ทำเนียบขาวระบุว่าการห้ามผลตอบแทนจาก Stablecoin จะไม่ช่วยปกป้องการให้สินเชื่อของธนาคารอย่างมีนัยสำคัญ

สภาที่ปรึกษาเศรษฐกิจของทำเนียบขาวได้เผยแพร่การศึกษาใหม่ที่ระบุว่าการห้ามผลตอบแทนจาก stablecoin จะไม่ช่วยเสริมสร้างการให้กู้ยืมของธนาคารมากนัก แม้ว่าจะขจัดผลประโยชน์ที่ผู้ถือ stablecoin สามารถได้รับจากผลตอบแทนที่แข่งขันได้ รายงานที่เผยแพร่เมื่อวันที่ 8 เมษายน 2026 อยู่ในศูนย์กลางของการต่อสู้เชิงนโยบายที่กำลังดำเนินอยู่ว่า stablecoin ควรได้รับอนุญาตให้เสนอผลิตภัณฑ์คล้ายผลตอบแทนโดยตรงหรือผ่านข้อตกลงที่เกี่ยวข้องหรือไม่

การศึกษามุ่งเน้นไปที่พระราชบัญญัติ GENIUS ซึ่งได้ลงนามเป็นกฎหมายในเดือนกรกฎาคม 2025 และกำหนดให้ผู้ออก stablecoin ต้องรักษาทุนสำรองอย่างน้อยในอัตราส่วนหนึ่งต่อหนึ่งกับโทเค็นที่ออกไป ทุนสำรองเหล่านั้นสามารถถือครองในสินทรัพย์ชุดแคบๆ ได้ รวมถึงเงินดอลลาร์สหรัฐ ธนบัตรธนาคารกลางสหรัฐ เงินฝากธนาคารที่มีการประกันหรือควบคุมบางประเภท พันธบัตรรัฐบาลระยะสั้น สัญญาซื้อคืนที่มีหลักประกันพันธบัตรรัฐบาล และกองทุนตลาดเงิน

กฎหมายยังห้ามผู้ออก stablecoin จากการจ่ายดอกเบี้ยหรือผลตอบแทนโดยตรงให้กับผู้ถือ แม้ว่าทำเนียบขาวจะระบุว่ากฎหมายไม่ได้ปิดกั้นโครงสร้างบริษัทในเครือหรือบุคคลที่สามที่อาจยังคงผลิตผลิตภัณฑ์ที่ให้ผลตอบแทนได้อย่างชัดเจน เวอร์ชันที่เสนอบางส่วนของพระราชบัญญัติ CLARITY จะปิดช่องว่างนั้น

ข้อโต้แย้งเชิงนโยบายเบื้องหลังการห้ามผลตอบแทนนั้นตรงไปตรงมา หาก stablecoin สามารถเสนอผลตอบแทนที่แข่งขันกับบัญชีธนาคารได้ ครัวเรือนบางส่วนอาจย้ายเงินออกจากเงินฝากแบบดั้งเดิมและเข้าสู่โทเค็น เนื่องจากทุนสำรอง stablecoin มีการสำรองครบถ้วนมากกว่าการให้กู้ยืมแบบเศษส่วน นักวิจารณ์กล่าวว่ากระแสนั้นอาจลดกลุ่มเงินฝากที่ธนาคารมี และลดการให้กู้ยืมลง

การศึกษาของ CEA ระบุว่าได้สร้างแบบจำลองง่ายๆ เพื่อทดสอบข้อเรียกร้องเหล่านั้น รวมถึงการประมาณการที่ก้าวร้าวมากขึ้นที่แนะนำว่าผลกระทบต่อการให้กู้ยืมอาจวัดได้เป็นล้านล้านดอลลาร์ ข้อสรุปพื้นฐานมีขนาดเล็กกว่านั้นมาก ภายใต้แบบจำลองของ CEA การกำจัดผลตอบแทน stablecoin จะเพิ่มการให้กู้ยืมของธนาคารเพียง 2.1 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งรายงานระบุว่าเท่ากับการเพิ่มขึ้น 0.02% ในการให้กู้ยืม

