วุฒิสภาเพิ่งวางแผนที่สำหรับคริปโต นี่คือสิ่งที่มันบอกจริงๆ

การอธิบายกฎหมาย Digital Asset Market Clarity Act ในภาษาที่เข้าใจง่าย และสิ่งที่จะเปลี่ยนแปลง

มาหลายปีแล้ว คำตอบของคำถาม "โทเคนนี้เป็นหลักทรัพย์หรือไม่?" ในสหรัฐอเมริกาโดยพฤตินัยคือ: น่าจะใช่ จนกว่าจะพิสูจน์ได้เป็นอย่างอื่น SEC ดำเนินการจากค่าเริ่มต้นนั้น และอุตสาหกรรมก็ดำเนินการรอบ ๆ มัน — บางครั้งอย่างสร้างสรรค์ บางครั้งอย่างสุ่มเสี่ยง

คณะกรรมการธนาคารวุฒิสภาเพิ่งเผยแพร่สรุป 10 หน้าของสิ่งที่เรียกว่า Digital Asset Market Clarity Act ซึ่งพลิกสมมติฐานนั้น

นี่ยังไม่ใช่กฎหมายฉบับสุดท้าย เป็นเพียงร่าง และข้อความโดยละเอียดยังอยู่ระหว่างการเจรจา แต่การตัดสินใจเชิงโครงสร้างนั้นมองเห็นได้แล้ว — และโครงสร้างคือสิ่งที่สำคัญที่สุดเมื่อต้องวางตำแหน่งในบริบทของกฎระเบียบ

นี่คือสิ่งที่ร่างกฎหมายระบุไว้ในภาษาที่เข้าใจง่าย

ค่าเริ่มต้นเพิ่งเปลี่ยนไป: โทเคนน่าจะเป็นสินค้าโภคภัณฑ์แล้ว

หัวข้อที่ 1 แนะนำแนวคิดของ "สินทรัพย์เสริม" — โทเคนเครือข่ายที่มูลค่าผูกติดกับความพยายามในเชิงผู้ประกอบการหรือการจัดการที่อยู่เบื้องหลังเครือข่าย ร่างกฎหมายสร้าง ข้อสันนิษฐานที่โต้แย้งได้ ว่าโทเคนดังกล่าวใด ๆ จะถูกปฏิบัติเป็นสินค้าโภคภัณฑ์ ไม่ใช่หลักทรัพย์

นั่นเป็นการเปลี่ยนแปลงที่สำคัญ SEC ยังสามารถโต้แย้งได้ว่าโทเคนเป็นหลักทรัพย์ ผู้ออกโทเคนยังสามารถจดทะเบียนเป็นหลักทรัพย์ได้ แต่ภาระการพิสูจน์ได้ย้ายไปแล้ว ข้อสันนิษฐานเริ่มต้นตอนนี้ดำเนินไปในทิศทางตรงกันข้าม

ฝังอยู่ในส่วนนี้คือการยกเว้นการระดมทุนที่เรียกว่า Regulation Crypto ผู้ออกโทเคนสามารถระดมทุนได้สูงสุด 50 ล้านดอลลาร์ต่อปีเป็นเวลาสี่ปี — หรือ 10% ของมูลค่าโทเคนที่หมุนเวียน แล้วแต่จำนวนใดจะมากกว่า — โดยมีเพดานรวมที่ 200 ล้านดอลลาร์ ต้องมีการเปิดเผยข้อมูลเริ่มต้นและการอัปเดตทุกครึ่งปี นี่เป็นเส้นทางที่แท้จริงสำหรับโปรเจกต์ที่ต้องการเข้าถึงนักลงทุนรายย่อยในสหรัฐฯ โดยไม่ต้องผ่านการจดทะเบียนหลักทรัพย์แบบเต็มรูปแบบ

ข้อจำกัดการขายต่อของบุคคลภายในในช่วง 12 เดือนก็เป็นส่วนหนึ่งของหัวข้อนี้ด้วย และมีการชี้แจงหนึ่งประการที่พื้นที่ DeFi ต้องการมานาน: DAO และระบบกำกับดูแลแบบกระจายศูนย์ถูกระบุไว้อย่างชัดเจนว่า ไม่ ถูกปฏิบัติเป็นผู้ดำเนินการที่ประสานงานเป็นหนึ่งเดียว ซึ่งมีความสำคัญต่อวิธีการวิเคราะห์การกระจายโทเคนและอำนาจการลงคะแนนเสียง

