สถานการณ์ฝันร้ายมูลค่า 6.6 ล้านล้านดอลลาร์ที่ทำให้วุฒิสมาชิกพรรคเดโมแครตพยายามยุติผลตอบแทนจาก stablecoin ในทันที

รัฐสภาสหรัฐฯ ใกล้จะกำหนดกฎระเบียบของรัฐบาลกลางสำหรับสินทรัพย์ดิจิทัลมากกว่าที่เคย แต่คำถามว่า stablecoin สามารถให้ผลตอบแทนได้หรือไม่ได้ทำให้กระบวนการช้าลงมากกว่าการแย่งชิงอำนาจระหว่างหน่วยงานหรือการจัดประเภทโทเค็น

โดยเฉพาะอย่างยิ่ง สภาผู้แทนราษฎรได้ผลักดัน Digital Asset Market Clarity Act ซึ่งกำหนดเส้นทางให้โทเค็นบางประเภทย้ายจากการกำกับดูแลหลักทรัพย์ไปสู่การกำกับดูแลของ CFTC

ในขณะเดียวกัน วุฒิสภาสหรัฐฯ กำลังร่างแพ็คเกจคู่ขนานที่แบ่งความรับผิดชอบระหว่างคณะกรรมาธิการเกษตรและการธนาคาร

อย่างไรก็ตาม แม้จะมีพื้นที่ที่เห็นพ้องกันอย่างมาก ผู้เจรจายังคงระบุว่าประเด็นเรื่องผลตอบแทนของ stablecoin ยังคงเป็นจุดติดขัด

การถกเถียงนี้เกี่ยวข้องกับว่า stablecoin สำหรับการชำระเงินควรสามารถส่งผ่านผลตอบแทนจากพันธบัตรรัฐบาลระยะสั้นบางส่วนให้กับผู้ใช้หรือไม่ ไม่ว่าจะในรูปแบบของดอกเบี้ยโดยตรงหรือรางวัลส่งเสริมการขายที่เสนอโดยบริษัทในเครือ

นักการเมืองพรรคเดโมแครตโต้แย้งว่าโครงสร้างที่ให้ผลตอบแทนอาจเร่งการไหลออกของเงินฝากจากธนาคารชุมชนและเพิ่มต้นทุนการระดมทุน ในขณะเดียวกัน พรรครีพับลิกันเถียงว่าการจำกัดผลตอบแทนจะปกป้องสถาบันที่มีอยู่แล้วโดยเสียประโยชน์ของผู้บริโภค

ดังนั้น สิ่งที่เริ่มต้นเป็นคำถามทางเทคนิคเกี่ยวกับการออกกฎหมายได้กลายเป็นการอภิปรายที่กว้างขึ้นเกี่ยวกับองค์ประกอบของฐานเงินฝากของสหรัฐฯ และศักยภาพของดอลลาร์ดิจิทัลในการแข่งขันกับบัญชีธนาคารแบบดั้งเดิม

สถานการณ์การไหลออกมูลค่า 6.6 ล้านล้านดอลลาร์

การสนทนาเปลี่ยนไปในกลางเดือนสิงหาคมหลังจาก Bank Policy Institute (BPI) ชี้ให้เห็นถึงสิ่งที่เรียกว่าช่องว่างใน GENIUS Act กฎหมาย stablecoin ที่ประกาศใช้เมื่อต้นปีนี้

กฎหมายห้ามผู้ออกจ่ายดอกเบี้ยแต่ไม่ได้ห้ามอย่างชัดเจนไม่ให้ตลาดแลกเปลี่ยนหรือบริษัทในเครือด้านการตลาดเสนอรางวัลที่เชื่อมโยงกับสินทรัพย์สำรองของผู้ออก

ตาม BPI โครงสร้างนี้อาจทำให้ผู้ดำเนินการ stablecoin สามารถให้ผลตอบแทนเทียบเท่าเงินสดโดยไม่ต้องขอใบอนุญาตธนาคาร

เพื่อเน้นย้ำความกังวล กลุ่มได้อ้างถึงการวิเคราะห์สถานการณ์ของรัฐบาลและธนาคารกลางที่ประมาณการว่าเงินฝากมูลค่าสูงถึง 6.6 ล้านล้านดอลลาร์อาจย้ายไปสู่ stablecoin ภายใต้การออกแบบผลตอบแทนที่อนุญาต

