หุ้น RRHI ปรับตัวสูงขึ้นตามแผนการเพิกถอนจากตลาด

โดย Pierce Oel A. Montalvo, นักวิจัย

หุ้นของ Robinsons Retail Holdings, Inc. (RRHI) ปรับตัวสูงขึ้นในสัปดาห์ที่ผ่านมา หลังจากคณะกรรมการอนุมัติการเพิกถอนหุ้นโดยสมัครใจและข้อเสนอซื้อหุ้นในราคา 48.30 เปโซต่อหุ้น โดยนักวิเคราะห์กล่าวว่าราคาดังกล่าวให้ผลตอบแทนที่สูงกว่าระดับการซื้อขายล่าสุด แต่ยังคงต่ำกว่ามูลค่าที่แท้จริง

ข้อมูลจากตลาดหลักทรัพย์ฟิลิปปินส์ (PSE) แสดงให้เห็นว่า RRHI เป็นหุ้นที่มีการซื้อขายคึกคักเป็นอันดับที่ 11 ในสัปดาห์นี้ โดยมีหุ้นจำนวน 24.34 ล้านหุ้น มูลค่า 457.93 ล้านเปโซเปลี่ยนมือ

หุ้นของผู้ค้าปลีกปิดที่ 46.01 เปโซในวันพุธ เพิ่มขึ้น 18.2% จาก 38.95 เปโซก่อนหน้า ซึ่งดีกว่าดัชนีอ้างอิง PSE (PSEi) ที่ปรับตัวเพิ่มขึ้น 0.4% ขณะที่ดัชนีภาคบริการเพิ่มขึ้น 0.1%

นับตั้งแต่ต้นปี หุ้นปรับตัวเพิ่มขึ้น 39.3% เกินกว่า PSEi ที่ลดลง 0.9% และภาคบริการที่เพิ่มขึ้น 14.4%

การซื้อขายถูกระงับในวันพระหัตถ์และวันศุกร์ประเสริฐเนื่องจากวันหยุดวันพระหัตถ์และวันศุกร์ประเสริฐ

เมื่อวันที่ 27 มีนาคม RRHI ระบุว่าคณะกรรมการได้อนุมัติเอกฉันท์ให้เพิกถอนหุ้นโดยสมัครใจ หลังจากได้รับหนังสือแจ้งเจตนาจาก JE Holdings, Inc. ผู้ถือหุ้นรายใหญ่ที่สุดซึ่งถือหุ้น 46.1% ให้ดำเนินการเสนอซื้อหุ้นทั้งหมดที่คงค้างซึ่งไม่ได้ถือโดยผู้เสนอการเพิกถอนหุ้น

ราคาเสนอซื้อหุ้นที่ 48.30 เปโซต่อหุ้นแสดงถึงผลตอบแทนพิเศษ 32.23% เหนือราคาเฉลี่ยถ่วงน้ำหนักด้วยปริมาณการซื้อขายหนึ่งปีที่ 36.5285 เปโซ ณ วันที่ 26 มีนาคม ราคาได้รับการสนับสนุนจากความเห็นด้านความเป็นธรรมจาก FTI Consulting Philippines, Inc.

RRHI รายงานกำไรสุทธิที่เป็นของผู้ถือหุ้น 5.71 พันล้านเปโซ ลดลง 44.5% จาก 10.28 พันล้านเปโซในปี 2024 รายได้เพิ่มขึ้น 5.7% เป็น 210.42 พันล้านเปโซจาก 199.17 พันล้านเปโซ

"เราคิดว่า RRHI กำลังดำเนินการเพิกถอนหุ้นโดยสมัครใจเนื่องจากฝ่ายบริหารเชื่อว่าหุ้นของบริษัทมีมูลค่าต่ำกว่าที่ควรจะเป็น" Adrian Geoffrey Go นักวิเคราะห์หุ้นจาก Sun Life Investment Management and Trust Corp. กล่าวในอีเมล