ในเวลาเดียวกัน แบบจำลองกำหนดต้นทุนสวัสดิการสุทธิของนโยบายที่ 800 ล้านดอลลาร์ และอัตราส่วนต้นทุน-ผลประโยชน์ที่ 6.6 ซึ่งหมายความว่าการสูญเสียของผู้บริโภคและเศรษฐกิจมีน้ำหนักมากกว่าผลได้ในเครดิตธนาคาร ในถ้อยคำของรายงานเอง การห้ามผลตอบแทนจะไม่ช่วยปกป้องการให้กู้ยืมของธนาคารมากนัก ในขณะที่สละผลประโยชน์ของผู้บริโภคจากผลตอบแทนที่แข่งขันได้ในการถือครอง stablecoin

การศึกษาท้าทายกรณีสำหรับข้อจำกัดผลตอบแทน

รายงานยังระบุว่าการให้กู้ยืมเพิ่มเติมจะไม่กระจายอย่างเท่าเทียมกันทั่วระบบธนาคาร ในสถานการณ์พื้นฐาน ธนาคารขนาดใหญ่จะคิดเป็น 76% ของการให้กู้ยืมเพิ่มเติม ในขณะที่ธนาคารชุมชน ซึ่งนิยามในรายงานว่าเป็นสถาบันที่มีสินทรัพย์ต่ำกว่า 10 พันล้านดอลลาร์ จะได้รับ 24% ที่เหลือ นั่นคิดเป็นประมาณ 500 ล้านดอลลาร์ในการให้กู้ยืมเพิ่มเติมสำหรับธนาคารชุมชน หรือการเพิ่มขึ้น 0.026% สำหรับกลุ่มนั้น

แม้เมื่อ CEA ผลักดันแบบจำลองเข้าสู่สิ่งที่อธิบายว่าเป็นสถานการณ์เลวร้ายที่สุด ผลกระทบต่อการให้กู้ยืมยังคงเล็กกว่าข้อเรียกร้องที่น่าตกใจก่อนหน้านี้มาก ภายใต้สมมติฐานที่ซ้อนกันเหล่านั้น การศึกษาระบุว่าการห้ามผลตอบแทนจะผลิตการให้กู้ยืมรวม 531 พันล้านดอลลาร์เพิ่มเติม เท่ากับการเพิ่มขึ้น 4.4% ในเงินกู้ยืมของธนาคาร ณ ไตรมาส 4 ปี 2025

แต่รายงานระบุว่าผลลัพธ์นั้นขึ้นอยู่กับชุดของเงื่อนไขที่ไม่น่าจะเป็นไปได้สูง: stablecoin จะต้องเติบโตเป็นประมาณหกเท่าของขนาดปัจจุบันในส่วนแบ่งของเงินฝาก ทุนสำรองทั้งหมดจะต้องอยู่ในรูปเงินสดที่ไม่สามารถให้กู้ยืมได้มากกว่าพันธบัตรรัฐบาล และธนาคารกลางสหรัฐจะต้องละทิ้งกรอบการเงินปัจจุบัน

รูปแบบเดียวกันนี้ยังคงใช้สำหรับธนาคารชุมชนในสถานการณ์เลวร้ายที่สุด แม้ในกรณีนั้น รายงานระบุว่าการให้กู้ยืมของธนาคารชุมชนจะเพิ่มขึ้นเพียง 129 พันล้านดอลลาร์ หรือ 6.7% การศึกษาของทำเนียบขาวกล่าวว่าเงื่อนไขที่จำเป็นในการค้นหาผลกระทบสวัสดิการเชิงบวกจากการห้ามผลตอบแทนนั้นไม่น่าเชื่อในทำนองเดียวกัน ซึ่งเสริมข้อสรุปที่กว้างขึ้นว่ากรณีสำหรับการห้ามนั้นอ่อนแอ

การเผยแพร่มาถึงในช่วงเวลาที่ละเอียดอ่อนสำหรับนโยบายคริปโตเพราะ stablecoin ได้กลายเป็นหนึ่งในมุมที่มีการโต้แย้งมากที่สุดของการอภิปรายสินทรัพย์ดิจิทัล ผู้สนับสนุนโต้แย้งว่าผลตอบแทน stablecoin สามารถเสนอทางเลือกที่มีความหมายให้กับผู้บริโภคแทนเงินฝากธนาคารที่มีอัตราต่ำ ในขณะที่รักษาการถือครองดอลลาร์ดิจิทัลให้น่าสนใจและมีสภาพคล่อง

