ซอฟต์แบงก์ลดเป้าหมายเงินกู้ที่ได้รับการสนับสนุนจาก OpenAI เหลือ 6 พันล้านดอลลาร์ หลังผู้ให้กู้ไม่เห็นด้วยกับการประเมินมูลค่า

SoftBank ได้ลดวงเงินกู้มาร์จิ้นที่มีแผนจะใช้หุ้น OpenAI ค้ำประกันจากประมาณ 1 หมื่นล้านดอลลาร์ เหลือราว 6 พันล้านดอลลาร์ หลังจากที่ธนาคารและกองทุนสินเชื่อเอกชนปฏิเสธโครงสร้างของดีลดังกล่าว รวมถึงความยากลำบากในการประเมินมูลค่า OpenAI ซึ่งเป็นยูนิคอร์น AI ที่ยังไม่ได้จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์

SoftBank Group กำลังลดขนาดแผนการระดมทุนอันทะเยอทะยานที่จะระดมเงินราว 1 หมื่นล้านดอลลาร์โดยใช้หุ้น OpenAI เป็นหลักประกัน หลังจากผู้ให้กู้ปฏิเสธทั้งโครงสร้างของเงินกู้มาร์จิ้นและการประเมินมูลค่าภาคเอกชนที่เป็นพื้นฐานของดีลนี้

อ้างอิงจาก Bloomberg ซึ่งถูกอ้างโดย Reuters และสำนักข่าวอื่นๆ SoftBank และธนาคารผู้จัดการได้เสนอเป้าหมายที่ลดลง "ต่ำถึง 6 พันล้านดอลลาร์" ในการหารือกับผู้ให้กู้ที่มีแนวโน้มจะเข้าร่วมเมื่อเร็วๆ นี้ ซึ่งหมายถึงการลดลง 40% จากขนาดเดิม U.S. News รายงานว่าข้อเสนอเบื้องต้น "ทำให้นักลงทุนกังวลเกี่ยวกับความยากลำบากในการประเมินมูลค่าบริษัทที่ไม่ได้จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์อย่าง OpenAI ผู้พัฒนา ChatGPT"

ผู้ให้กู้ตั้งคำถามต่อการประเมินมูลค่า OpenAI ภาคเอกชนและโครงสร้างดีล

รายงานพิเศษของ Bloomberg ในเดือนเมษายนเกี่ยวกับดีลนี้ระบุว่า SoftBank กำลังมองหา "เงินกู้มูลค่า 1 หมื่นล้านดอลลาร์ที่ค้ำประกันด้วยหุ้นใน OpenAI ยักษ์ใหญ่ด้านปัญญาประดิษฐ์ของสหรัฐฯ" โดยมีโครงสร้างเป็นเงินกู้มาร์จิ้นระยะเวลา 2 ปีพร้อมตัวเลือกต่ออายุอีก 1 ปี Bloomberg ระบุว่าสินเชื่อนี้จะช่วยให้กลุ่มบริษัทญี่ปุ่น "รับหนี้เพิ่มเพื่อผลักดันการลงทุนใน AI" โดยไม่ต้องขายหุ้น OpenAI ออกไป

ในทางปฏิบัติ กลไกดังกล่าวเป็นเรื่องตรงไปตรงมาแต่มีความเสี่ยง กล่าวคือ SoftBank กู้ยืมโดยใช้หุ้น OpenAI เป็นหลักประกัน และหากมูลค่าหลักประกันลดลง ผู้ให้กู้อาจเรียกร้องมาร์จิ้นเพิ่มหรือยึดหุ้นได้ ประเด็นที่ติดขัด ซึ่งผู้ให้กู้กล่าวในขณะนี้ คือการกำหนดราคาหลักประกันดังกล่าว ตามที่ Economic Times สรุปจากรายงานของ Bloomberg "เจ้าหนี้บางรายแสดงความกังวลเกี่ยวกับวิธีการประเมินมูลค่า OpenAI ซึ่งเป็นบริษัทเอกชน" ซึ่งพลาดเป้าหมายยอดขายและผู้ใช้งานภายในบางรายการในช่วงไม่กี่ไตรมาสที่ผ่านมา รายงานแยกต่างหากบนแพลตฟอร์ม Futu ของจีนระบุว่า "แก่นของปัญหาอยู่ที่ความไม่สามารถของผู้ให้กู้ในการกำหนดมูลค่าที่สมเหตุสมผล" สำหรับ OpenAI โดยเรียกการเจรจาเงินกู้ครั้งนี้ว่า "เป็นความพ่ายแพ้ครั้งสำคัญ" สำหรับกลยุทธ์การใช้เลเวอเรจ AI ของ SoftBank

