ฟังบทความนี้ในรูปแบบเสียง (สร้างโดย AI)
ตลอดหลายทศวรรษที่ผ่านมา หุ้นหน่วยความจำมีการซื้อขายที่ผันผวนเหมือนสภาพอากาศ
ราคาพุ่งสูงขึ้น ผู้ผลิตเพิ่มกำลังการผลิต อุปทานตามทัน ราคาพังทลาย นักลงทุนเรียนรู้จังหวะนี้: ซื้อในช่วงขาดแคลน ขายในช่วงขยายตัว และอย่าลืมว่าภาวะฟองสบู่แตกครั้งต่อไปกำลังรออยู่ข้างหน้า
ไตรมาสล่าสุดของไมครอน (MU) ชี้ให้เห็นว่าจังหวะดังกล่าวอาจกำลังเปลี่ยนแปลง
ตัวเลขหลักออกมาที่ยอดเยี่ยม รายได้พุ่งสูงขึ้น อัตรากำไรทำสถิติใหม่ และแนวทางนำทางปรับเพิ่มขึ้นอีกครั้ง แต่เรื่องราวที่แท้จริงไม่ได้มีเพียงรายงานผลประกอบการ
แต่เป็นสัญญาต่างๆ
ไมครอนเปิดเผยข้อตกลงเชิงกลยุทธ์กับลูกค้า 16 ราย ซึ่งออกแบบมาเพื่อให้ลูกค้าเข้าถึงอุปทานหน่วยความจำในระยะยาวไปจนถึงสิ้นทศวรรษนี้ หลายข้อตกลงมีเงื่อนไขราคาขั้นต่ำหรือช่วงราคา ซึ่งโดยพื้นฐานแล้วคือการป้องกันที่ช่วยให้ไมครอนมีความแน่นอนมากขึ้นเกี่ยวกับราคาที่ลูกค้าจะจ่าย
กล่าวอีกนัยหนึ่ง ลูกค้าไม่ได้เพียงแค่ซื้อหน่วยความจำ แต่พวกเขากำลังจองมันไว้
อุปทานหน่วยความจำที่มีมูลค่ามากที่สุดกำลังถูกผูกขาดก่อนจะไปถึงตลาดเปิดเสียอีก
นั่นไม่ใช่พฤติกรรมของวัฏจักรสินค้าโภคภัณฑ์ปกติ
และนี่คือส่วนหนึ่งของไตรมาสไมครอนที่นักลงทุนควรศึกษาอย่างใกล้ชิดที่สุด
เรื่องราวที่แท้จริงของไมครอนคือสัญญาหน่วยความจำ AI ระยะยาว 16 ฉบับ
รายได้ไตรมาส 3 ตามปีบัญชีของไมครอนอยู่ที่ 4.146 หมื่นล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้นจาก 2.386 หมื่นล้านดอลลาร์ในไตรมาสก่อนหน้า และ 9.30 พันล้านดอลลาร์เมื่อหนึ่งปีก่อน EPS แบบ Non-GAAP อยู่ที่ 25.11 ดอลลาร์ ขณะที่อัตรากำไรขั้นต้นแบบ Non-GAAP สูงถึง 84.9% จากนั้นเป็นแนวทางนำทาง: รายได้ไตรมาส 4 ตามปีบัญชีประมาณ 5 หมื่นล้านดอลลาร์, EPS แบบ Non-GAAP ประมาณ 31 ดอลลาร์ และอัตรากำไรขั้นต้นประมาณ 86%
แม้ตัวเลขเหล่านี้จะน่าประทับใจ แต่ก็ไม่ใช่ส่วนที่สำคัญที่สุดของไตรมาส
สิ่งที่เปิดเผยออกมามากกว่านั้นคือ ไมครอนได้ทำข้อตกลงเชิงกลยุทธ์กับลูกค้า 16 รายในตลาดศูนย์ข้อมูล ผู้บริโภค และยานยนต์ ส่วนใหญ่มีระยะเวลาตั้งแต่ปีปฏิทิน 2026 ไปจนถึงสิ้นปีปฏิทิน 2030 หลายข้อตกลงรวมถึงราคาที่กำหนดไว้ ช่วงราคา ราคาพื้น หรือราคาเพดาน ซึ่งเป็นเงื่อนไขที่ออกแบบมาเพื่อป้องกันไม่ให้ราคาผันผวนรุนแรงเหมือนในอดีต และตามข้อมูลของไมครอน แม้แต่ราคาพื้นในข้อตกลงเหล่านี้ก็ควรสนับสนุนอัตรากำไรขั้นต้นที่สูงกว่าจุดสูงสุดของวัฏจักรก่อนหน้าอย่างมาก
