ยักษ์ใหญ่ทางการเงินสองแห่งนี้เพิ่งกำหนดตารางเวลาบนเชน Ethereum แต่ Wall Street พึ่งพาปุ่ม "เลิกทำ" ที่เป็นที่ถกเถียง

หากคุณเคยซื้อหุ้นและคิดว่าคุณ "เป็นเจ้าของมัน" ในทันทีที่กดยืนยัน คุณก็ได้พบกับส่วนที่ไม่น่าตื่นเต้นที่สุดของตลาด: การชำระบัญชี

การชำระบัญชีคือการส่งมอบที่เกิดขึ้นในระบบหลังบ้าน ซึ่งระบบจะตรวจสอบให้แน่ใจว่าเงินสดของผู้ซื้อและหลักทรัพย์ของผู้ขายได้สลับที่กันจริงๆ โดยไม่มีการยกเลิกและไม่มีส่วนใดหายไป

ตลาดยังคงใช้เวลาส่วนหนึ่งของวันในการรอให้บัญชีแยกประเภทตรงกัน รอให้เงินสดมาถึง รอให้หลักประกันเข้าบัญชีที่ถูกต้อง และรอให้คนกลางที่ดำเนินการระบบพูดว่า ใช่ นั่นคือขั้นสุดท้ายแล้ว

โทเคนไนเซชันได้สัญญาว่าจะลดเวลาที่สูญเปล่านี้มานานหลายปี แต่ยังไม่มีคำตอบที่ชัดเจนสำหรับคำถามพื้นฐาน

เมื่อหลักทรัพย์เคลื่อนย้ายบนเชน สาธารณูปโภคหลักของตลาดจะจัดการกับบัญชีอย่างเป็นทางการอย่างไร และส่วนเงินสดจะเป็นอย่างไรเมื่อต้องทำตัวเหมือนเงินที่ได้รับการควบคุมแทนที่จะเป็น stablecoin ที่อิงกับอารมณ์?

CryptoSlate ได้ครอบคลุมข่าวทั้งสองเรื่องแยกกันแล้ว: เส้นทาง no-action ของเจ้าหน้าที่ SEC สำหรับบริการโทเคนไนเซชันของ DTCC และแนวคิดที่ว่าสามารถบีบอัดระยะเวลาการชำระบัญชีได้

นอกจากนี้ยังได้ครอบคลุมกองทุน MONY ของ JPMorgan ในฐานะความพยายามในการกำหนด "เงินสดบนเชน" สำหรับทุนที่ผ่าน KYC

การเจาะลึกนี้รักษาข้อเท็จจริงไว้แต่เย็บทั้งสองเข้าเป็นเรื่องเดียว เพราะนั่นคือจุดที่ผู้อ่านจะได้รับผลตอบแทน

DTCC กำลังพยายามทำให้สิทธิในหลักทรัพย์โทเคนไนซ์อ่านได้ในระบบที่ดำเนินการชำระบัญชีของสหรัฐฯ อยู่แล้ว ในขณะที่ JPMorgan กำลังพยายามทำให้การจัดการเงินสดบนเชนอ่านได้สำหรับคนที่บริหารสภาพคล่องอยู่แล้ว

รวมทั้งสองเข้าด้วยกัน และจินตนาการก็จะได้กำหนดการในที่สุด: ไม่ใช่ "ทุกอย่างจะขึ้นเชนพรุ่งนี้" แต่เป็นเส้นทางที่แคบและเป็นมิตรกับธนาคารและโบรกเกอร์ ซึ่งโทเคนที่เหมือนเงินสดและสิทธิที่ DTC ยอมรับสามารถเริ่มพบกันได้โดยไม่มีใครแกล้งทำเป็นว่าข้อบังคับไม่มีอยู่จริง

โครงการนำร่องของ DTCC เกี่ยวกับการให้เครดิตแก่ใคร ไม่ใช่ว่าโทเคนอยู่ที่ไหน

DTCC ย่อมาจาก Depository Trust & Clearing Corporation และเป็นสาธารณูปโภคหลักที่อยู่เบื้องหลังการประมวลผลหลังการซื้อขายของสหรัฐฯ