ธนาคารสามารถใช้คริปโตได้แล้ว — อย่างเป็นทางการ

นี่คือการเปลี่ยนแปลงที่เงียบแต่สำคัญในทางปฏิบัติ

หัวข้อที่ 4 แก้ไข Bank Holding Company Act, National Bank Act และกฎหมายที่เกี่ยวข้องเพื่อชี้แจงว่าธนาคาร บริษัทโฮลดิ้งทางการเงิน และสหกรณ์ออมทรัพย์บางแห่งสามารถใช้สินทรัพย์ดิจิทัลและบล็อกเชนสำหรับกิจกรรมใด ๆ ที่ได้รับอนุญาตให้ดำเนินการอยู่แล้ว การชำระเงิน การให้กู้ยืม การดูแลรักษา การซื้อขาย — ครอบคลุมทั้งหมด

นี่ไม่ใช่ใบอนุญาตใหม่ แต่เป็นการชี้แจงว่าใบอนุญาตที่มีอยู่แล้วนั้นใช้ได้อยู่แล้ว

ผลในโลกจริง: ธนาคารไม่จำเป็นต้องได้รับการอนุมัติทางกฎระเบียบแยกต่างหากก่อนที่จะรวมโครงสร้างพื้นฐานคริปโตเข้ากับผลิตภัณฑ์ของตน การเปิดตัวผลิตภัณฑ์สถาบันที่อยู่ระหว่างการตรวจสอบทางกฎหมายมาหลายปีตอนนี้มีเส้นทางที่ชัดเจนขึ้น

นอกจากนี้ ร่างกฎหมายยังกำหนดให้ SEC และ CFTC ออกกฎเกณฑ์การวางมาร์จินพอร์ตโฟลิโอร่วมกันสำหรับหลักทรัพย์ สวอป ฟิวเจอร์ส และบัญชีสินค้าโภคภัณฑ์ดิจิทัล สำหรับนักซื้อขายที่มีความซับซ้อนซึ่งมีสถานะหลายสินทรัพย์ผ่านโบรกเกอร์เดียว สถานะจะถูกหักกลบกันตลอดทั้งสมุด — การจัดการมาร์จินที่แตกเป็นส่วน ๆ น้อยลง

Stablecoin จะไม่จ่ายดอกเบี้ย และนั่นไม่ใช่เรื่องบังเอิญ

มาตรา 404 ห้ามผู้ให้บริการสินทรัพย์ดิจิทัลที่ครอบคลุมจ่ายผลตอบแทนแบบพาสซีฟที่คล้ายเงินฝากให้กับลูกค้าชาวสหรัฐฯ จาก stablecoin สำหรับการชำระเงิน รางวัลตามกิจกรรม — การสเตกกิ้ง การคืนเงินค่าธรรมเนียมธุรกรรม — ยังคงได้รับอนุญาตภายใต้กฎที่ออกร่วมกัน

ตรรกะนั้นตรงไปตรงมา: ธนาคารเป็นหน่วยงานเดียวที่ได้รับอนุญาตตามกฎหมายให้จ่ายดอกเบี้ยแบบเงินฝากบนยอดดอลลาร์ หาก stablecoin สามารถทำสิ่งเดียวกันได้ พวกมันจะแข่งขันโดยตรงกับเงินฝากธนาคาร — และเงินฝากคือสิ่งที่สนับสนุนการให้กู้ยืมของธนาคาร

ร่างกฎหมายรักษาความแตกต่างนั้นไว้โดยเจตนา Payment stablecoin อยู่ในเลนการชำระเงิน ธนาคารอยู่ในเลนเงินฝาก

นอกจากนี้ยังมีข้อกำหนดรายงานของกระทรวงการคลังที่เกิดขึ้นซ้ำ ๆ ซึ่งมุ่งเน้นไปที่ผู้ออก stablecoin นอกชายฝั่ง — โดยเฉพาะผู้ที่ถือครองตำแหน่งพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ จำนวนมากและดำเนินการในระดับขนาดใหญ่ อ่านว่า: Tether สถาปัตยกรรมทางกฎระเบียบสำหรับการปฏิบัติต่อผู้ออกนอกชายฝั่งแตกต่างจากทางเลือกในประเทศที่ถูกควบคุมกำลังถูกสร้างเข้าไปในร่างกฎหมายนี้

