ร่างกฎหมายวุฒิสภาสหรัฐฯ ระบุแนวทางการจัดประเภทและกำกับดูแล Crypto Token

ร่างวุฒิสภากำหนดกรอบการจำแนกประเภทโทเค็น การเข้าถึงธนาคาร และกฎระเบียบ DeFi

คณะกรรมการธนาคารวุฒิสภาสหรัฐฯ ได้เผยแพร่สรุปรายมาตราของพระราชบัญญัติความชัดเจนตลาดสินทรัพย์ดิจิทัล เอกสารดังกล่าวระบุถึงแนวทางที่กฎหมายที่เสนอจะใช้จำแนกประเภทสินทรัพย์ดิจิทัล กำหนดขอบเขตที่ธนาคารสามารถดำเนินการกับสินทรัพย์เหล่านั้น และวางขอบเขตการกำกับดูแลสำหรับโปรโตคอล DeFi และผู้ออก stablecoin

ข้อความร่างกฎหมายฉบับเต็มยังอยู่ในรูปแบบร่าง แต่การตัดสินใจเชิงโครงสร้างที่ปรากฏในสรุปมีผลกระทบโดยตรงต่อแนวทางการดำเนินงานของตลาดเมื่อกรอบดังกล่าวมีผลบังคับใช้

โทเค็นถูกจำแนกประเภทเป็นสินค้าโภคภัณฑ์โดยค่าเริ่มต้น

บทบัญญัติที่มีผลกระทบมากที่สุดอยู่ใน Title I ร่างกฎหมายแนะนำแนวคิดของ "สินทรัพย์เสริม" (ancillary asset) ซึ่งเป็นโทเค็นเครือข่ายที่มูลค่าเชื่อมโยงกับความพยายามในเชิงผู้ประกอบการหรือเชิงบริหาร และกำหนดข้อสันนิษฐานที่สามารถโต้แย้งได้ว่าโทเค็นเครือข่ายใดก็ตามเป็นสินทรัพย์เสริม ซึ่งหมายความว่าถูกจัดการเป็นสินค้าโภคภัณฑ์แทนที่จะเป็นหลักทรัพย์

SEC หรือผู้ออกโทเค็นสามารถโต้แย้งข้อสันนิษฐานนั้นได้ แต่ภาระการพิสูจน์จะตกอยู่กับฝ่ายนั้น ซึ่งเป็นการพลิกกลับแนวทางที่ครอบงำมาหลายปี โดยจุดยืนเริ่มต้นของ SEC คือโทเค็นส่วนใหญ่ต้องได้รับการจัดการเป็นหลักทรัพย์ เว้นแต่จะพิสูจน์เป็นอย่างอื่น

มาตรา 103 เพิ่มการยกเว้นการจดทะเบียนกับ SEC ที่เรียกว่า Regulation Crypto ภายใต้การยกเว้นนี้ ผู้ออกโทเค็นสามารถระดมทุนได้สูงสุด 50 ล้านดอลลาร์ต่อปีปฏิทินเป็นเวลาสี่ปี หรือ 10% ของมูลค่าโทเค็นที่ออกอยู่ แล้วแต่จำนวนใดจะมากกว่า โดยมีเพดานสูงสุดที่ 200 ล้านดอลลาร์ ต้องมีการเปิดเผยข้อมูลเริ่มต้นและรายครึ่งปี เส้นทางนี้เปิดโอกาสให้นักลงทุนรายย่อยในสหรัฐฯ มีส่วนร่วมโดยไม่ต้องจดทะเบียนหลักทรัพย์แบบเต็มรูปแบบ

มาตรา 104 จำกัดปริมาณการขายต่อของบุคคลภายในในช่วง 12 เดือน นอกจากนี้ยังระบุอย่างชัดเจนว่า DAO และระบบกำกับดูแลแบบกระจายอำนาจไม่ถูกจัดการเป็นผู้กระทำการประสานงานเดียวกัน ซึ่งเป็นการชี้แจงที่ขาดหายไปจากแนวทางการกำกับดูแลก่อนหน้านี้