DTC ย่อมาจาก The Depository Trust Company เป็นบริษัทในเครือของ DTCC ที่ทำหน้าที่เป็นศูนย์รับฝากหลักทรัพย์กลางสำหรับหุ้นสหรัฐฯ ETF และพันธบัตรรัฐบาลส่วนใหญ่ หมายความว่าเป็นที่ที่ตำแหน่งของ Street ได้รับการบันทึกและตรวจสอบในที่สุด

เริ่มต้นด้วยสิ่งที่ DTC กำลังทำอยู่จริงๆ เพราะเวอร์ชันหัวข้อข่าวอ่านผิดได้ง่าย

DTC คือส่วนหนึ่งของ DTCC ที่เก็บสกอร์บอร์ดอย่างเป็นทางการสำหรับสิ่งที่ผู้เข้าร่วมตลาดรายใหญ่ถืออยู่ภายในระบบรับฝาก และนักลงทุนส่วนใหญ่สัมผัสมันทางอ้อมผ่านโบรกเกอร์ของตน

โบรกเกอร์ของคุณคือผู้เข้าร่วม DTC คุณคือลูกค้าที่นั่งอยู่ต่ำกว่าหนึ่งระดับ โดยตำแหน่งของคุณสะท้อนอยู่ในบัญชีของโบรกเกอร์

จดหมาย no-action ของเจ้าหน้าที่ SEC ถูกกำหนดให้เป็นการอนุมัติอย่างไม่เป็นทางการสำหรับการเปิดตัวที่มีข้อจำกัดเวลาพร้อมการรายงาน ขณะที่รักษาหลักทรัพย์พื้นฐานไว้ในราง custody ที่มีอยู่ของ DTC

จดหมายเกี่ยวข้องกับ "Preliminary Base Version" ของบริการโทเคนไนเซชันของ DTC ที่จะแสดงตำแหน่งที่ DTC ถือไว้บางตำแหน่งเป็นโทเคนและอนุญาตให้โทเคนเหล่านั้นเคลื่อนย้ายระหว่างที่อยู่บล็อกเชนที่ได้รับอนุมัติ ขณะที่ DTC ยังคงติดตามทุกการเคลื่อนไหวเพื่อให้บัญชีของมันยังคงเป็นแหล่งความจริง

นั่นไม่ใช่ระบอบการออกหุ้นใหม่ และไม่ใช่การเขียน cap table ที่เป็น crypto-native ใหม่เช่นกัน

มันคือ DTC อนุญาตให้การแสดงเคลื่อนไหวบนเชน แต่ยังคงบันทึกอย่างเป็นทางการไว้ภายในสาธารณูปโภคการชำระบัญชีที่มีอยู่ของตลาด

คำว่า "entitlement" เป็นกุญแจสำคัญในการทำให้เข้าใจได้

ในการตั้งค่านี้ โทเคนไม่ได้พยายามแทนที่คำจำกัดความทางกฎหมายของสหรัฐฯ เกี่ยวกับหลักทรัพย์

มันเป็นการแสดงดิจิทัลที่ควบคุมของตำแหน่งที่ผู้เข้าร่วม DTC มีอยู่แล้ว ออกแบบมาเพื่อให้สามารถเคลื่อนที่ผ่านรางแบบบล็อกเชนขณะที่ DTC ยังคงรู้ ในทุกขั้นตอน ว่าผู้เข้าร่วมคนไหนได้รับเครดิตและการเคลื่อนไหวนั้นถูกต้องหรือไม่

ข้อจำกัดคือประเด็นสำคัญ และเป็นเหตุผลที่ทำให้สิ่งนี้คิดได้แม้อยู่ภายในตลาดที่ได้รับการควบคุม

โทเคนสามารถโอนได้เฉพาะไปยัง "Registered Wallets" และ DTC กล่าวว่าวางแผนที่จะเปิดเผยรายการบัญชีแยกประเภทสาธารณะและส่วนตัวที่ผู้เข้าร่วมอาจลงทะเบียนที่อยู่บล็อกเชนเป็น Registered Wallets

บริการนี้ยังไม่ล็อคตลาดให้อยู่กับเชนเดียวหรือชุด smart contracts เดียว อย่างน้อยก็ไม่ใช่ในเวอร์ชันเบื้องต้น