ความกังวลเหล่านี้เพิ่มเติมจากภาระทางการเงิน AI ที่ SoftBank มีอยู่แล้วในระดับมาก ในเดือนมีนาคม Bloomberg รายงานว่า SoftBank ได้รับสินเชื่อบริดจ์มูลค่า 4 หมื่นล้านดอลลาร์เพื่อระดมทุนสำหรับการลงทุนใน OpenAI และความต้องการทางธุรกิจทั่วไป ซึ่งเป็นดีลที่ได้รับการสนับสนุนจากกลุ่มธนาคารโลกและกำลังกระจายออกไปยังผู้ให้กู้รายอื่นๆ เพิ่มเติม Bloomberg ระบุว่าสถาบันการเงินอย่าง HSBC, BNP Paribas และ Intesa Sanpaolo กำลังเข้าร่วมในฐานะผู้รับประกันย่อย โดยแต่ละรายถูกขอให้รับภาระราว 5 พันล้านดอลลาร์ Reuters ซึ่งสรุปรายงานเดียวกัน เสริมว่า SoftBank "กำลังมองหาเงินกู้สูงถึง 4 หมื่นล้านดอลลาร์" เพื่อสนับสนุนการเดิมพัน OpenAI ของตน Yahoo Finance ยืนยันตัวเลขดังกล่าว โดยเน้นย้ำว่ามีเลเวอเรจจำนวนมากเพียงใดที่ผูกพันอยู่กับการซื้อขาย AI แล้ว

การลดขนาดเงินกู้มีความหมายอย่างไรต่อการผลักดัน AI ของ SoftBank

เงินกู้มาร์จิ้นมีวัตถุประสงค์เพื่อเป็นอีกหนึ่งเสาหลักในโครงสร้างดังกล่าว กล่าวคือ การกู้ยืมโดยใช้หุ้น OpenAI เป็นหลักประกันแทนที่จะขายออกไป SoftBank สามารถระดมเงินสดเพื่อขยายการลงทุน AI — ซึ่งอาจรวมถึงโครงการโครงสร้างพื้นฐานอย่างโครงการศูนย์ข้อมูล "Stargate" — ในขณะที่รักษาโอกาสได้รับผลตอบแทนหากมูลค่า OpenAI ยังคงเพิ่มขึ้น TechFundingNews ระบุว่าเงินกู้มาร์จิ้น 1 หมื่นล้านดอลลาร์นั้น "เป็นเพียงส่วนหนึ่งของแผนการระดมทุน AI ที่ใหญ่กว่าของ SoftBank" ซึ่งรายงานว่ารวมถึงพันธะผูกพันมากกว่า 6 หมื่นล้านดอลลาร์ต่อ OpenAI และกิจการที่เกี่ยวข้องผ่าน Vision Fund 2 สินเชื่อบริดจ์ 4 หมื่นล้านดอลลาร์ และสินเชื่ออื่นๆ

การลดเป้าหมายเงินกู้มาร์จิ้นเหลือราว 6 พันล้านดอลลาร์ไม่ได้ทำให้กลยุทธ์ดังกล่าวสิ้นสุดลง แต่เป็นสัญญาณว่าความอยากได้ของเจ้าหนี้สำหรับความเสี่ยงหลักประกันหุ้นเอกชนที่กระจุกตัวนั้นไม่ได้ไม่มีขีดจำกัด แม้แต่ในตลาดที่หมกมุ่นอยู่กับ AI ดังที่ Bloomberg กล่าวไว้ในบทความก่อนหน้าเกี่ยวกับสินเชื่อบริดจ์ 4 หมื่นล้านดอลลาร์ว่า การเปิดรับ OpenAI ถือเป็น "หนึ่งในการทดสอบที่ใหญ่ที่สุดสำหรับความรู้สึกของเจ้าหนี้ต่อการผลักดันเข้าสู่ปัญญาประดิษฐ์โดยใช้หนี้ของกลุ่มบริษัทญี่ปุ่นแห่งนี้"

การลดขนาดล่าสุดแสดงให้เห็นว่า ในขณะนี้ ธนาคารและกองทุนยินดีสนับสนุนความทะเยอทะยาน AI ของ SoftBank — แต่เฉพาะในระดับที่พวกเขายังสามารถโน้มน้าวคณะกรรมการบริหารความเสี่ยงของตนเองได้ว่าหลักประกันที่ให้กู้อยู่นั้นสามารถประเมินมูลค่าได้ด้วยบางสิ่งที่มากกว่าการคาดเดาและข่าวลือจากตลาดรอง