นักวิเคราะห์ที่คุ้นเคยกับการจำลองเน้นย้ำว่าตัวเลขนี้สะท้อนกรณีความเครียดมากกว่าการคาดการณ์ และสันนิษฐานว่ามีความสามารถในการทดแทนกันสูงระหว่างเงินฝากแบบดั้งเดิมและเงินสดที่อยู่ในรูปแบบโทเค็น

แม้กระนั้น ตัวเลขนี้ก็ได้กำหนดรูปแบบการอภิปราย ผู้ช่วยวุฒิสภากล่าวว่ามันได้กลายเป็นจุดอ้างอิงในการอภิปรายว่าโปรแกรมรางวัลถือเป็นการรับฝากเงินแบบเงา (shadow deposit-taking) หรือไม่ และรัฐสภาต้องใช้ภาษาต่อต้านการหลีกเลี่ยงที่ครอบคลุมบริษัทในเครือ พันธมิตร และโครงสร้างสังเคราะห์หรือไม่

ความกังวลนี้มีพื้นฐานมาจากประสบการณ์ล่าสุด เบต้าเงินฝากยังคงต่ำในธนาคารสหรัฐฯ หลายแห่ง โดยบัญชีเช็คมักจ่ายระหว่าง 0.01% ถึง 0.5% แม้ว่าผลตอบแทนของตั๋วเงินคลังจะสูงกว่า 5% เป็นส่วนใหญ่ในปีที่ผ่านมา

ช่องว่างนี้สะท้อนถึงเศรษฐศาสตร์ของการระดมทุนธนาคาร ผู้ดำเนินการ stablecoin ที่ถือเงินสำรองในหลักทรัพย์รัฐบาลระยะสั้นอาจเสนอผลตอบแทนที่สูงกว่าอย่างมีนัยสำคัญในทางทฤษฎี ในขณะที่ให้สภาพคล่องเกือบทันที

เมื่อพิจารณาสิ่งนี้ ผู้กำหนดนโยบายกังวลว่าการรวมกันนี้อาจดึงเงินทุนออกจากผู้ให้กู้ที่สนับสนุนตลาดสินเชื่อท้องถิ่น

คำถามทางกฎหมายที่แคบ

คำถามเรื่องผลตอบแทนขึ้นอยู่กับวิธีที่รัฐสภากำหนดคำว่า "ดอกเบี้ย" "ผู้ออก" และ "บริษัทในเครือ"

ภายใต้ GENIUS Act ผู้ออกต้องรักษาเงินสำรองและปฏิบัติตามมาตรฐานการดูแลและการเปิดเผยข้อมูล แต่ไม่สามารถจ่ายดอกเบี้ยสำหรับโทเค็นที่หมุนเวียนได้

นักวิเคราะห์กฎหมายระบุว่าตลาดแลกเปลี่ยนหรือหน่วยงานที่เกี่ยวข้องที่เสนอโปรแกรมรางวัลอาจสร้างโครงสร้างที่ผู้ใช้ได้รับมูลค่าที่คล้ายกับดอกเบี้ยทางเศรษฐกิจในขณะที่ยังคงอยู่นอกคำนิยามตามกฎหมาย

อย่างไรก็ตาม กลุ่มการค้าธนาคารได้เรียกร้องให้นักกฎหมายชี้แจงว่าผลตอบแทนใด ๆ ที่มาจากสินทรัพย์สำรอง ไม่ว่าจะแจกจ่ายโดยตรงหรือผ่านหน่วยงานแยกต่างหาก ควรอยู่ภายใต้ข้อห้ามเรื่องดอกเบี้ย

ในขณะเดียวกัน ผู้มีส่วนได้ส่วนเสียในอุตสาหกรรมคริปโตโต้แย้งว่าข้อจำกัดดังกล่าวจะทำให้ stablecoin เสียเปรียบในการแข่งขันเมื่อเทียบกับ fintech ซึ่งเสนอโปรแกรมรางวัลที่ใกล้เคียงกับผลตอบแทนอยู่แล้ว