จดหมาย no-action อธิบาย "ข้อกำหนดที่เป็นกลาง เป็นวัตถุประสงค์ และเปิดเผยต่อสาธารณะ" ของ DTC สำหรับบล็อกเชนและโปรโตคอลโทเคนไนเซชันที่รองรับ

ข้อกำหนดเหล่านั้นได้รับการออกแบบมาเพื่อให้แน่ใจว่าโทเคนเคลื่อนไหวไปยัง Registered Wallets เท่านั้น และ DTC สามารถตอบสนองต่อเงื่อนไขที่ต้องการการกลับรายการ รวมถึงรายการผิดพลาด โทเคนสูญหาย หรือการทุจริต

ภาษาการกลับรายการนั้นคือจุดที่โทเคนไนเซชันที่ได้รับการควบคุมหยุดฟังดูเหมือนสโลแกน crypto และเริ่มฟังดูเหมือนการดำเนินงาน

สาธารณูปโภคของตลาดไม่สามารถดำเนินการบริการหลักที่มันควบคุมหรือเลิกทำไม่ได้

ดังนั้นโครงการนำร่องจึงถูกสร้างขึ้นรอบๆ แนวคิดที่ว่าโทเคนสามารถเคลื่อนไหวได้เร็ว แต่ก็ต้องเคลื่อนไหวภายในขอบเขตการกำกับดูแลที่สามารถแก้ไขความผิดพลาดและจัดการกับความเป็นจริงทางกฎหมายเมื่อมันปรากฏขึ้น

DTC ยังอธิบายกลไกที่ออกแบบมาเพื่อหลีกเลี่ยง "double spend" รวมถึงโครงสร้างที่หลักทรัพย์ที่ให้เครดิตแก่บัญชี omnibus ดิจิทัลไม่สามารถโอนได้จนกว่าโทเคนที่สอดคล้องกันจะถูกเผา

DTC กำลังบอกว่าต้องการให้ฝั่งโทเคนและฝั่งบัญชีแยกประเภทแบบดั้งเดิมผูกกันแน่นพอที่คุณจะไม่มี "สำเนาพิเศษ" ของสิทธิเดียวกันลอยอยู่

ชุดสินทรัพย์ที่มีสิทธิ์ก็น่าเบื่ออย่างเจตนา และความน่าเบื่อคือวิธีที่โครงสร้างพื้นฐานอยู่รอด

ประกาศของ DTCC อธิบายชุดสินทรัพย์ที่มีสภาพคล่องสูงที่กำหนดไว้ รวมถึงหุ้น Russell 1000, ETF ดัชนีหลัก และตั๋วเงิน พันธบัตร และหุ้นกู้คลังสหรัฐฯ

กล่าวอีกนัยหนึ่ง โครงการนำร่องเริ่มต้นที่สภาพคล่องลึก ธรรมเนียมการดำเนินงานเข้าใจกันดี และต้นทุนของการพลาดไม่ใช่ความโกลาหลของตลาดเชิงอัตถิภาวนิยม

ไทม์ไลน์สาธารณะของ DTCC กำหนดการเปิดตัวจริงในครึ่งหลังของปี 2026 และประกาศอธิบาย no-action relief ว่าอนุมัติบริการโทเคนไนเซชันบนบล็อกเชนที่ได้รับอนุมัติล่วงหน้าเป็นเวลาสามปี

ช่วงสามปีนั้นคือนาฬิกานับถอยหลังที่แท้จริง: ยาวพอที่จะรับผู้เข้าร่วม ทดสอบการควบคุม และพิสูจน์ความยืดหยุ่น แต่สั้นพอที่ทุกคนที่เกี่ยวข้องรู้ว่าพวกเขากำลังถูกให้คะแนน

MONY ของ JPMorgan เติมเต็มขาที่หายไป: เงินสดที่สามารถอยู่บนเชนและยังคงทำตัวเป็นที่เคารพ

แม้ว่า DTC จะทำให้สิทธิโทเคนไนซ์ทำงานได้ โทเคนไนเซชันก็ไม่ได้รู้สึกจริงจนกว่าเงินสดจะประพฤติเหมือนกัน

นั่นคือจุดที่ MONY มีความสำคัญ แต่ไม่ใช่เพราะมันเป็นตัวห่อใหม่ที่ชาญฉลาดสำหรับผลตอบแทน

