ทำไม Solana ถึงร่วงลงแม้จะมีเงินไหลเข้า ETF และกิจกรรมที่เฟื่องฟู?

AUM ของ Solana spot ETF ทะลุ 1 พันล้านดอลลาร์ภายในสิ้นเดือน หลังจากมีเงินไหลเข้าสุทธิ 115.3 ล้านดอลลาร์ในเดือนพฤษภาคม ซึ่งเป็นตัวเลขรายเดือนที่ดีที่สุดของปี 2026

มูลค่าตลาดของสินทรัพย์โลกจริงที่ถูก tokenize แตะ 2.8 พันล้านดอลลาร์ อุปทาน stablecoin ทะลุ 16.4 พันล้านดอลลาร์ ปริมาณ perps แตะ 64.6 พันล้านดอลลาร์ และ Solana คิดเป็น 97% ของปริมาณการซื้อขาย spot หุ้นที่ถูก tokenize บน on-chain สะสมทั้งหมด

นั่นทำให้คำถามของตลาดเป็นเรื่องง่าย: ทำไม Solana ถึงร่วงลงในขณะที่กระแสเงินจาก ETF และการใช้งานเครือข่ายกำลังเคลื่อนไปในทิศทางตรงกันข้าม?

SOL ซื้อขายอยู่ใกล้ 63 ดอลลาร์ และความไม่สอดคล้องกันระหว่างโมเมนตัมของเครือข่ายและราคาโทเค็นสามารถอธิบายได้จากข้อเท็จจริงที่ว่ากิจกรรมไม่เท่ากับการดึงมูลค่า ตามที่ Jake Kennis นักวิเคราะห์การวิจัยอาวุโสของ Nansen กล่าว

ค่าธรรมเนียม กระแส stablecoin ปริมาณหุ้นที่ถูก tokenize และกระแส ETF ต่างให้ประโยชน์แก่ validator ผู้ออก แพลตฟอร์ม และ market maker ก่อนที่จะถึงผู้ถือ SOL ในโครงสร้างค่าธรรมเนียมปัจจุบันของ Solana ความเชื่อมโยงระหว่างการใช้งานเครือข่าย การเผาโทเค็น และการดึงมูลค่า SOL อ่อนแอกว่าที่ตัวเลขกิจกรรมหัวข้อข่าวบ่งชี้

โครงสร้างค่าธรรมเนียมที่อยู่เบื้องหลังช่องว่าง

ค่าธรรมเนียมพื้นฐานของ Solana แบ่ง 50% สำหรับเผาและ 50% สำหรับผู้ผลิตบล็อก ค่าธรรมเนียมลำดับความสำคัญซึ่งครองกิจกรรมในช่วงที่มีปริมาณงานสูง ไหลเข้าสู่ validator 100% หลังจาก SIMD-0096

นั่นหมายความว่าวันที่ยุ่งบน Solana ซึ่งมีกิจกรรมค่าธรรมเนียมลำดับความสำคัญสูงและการใช้บล็อกหนาแน่น จะส่งรายได้ค่าธรรมเนียมส่วนใหญ่ไปยัง validator โดยการเผายังคงที่โดยไม่คำนึงถึงปริมาณงาน

SIMD-0547 ซึ่งอยู่ระหว่างการหารือ โต้แย้งว่าอัตราการเผาของ Solana อยู่ที่ประมาณ 648 SOL ต่อวัน แม้ที่ปริมาณงานสูงอย่างต่อเนื่อง

บนเครือข่ายที่ประมวลผลปริมาณพันล้านดอลลาร์ต่อวัน ตัวเลขดังกล่าวสะท้อนถึงข้อบกพร่องในการออกแบบที่การใช้งานสะสมประโยชน์ให้กับผู้ดำเนินการเครือข่ายและชั้นแอปพลิเคชันก่อนที่จะสะสมให้กับ SOL ในฐานะสินทรัพย์

ผู้ใช้สามารถชำระบัญชี stablecoin มูลค่า 16 พันล้านดอลลาร์บน Solana ขณะถือ SOL เพียงขั้นต่ำที่จำเป็นสำหรับค่าธรรมเนียมธุรกรรม ปริมาณการซื้อขายหุ้นให้ประโยชน์แก่แพลตฟอร์มและโบรกเกอร์ที่อำนวยความสะดวกในการซื้อขายเหล่านั้น รายได้ของแอปสะสมที่ชั้น protocol และ frontend

