PiggyBank Hedge Drawdown ลดลง 15% ของ NAV, ZachXBT เตือนความเสี่ยง

ความพยายามของโปรโตคอล DeFi ในการป้องกันความเสี่ยงของโทเค็นที่มีความผันผวนได้ส่งผลเสียอย่างรุนแรง PiggyBank ปิดสถานะป้องกันความเสี่ยง LAB หลังจากที่ความผันผวนของราคาอย่างรุนแรงและอัตราเงินทุนติดลบอย่างมากทำให้การซื้อขายไม่สามารถดำเนินต่อไปได้ การปิดสถานะดังกล่าวซึ่งมีรายละเอียดในรายงานต้นฉบับ ทำให้มูลค่าทรัพย์สินสุทธิของ vault ลดลงสูงสุดถึง 15% นักสืบออนเชน ZachXBT ได้ตั้งคำถามต่อกลยุทธ์นี้ทันที โดยระบุว่ามันทำให้เงินทุนของผู้ใช้ตกอยู่ในความเสี่ยงจากการไล่ตามสินทรัพย์ที่มีการเก็งกำไรสูง

เหตุการณ์นี้เปิดเผยถึงความท้าทายในการบริหารความเสี่ยงที่ละเอียดอ่อนซึ่งโปรโตคอล DeFi ยังคงต้องเผชิญอยู่ เมื่ออัตราเงินทุนพลิกเป็นติดลบอย่างต่อเนื่อง การป้องกันความเสี่ยงด้วยสถานะ short บนโทเค็นที่ซื้อขายน้อยจะมีต้นทุนสูงมาก PiggyBank ตกอยู่ในกับดักนั้นพอดี แทนที่จะรับมือกับต้นทุน โปรโตคอลกลับเลือกที่จะตัดสถานะออก ทำให้ขาดทุนที่ตอนนี้กระจายไปทั่ว vault suite ของตน

เหตุใดการป้องกันความเสี่ยงจึงล้มเหลว

LAB โทเค็นที่อยู่ศูนย์กลางของการปิดสถานะ แสดงให้เห็นถึงความผันผวนที่ทำลายสมมติฐานของโมเดลการป้องกันความเสี่ยง อัตราเงินทุนติดลบในสัญญา perpetual หมายความว่าโปรโตคอลต้องจ่ายเพื่อรักษาสถานะ short ส่งผลให้มูลค่าลดลงทุกวัน สำหรับ vault อัตโนมัติที่ควรจะได้รับการออกแบบมาเพื่อปกป้องเงินทุนของผู้ฝากเงิน ตัวเลขทางคณิตศาสตร์หยุดทำงาน

ความละเอียดอ่อนที่สำคัญในที่นี้คือเรื่องของเวลา โปรโตคอลล็อก LAB ที่ถือครองไว้ โดยไม่รวมไว้ในการคำนวณ NAV จนกว่าจะมีการปลดล็อกในเดือนสิงหาคม การตัดสินใจทางบัญชีดังกล่าวพยายามปกป้องตัวเลขหลัก แต่ไม่ได้ขจัดการสูญเสียทางเศรษฐกิจ เมื่อโทเค็นเหล่านั้นมีสภาพคล่อง ราคาที่ลดลงอีกจะกระทบ NAV อีกครั้ง นักสังเกตการณ์ DeFi ตั้งข้อสังเกตว่าการบัญชีแบบล็อกอัพเช่นนี้สามารถปิดบังสัญญาณความสามารถในการชำระหนี้แบบเรียลไทม์ได้

ผลกระทบต่อ Vault และสินทรัพย์ที่ถูกล็อก

Vault สามแห่งได้รับผลกระทบโดยตรง USDC vault ซึ่งมักถูกมองว่าเป็นตัวเลือกสร้างผลตอบแทนที่ปลอดภัยที่สุด เผชิญกับการลดลงโดยประมาณ 15% SPYx ซึ่งเป็นผลิตภัณฑ์เฉพาะทางมากกว่า คาดว่าจะลดลง 12% ขณะที่ JitoSOL ซึ่งเป็นโทเค็น liquid staking บน Solana ที่มีกิจกรรมของนักพัฒนาอยู่ในระดับสูงสุดตามรายงาน Top 10 Blockchains by Developer Activity This Week ได้รับผลขาดทุน 9% สำหรับผู้ฝากเงินใน stablecoin vault การลดลง 15% นั้นไกลเกินกว่าที่การเปิดเผยความเสี่ยงทั่วไปบ่งชี้

