การเขย่าตัวของ DeFi เป็นการทดสอบความเครียด ไม่ใช่คำพิพากษาประหารชีวิต

การตัดสินใจของโปรโตคอล DeFi อย่าง ZeroLend ที่จะปิดตัวลงหลังจากดำเนินการมาสามปีในเดือนกุมภาพันธ์ โดยอ้างถึงอัตรากำไรที่บางเบา การถูกแฮ็ก และเชนที่ไม่มีการใช้งาน ได้สร้างน้ำเสียงที่ตลาดรับรู้ในขณะนี้ อีกหนึ่งการเตือนใจว่าการมองโลกในแง่ดีในช่วงแรกของอุตสาหกรรมได้หันไปสู่ความเป็นจริงที่เข้มงวดมากขึ้น

Zeroland ไม่ได้โดดเดี่ยว หลายโปรโตคอล DeFi และแพลตฟอร์มคริปโตที่เกี่ยวข้องได้ปิดตัวลงในปี 2025 และต้นปี 2026 ถูกกดดันโดยการใช้งานที่ต่ำ การล่มสลายของสภาพคล่อง เหตุการณ์ด้านความปลอดภัย และโมเดลธุรกิจที่ขับเคลื่อนด้วยโทเค็นที่ไม่เคยบรรลุเศรษฐศาสตร์ที่ยั่งยืน ตัวอย่างเช่น Polynomial โปรโตคอลอนุพันธ์ DeFi ที่ประมวลผลธุรกรรม 27 ล้านรายการ เพิ่งหยุดการดำเนินงานและให้ความสำคัญกับความปลอดภัยของเงินทุนผู้ใช้ พร้อมแผนที่จะเปิดตัวอีกครั้งภายใต้ทีมเดิมและเส้นทางการดำเนินการที่ปรับปรุงแล้ว อารมณ์ที่มั่นใจทั่วทั้งคริปโตได้เปลี่ยนเป็นระมัดระวัง

แต่ความระมัดระวังนั้นเป็นวัฏจักร ไม่ใช่สิ้นสุด

เราอยู่ในช่วงตลาดหมี ในทุกประเภทสินทรัพย์ ตลาดหมีย่อตัวความต้องการเก็งกำไร ทำให้สภาพคล่องบางลง และเปิดเผยโครงสร้างที่เปราะบาง โมเดลที่อ่อนแอพัง และโมเดลที่แข็งแกร่งรวมตัว สิ่งที่เรากำลังเห็นใน DeFi ไม่ใช่การสูญพันธุ์ แต่เป็นการกรอง

ข้อมูลแสดงให้เห็นการหมุนเวียน ไม่ใช่การล่มสลาย

การชะลอตัวมองเห็นได้ชัด มูลค่ารวมที่ล็อค (TVL) ซึ่งถือเป็นตัวชี้วัดหลักของ DeFi มานาน ได้ลดลงจากประมาณ 167 พันล้านดอลลาร์ในช่วงจุดสูงสุดเดือนตุลาคม 2025 เหลือประมาณ 100 พันล้านดอลลาร์ในต้นเดือนกุมภาพันธ์ นั่นเป็นการลดลงอย่างรวดเร็วในระยะเวลาสั้นและสะท้อนถึงการเย็นตัวที่ชัดเจนของเงินทุนเก็งกำไร

แต่ TVL เพียงอย่างเดียวไม่ได้กำหนดสุขภาพโครงสร้าง

มูลค่าตลาดของสเตเบิลคอยน์ได้ขยายตัวต่อเนื่อง เพิ่งก้าวผ่าน 300 พันล้านดอลลาร์ การเติบโตอาจชะลอตัวที่ขอบ แต่สัญญาณที่กว้างขึ้นชัดเจน: สภาพคล่องกำลังเปลี่ยนตำแหน่งไปสู่เครื่องมือที่มีความผันผวนต่ำกว่าและโครงสร้างพื้นฐานที่ให้บริการประโยชน์ใช้สอยที่เป็นจริง

พฤติกรรมสถาบันเสริมการตีความนั้น การลงทุนของ Apollo ใน Morpho หนึ่งในโปรโตคอลการให้กยู้ที่เติบโตเร็วที่สุด ส่งสัญญาณความเชื่อมั่นระยะยาว ผู้จัดการสินทรัพย์มูลค่าหนึ่งล้านล้านดอลลาร์ไม่ได้ลงทุนเงินทุนในโครงสร้างพื้นฐานที่เชื่อว่าพังทางโครงสร้าง มันจัดสรรไปที่ที่มันเห็นประสิทธิภาพ ความสามารถในการขยายขนาด และพลังในการอยู่รอด ข้อมูลแนะนำการหมุนเวียนเงินทุนแทนที่จะเป็นการล่มสลายของระบบ