Kennis ระบุว่าการพังทลายจากช่วง 76-98 ดอลลาร์ไปสู่ระดับกลางๆ ของ 60 ดอลลาร์ สะท้อนถึงแรงกดดัน macro risk-off ที่กำหนดราคาใหม่ให้กับสินทรัพย์ high-beta โดยมีพลวัตอุปทาน การกระจายผู้ถือ และสภาพสภาพคล่องโดยรวมที่ควบคุมราคา SOL ในรูปแบบที่พาดหัวข่าวเชิงบวกไม่สามารถเข้าถึงได้ในทันที

ชั้นมหภาค

Ryan Day ซึ่งเป็น CMO ของ Solstice กล่าวว่า IPO ของ SpaceX กำลังกำหนดราคาในสัปดาห์นี้ โดยตั้งเป้ามูลค่าประมาณ 1.75 ล้านล้านดอลลาร์และรายได้อย่างน้อย 75 พันล้านดอลลาร์ โดย Reuters รายงานว่านักลงทุนรายย่อยได้รับการจัดสรรหุ้นสูงสุด 30%

OpenAI และ Anthropic อยู่ในคิวถัดไป และเมื่อเงินทุนในระดับนั้นเข้าสู่ตลาด สินทรัพย์เสี่ยงทั้งในหุ้น เครดิต และ crypto จะกำหนดราคาใหม่เพื่อระดมเงินสด

สินทรัพย์ high-beta ทุกตัวกำลังรับแรงกดดันเดียวกัน และการร่วงลงของ SOL เป็นสถานะในการอ่านนั้น ซึ่งเป็นสถานะที่ร่วมกับ Bitcoin ที่ซื้อขายใกล้ 61,500 ดอลลาร์

กฎการเข้าเร็วของ Nasdaq อาจอนุญาตให้บริษัทขนาดใหญ่ที่เพิ่งจดทะเบียนที่มีคุณสมบัติเข้า Nasdaq-100 ภายใน 15 วันทำการหลังจากจดทะเบียน ดึงความต้องการของกองทุน passive เข้าสู่ SpaceX หลังจากเริ่มซื้อขาย กลไกนี้ยืดเวลาที่เงินทุนเก็งกำไรยังคงปรับตำแหน่งออกจาก crypto

ในระยะยาว ระยะห่างที่ยั่งยืนระหว่างราคา SOL และโมเมนตัมพื้นฐานของ Solana ชี้ไปที่โครงสร้างการดึงมูลค่า

กรณี bear ที่มีเนื้อหาสาระ

Day ระบุการวิจารณ์เชิงโครงสร้างของ tokenomics ของ Solana ซึ่งดำเนินการด้วยอัตราเงินเฟ้อเริ่มต้น 8% อัตรา disinflation รายปี 15% และระดับพื้นระยะยาว 1.5%

ที่ระดับ disinflation ปัจจุบัน เส้นทางสู่เงินเฟ้อขั้นสุดท้ายใช้เวลาประมาณ 5.7 ปี ในช่วงเวลานั้น อุปทาน SOL เติบโตอย่างต่อเนื่อง และหากไม่มีการเผา ความต้องการ staking หรือตัวดูดซับอื่นๆ ที่ชดเชยการออกในระดับใหญ่ การเจือจางจะกลายเป็นแรงขับเคลื่อน tokenomic ที่โดดเด่น โดยไม่คำนึงถึงกิจกรรมของระบบนิเวศ

เกี่ยวกับชื่อเสียง memecoin เนื่องจาก Pump.fun Day ชี้ให้เห็นว่าทุกเชนสำคัญไล่ตามวงจรการซื้อขาย memecoin เดียวกัน และการเจาะจง Solana สำหรับปรากฏการณ์ที่เล่นออกมาเหมือนกันบน Ethereum, Base และ BNB Chain สะท้อนถึงข้อผิดพลาดในการกำหนดกรอบภายในที่ใช้อย่างไม่เท่าเทียม

การวิจารณ์เงินเฟ้อดำเนินการด้วยตัวเลขเฉพาะ ในขณะที่การวิจารณ์ memecoin เป็นภาพลักษณ์ที่ตกค้างที่ใช้กับการซื้อขายที่ทุกเชนสำคัญทำ