ธนาคารสามารถผนวกสินทรัพย์ดิจิทัลเข้ากับสายธุรกิจที่มีอยู่

Title IV แก้ไขช่องว่างด้านกฎระเบียบที่ชะลอการนำไปใช้ในสถาบัน ธนาคารแห่งชาติ บริษัทโฮลดิ้งทางการเงิน ธนาคารของรัฐ และสหกรณ์ออมทรัพย์บางแห่งขาดอำนาจจากรัฐบาลกลางที่ชัดเจนในการใช้สินทรัพย์ดิจิทัลในการดำเนินงานมาตรฐาน

มาตรา 401 แก้ไขปัญหานี้โดยการแก้ไขกฎหมายธนาคารที่มีอยู่ ได้แก่ Bank Holding Company Act, National Bank Act และอื่นๆ เพื่อยืนยันว่ากิจกรรมใดก็ตามที่ธนาคารได้รับอนุญาตให้ดำเนินการอยู่แล้วสามารถดำเนินการโดยใช้สินทรัพย์ดิจิทัลหรือเทคโนโลยีบล็อกเชน ซึ่งครอบคลุมการชำระเงิน การให้กู้ยืม การดูแลรักษา และการซื้อขาย

นี่ไม่ใช่ใบอนุญาตใหม่ แต่เป็นการชี้แจงว่าใบอนุญาตที่มีอยู่ครอบคลุมกิจกรรมเหล่านี้แล้ว ธนาคารไม่จำเป็นต้องขอการอนุมัติจากหน่วยงานกำกับดูแลแยกต่างหากเพื่อผนวกสินทรัพย์ดิจิทัลเข้ากับระบบชำระเงินหรือผลิตภัณฑ์การดูแลรักษา

มาตรา 402 กำหนดให้ SEC และ CFTC ออกกฎการกำหนดมาร์จิ้นพอร์ตโฟลิโอร่วมกันสำหรับหลักทรัพย์ สวอป ฟิวเจอร์ส และบัญชีสินค้าโภคภัณฑ์ดิจิทัล สำหรับผู้ซื้อขายหลายสินทรัพย์ หมายความว่าความเสี่ยงสามารถหักกลบได้ทั้งพอร์ตโฟลิโอแทนที่จะคำนวณแยกในแต่ละส่วน

Stablecoin ไม่สามารถจ่ายผลตอบแทนเหมือนเงินฝากธนาคาร

มาตรา 404 ห้ามผู้ให้บริการสินทรัพย์ดิจิทัลที่ครอบคลุมและบริษัทในเครือจ่ายดอกเบี้ยหรือผลตอบแทนแบบ passive คล้ายเงินฝากให้แก่ลูกค้าในสหรัฐฯ จากยอดคงเหลือ payment stablecoin รางวัลที่อิงกับกิจกรรม เช่น รายได้จาก staking หรือส่วนลดค่าธรรมเนียมธุรกรรม ยังคงได้รับอนุญาตภายใต้กฎร่วมที่จะออกโดย SEC, CFTC และ Treasury

บทบัญญัตินี้กำหนดเส้นแบ่งที่ชัดเจนระหว่างผู้ออก stablecoin และธนาคาร ภายใต้กฎหมายที่มีอยู่ มีเพียงธนาคารเท่านั้นที่สามารถจ่ายดอกเบี้ยคล้ายเงินฝากบนยอดเงินดอลลาร์ ร่างกฎหมายรักษาความแตกต่างนั้นไว้

หาก stablecoin จ่ายผลตอบแทนโดยธรรมชาติ จะแข่งขันโดยตรงกับเงินฝากธนาคาร เงินฝากธนาคารเป็นแหล่งเงินทุนหลักสำหรับการให้กู้ยืมของธนาคาร กฎห้ามจ่ายผลตอบแทนกำหนดตำแหน่ง stablecoin เป็นโครงสร้างพื้นฐานการชำระเงินแทนที่จะเป็นตัวแทนเงินฝาก