DeFi: ขึ้นอยู่กับว่า "กระจายศูนย์" หมายความว่าอะไรจริง ๆ

นี่คือจุดที่ร่างกฎหมายมีความหนาแน่นทางเทคนิค และเป็นจุดที่การเจรจาน่าจะยังคงดำเนินอยู่มากที่สุด

มาตรา 301 สั่งให้ SEC กำหนดว่าเมื่อใดที่โปรโตคอลการซื้อขาย DeFi ถือว่า "ไม่กระจายศูนย์" การทดสอบมุ่งเน้นที่การควบคุม — โดยเฉพาะ ว่ามีฝ่ายใดมีความสามารถในการเปลี่ยนแปลง เซ็นเซอร์ หรือแทนที่การดำเนินการของโปรโตคอลหรือไม่

โปรโตคอลที่ไม่ผ่านการทดสอบนั้น — ถูกตัดสินว่าไม่กระจายศูนย์ — จะถูกดึงเข้าสู่ข้อกำหนดตัวกลางหลักทรัพย์ที่มีอยู่และภาระผูกพัน Bank Secrecy Act โปรโตคอลที่ผ่านจะอยู่นอกขอบเขตการกำกับดูแล โหนด ตัวตรวจสอบ และผู้ส่งต่อถูกยกเว้นอย่างชัดเจนจากการวิเคราะห์ผู้ดำเนินการควบคุม ตราบใดที่ไม่มีหน่วยงานเดียวมีการควบคุมแบบฝ่ายเดียวหรือในทางปฏิบัติ

แต่จุดกดดันสำหรับ DeFi ไม่ใช่สัญญาอัจฉริยะ แต่เป็นส่วนหน้า

มาตรา 302 ปฏิบัติต่อเว็บอินเทอร์เฟซแยกจากโปรโตคอลเอง กระทรวงการคลังถูกสั่งให้ออกคำแนะนำด้านการคว่ำบาตรและ AML โดยเฉพาะสำหรับส่วนหน้าที่เป็นเจ้าของหรือดำเนินการโดยชาวสหรัฐฯ นั่นคือจุดที่การบังคับใช้จะมุ่งเน้นเป็นอันดับแรก: เว็บไซต์ ไม่ใช่โค้ด

กระเป๋าเงินที่โฮสต์เอง (Self-Hosted Wallet) ได้รับการคุ้มครอง

มาตรา 605 — มีชื่อว่า Keep Your Coins Act — ระบุว่าหน่วยงานรัฐบาลกลางไม่สามารถห้ามหรือจำกัดความสามารถของบุคคลในการใช้กระเป๋าเงินที่โฮสต์เองเพื่อถือครองสินทรัพย์ของตนเอง สิ่งนี้บัญญัติหลักการที่ถูกโต้แย้งในการอภิปรายด้านนโยบายมาหลายปี

มาตรา 307 เพิ่มความละเอียดอ่อน: กระทรวงการคลังสามารถออกคำแนะนำสำหรับสถาบันการเงินที่ทำธุรกรรมกับกระเป๋าเงินที่โฮสต์เอง แต่คำแนะนำนั้นไม่สามารถกำหนดให้สถาบันต้องรวบรวมข้อมูลที่สามารถระบุตัวตนได้ส่วนบุคคลเกี่ยวกับผู้ควบคุมกระเป๋าเงินที่โฮสต์เองซึ่งไม่ใช่ลูกค้าหรือคู่สัญญาของตน

อำนาจการบังคับใช้อาชญากรรมทางการเงินที่มีอยู่ยังคงได้รับการรักษาไว้ การคุ้มครองนั้นสำหรับการกระทำของการดูแลรักษาตนเอง — ไม่ใช่การยกเว้นจากกฎหมายการคว่ำบาตรหรือการฟอกเงิน

นักพัฒนาซอฟต์แวร์ได้รับการยกเว้นอย่างชัดเจน

หัวข้อที่ 6 ให้การคุ้มครองที่ชัดเจนที่สุดสำหรับผู้สนับสนุนด้านเทคนิค

มาตรา 601 ระบุว่านักพัฒนาที่มีส่วนร่วมเฉพาะในการพัฒนาซอฟต์แวร์ — การรวบรวมธุรกรรม การให้บริการด้านการคำนวณ — ไม่อยู่ภายใต้กฎหมายหลักทรัพย์ของรัฐบาลกลางหรือของรัฐสำหรับกิจกรรมเหล่านั้น

