИ падение ставок дисконтирования механически поднимало высокорастущие технологические компании. Сегодня эта торговля стала крайне избирательной. Акции ИИ и полупроводников уже заложили в цену огромный объем будущего спроса, расширения маржи и роста капитальных затрат. Рынок больше не спрашивает, станет ли ФРС менее «ястребиной»; он спрашивает, могут ли доходы от ИИ по-прежнему оправдывать премиальные оценки.

Для трейдеров, наблюдающих за Nvidia, Micron, Broadcom, TSMC и другими акциями, связанными с ИИ, следующим испытанием станет не ФРС — это будет качество прибыли за 2-й квартал. Более низкая доходность может поддержать мультипликаторы оценки, но она не может доказать, что спрос на ИИ будет устойчивым.

Биткоин и золото: сценарий слабого доллара

Биткоин находится по другую сторону этой макроэкономической торговли. Сочетание более слабых данных по занятости, слабости доллара и падения доходности создает весьма благоприятные условия для биткоина и золота, особенно когда рынки возвращаются к нарративу о твердых активах или девальвации валюты.

Однако реакцию биткоина после публикации NFP не следует интерпретировать как автоматическое подтверждение нового восходящего тренда. Более мягкий рынок труда помогает активам, чувствительным к ликвидности, только в том случае, если он не превращается в более глубокие страхи по поводу роста экономики. Если инвесторы начнут закладывать в цену риск рецессии вместо помощи от ФРС, криптовалюта столкнется с сильным давлением из-за снижения аппетита к риску.

Без продолжительной слабости доллара, снижения реальной доходности и более сильного спроса на спотовых рынках или ETF, движение BTC может остаться краткосрочным отскоком, а не долгосрочным разворотом тренда.

За чем следует следить трейдерам далее

Чтобы ориентироваться в этом меняющемся ландшафте, трейдерам необходимо следить за конкретными индикаторами на трех временных горизонтах:

Краткосрочная перспектива: доллар и доходность казначейских облигаций

Трейдеры должны наблюдать, продолжится ли торговля на ослаблении после NFP через доллар США и краткосрочную доходность казначейских облигаций.

• Бычий сценарий: Если доходность 2-летних казначейских облигаций продолжит падать, а доллар ослабнет, биткоин, золото и акции роста с большой дюрацией могут найти сильную поддержку.
• Медвежий сценарий: Если доходность восстановится, торговля на ослаблении может быстро сойти на нет, что приведет к резким разворотам цен в высокорисковых технологиях и криптовалюте.

Среднесрочная перспектива: данные по ИПЦ (CPI) и доходы за 2-й квартал

Внимание быстро переключится с данных по занятости на инфляцию и корпоративные прибыли.

• Более слабый рынок труда помогает рисковым активам только в том случае, если инфляция (ИПЦ) также снижается. «Липкая» инфляция на фоне замедления найма может загнать ФРС в ловушку и вызвать опасения стагфляции.
• Что еще более важно, гиганты ИИ должны продемонстрировать исключительные доходы за 2-й квартал. Если спрос, маржа или прогнозные ориентиры разочаруют, более низкой доходности будет недостаточно для защиты торговли ИИ.

Долгосрочная перспектива: качество рынка труда против дисциплины оценки ИИ

Главный вопрос второй половины года заключается в том, охлаждается ли рынок труда контролируемым образом или ухудшается, перерастая в кризис экономического роста.

Наилучшим сценарием для рисковых активов является замедление инфляции, стабильный рынок труда и ФРС, которая может сделать паузу без необходимости реагировать на рецессию. Риск заключается в том, что найм продолжит замедляться, участие в рабочей силе снизится, а рост доходов станет невозможно оправдать. Июньский отчет по занятости, возможно, и снизил страх перед повышением ставок, но он не устранил самое большое препятствие для рынка в июле: поддержание дисциплины оценки ИИ.

Для трейдеров следующая фаза заключается не столько в погоне за снижением ставок, сколько в ожидании структурного подтверждения.