มาตรา 304 เพิ่มรายงาน Treasury ที่เกิดขึ้นซ้ำเกี่ยวกับ stablecoin นอกชายฝั่งที่ใช้ US Treasuries เป็นทุนสำรองและดำเนินการในระดับขนาดใหญ่ โดยมุ่งเน้นที่ความเสี่ยงด้านการเงินผิดกฎหมาย ซึ่งสร้างพื้นฐานทางกฎหมายสำหรับการจัดการผู้ออกนอกชายฝั่งรายใหญ่ต่างจากทางเลือกในประเทศที่ได้รับการกำกับดูแล

โปรโตคอล DeFi ต้องผ่านการทดสอบการกระจายอำนาจก่อนบังคับใช้กฎระเบียบ

Title III กำหนดบทบัญญัติที่มีรายละเอียดทางเทคนิคมากที่สุด มาตรา 301 สั่งให้ SEC กำหนดว่าเมื่อใดที่โปรโตคอลการซื้อขาย DeFi เป็น "ไม่กระจายอำนาจ" โดยมุ่งเน้นที่ว่าฝ่ายใดมีการควบคุม ดุลพินิจ หรือความสามารถในการเปลี่ยนแปลงหรือเซ็นเซอร์การดำเนินงานของโปรโตคอล

โปรโตคอลที่ไม่ผ่านการทดสอบการกระจายอำนาจจะอยู่ภายใต้ข้อกำหนดตัวกลางหลักทรัพย์ที่มีอยู่และภาระผูกพัน Bank Secrecy Act โปรโตคอลที่ผ่านยังคงอยู่นอกขอบเขตนั้น โครงสร้างพื้นฐานหลัก ได้แก่ nodes, validators, relayers และ security councils ถูกยกเว้นจากการวิเคราะห์ผู้กระทำการควบคุม โดยมีเงื่อนไขว่าไม่มีผู้กระทำการรายเดียวถือการควบคุมฝ่ายเดียวหรือในทางปฏิบัติ

มาตรา 302 จัดการ web front-end แยกต่างหาก "ระบบส่งข้อความบัญชีแยกประเภทแบบกระจาย" (distributed ledger messaging system) ซึ่งเป็นอินเทอร์เฟซที่โฮสต์บนเว็บสำหรับโต้ตอบกับโปรโตคอล DeFi ถูกจัดการแยกจากโปรโตคอลเอง Treasury ได้รับคำสั่งให้ออกแนวทางการคว่ำบาตรและ AML สำหรับ front-end ที่เป็นเจ้าของหรือดำเนินการโดยบุคคลในสหรัฐฯ แรงกดดันด้านกฎระเบียบต่อ DeFi จะมุ่งเน้นที่ชั้นอินเทอร์เฟซก่อน ไม่ใช่ smart contract พื้นฐาน

กระเป๋าเงินที่โฮสต์ด้วยตนเองและการพัฒนาซอฟต์แวร์ได้รับการคุ้มครองอย่างชัดเจน

มาตรา 605 พระราชบัญญัติ Keep Your Coins ระบุว่าหน่วยงานรัฐบาลกลางไม่สามารถห้ามหรือจำกัดความสามารถของบุคคลในการดูแลรักษาสินทรัพย์ดิจิทัลด้วยตนเองโดยใช้กระเป๋าเงินที่โฮสต์ด้วยตนเอง มาตรา 307 จำกัดแนวทางที่ Treasury สามารถออกสำหรับสถาบันการเงินที่จัดการกับกระเป๋าเงินที่โฮสต์ด้วยตนเอง โดยเฉพาะอย่างยิ่ง ไม่สามารถกำหนดให้สถาบันรวบรวมข้อมูลระบุตัวตนของผู้ควบคุมกระเป๋าเงินที่ไม่ใช่ลูกค้าของตนเอง