ธนาคารและนักกฎหมายบางคน ในทางตรงกันข้าม กังวลว่าผลตอบแทนที่อิงตามโทเค็นอาจดึงเงินฝากออกจากระบบธนาคารแบบดั้งเดิมและทำให้เครดิตมีราคาแพงขึ้นหรือเข้าถึงได้ยากขึ้น รายงาน CEA จัดการกับข้อโต้แย้งนั้นโดยตรง แต่สรุปอย่างมั่นคงว่าผลกระทบต่อการให้กู้ยืมจะเล็กน้อย

ตำแหน่งนั้นอาจสำคัญเมื่อนักกฎหมายยังคงอภิปรายว่ากฎ stablecoin ควรไปไกลแค่ไหน ด้วยการชี้ให้เห็นว่าพระราชบัญญัติ GENIUS ได้ห้ามผลตอบแทนผู้ออกโดยตรงแล้วในขณะที่ปล่อยพื้นที่สำหรับวิธีแก้ปัญหาบริษัทในเครือหรือบุคคลที่สาม การศึกษาของทำเนียบขาวยังเน้นสนามรบถัดไปที่น่าจะเกิดขึ้น

คือว่าสภาคองเกรสควรรักษาผลตอบแทน stablecoin ให้ถูกจำกัด เข้มงวดกฎเพิ่มเติมภายใต้ภาษาพระราชบัญญัติ CLARITY หรืออนุญาตให้การแข่งขันในตลาดกำหนดวิธีการจัดโครงสร้างผลิตภัณฑ์เหล่านี้ สำหรับตอนนี้ CEA กำลังทำข้อโต้แย้งที่ชัดเจนว่าระบบธนาคารจะไม่ได้รับประโยชน์มากจากการห้ามทั่วไป และผู้บริโภคจะสูญเสียแหล่งผลตอบแทนที่ถูกต้อง

ทำเนียบขาวเผยแพร่การศึกษาเมื่อวันที่ 8 เมษายน 2026 และเอกสารถูกกำหนดกรอบไม่เพียงแค่เป็นการฝึกทางวิชาการ แต่เป็นการตอบสนองเชิงนโยบายต่อการอภิปรายทางกฎหมายที่มีชีวิต ในแง่ปฏิบัติ นั่นหมายความว่าฝ่ายบริหารกำลังส่งสัญญาณว่ามองคำถามผลตอบแทนเป็นประเด็นสวัสดิการผู้บริโภค ไม่ใช่เพียงประเด็นการปกป้องธนาคาร

ข้อความหลักของรายงานคือผู้กำกับดูแลและนักกฎหมายควรระมัดระวังเกี่ยวกับการปฏิบัติต่อผลตอบแทน stablecoin ว่าเป็นภัยคุกคามที่ใหญ่พอที่จะพิสูจน์ข้อจำกัดที่หนักหน่วง โดยเฉพาะเมื่อผลได้ที่จำลองการให้กู้ยืมนั้นเล็กมาก ข้อสรุปเต็มจากการวิเคราะห์ของทำเนียบขาวนั้นง่าย: ผลตอบแทน stablecoin ดูอันตรายน้อยกว่ามากต่อการให้กู้ยืมของธนาคารกว่าที่นักวิจารณ์แนะนำ

ในเวลาเดียวกัน การห้ามจะไม่มาฟรี มันจะตัดทอนตัวเลือกของผู้บริโภคและผลตอบแทนที่แข่งขันได้ ในขณะที่ส่งมอบเพียงการเพิ่มขึ้นเล็กน้อยในการให้กู้ยืมภายใต้แบบจำลองพื้นฐานของ CEA แม้ภายใต้สมมติฐานที่รุนแรง รายงานยังคงหยุดไม่ถึงการแสดงผลประโยชน์ที่น่าทึ่งที่จะพิสูจน์นโยบายอย่างชัดเจน