มาตรา 604 ยกเว้นนักพัฒนาบล็อกเชนจากการถูกจัดประเภทเป็นผู้ส่งเงิน ความรับผิดทางอาญาสำหรับการจงใจประมวลผลรายได้จากอาชญากรรมยังคงอยู่ ข้อกำหนดการจดทะเบียนทางแพ่งถูกยกเลิก

สำหรับนักพัฒนาโครงสร้างพื้นฐานโอเพนซอร์สที่กังวลอย่างเงียบ ๆ เกี่ยวกับความเสี่ยงของตนมาหลายปี นี่คือ safe harbor ที่ชัดเจนที่สุดที่สหรัฐฯ เคยเสนอมา

หลักทรัพย์ที่ถูกทำเป็น Token ยังคงเป็นหลักทรัพย์ ไม่มีข้อถกเถียง

มาตรา 505 ปิดข้อโต้แย้งที่หมุนเวียนมาสักระยะ: การนำหุ้นหรือพันธบัตรไปไว้บนบล็อกเชนจะเปลี่ยนสถานะทางกฎหมายหรือไม่?

ไม่ หลักทรัพย์ที่ถูกทำเป็น Token จะได้รับการปฏิบัติทางกฎระเบียบเหมือนกับเครื่องมือพื้นฐานที่มันเป็นตัวแทน SEC ยังคงมีอำนาจเต็ม Token wrapper ไม่สามารถแปลงหลักทรัพย์เป็นสินค้าโภคภัณฑ์ได้

เกิดอะไรขึ้นเมื่อการแลกเปลี่ยนล้มเหลว

หัวข้อที่ 7 แก้ไขสิ่งที่การล่มสลายของ FTX ทำให้เร่งด่วน

มาตรา 701 กำหนดสินทรัพย์เสริมและสินค้าโภคภัณฑ์ดิจิทัลเป็นทรัพย์สินของลูกค้าภายใต้กฎหมายล้มละลาย — หมายความว่าพวกมันเป็นของลูกค้าในกรณีที่ล้มเหลว ไม่ใช่ของกองมรดกของบริษัทที่ล้มละลาย

มาตรา 702 สร้าง safe harbor สำหรับธุรกรรมสินค้าโภคภัณฑ์ดิจิทัล ช่วยให้คู่สัญญาสามารถปิดสถานะและเข้าถึงหลักประกันนอกกระบวนการล้มละลายมาตรฐาน สิ่งนี้สะท้อนการคุ้มครองที่มีอยู่แล้วสำหรับอนุพันธ์ทั่วไป

สำหรับทุกคนที่ใช้การแลกเปลี่ยนที่ถูกควบคุม นี่คือการปรับปรุงที่มีนัยสำคัญเหนือความเป็นจริงหลัง FTX ซึ่งการเรียกร้องของลูกค้าถูกโต้แย้งในศาลมาหลายปี

เมื่อไหร่สิ่งเหล่านี้จะมีผลบังคับใช้จริง?

ร่างกฎหมายกำหนดให้หน่วยงานกำกับดูแลต้องนำกฎเกณฑ์มาใช้ภายในหนึ่งปีหลังจากการประกาศใช้ วันที่มีผลบังคับใช้ทั่วไปคือ 360 วันหลังจากการประกาศใช้ — หรือ 60 วันหลังจากกฎเกณฑ์ขั้นสุดท้ายถูกเผยแพร่ แล้วแต่อย่างใดจะช้ากว่า

ดังนั้นแม้หลังจากผ่านแล้ว คุณก็ยังต้องรออย่างน้อยหนึ่งปีก่อนที่อะไรจะมีผลบังคับ และพื้นผิวการดำเนินการนั้นกว้างขวาง: SEC, CFTC, กระทรวงการคลัง, FinCEN, OFAC, NIST และหน่วยงานกำกับดูแลธนาคารของรัฐบาลกลางทั้งหมดมีภาระผูกพันในการออกกฎเกณฑ์