เขากล่าวเพิ่มเติมว่า "ก่อนที่ราคาหุ้นจะพุ่งขึ้น RRHI ซื้อขายที่อัตราส่วนราคาต่อกำไร (P/E) ต่ำกว่า 10 เท่า ซึ่งฝ่ายบริหารมองว่าเป็นระดับที่น่าสนใจเมื่อเทียบกับมูลค่าพื้นฐานของ RRHI"

คุณโกกล่าวว่าทั้งราคาเสนอซื้อหุ้น 48.30 เปโซและราคาซื้อหุ้นคืน 50 เปโซ "แสดงถึงผลตอบแทนพิเศษที่สำคัญเหนือราคาหุ้นในขณะนั้น" แต่กล่าวเพิ่มเติมว่า "ทั้งสองราคายังคงต่ำกว่าราคา IPO ปี 2013 ที่ 58 เปโซต่อหุ้นอย่างเห็นได้ชัด"

เขากล่าวว่าการประเมินมูลค่าปัจจุบันอาจสะท้อน "ปริมาณการซื้อขายที่จำกัดหลังจากถูกตัดออกจากดัชนี" "การรับรู้ของนักลงทุนเกี่ยวกับการตัดสินใจจัดสรรเงินทุน" และ "การลดการจัดอันดับในวงกว้างที่เห็นในอุตสาหกรรมส่วนใหญ่ของฟิลิปปินส์"

การเพิกถอนหุ้นโดยสมัครใจต้องได้รับการอนุมัติจากผู้ถือหุ้นที่เป็นตัวแทนอย่างน้อยสองในสามของหุ้นคงค้างของ RRHI ในการประชุมผู้ถือหุ้นประจำปีที่กำหนดไว้ในวันที่ 12 พฤษภาคม

คะแนนเสียงที่คัดค้านการเพิกถอนหุ้นต้องไม่เกิน 10% ของหุ้นคงค้างทั้งหมด

เพื่อให้การเพิกถอนหุ้นดำเนินการต่อไป JE Holdings และผู้เสนออื่นๆ ต้องถือหุ้นรวมกันอย่างน้อย 95% ของทุนจดทะเบียนที่ออกและชำระแล้วของ RRHI หลังจากข้อเสนอซื้อหุ้น ตามกฎการเพิกถอนหุ้นโดยสมัครใจที่แก้ไขของ PSE

ธุรกรรมนี้ยังต้องได้รับการอนุมัติจากคณะกรรมการการแข่งขันฟิลิปปินส์

"ช่องว่างอาจกว้างขึ้นหากตลาดสูญเสียความเชื่อมั่นในการบรรลุเกณฑ์ 95%" คุณโกกล่าว

เขากล่าวเพิ่มเติมว่า "เราไม่คิดว่าช่องว่างควรแคบลงอีก เนื่องจากผู้ที่จัดตำแหน่งสำหรับข้อเสนอซื้อหุ้นจะต้องการผลตอบแทนที่เหมาะสมสำหรับความเสี่ยงที่พวกเขากำลังรับ"

คุณโกกล่าวว่าหากข้อเสนอซื้อหุ้นไม่ดำเนินการต่อไป "ตลาดเริ่มประเมินมูลค่า RRHI ใกล้เคียงกับราคาเสนอซื้อหุ้น ซึ่งเป็นระดับบ่งชี้ที่ฝ่ายบริหารอาจรู้สึกว่าการประเมินมูลค่าที่เหมาะสมควรเป็น" แม้ว่าเขาจะกล่าวเพิ่มเติมว่า "สิ่งนี้ไม่น่าจะเกิดขึ้นเนื่องจากบริษัทจะถูกกดดันโดยอัตราผลตอบแทนปัจจุบันที่ต่ำกว่า 5% ซึ่งต่ำกว่าคู่แข่งที่เทียบเคียงได้"

ผู้ถือหุ้นส่วนน้อยที่เลือกไม่เสนอขายหุ้นของตนจะยังคงเป็นเจ้าของ แต่อาจเผชิญกับข้อจำกัด