นั่นทำให้บทสนทนาเปลี่ยนไป
หน่วยความจำมีลักษณะเป็นวัฏจักรเสมอ เนื่องจากอุปทานและอุปสงค์ถูกปรับใหม่ผ่านราคาสปอต เมื่ออุปสงค์ลดลง ราคาก็พังทลาย เมื่อราคาสั่งทลาย กำไรก็ลดลงตาม นั่นคือโมเดลเดิม
ข้อตกลงเหล่านี้ไม่ได้กำจัดความเป็นวัฏจักร ไม่ได้ทำให้ไมครอนปลอดภัยจากภาวะขาลง และไม่ได้หมายความว่าทุกมุมของตลาดหน่วยความจำจะตึงตัวตลอดไป แต่พวกมันเปลี่ยนรูปร่างของวัฏจักร
แทนที่จะพึ่งพาลูกค้าที่เข้ามาในตลาดเปิดเพียงอย่างเดียว ตอนนี้ไมครอนมีลูกค้าที่ผูกมัดล่วงหน้าหลายปีเพื่อรับประกันการเข้าถึงหน่วยความจำขั้นสูง ซึ่งทำให้บริษัทมีมุมมองที่ชัดเจนขึ้น มีการป้องกันด้านราคามากขึ้น และมีตำแหน่งที่แข็งแกร่งกว่าที่ผู้ผลิตหน่วยความจำมักได้รับในช่วงขาขึ้นเช่นนี้
ตลาดหน่วยความจำแบบเก่าสร้างขึ้นรอบการผันผวนของสินค้าคงคลัง ตลาดใหม่กำลังเริ่มดูเหมือนการแข่งขันเพื่ออุปทานที่รับประกัน
ทำไม HBM จึงกลายเป็นอุปทานเชิงกลยุทธ์สำหรับ AI
ชิป AI สมัยใหม่สามารถประมวลผลข้อมูลปริมาณมหาศาลได้ แต่ต้องมีการส่งมอบข้อมูลนั้นเร็วพอ หากหน่วยความจำตามไม่ทัน ชิปก็จะนั่งรออยู่ตรงนั้น และประสิทธิภาพก็จะชะงักงัน
นั่นคือเหตุผลที่หน่วยความจำแบนด์วิธสูง (HBM) กลายเป็นหนึ่งในส่วนประกอบที่สำคัญที่สุดในโครงสร้างพื้นฐาน AI
HBM4 เป็นก้าวต่อไป สามารถเก็บข้อมูลได้มากขึ้น เคลื่อนย้ายข้อมูลได้เร็วขึ้น และทำได้อย่างมีประสิทธิภาพมากขึ้น ซึ่งตรงกับสิ่งที่ระบบ AI ขนาดใหญ่ต้องการ
แต่สัญญาณที่ใหญ่กว่านั้นคือสิ่งที่ลูกค้ากำลังทำ: การผูกขาดอุปทานล่วงหน้าหลายปีก่อนที่พวกเขาจะต้องการ
ไฮเปอร์สเกลเลอร์ไม่สามารถสร้างคลัสเตอร์ AI มูลค่าหลายพันล้านดอลลาร์ได้เพียงเพื่อจะตระหนักว่าพวกเขาไม่สามารถหาหน่วยความจำมาทำงานได้อย่างมีประสิทธิภาพ พวกเขาไม่สามารถสร้างแผน AI โดยหวังว่าหน่วยความจำจะเพียงพอในภายหลัง
ดังนั้นพวกเขาจึงทำในสิ่งที่บริษัททำเมื่อทรัพยากรกลายเป็นสิ่งสำคัญต่อภารกิจ: การจองล่วงหน้า
นั่นคือการเปลี่ยนแปลงพฤติกรรมครั้งใหญ่ หน่วยความจำกำลังกลายเป็นคอขวดที่ลูกค้ารู้สึกว่าต้องรับประกันก่อนที่ภาวะขาดแคลนจะเลวร้ายลง