อำนาจการบังคับใช้กฎหมายการเงินผิดกฎหมายและการคว่ำบาตรที่มีอยู่ยังคงได้รับการรักษาไว้ การคุ้มครองใช้กับการกระทำของการดูแลรักษาด้วยตนเอง ไม่ใช่กับอาชญากรรมทางการเงินที่ดำเนินการผ่านการดูแลรักษาด้วยตนเอง

Title VI กล่าวถึงนักพัฒนาซอฟต์แวร์ มาตรา 601 ระบุว่านักพัฒนาที่ทำงานเฉพาะด้านการพัฒนาซอฟต์แวร์ ได้แก่ การรวบรวมธุรกรรม การให้บริการคำนวณ ไม่อยู่ภายใต้กฎหมายหลักทรัพย์ของรัฐบาลกลางหรือรัฐสำหรับกิจกรรมเหล่านั้น มาตรา 604 ยกเว้นนักพัฒนาบล็อกเชนจากการจำแนกเป็นผู้โอนเงิน ความรับผิดทางอาญาสำหรับการโยกย้ายเงินที่ได้จากอาชญากรรมโดยรู้เห็นยังคงถูกรักษาไว้ ข้อกำหนดการจดทะเบียนทางแพ่งสำหรับนักพัฒนาโครงสร้างพื้นฐานถูกลบออก

หลักทรัพย์ที่ถูก tokenize ยังคงรักษาสถานะหลักทรัพย์

มาตรา 505 กล่าวถึงคำถามที่ถูกหยิบยกขึ้นบ่อยครั้ง หลักทรัพย์ที่ถูก tokenize ซึ่งเป็นตราสารทุนหรือตราสารหนี้ที่แสดงอยู่บนบัญชีแยกประเภทแบบกระจาย ถูกกำกับดูแลเหมือนกับตราสารพื้นฐานที่แสดงแทน SEC ยังคงมีอำนาจเต็มเหนือตราสารเหล่านั้น

การ tokenize เพียงอย่างเดียวไม่เปลี่ยนลักษณะทางกฎหมายของสินทรัพย์ การห่อหลักทรัพย์ด้วยโทเค็นไม่ได้แปลงให้กลายเป็นสินค้าโภคภัณฑ์

การคุ้มครองการล้มละลายสำหรับลูกค้าของตลาดแลกเปลี่ยน

Title VII กำหนดให้สินทรัพย์เสริมและสินค้าโภคภัณฑ์ดิจิทัลเป็นทรัพย์สินของลูกค้าภายใต้ Chapter 7 ของประมวลกฎหมายล้มละลาย ในกรณีที่ตลาดแลกเปลี่ยนหรือผู้ดูแลทรัพย์สินล้มเหลว สินทรัพย์เหล่านี้จะถูกจัดการเหมือนสินค้าโภคภัณฑ์และหลักทรัพย์อื่นๆ แทนที่จะเป็นส่วนหนึ่งของทรัพย์สินของบริษัทที่ล้มเหลว

มาตรา 702 สร้าง safe harbor ด้านการล้มละลายสำหรับธุรกรรมสินค้าโภคภัณฑ์ดิจิทัล โดยจัดการเป็นสัญญาสินค้าโภคภัณฑ์ภายใต้กฎหมายรัฐบาลกลาง คู่สัญญาสามารถปิดสถานะและเข้าถึงหลักประกันนอกกระบวนการล้มละลายมาตรฐาน ซึ่งคล้ายกับการคุ้มครองที่มีอยู่แล้วสำหรับอนุพันธ์และหลักทรัพย์

สำหรับผู้ใช้ตลาดแลกเปลี่ยนที่ได้รับการกำกับดูแล นี่เป็นการปรับปรุงเชิงโครงสร้างเหนือสถานการณ์ที่เกิดขึ้นหลังการล่มสลายของ FTX ซึ่งการเรียกร้องของลูกค้าถูกโต้แย้งในศาลเป็นเวลานาน