ช่องว่างโครงสร้างที่ DeFi ยังต้องแก้ไข

อย่างไรก็ตาม การปิดตัวของ ZeroLend เน้นย้ำจุดอ่อนที่ยังไม่ได้แก้ไขซึ่งกำหนดระยะปัจจุบันของ DeFi

ความปลอดภัย ความเสี่ยงยังคงเป็นระบบ DeFi ดำเนินการผ่านสมาร์ทคอนแทรกต์ ซึ่งโค้ดควบคุมกระแสเงินทุน การตรวจสอบลดความเสี่ยง แต่ไม่ได้กำจัดมันออกไป การโจมตีที่ซับซ้อนสามารถลบความไว้วางใจที่สะสมมาหลายปีในไม่กี่นาที เพราะเงินทุนสามารถเข้าถึงได้ด้วยโปรแกรม การรวมศูนย์ของตรรกะทางการเงินและสภาพคล่องนี้ทำให้ DeFi น่าสนใจเป็นพิเศษสำหรับผู้โจมตี

กล่าวได้ว่า ไม่ใช่โปรโตคอลทั้งหมดจะเปราะบางเท่ากัน แพลตฟอร์มเช่น Aave และ Morpho ได้สะสมประวัติการดำเนินงาน การตรวจสอบหลายครั้ง สภาพคล่องที่ลึก ผู้สนับสนุนสถาบัน และทีมที่มองเห็นได้ซึ่งชื่อเสียงเกี่ยวพันกับความมั่นคงของโปรโตคอล ในภาคส่วนที่ไม่มีกฎระเบียบระดับโลกที่สอดคล้องกัน ชื่อเสียงทำหน้าที่เป็นรูปแบบหนึ่งของการกำกับดูแลแบบอ่อน

การกำกับดูแล เองนำเสนอความตึงเครียดที่สอง การกระจายอำนาจกระจายอำนาจใหม่ มันไม่ได้กำจัดการรวมศูนย์ โทเค็นการกำกับดูแลเปิดใช้งานการลงคะแนนเสียงของชุมชน แต่น้ำหนักการลงคะแนนสามารถรวมกลุ่มได้ ผู้ถือหุ้นรายใหญ่สามารถมีอิทธิพลต่อพารามิเตอร์หลักประกัน โมเดลความเสี่ยง หรือโครงสร้างแรงจูงใจ ดังนั้น ผู้ใช้จึงรับความเสี่ยงในการกำกับดูแลควบคู่ไปกับความเสี่ยงของตลาด ความโปร่งใสสูง ความมั่นคงยังคงเติบโต

กฎระเบียบ ยังคงเป็นตัวแปรที่สามที่ยังไม่ได้แก้ไข กรอบ MiCA ของยุโรปได้นำความชัดเจนมาให้กับสินทรัพย์คริปโตโดยกว้าง แต่ DeFi ยังคงไม่มีการกำหนดส่วนใหญ่ ในสหรัฐอเมริกา ท่าทีด้านกฎระเบียบได้เปลี่ยนแปลงไปตามวงจรทางการเมือง ข้อเสนอที่จะกำหนดภาระผูกพันแบบ KYC บนโปรโตคอลแบบกระจายอำนาจเผชิญกับคำถามเชิงปฏิบัติ: ใครทำการปฏิบัติตามในระบบอัตโนมัติที่ควบคุมโดยโค้ด?

ปัจจุบันไม่มีสถาปัตยกรรมเทคโนโลยีที่ฝังการปฏิบัติตามกฎระเบียบระดับโลกอย่างราบรื่นเข้าไปในสมาร์ทคอนแทรกต์แบบไม่ต้องขออนุญาตโดยไม่กระทบต่อการกระจายอำนาจ ความคลุมเครือนั้นป้องกันเงินทุนแบบอนุรักษ์นิยม แต่ยังไม่ได้หยุดการพัฒนา

ทำไมการให้กยู้ DeFi ยังคงมีเหตุผลทางเศรษฐศาสตร์

ขัดแย้งกันเองที่ว่า ตลาดหมีอาจเป็นเวลาที่การให้กยู้ DeFi มีเหตุผลที่สุดที่จะใช้

ผู้ถือคริปโตระยะยาวมักเผชิญกับปัญหาสภาพคล่อง ความมั่งคั่งของพวกเขารวมอยู่ในสินทรัพย์ดิจิทัล การขายในช่วงอ่อนแอทำให้ขาดทุนชัดเจนและสูญเสียการเปิดรับด้านบน การกู้ยืมเทียบกับหลักประกันรักษาการมีส่วนร่วมในขณะที่ปลดล็อกสภาพคล่องที่มั่นคง