สองพื้นที่ยังคงอยู่ระหว่างการเปลี่ยนแปลง ภาษาต่อต้านการจัดการตลาดสำหรับ DeFi ถูกลดขนาดในร่างก่อนหน้าหลังจากข้อเสนอแนะจากอุตสาหกรรมและอาจเปลี่ยนแปลงอีกครั้ง และคำจำกัดความที่แม่นยำของ "ไม่กระจายศูนย์" ในมาตรา 301 ยังไม่ได้รับการสรุป — คำจำกัดความนั้นจะกำหนดว่าโปรโตคอลใดอยู่ภายในหรือภายนอกขอบเขตการกำกับดูแล

สถาปัตยกรรมบอกอะไรกับคุณจริง ๆ

ร่างกฎหมายยังเป็นแค่ร่าง แต่ทางเลือกเชิงโครงสร้างนั้นชัดเจนพอที่จะคิดถึงได้ตอนนี้:

ค่าเริ่มต้นสินค้าโภคภัณฑ์เป็นเรื่องจริง ผู้ออกโทเคนสามารถจัดโครงสร้างรอบ ๆ ข้อสันนิษฐานสินทรัพย์เสริมแทนที่จะต่อสู้กับค่าเริ่มต้นหลักทรัพย์

ธนาคารได้รับไฟเขียวแล้ว เมื่อกรอบการทำงานพร้อม การเปิดตัวผลิตภัณฑ์สถาบันในด้านการดูแลรักษา การให้กู้ยืม และการชำระเงินควรเร่งตัวขึ้น

ผลตอบแทน Stablecoin ถูกบล็อกเชิงโครงสร้าง ผู้ออกในประเทศที่ดำเนินการในเลนการชำระเงินจะได้รับความนิยมมากกว่าทางเลือกนอกชายฝั่งที่แสวงหารูปแบบใกล้เคียงกับผลตอบแทน

การดูแลรักษาตนเองและการพัฒนาโอเพนซอร์สได้รับการคุ้มครอง ความเสี่ยงทางกฎหมายสำหรับโครงสร้างพื้นฐานที่ไม่ใช่ custodial ลดลงอย่างมีนัยสำคัญ

การทำเป็น Token ไม่เปลี่ยนแปลงว่าสิ่งนั้นคืออะไร หลักทรัพย์บนบล็อกเชนยังคงเป็นหลักทรัพย์

การดำเนินการจริงอยู่ห่างออกไป 12–18+ เดือน นับจากการประกาศใช้ และกฎเกณฑ์ทางเทคนิคจะใช้เวลานานกว่านั้น

รูปร่างของการกำกับดูแลคริปโตในสหรัฐฯ — เป็นครั้งแรกในยานพาหนะทางกฎหมายที่จริงจัง — ตอนนี้มองเห็นได้แล้ว รูปร่างที่แน่นอนยังคงถูกวาดอยู่ แต่แผนที่นั้นมีอยู่แล้ว

หากสิ่งนี้สะท้อนใจคุณ

ไอเดียเหล่านี้ส่วนใหญ่ดูชัดเจนเมื่อมองย้อนกลับไป

แต่ในขณะนั้นมักไม่ค่อยชัดเจน

ฉันเขียนบทความสั้น ๆ สองสามชิ้นเกี่ยวกับส่วนที่คนส่วนใหญ่อ่านผิด:

• ทำไมการซื้อขายที่คุณไม่ทำจึงสำคัญกว่า — เกี่ยวกับความยับยั้งชั่งใจและการซื้อขายที่ไม่เคยเกิดขึ้น
• พาดหัวข่าวไม่ขยับตลาด — ทำไมข่าวถึงมาหลังจากการเคลื่อนไหว
• ค่าใช้จ่ายของการมาก่อน — เมื่อการถูกต้องยังรู้สึกผิด

บันทึกเพิ่มเติม: swaphunt.dev/articles

ฉบับเต็ม (สำหรับการอ่านช้า ๆ): The SwapHunt Collection

ติดตาม: @SwapHunt

แท็ก: Cryptocurrency · Blockchain · Markets · Finance · Investing

The Senate Just Drew a Map for Crypto. Here's What It Actually Says. เผยแพร่ครั้งแรกใน Coinmonks บน Medium ซึ่งผู้คนยังคงสนทนากันอยู่โดยการไฮไลต์และตอบกลับเรื่องราวนี้