มันมีความสำคัญเพราะเป็นผลิตภัณฑ์การจัดการเงินสดที่สร้างขึ้นเพื่ออยู่บน Ethereum โดยไม่แกล้งทำเป็นว่าไม่ต้องขออนุญาต

การรายงานก่อนหน้านี้ของ CryptoSlate ทำให้กรอบนั้นชัดเจน: MONY เป็นการทดลอง DeFi น้อยกว่าที่จะเป็นความพยายามในการกำหนดใหม่ว่า "เงินสดบนเชน" หมายความว่าอย่างไรสำหรับกลุ่มทุนขนาดใหญ่ที่ผ่าน KYC

ข่าวประชาสัมพันธ์ของ JPMorgan เองทำให้โครงสร้างชัดเจน: MONY เป็นกองทุน private placement แบบ 506(c) ที่เปิดให้นักลงทุนที่มีคุณสมบัติผ่าน Morgan Money โดยนักลงทุนจะได้รับโทเคนที่อยู่บล็อกเชนของพวกเขา

กองทุนลงทุนเฉพาะในหลักทรัพย์คลังสหรัฐฯ แบบดั้งเดิมและข้อตกลงการซื้อคืนที่มีหลักประกันเต็มจำนวนด้วยหลักทรัพย์คลังสหรัฐฯ เสนอการลงทุนเงินปันผลซ้ำรายวัน และให้นักลงทุนสมัครและไถ่ถอนโดยใช้เงินสดหรือ stablecoin ผ่าน Morgan Money

กล่าวอีกนัยหนึ่ง มันเป็นคำสัญญาตลาดเงินที่คุ้นเคย (สภาพคล่อง เอกสารรัฐบาลระยะสั้น รายได้คงที่) ที่ส่งมอบในรูปแบบที่สามารถเดินทางบนรางสาธารณะได้

หากคุณไม่ได้อยู่ในดินแดนตลาดเงิน นี่คือแนวคิดง่ายๆ: กองทุนตลาดเงินคือที่ที่กลุ่มเงินสดขนาดใหญ่จอดเมื่อพวกเขาต้องการได้รับอัตราระยะสั้นโดยไม่เสี่ยงมาก

"เงินสด" ในตลาดสมัยใหม่มักจะเป็นการเรียกร้องต่อกลุ่มเครื่องมือที่รับประกันโดยรัฐบาลที่มีวันครบกำหนดสั้น

MONY คือนั่น แต่ห่อเป็นโทเคนเพื่อให้สามารถถือและเคลื่อนย้ายในสภาพแวดล้อมบล็อกเชน ภายใต้กฎของผลิตภัณฑ์ โดยไม่ต้องเปลี่ยนการโอนทุกครั้งให้เป็นกระบวนการแบบแมนนวล

ส่วนสุดท้ายนั้นคือจุดสำคัญ

เงินสดเทียบเท่าบนเชนส่วนใหญ่หมายถึง stablecoin ซึ่งยอดเยี่ยมในการอยู่ทุกที่และแย่มากในการทำตัวเหมือนจุดจอดรถโปรดของโต๊ะคลังเมื่ออัตราสูงและยอดเงินคงค้างขนาดใหญ่

MONY ไม่ขอให้ลูกค้าเลือกข้างในสงครามวัฒนธรรม

มันเสนอสิ่งที่เหรัญญิกซื้ออยู่แล้ว แต่ในรูปแบบที่สามารถเคลื่อนไหวได้ด้วยการตัดน้อยลงและข้อแก้ตัวน้อยลง

กองทุนได้รับการสนับสนุนด้วย 100 ล้านดอลลาร์ และการเข้าถึงมุ่งเป้าไปที่บุคคลและสถาบันที่ร่ำรวย โดยมีขั้นต่ำสูงที่รักษาไว้ในเลนที่ได้รับการรับรองและสูงกว่า

รายละเอียดนั้นมีความสำคัญเพราะแสดงให้เห็นว่าคลื่นแรกของ "การเงินโทเคนไนซ์" ไม่ได้สร้างขึ้นสำหรับกระเป๋าเงินค้าปลีก แต่สำหรับงบดุลที่อยู่ภายในเวิร์กโฟลว์การปฏิบัติตามและการดูแลรักษาอยู่แล้ว