พวกเขายังระบุว่าเขตอำนาจศาลอื่น ๆ รวมถึงสหราชอาณาจักรและสหภาพยุโรป กำลังสร้างเส้นทางสำหรับเครื่องมือเงินสดที่อยู่ในรูปแบบโทเค็นด้วยวิธีการที่หลากหลายในการให้ค่าตอบแทน

สำหรับพวกเขา คำถามเชิงนโยบายคือจะสนับสนุนนวัตกรรมดอลลาร์ดิจิทัลในขณะที่รักษาขอบเขตความระมัดระวังอย่างไร ไม่ใช่วิธีการกำจัดผลตอบแทนออกจากระบบนิเวศทั้งหมด

อย่างไรก็ตาม พรรคเดโมแครตโต้แย้งว่าความเร็วของการโอนบนเชนสร้างพลวัตที่แตกต่างจากการแข่งขันของธนาคารแบบดั้งเดิม

ยอดคงเหลือของ stablecoin สามารถเคลื่อนย้ายข้ามแพลตฟอร์มได้อย่างรวดเร็วโดยไม่มีความล่าช้าในการชำระ และโครงสร้างรางวัลที่เชื่อมโยงกับรายได้จากพันธบัตรรัฐบาลอาจเร่งการไหลในช่วงความเครียดของตลาด พวกเขาอ้างถึงการวิจัยที่ระบุว่าการย้ายเงินฝากออกจากธนาคารชุมชนจะมีผลกระทบมากที่สุดต่อการให้สินเชื่อในชนบท ธุรกิจขนาดเล็ก และผู้กู้ภาคเกษตร

ตามการสำรวจล่าสุดของ Data for Progress ผู้มีสิทธิเลือกตั้ง 65% เชื่อว่าการใช้ stablecoin อย่างแพร่หลายอาจทำร้ายเศรษฐกิจท้องถิ่น ซึ่งเป็นมุมมองที่สะท้อนในทุกพรรคการเมือง

ปัญหาอื่น ๆ ที่ทำให้ร่างกฎหมายคริปโตชะงัก

ในขณะเดียวกัน ผลตอบแทนของ stablecoin ไม่ใช่ปัญหาที่ยังไม่ได้รับการแก้ไขเพียงอย่างเดียว

พรรคเดโมแครตได้เสนอให้เพิ่มข้อกำหนดด้านจริยธรรมที่จำกัดเจ้าหน้าที่และครอบครัวจากการออกหรือทำกำไรจากสินทรัพย์ดิจิทัลในขณะที่ดำรงตำแหน่ง รวมถึงข้อกำหนดให้รักษาคณะกรรมาธิการเต็มรูปแบบที่ SEC และ CFTC ก่อนที่จะมอบอำนาจการกำกับดูแลใหม่

พวกเขายังกำลังมองหาเครื่องมือที่ชัดเจนยิ่งขึ้นเพื่อจัดการกับการเงินที่ผิดกฎหมายสำหรับแพลตฟอร์มที่อำนวยความสะดวกในการเข้าถึงโดยบุคคลสหรัฐฯ และคำนิยามของการกระจายอำนาจที่ป้องกันไม่ให้หน่วยงานหลีกเลี่ยงภาระผูกพันในการปฏิบัติตามกฎระเบียบโดยการเรียกตัวเองว่าโปรโตคอล

การเพิ่มเติมเหล่านี้ได้ทำให้ทางเดินของกฎหมายแคบลง เจ้าหน้าที่วุฒิสภากล่าวว่าการทำเครื่องหมายก่อนการพักสมัยประชุมไม่น่าจะเกิดขึ้น ซึ่งเพิ่มความเป็นไปได้ที่การเจรจาขั้นสุดท้ายจะขยายไปถึงปี 2026

ในกรณีนั้น ความคลุมเครือของ GENIUS Act เกี่ยวกับรางวัลจะยังคงอยู่ และ SEC และ CFTC จะยังคงกำหนดรูปแบบตลาดสินทรัพย์ดิจิทัลผ่านการบังคับใช้และการออกกฎระเบียบ

บทความ สถานการณ์ฝันร้ายมูลค่า 6.6 ล้านล้านดอลลาร์ที่ทำให้วุฒิสมาชิกพรรคเดโมแครตพยายามกำจัดผลตอบแทนของ stablecoin ทันที ปรากฏครั้งแรกบน CryptoSlate