DeFi เปิดใช้งานโครงสร้างนั้นด้วยความชัดเจน ผู้ใช้จำนำสินทรัพย์คริปโตและกู้ยืมสเตเบิลคอยน์ในอัตราที่มักต่ำกว่า 5% ขึ้นอยู่กับคู่สินทรัพย์และพลวัตการใช้งาน เมื่อเทียบกับการให้กู้ที่มีสินทรัพย์หนุนหลังแบบดั้งเดิม เงื่อนไขเหล่านี้มีการแข่งขัน และกลไกโปร่งใส อัตราส่วนหลักประกันกำหนดไว้ล่วงหน้า และเกณฑ์การชำระบัญชีเป็นอัตโนมัติ ซึ่งหมายความว่าไม่มีคณะกรรมการสินเชื่อตามดุลยพินิจที่ปรับเงื่อนไขกลางวงจร

ความเสี่ยงในการชำระบัญชีเป็นจริง หากมูลค่าหลักประกันตกลงอย่างรวดเร็ว ตำแหน่งจะถูกปิดด้วยอัลกอริทึม แต่ผู้เข้าร่วมเข้าใจพารามิเตอร์ล่วงหน้า ในสภาพแวดล้อมแบบรวมศูนย์ ความยืดหยุ่นอาจมีอยู่ แต่ดุลยพินิจสามารถตัดทั้งสองทาง การดำเนินการของ DeFi ไม่ลำเอียง สำหรับผู้ใช้ที่ซับซ้อน ความสามารถในการคาดการณ์เป็นคุณสมบัติ

การเขย่าขจัดกำลังกรองอะไรจริงๆ

การหดตัวในปัจจุบันยังชี้แจงว่าโมเดลใดยั่งยืน โปรโตคอลที่พึ่งพาการปล่อยโทเค็นอย่างหนักเพื่อดึงดูดสภาพคล่องแบบทหารรับจ้างกำลังดิ้นรนเมื่อแรงจูงใจจางหายไป ในทางตรงกันข้าม แพลตฟอร์มที่มีกระแสรายได้ที่ยั่งยืน กลุ่มสภาพคล่องที่หลากหลาย การรวมสถาบัน และโครงสร้างการกำกับดูแลที่โปร่งใสกำลังรวมตัว

ตลาดกำลังแยกความแตกต่างระหว่างการเติบโตที่ขับเคลื่อนด้วยเงินอุดหนุนและความต้องการการให้กู้ที่แท้จริง การรวมระดับโครงสร้างพื้นฐาน รวมถึงความร่วมมือในการแลกเปลี่ยนและการสนับสนุนสถาบัน กำลังกลายเป็นสำคัญกว่าผลตอบแทนพาดหัว

การนำไปใช้ยังคงเป็นตัวเชื่อมโยงที่หายไป เพื่อให้ DeFi ก้าวข้ามผู้ใช้งานในช่วงแรก พลวัตสองอย่างต้องพัฒนาไปพร้อมกัน ฉันกำลังพูดถึงความรู้ทางการเงินที่กว้างขึ้นเกี่ยวกับกลไกออนเชนและช่องทางการกระจายที่เชื่อถือได้ซึ่งแยกความซับซ้อนทางเทคนิคออกไป

แพลตฟอร์มขนาดใหญ่เช่น Coinbase และ Kraken ได้เริ่มรวมฟังก์ชัน DeFi เข้ากับสภาพแวดล้อมที่หันหน้าเข้าหาการค้าปลีก เมื่อตัวกลางกระจายผลิตภัณฑ์การให้กู้ DeFi ด้วยอินเทอร์เฟซที่ใช้งานง่าย พวกเขาทำหน้าที่เป็นสะพานเชื่อมระหว่างโครงสร้างพื้นฐานแบบไม่ต้องขออนุญาตและผู้ใช้หลัก ความต้องการค้าปลีกติดตามความเข้าใจ การกระจายสถาบันติดตามความต้องการ

ธนาคารครั้งหนึ่งปฏิเสธคริปโตโดยสิ้นเชิง วันนี้ หลายแห่งให้การเปิดรับที่มีโครงสร้าง การรวมแบบค่อยเป็นค่อยไปเดียวกันเป็นไปได้สำหรับการให้กู้ออนเชนที่มีหลักประกัน

การรวมตัวเป็นระยะที่จำเป็น

นวัตกรรมทางการเงินทุกอย่างก้าหน้าผ่านเงินอุดหนุน การเก็งกำไร และการรวมตัว DeFi ตอนนี้อยู่ในการรวมตัว

การปิดตัวของ ZeroLend ไม่ใช่หลักฐานว่า DeFi ล้มเหลว ตามที่บางคนกล่าวไว้ มันเป็นหลักฐานว่า DeFi ถูกบังคับให้เติบโต เพราะที่ท้ายที่สุด การทดสอบความเครียดไม่ได้ฆ่าระบบที่ยั่งยืน พวกมันเปิดเผยมัน