ประเด็นที่ถกเถียงกันมากที่สุดที่ Lee Coppersmith นักเทรดระดับท็อปของ Goldman Sachs (และกูรูด้านกระแสเงิน) ได้พูดคุยกับลูกค้าในสัปดาห์นี้ ไม่ใช่เรื่องว่า AI จบแล้วหรือยัง — ยังไม่จบ

การถกเถียงได้เปลี่ยนไปสู่คำถามว่านักลงทุนควรถือครอง AI อย่างไรต่อจากนี้

ถ้าจะพูดให้ตรง พื้นฐานระยะยาวทั้งในสหรัฐฯ และเอเชียยังคงแข็งแกร่งขึ้นเรื่อยๆ การคาดการณ์ Capex ยังคงแข็งแกร่ง การปรับประมาณการกำไรยังคงปรับขึ้นต่อเนื่อง และเราเห็นกระแสเงินไหลเข้าภาคเทคโนโลยีสหรัฐฯ อย่างมีนัยสำคัญอีกสัปดาห์หนึ่ง

ข้อมูล Prime Brokerage ก็บอกเรื่องเดียวกัน — กลุ่มเซมิคอนดักเตอร์กำลังจะปิดปีในฐานะกลุ่มย่อยระดับโลกที่มีการซื้อสุทธิมากที่สุดเป็นปีที่สองติดต่อกัน โดย Net Allocation ขณะนี้อยู่ในระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์

สิ่งที่กำลังเปลี่ยนแปลงไม่ใช่เรื่องราวพื้นฐาน — แต่เป็นโครงสร้างตลาด Leverage ยังคงสะสมเพิ่มขึ้น และความผันผวนในกลุ่ม Large-cap Tech ยังคงขยายตัวเมื่อเทียบกับตลาดในวงกว้าง แม้ราคาจะปรับตัวสูงขึ้น

ในขณะเดียวกัน Net Leverage ของ HF ทั่วโลกพุ่งขึ้นสู่ระดับสูงสุดในรอบ 4 ปี และนี่คือหนึ่งในการเพิ่มขึ้นที่รวดเร็วที่สุดในช่วง 4 สัปดาห์ในรอบ 5 ปีที่ผ่านมา โดยได้รับแรงหนุนจากกิจกรรมการซื้อสุทธิที่มีนัยสำคัญและการ Mark-to-market … นี่คือสรุป PB ฉบับเต็มของเรา

เรายังเห็นสัญญาณของการขยายตัวในวงกว้างแม้การถกเถียงในประเด็นนี้จะเพิ่มขึ้นในช่วงปลายสัปดาห์ กระแสเงินได้ขยายไปสู่กลุ่มการเงิน กลุ่ม Cyclical และบางส่วนของยุโรปและเอเชีย แต่ไม่ได้เป็นการดึงเงินออกจาก AI แท้จริงแล้ว แม้ Exposure รวมในภาค Tech สหรัฐฯ จะปรับตัวสูงขึ้นใกล้ระดับสูงสุดในรอบ 5 ปี แต่ Exposure รวมทั้ง Gross และ Net ของ Mag 7 กลับลดลงสู่ระดับต่ำสุดในรอบ 1 ปี เนื่องจากนักลงทุนหมุนเวียนเงินลงทุนเข้าสู่ระบบนิเวศ AI อย่างลึกซึ้งยิ่งขึ้น — โดยเฉพาะกลุ่มเซมิคอนดักเตอร์และผู้ผลิตชิปในเอเชีย — มากกว่าการเพิ่ม Exposure ใน Mega-cap อีก

บทเรียนสำคัญอีกประการจากเดือนมิถุนายนคือ มาโครกลับมาแล้ว ข้อตกลงอิหร่านช่วยขจัดความเสี่ยงด้านเงินเฟ้อหนึ่งประการ และ Brent คืนส่วนใหญ่ของ Geopolitical Premium ออกไป เพียงแต่ Fed เข้ามาแทนที่ด้วยความไม่แน่นอนด้านนโยบายที่กลับมาอีกครั้ง อัตราดอกเบี้ยระยะสั้นปรับราคาสูงขึ้นหลัง FOMC มีท่าทีเข้มงวด และตลาดควรปรับเทียบ Event Volatility Premium อย่างระมัดระวังมากขึ้น (ดูวัน NFP และวัน FOMC เป็นตัวอย่างหลัก)

การสังเกตที่น่าสนใจประการหนึ่งคือนักลงทุนลดน้ำหนัก Geopolitical Risk ได้อย่างรวดเร็วเพียงใด Brent ได้คืน War Premium ส่วนใหญ่ไปแล้ว Managed Money ขาย Crude ออกไปเกือบ 2.5 หมื่นล้านดอลลาร์ในช่วงเจ็ดสัปดาห์ที่ผ่านมา Outright Short พุ่งสู่ระดับสูงสุดใหม่หลังการสร้าง Position ทำลายสถิติในสัปดาห์ที่ผ่านมา และ Net Length ขณะนี้อยู่ต่ำกว่าระดับก่อนสงคราม (h/t Rob Quinn) นักลงทุนรีบปิดตำแหน่งน้ำมันและหันความสนใจกลับมาที่อัตราดอกเบี้ยและนโยบาย Fed อย่างรวดเร็วอย่างน่าทึ่ง

Brent Managed Money Short – การเปลี่ยนแปลงรายสัปดาห์

สุดท้าย กระแสเงินเชิงระบบยังคงเป็นตัวขยายที่สำคัญ Dealer Gamma จาก Leveraged ETF — โดยเฉพาะในตลาดอย่างเกาหลี — ยังคงเสริมแรงทั้งโมเมนตัมขาขึ้นและการเคลื่อนไหวขาลง เพิ่มแหล่งที่มาของความผันผวนที่ซ่อนอยู่ภายใต้พื้นผิว สถิติหนึ่งที่โดดเด่น: การ Rebalancing Dealer Gamma ของ Leveraged ETF อาจเกิน 20% ของ ADV ของตลาดเกาหลีในวันที่ราคาเคลื่อนไหวรุนแรง

ข้อสรุปของเราไม่เปลี่ยนแปลง — AI ยังคงเป็นเรื่องราวระยะยาวที่มีความเชื่อมั่นสูงสุดที่เราได้ยินจากลูกค้า และยังคงดึงดูดเงินทุนจากทั่วโลก

แต่เดือนมิถุนายนเป็นเครื่องเตือนใจว่าแม้แต่ธีมระยะยาวที่แข็งแกร่งที่สุดก็ไม่ได้เคลื่อนไหวในสุญญากาศ

ตลาดกำลังแบกรับสถานะ Long มากขึ้น Leverage มากขึ้น และด้วยเหตุนี้ ความผันผวนจึงมากขึ้น

ผู้สมัครสมาชิกระดับ Professional สามารถอ่านลิงก์ทั้งหมดข้างต้นจากทีม Sales & Trading ของ Goldman ได้ที่พอร์ทัล Marketdesk.ai ใหม่ของเรา