Криптовалютный медвежий рынок затянул вниз большинство крупных цифровых активов в этом году, но HYPE двигался в противоположном направлении. С начала года токен вырос на 23,9%, что соответствует росту золота за тот же период. S&P 500 находится в небольшом минусе, в то время как Bitcoin упал на 23,7%, а Ether более чем на 33%.

Это расхождение примечательно не только потому, что HYPE является криптовалютным активом, но и потому, что он отделился от более широкого рынка цифровых активов. Его производительность все больше отражает ценность лежащей в его основе платформы, а не направление рынка.

HyperLiquid, децентрализованная биржа деривативов, лежащая в основе HYPE, создана для монетизации активности, а не роста цен. На бычьих рынках капитал обычно концентрируется на спотовой экспозиции. В более нестабильных условиях, отмеченных просадками и макроэкономическими шоками, объем деривативов, как правило, сохраняется. Трейдеры переключаются с покупки на позиционирование, и платформа собирает комиссии с обеих сторон.

В то время как объем торгов на конкурирующих платформах Aster и Lighter упал в последние месяцы, объем торгов HyperLiquid увеличился, вырастая со 169 миллиардов $ в декабре до более 200 миллиардов $ как в январе, так и в феврале. Aster, тем временем, снизился со 177 миллиардов $ в декабре до менее 100 миллиардов $ в феврале, при этом Lighter пострадал от еще более резкого падения, показывают данные DefiLlama.

Общий объем на HyperLiquid с момента его основания теперь достиг ошеломляющих 4 триллионов $.

Волатильность как бизнес-модель

Основным продуктом HyperLiquid являются бессрочные фьючерсы, которые позволяют трейдерам открывать лонг или шорт с кредитным плечом. Когда цены растут, кредитное плечо усиливает рост. Когда рынки падают, вступают в действие шортинг и базисные сделки. Биржа собирает комиссии с обеих сторон.

Эта структура становится особенно актуальной в году, отмеченном турбулентностью во всех классах активов. Вместо того чтобы полагаться на устойчивый рост цен, биржа фиксирует оборот. На боковых или падающих рынках трейдеры часто увеличивают частоту торговли, хеджируют экспозицию или переключаются на стратегии относительной стоимости. Активность заменяет направление в качестве основного драйвера.

И эта бизнес-модель принесла положительные результаты. Валовая выручка протокола выросла на 96% в третьем квартале 2025 года до 354 миллионов $, при этом общая сумма за четвертый квартал достигла 286 миллионов $, большая часть которых поступила от комиссий за торговлю бессрочными фьючерсами.

Этот доход поступает от супер-компактной команды из менее чем 15 сотрудников, половина из которых сосредоточена на инженерии. Основатель HyperLiquid Джефф Ян также отказался от инвестиций венчурных капиталистов для сохранения независимости — смелый подход, необычный в криптоиндустрии.

Торговля за пределами рыночных часов

Совсем недавно HyperLiquid расширилась за пределы криптовалютных пар. Теперь она предлагает синтетическую экспозицию к иностранной валюте, товарам и основным индексам акций. Она также предоставляет торговлю акциями США в выходные дни — инновацию, которая находит отклик у розничных трейдеров, привыкших к круглосуточному ритму криптовалют.

Для поколения, выросшего на брокерских платформах на основе приложений, традиционный рыночный календарь кажется ограничительным. Как видно из прошлых выходных, геополитические эскалации часто происходят за пределами типичного окна торговли в будние дни. Структура HyperLiquid позволяет трейдерам реагировать в режиме реального времени, а не ждать открытия в понедельник.

Серебряный рынок HyperLiquid также имел оглушительный успех, объем торгов приблизился к 750 миллионам $ за последний 24-часовой период торговли, несмотря на то, что традиционные рынки были закрыты большую часть воскресенья.

Биржа также представила бессрочные рынки до IPO, привязанные к таким компаниям, как Anthropic, OpenAI и SpaceX. Эти инструменты являются синтетическими и не предоставляют права собственности на акции, но они предлагают направленную экспозицию к частным компаниям. По сути, они создают параллельную площадку для определения цен среди розничных участников, в противном случае исключенных из оценок венчурных инвестиций на поздней стадии.