มุมมองเชิงลบต่อหน่วยความจำ AI ต้องการความแม่นยำมากขึ้น
ซัมซุง และ SK ไฮนิกซ์ กำลังส่งสัญญาณกว้างๆ เดียวกันจากอีกฝั่งของตลาด
เกาหลีใต้เพิ่งเปิดเผยแผนผลักดันเซมิคอนดักเตอร์ขนาดใหญ่ซึ่งเกี่ยวข้องกับซัมซุงอิเล็กทรอนิกส์และ SK ไฮนิกซ์ โดยมีแผนให้บริษัทและซัพพลายเออร์ลงทุนประมาณ 800 ล้านล้านวอน หรือประมาณ 5.18 แสนล้านดอลลาร์ ในกำลังการผลิตชิปใหม่ รวมถึงโรงงานผลิตหน่วยความจำใหม่
ปฏิกิริยาของฝั่งหมี: นี่คือวิธีที่ภาวะฟองสบู่หน่วยความจำเริ่มต้น
อุปสงค์พุ่งสูง ผู้ผลิตขยายกำลังการผลิต อุปทานตามทัน ราคาทรุด หุ้นร่วง
ข้อโต้แย้งนั้นสมควรได้รับความเคารพเพราะประวัติศาสตร์หน่วยความจำเต็มไปด้วยรูปแบบนั้นพอดี แต่สำหรับตลาดหน่วยความจำ AI ที่กำลังก่อตัวขึ้นในตอนนี้ มันดูหยาบเกินไป
ศูนย์ข้อมูล AI ใช้หน่วยความจำที่แตกต่างจากโทรศัพท์ แล็ปท็อป และอิเล็กทรอนิกส์สำหรับผู้บริโภคอย่างมาก พวกเขาต้องการชิ้นส่วนระดับพรีเมียม ประสิทธิภาพสูง ที่สร้างขึ้นสำหรับชิปขนาดใหญ่ ชุดข้อมูลมหาศาล และคลัสเตอร์เซิร์ฟเวอร์ความหนาแน่นสูง
หากอุตสาหกรรมผลิตหน่วยความจำทั่วไปสำหรับ PC โทรศัพท์ และอุปกรณ์ผู้บริโภคมากเกินไป แรงกดดันด้านราคาอาจกลับมาในตลาดเหล่านั้นได้ แต่หน่วยความจำที่เข้าสู่ศูนย์ข้อมูล AI ไม่สามารถทดแทนด้วยหน่วยความจำอุปกรณ์ผู้บริโภคทั่วไป โรงงานที่ผลิต NAND สินค้าโภคภัณฑ์ไม่สามารถเปลี่ยนเป็นเครื่องยนต์ HBM4 ได้ในชั่วข้ามคืน
ดังนั้นมุมมองเชิงลบจึงไม่ผิด เพียงแต่ต้องมีความแม่นยำมากขึ้น
ความเสี่ยงไม่ใช่ 'อุปทานหน่วยความจำที่มากขึ้น' แต่ความเสี่ยงคืออุปทานที่ผิดประเภท
สำหรับนักลงทุน นั่นหมายความว่าคู่มือเล่นหุ้นช่วงฟองสบู่หน่วยความจำแตกแบบเก่านั้นง่ายเกินไป ผู้ชนะน่าจะเป็นบริษัทที่ขายหน่วยความจำประเภทที่ถูกต้อง ให้กับลูกค้าที่ถูกต้อง ภายใต้ข้อตกลงที่ถูกต้อง
นั่นคือจุดที่การค้าหน่วยความจำแบบง่ายๆ สิ้นสุดลง และเริ่มการคัดเลือกหุ้น
วิธีประเมินหุ้นหน่วยความจำ AI ในตอนนี้
ทั้งหมดนี้ไม่ได้หมายความว่าหุ้นหน่วยความจำปลอดภัยจากความเสี่ยงทันที หน่วยความจำจะยังคงมีวัฏจักรอุปทาน ความผันผวนของราคา และการปรับฐานสินค้าคงคลัง แต่อาจเปลี่ยนรูปร่างของวัฏจักร
ตลาดหน่วยความจำแบบเก่าสร้างขึ้นรอบราคาสปอต ตลาดหน่วยความจำ AI กำลังเริ่มหมุนรอบพันธะสัญญาในระยะยาวและอุปทานที่รับประกัน