สิ่งที่ชุมชนกำลังลงคะแนน

ข้อเสนอการปฏิรูปที่อยู่ระหว่างการหารือเป็นการตอบสนองโดยตรงต่อช่องว่างการดึงมูลค่าที่ตลาดกำลังกำหนดราคา

SIMD-0550 เสนอให้เพิ่มอัตรา disinflation รายปีของ Solana เป็นสองเท่าจาก 15% เป็น 30% จึงบีบอัดเส้นทางสู่อัตราเงินเฟ้อขั้นสุดท้าย 1.5% จากประมาณ 5.7 ปีเหลือ 2.8 ปี

ที่ราคาปัจจุบัน ผู้สนับสนุนข้อเสนอประมาณว่าการเปลี่ยนแปลงนี้จะลด SOL emission ในอนาคตลงประมาณ 1.5 พันล้านดอลลาร์

Anatoly Yakovenko ได้สนับสนุนทิศทางนี้อย่างเปิดเผย และการลงคะแนนสำหรับกรณี bear ที่แข็งแกร่งที่สุดใน Solana tokenomics กำลังเกิดขึ้นอย่างเปิดเผย

SIMD-0547 จัดการกับการเผาค่าธรรมเนียม Solana โดยเพิ่มค่าธรรมเนียมพื้นฐานตามทรัพยากรที่ถูกเผาทั้งหมด ออกแบบมาให้การเผาขยายตัวตามการใช้ทรัพยากรเครือข่ายโดยตรง ขณะที่ค่าธรรมเนียมลำดับความสำคัญส่งไปยัง validator

หากนำมาใช้ วันที่มีความเครียดเครือข่ายที่แท้จริงจะสร้างการเผาหลายหมื่น SOL ปิดช่องว่างระหว่างกิจกรรมเครือข่ายและการดึงมูลค่าโทเค็นโดยตรงที่ 648 SOL ต่อวันยังคงเปิดอยู่

การสนับสนุนของ validator การประสานงานชุมชน และระยะเวลาการเปิดใช้งานสร้างความไม่แน่นอนที่มีนัยสำคัญ ชุมชนหลักของ Solana กำลังถกเถียงอย่างเปิดเผยทั้งด้านอุปทานและด้านการเผาของสมการ tokenomics ในขณะที่ตลาดกำลังเรียกร้องคำตอบในประเด็นเหล่านั้นพอดี

หากสภาพคล่องมหภาคกลับคืนมาเมื่อคลื่น IPO ของ SpaceX ผ่านพ้นไป และ SIMD-0550 และ SIMD-0547 เคลื่อนไปสู่การเปิดใช้งาน SOL จะได้รับเส้นทางที่น่าเชื่อถือสู่การกำหนดราคาใหม่ผ่านการเจือจางในอนาคตที่ต่ำกว่า การเผาที่สูงกว่าต่อหน่วยกิจกรรม และโครงสร้างพื้นฐานที่แสดงให้เห็นถึงความต้องการ ETF เส้นทางการชำระบัญชีของสถาบัน และการครองตลาดหุ้นที่ถูก tokenize อยู่แล้ว

สินทรัพย์ที่มีการใช้งานจริงที่บันทึกไว้เป็นสิ่งที่ตามประวัติศาสตร์มักกำหนดราคาใหม่ก่อนเมื่อความอยากเสี่ยงฟื้นตัว

หากการปฏิรูปหยุดชะงัก เงินเฟ้อยังคงเป็นแรงขับเคลื่อน tokenomic ที่โดดเด่น และแรงกดดันมหภาคยังคงอยู่ ความขัดแย้งของ Solana จะลึกขึ้น

เชนสะสมกิจกรรมจริงผ่านการชำระบัญชี stablecoin การซื้อขายหุ้น และการเข้าถึงของสถาบัน ในขณะที่ SOL ดึงส่วนแบ่งที่ลดลงของมูลค่าที่กิจกรรมนั้นมี

การพิสูจน์ว่า SOL ดึงสิ่งที่เครือข่ายกำลังกลายเป็นคือสิ่งที่ตลาดกำลังรอ

The post Why is Solana falling despite ETF inflows and booming activity? appeared first on CryptoSlate.