ไทม์ไลน์: กฎระเบียบจะมีผลอย่างน้อยหนึ่งปีหลังบังคับใช้

มาตรา 905 กำหนดให้ผู้กำกับดูแลแต่ละรายนำกฎการปฏิบัติไปใช้ภายในหนึ่งปีหลังจากบังคับใช้ มาตรา 906 กำหนดวันที่มีผลบังคับใช้ทั่วไป 360 วันหลังบังคับใช้ หรือ 60 วันหลังจากกฎขั้นสุดท้ายได้รับการเผยแพร่ใน Federal Register แล้วแต่วันใดจะช้ากว่า

หน่วยงานที่มีภาระผูกพันในการออกกฎ ได้แก่ SEC, CFTC, Treasury, FinCEN, OFAC, NIST และผู้กำกับดูแลธนาคารของรัฐบาลกลาง พื้นที่การปฏิบัติมีขนาดใหญ่ และไทม์ไลน์สำหรับบทบัญญัติที่มีรายละเอียดทางเทคนิคมากที่สุดน่าจะขยายออกไปเกินหนึ่งปี

สองพื้นที่ยังคงอยู่ระหว่างการเจรจาอย่างแข็งขัน ภาษาต่อต้านการบิดเบือนสำหรับ DeFi ถูกจำกัดให้แคบลงในร่างก่อนหน้าและอาจเปลี่ยนแปลงอีกครั้ง คำนิยามที่แม่นยำของ "ไม่กระจายอำนาจ" ในมาตรา 301 ยังไม่ได้รับการสรุป และจะกำหนดว่าโปรโตคอลใดจะอยู่ภายในหรือภายนอกขอบเขตการกำกับดูแล

ประเด็นเชิงโครงสร้างสำคัญ

ร่างดังกล่าวกำหนดจุดยืนเชิงโครงสร้างหลายประการที่น่าจะคงอยู่ในข้อความขั้นสุดท้าย:

โทเค็นถูกจำแนกประเภทเป็นสินค้าโภคภัณฑ์โดยค่าเริ่มต้น เว้นแต่ SEC หรือผู้ออกจะพิสูจน์เป็นอย่างอื่น ธนาคารได้รับอนุญาตอย่างชัดเจนให้ผนวกสินทรัพย์ดิจิทัลเข้ากับกิจกรรมที่ได้รับใบอนุญาตที่มีอยู่ Payment stablecoin ไม่สามารถจ่ายผลตอบแทนคล้ายเงินฝากให้แก่ลูกค้าในสหรัฐฯ กระเป๋าเงินที่โฮสต์ด้วยตนเองและการพัฒนาโครงสร้างพื้นฐาน open-source ได้รับการคุ้มครองจากรัฐบาลกลาง หลักทรัพย์ที่ถูก tokenize ยังคงรักษาการจำแนกประเภทหลักทรัพย์โดยไม่คำนึงถึง token wrapper การปฏิบัติเต็มรูปแบบอย่างน้อยหนึ่งปีนับจากการบังคับใช้

ร่างกฎหมายยังคงอยู่ในรูปแบบร่าง คำนิยามและเกณฑ์เฉพาะยังคงอยู่ภายใต้การเจรจา แต่สถาปัตยกรรมกว้างของการกำกับดูแล crypto ในสหรัฐฯ ซึ่งรวมถึงวิธีการจำแนกประเภทสินทรัพย์ ผู้ที่สามารถเสนอขาย และโครงสร้างพื้นฐานใดที่ได้รับการคุ้มครอง บัดนี้ปรากฏในเครื่องมือทางกฎหมายอย่างเป็นทางการเป็นครั้งแรก

ติดตามการสังเกตการณ์ตลาดเพิ่มเติมได้ที่ https://swaphunt.dev