นั่นทำให้นักลงทุนมีคำถามที่ดีขึ้นในการถาม
บริษัทใดที่สามารถเปลี่ยนอุปสงค์หน่วยความจำ AI ให้เป็นรายได้และกำไรที่นักลงทุนสามารถพึ่งพาได้จริง
สามสิ่งสำคัญที่สุด
- ระยะเวลาสัญญา: ลูกค้าเต็มใจที่จะผูกขาดอุปทานไกลแค่ไหนในอนาคต? ข้อตกลงยิ่งยาว รายได้ยิ่งคาดการณ์ได้
- การป้องกันราคา: มีราคาพื้นหรือช่วงราคาที่ป้องกันไม่ให้รายได้พังทลายหากตลาดสปอตอ่อนแอหรือไม่
- สัดส่วนผลิตภัณฑ์ระดับ AI: ธุรกิจผูกติดกับหน่วยความจำและที่เก็บข้อมูลระดับพรีเมียมสำหรับศูนย์ข้อมูล AI มากแค่ไหน แทนที่จะเป็นหน่วยความจำทั่วไปสำหรับ PC และโทรศัพท์
การค้าหน่วยความจำ AI ตอนนี้เกี่ยวกับการค้นหาบริษัทที่สามารถเปลี่ยนอุปทานนี้ให้เป็นกำไรที่ยั่งยืน
ไมครอนเพิ่งมอบเทมเพลตให้นักลงทุนเห็นว่าหน้าตาของมันจะเป็นอย่างไร
บทสรุป: หน่วยความจำ AI กำลังกลายเป็นอุปทานเชิงกลยุทธ์
ฝั่งหมีไม่ผิดที่จดจำประวัติศาสตร์
หน่วยความจำมีลักษณะเป็นวัฏจักรเสมอ อุปทานตามทันเสมอ ราคามีความสำคัญเสมอ นักลงทุนหน่วยความจำทุกคนที่เพิกเฉยต่อประวัติศาสตร์นั้นในที่สุดก็ต้องจ่ายราคาสำหรับมัน
แต่ตลาดหน่วยความจำ AI กำลังเริ่มมีพฤติกรรมที่แตกต่างออกไป
ไตรมาสล่าสุดของไมครอนแสดงให้เห็นถึงอุปสงค์ที่ระเบิดตัวและสิ่งที่สำคัญกว่านั้น: ลูกค้าที่ยินดีผูกขาดอุปทานล่วงหน้าหลายปีเพราะหน่วยความจำขั้นสูงกลายเป็นสิ่งสำคัญต่อภารกิจ
สำหรับนักลงทุน นั่นหมายความว่าคำถามได้เปลี่ยนไปแล้ว อย่าแค่ถามว่าอุปสงค์หน่วยความจำแข็งแกร่งหรือไม่ แต่ให้ถามว่าบริษัทใดมีสัญญา สัดส่วนผลิตภัณฑ์ และความผูกมัดกับลูกค้าที่จะเปลี่ยนอุปทานนั้นให้เป็นพลังในการทำกำไรที่มองเห็นได้
ตรรกะเดียวกันนี้ยังใช้ได้ในระดับที่ลึกขึ้นหนึ่งชั้นในโครงสร้างพื้นฐาน AI
พลังงาน กำลังนิวเคลียร์ และโครงสร้างพื้นฐานการผลิตทางกายภาพที่ทำให้การประมวลผล AI อย่างต่อเนื่องเป็นไปได้ กำลังถูกผูกขาดอยู่แล้ว ไม่ใช่ผ่านตลาดสาธารณะ แต่ผ่านกองทุนส่วนตัว สัญญาภาครัฐ และข้อตกลงทวิภาคีที่นักลงทุนส่วนใหญ่ไม่เคยเห็น เมื่อตำแหน่งเหล่านั้นปรากฏในพาดหัวข่าว หน้าต่างช่วงแรกก็ปิดลงไปแล้ว
ในจำนวนนั้นยังมี 7 แห่งที่มีประตูหลังที่ซื้อขายในตลาดสาธารณะ นั่นคือสิ่งที่ผมใช้เวลาหลายเดือนในการสำรวจ
ลองดูงานวิจัยชิ้นนั้น