"ผู้ถือหุ้นส่วนน้อยที่เลือกไม่เสนอขายจะยังคงเป็นเจ้าของ RRHI แต่จะต้องเผชิญกับสภาพคล่องที่น้อยลงและความยากลำบากในการขายเนื่องจากไม่มีตลาดสาธารณะอีกต่อไป" คุณโกกล่าว

เขากล่าวเพิ่มเติมว่าผู้ถือหุ้นจะต้องเผชิญกับ "ภาษีที่สูงขึ้นในรูปแบบของภาษีกำไรจากการลงทุนและภาษีอากรแสตมป์ เทียบกับเพียงภาษีธุรกรรมหุ้นสำหรับบริษัทจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ บวกกับการยื่นเอกสารด้วยตนเองต่อธุรกรรม" รวมถึง "ความเป็นไปได้ที่จะมีการเปิดเผยข้อมูลน้อยลงเกี่ยวกับการดำเนินงานและผลลัพธ์ของบริษัท"

แม้จะมีผลตอบแทนพิเศษ นักวิเคราะห์กล่าวว่าข้อเสนอซื้อหุ้นอาจไม่สะท้อนศักยภาพการเติบโตของ RRHI อย่างเต็มที่

"เราคาดว่าบริษัทจะเติบโตกำไรหลักด้วยอัตราการเติบโตต่อปีทบต้น (CAGR) 12% ในอีกห้าปีข้างหน้า ผ่านการผสมผสานของ CAGR ในหลักหน่วยสูงสำหรับรายได้จากการดำเนินงานและการลดอัตราส่วนหนี้สินต่อทุนอย่างค่อยเป็นค่อยไปจากหนี้ที่กู้มาเพื่อใช้ในการซื้อหุ้นล่าสุด" คุณโกกล่าว

เขากล่าวเพิ่มเติมว่า "ราคาเสนอซื้อหุ้น 48.30 เปโซต่อหุ้นบ่งบอกถึงอัตราส่วน P/E ประมาณ 9 เท่า หมายถึงอัตราส่วน P/E ต่อการเติบโตต่ำกว่า 1 ซึ่งเราคิดว่ายังคงต่ำเกินไปสำหรับแนวโน้มพื้นฐานของบริษัท"

คุณโกกล่าวว่าผลกระทบในวงกว้างของแนวโน้มการเพิกถอนหุ้นอาจชี้ไปที่พลวัตของตลาดที่เปลี่ยนแปลง

"การอภิปรายเรื่องการเพิกถอนหุ้นที่บ่อยครั้งขึ้นอาจบ่งบอกว่าบริษัทบางแห่งไม่พอใจกับการประเมินมูลค่าตลาดของพวกเขาและรู้สึกว่าต้นทุนพิเศษในการเป็นบริษัทที่ซื้อขายในตลาดสาธารณะไม่คุ้มค่ากับความไม่สอดคล้องของการประเมินมูลค่า" เขากล่าว

เขากล่าวเพิ่มเติมว่า "บริษัทที่มีความสามารถทางการเงินในการทำเช่นนั้นอาจเลือกที่จะนำบริษัทของตนกลับเป็นเอกชน (เช่นเดียวกับ Metro Pacific Investments Corp. ก่อนหน้านี้) และมองหาโอกาสในการได้รับการประเมินมูลค่าที่ดีขึ้นในที่อื่น (เช่น ตลาดเอกชน หรือการแยกธุรกิจ)"

เมื่อมองไปข้างหน้า คุณโกกล่าวว่าการปรับอันดับการประเมินมูลค่าที่ยั่งยืนสำหรับ RRHI จะต้องมีตัวเร่ง

"การลดอัตราส่วนหนี้สินในงบดุลเป็นตัวอย่างหนึ่ง แม้ว่าราคาน้ำมันที่สูงขึ้นและความเสี่ยงด้านบวกอื่นๆ ต่ออัตราเงินเฟ้ออาจส่งผลต่อความยืดหยุ่นของบริษัทในการชำระหนี้และ/หรือการจัดหาเงินกู้ใหม่ในอัตราที่ต่ำกว่า" เขากล่าว