การลดลงดังกล่าวยังเปิดการถกเถียงอีกครั้งว่า DeFi vault ควรมีส่วนร่วมในการป้องกันความเสี่ยงแบบมีทิศทางหรือไม่ การป้องกันความเสี่ยงเมื่อทำได้อย่างถูกต้องสามารถทำให้ผลตอบแทนราบรื่นขึ้นได้ แต่เมื่อสินทรัพย์อ้างอิงเป็นโทเค็นที่มี float ต่ำและมีกระแสนิยมจากนักลงทุนรายย่อยสูง ขอบเขตของความผิดพลาดจะเล็กมาก การวิจารณ์ของ ZachXBT มุ่งเน้นไปที่ความไม่ตรงกันนั้นพอดี PiggyBank ไม่ได้เพียงแค่ป้องกันความเสี่ยงของ liquid staking derivative หรือสินทรัพย์หลัก แต่ใช้ท่าทีเก็งกำไรกับโทเค็นที่ขาดโครงสร้างพื้นฐานตลาดที่ลึกซึ้ง

ภูมิทัศน์ DeFi ที่กว้างขึ้นกำลังเผชิญกับเหตุการณ์ที่คล้ายคลึงกัน แม้ว่าสินทรัพย์ในโลกจริงที่ถูก tokenize จะผ่านไมล์สโตนใหม่ตามที่ไฮไลต์ไว้ใน weekly tokenization roundup กลยุทธ์การสร้างผลตอบแทนยังคงไล่ตามความเสี่ยงในมุมที่ยังไม่พัฒนาของตลาด การปิดสถานะของ PiggyBank เป็นการเตือนว่าผู้ฝากเงินใน vault มักไม่เข้าใจความเสี่ยงที่ซ่อนอยู่อย่างเต็มที่จนกว่าจะสายเกินไป

การบริหารความเสี่ยงถูกตั้งคำถาม

การตำหนิต่อสาธารณะของ ZachXBT มีน้ำหนักในชุมชนคริปโต ซึ่งการสืบสวนของเขาได้เปิดโปง rug pull และการบริหารจัดการที่ผิดพลาดมาก่อนหน้านี้ ครั้งนี้การวิจารณ์เกี่ยวกับกระบวนการ ไม่ใช่การฉ้อโกง โปรโตคอลที่อนุญาตให้โทเค็นเก็งกำไรกลายเป็นสินทรัพย์ป้องกันความเสี่ยงหลัก เขาโต้แย้งว่าละเมิดความไว้วางใจที่ผู้ฝากเงินมอบให้กับ automated vault การบีบคั้นจากอัตราเงินทุนติดลบนั้นสามารถคาดเดาได้ล่วงหน้า แต่ความเสี่ยงดูเหมือนจะถูกปล่อยให้เติบโตโดยไม่ได้รับการควบคุม

เมฆหมอกด้านกฎระเบียบเพิ่มอีกชั้น โปรโตคอล DeFi อยู่ภายใต้การตรวจสอบที่เพิ่มขึ้นขณะที่ผู้立法ร่วมวงอุตสาหกรรม ในวอชิงตัน ร่างกฎหมายคริปโตสำคัญกำลังเผชิญกับการต่อต้านในนาทีสุดท้ายจากธนาคารแบบดั้งเดิมเพียงไม่กี่วันก่อนการลงคะแนนในวุฒิสภา ตามที่รายงานเกี่ยวกับธนาคารที่พยายามล้มร่างกฎหมายคริปโตที่ใหญ่ที่สุดในประวัติศาสตร์สหรัฐฯ โปรโตคอลที่ประสบกับการลดลง NAV 15% ใน stablecoin vault อาจกลายเป็นหลักฐานได้อย่างง่ายดายว่าการกำกับดูแลตนเองไม่ได้ผล

สิ่งที่ยังไม่แน่นอนคือสุขภาพที่แท้จริงของ treasury ของ PiggyBank นอกเหนือจากการยกเว้นโทเค็นที่ถูกล็อก จนถึงเดือนสิงหาคม นักลงทุนต้องเชื่อมั่นว่าสินทรัพย์ที่เหลืออยู่ของโปรโตคอล บวกกับการฟื้นตัวของราคา LAB จะช่วยบรรเทาความเสียหายได้ สำหรับตอนนี้ การปิดสถานะดังกล่าวทำหน้าที่เป็นกรณีศึกษาด้านความเสี่ยง DeFi ที่ซึ่งความซับซ้อนของการป้องกันความเสี่ยงพบกับสภาวะตลาดที่รุนแรง และผู้ฝากเงินต้องจ่ายราคา