Продукт, который пыталась создать FTX

Модель несет в себе отголоски более раннего видения. FTX предлагала 24-часовую торговлю, токенизированные акции и беспрепятственное кредитное плечо по всем классам активов. Ее крах произошел из-за риска хранения, небрежных практик балансовых отчетов и смешивания средств.

HyperLiquid работает на некастодиальной основе, с расчетами в блокчейне и прозрачной механикой хранилища. Пользователи взаимодействуют со смарт-контрактами, а не вносят средства в баланс централизованного субъекта. В пост-FTX ландшафте это различие имеет вес. Розничные трейдеры, которые понесли убытки от централизованных сбоев, остаются чувствительными к экспозиции контрагента.

HyperLiquid предоставляет многие функции, которые когда-то продвигались FTX, но через инфраструктуру, предназначенную для снижения зависимости от единого хранителя.

Биржа также делает ставку на конкуренцию и геймификацию. Таблицы лидеров наглядно ранжируют трейдеров по производительности, создавая протагонистов, таких как Джеймс Винн, который потерял 100 миллионов $ на HyperLiquid после участия в высокорискованной торговой стратегии только в лонг с использованием кредитного плеча, когда Bitcoin был выше 100 000 $.

Механика поощряет вовлеченность. Трейдеры могут создавать репутацию через короткие позиции, рыночно-нейтральные стратегии или хорошо рассчитанные направленные ставки, и это создает ажиотаж в социальных сетях — эффективно действуя как маркетинговый инструмент даже на волатильных рынках.

Тест централизации

Заявления о том, что HyperLiquid изолирован от медвежьих рынков, требуют контекста. Год назад протокол столкнулся с шоком доверия, который поднял вопросы о децентрализации.

В апреле 2025 года Общая заблокированная стоимость (TVL) в хранилище Hyperliquidity Provider упала с 540 миллионов $ до 150 миллионов $ в течение месяца. Триггером стал торговый эпизод с участием токена под названием JELLY. Трейдер открыл большую короткую позицию на HyperLiquid, одновременно покупая токен на неликвидных децентрализованных биржах. Тонкая ликвидность исказила ценовые потоки и заставила хранилище занять токсичную позицию через ликвидацию.

Поскольку заявленная цена JELLY резко выросла до уровней, не поддерживаемых глубокой ликвидностью, нереализованные убытки хранилища возросли. HyperLiquid вмешалась, принудительно закрыв рынок и урегулировав JELLY по 0,0095 $ вместо примерно 0,50 $ цены, передаваемой оракулами. Решение защитило хранилище от существенных убытков, но оно вызвало ответную реакцию.

Критики утверждали, что протокол, продвигаемый как децентрализованный, проявил дискреционный контроль, напоминающий централизованную биржу. Оптика управления быстро ухудшилась. Доходность хранилища резко упала, и пользователи вывели капитал.

Исследователи безопасности описали эпизод как недостаток экономического дизайна, а не эксплойт смарт-контракта. Ян Филипп Фрише из Oak Security охарактеризовал это как неоцененный риск vega, где левереджированная экспозиция к волатильным активам истощила фонд рисков предсказуемым образом. Эпизод подчеркнул, что экономические уязвимости могут быть такими же дестабилизирующими, как технические баги.

HyperLiquid позже изменила свой процесс управления, переместив делистинг активов в механизм голосования валидаторов в блокчейне. Изменение не устранило проверку, но оно решило одну из центральных критик.

С тех пор хранилище восстановилось до 380 миллионов $ в TVL, предлагая пользователям APR 6,93%.

Устойчивость через активность

Несмотря на противоречия, объем торгов на бирже оставался стабильным, и с конкурентами Aster и Lighter, теряющими импульс, HyperLiquid позиционирует себя как основу в продолжающемся криптовалютном медвежьем рынке.

Риски остаются. Регуляторное внимание может усилиться вокруг синтетической экспозиции к частным компаниям и акциям США. Фрагментация ликвидности на более тонких рынках может вновь вызвать искажения цен. Механизмы управления будут продолжать подвергаться испытаниям под давлением.

Тем не менее, относительная сила HYPE в этом году отражает структурное различие. Вместо того чтобы функционировать как высокобета-ставка на рост цифровых активов, он все больше ведет себя как претензия на площадку, которая монетизирует волатильность.

В цикле, определяемом меньше устойчивыми ралли и больше резкими колебаниями, это позиционирование имело значение.