MONY คือการจัดการเงินสดสำหรับคนที่มีเอกสารนโยบายคลังหนาอยู่แล้ว

ตอนนี้เชื่อม MONY กลับไปยังโครงการนำร่องของ DTCC และคุณจะเห็นว่าปี 2026 จะเป็นอย่างไร

DTCC กำลังสร้างวิธีการเคลื่อนย้ายสิทธิโทเคนไนซ์ข้ามบัญชีแยกประเภทที่รองรับในขณะที่ DTC ติดตามการโอนสำหรับบันทึกอย่างเป็นทางการ

JPMorgan กำลังวางเครื่องมือที่ได้รับการสนับสนุนจากคลังที่ให้ผลตอบแทนบน Ethereum ที่สามารถถือเป็นโทเคนและ ภายในข้อจำกัดการโอนของมันเอง เคลื่อนย้ายแบบ peer-to-peer และใช้เป็นหลักประกันในสภาพแวดล้อมบล็อกเชนอย่างกว้างขวางมากขึ้น

นี่คือจุดที่เราได้รับคำตอบสำหรับคำถาม "เมื่อไหร่มันจะถึงบัญชีโบรกเกอร์ของฉัน?"

ผลกระทบที่มองเห็นได้แรกอาจจะไม่ใช่หุ้น blue-chip โทเคนไนซ์ที่เสนอให้ค้าปลีก

พวกเขาจะเป็นส่วนที่โบรกเกอร์และเหรัญญิกสามารถนำมาใช้ได้โดยไม่ต้องเขียนทุกอย่างใหม่: ผลิตภัณฑ์ cash sweep ที่สามารถเคลื่อนไหวภายใต้กฎที่ชัดเจนกว่า และหลักประกันที่สามารถจัดตำแหน่งใหม่ภายในสถานที่ที่ได้รับอนุญาตโดยไม่มีความล่าช้าในการดำเนินงานตามปกติ

DTCC กล่าวว่าคาดว่าจะเริ่มเปิดตัวในครึ่งหลังของปี 2026 และช่วงเวลานั้นเป็นจุดยึดสำหรับเมื่อตัวกลางขนาดใหญ่สามารถเริ่มรวมสิทธิโทเคนไนซ์

ลำดับเกือบจะเขียนตัวเองเพราะแรงจูงใจสอดคล้องกับข้อจำกัด

สถาบันจะได้รับการเข้าถึงก่อนเพราะพวกเขาสามารถลงทะเบียนกระเป๋าเงิน รวม custody และอยู่กับรายชื่ออนุญาตและร่องรอยการตรวจสอบ

ค้าปลีกจะได้รับการเข้าถึงในภายหลัง ส่วนใหญ่ผ่านอินเทอร์เฟซโบรกเกอร์ที่ซ่อนเชนแบบเดียวกับที่พวกเขาซ่อนสมาชิกบ้านแจกไพ่อยู่แล้ว

คำถามที่น่าสนใจกว่าไม่ใช่ว่ารางมีอยู่หรือไม่

มันคือใครได้ขับบนพวกมัน และสินทรัพย์ใดคุ้มค่าที่จะเคลื่อนไหวก่อนเมื่อการโอนทุกครั้งยังคงต้องผ่านการปฏิบัติตาม custody และการควบคุมการดำเนินงานที่ไม่สนใจว่า smart contract ของคุณดูเหมือนอนาคตแค่ไหน

การขายของโทเคนไนเซชันเสมอมาคือความเร็ว

DTCC และ JPMorgan กำลังขายบางสิ่งที่แคบกว่าและน่าเชื่อถือกว่า: วิธีการให้หลักทรัพย์และเงินสดพบกันตรงกลางโดยไม่ทำลายกฎที่ทำให้ตลาดทำงาน

โครงการนำร่องของ DTCC บอกว่าสิทธิโทเคนไนซ์สามารถเคลื่อนไหวได้ แต่เฉพาะระหว่างผู้เข้าร่วมที่ลงทะเบียนบนบัญชีแยกประเภทที่รองรับ พร้อมความสามารถในการกลับรายการที่ฝังอยู่

MONY บอกว่าเงินสดเทียบเท่าบนเชนสามารถจ่ายผลตอบแทนและอยู่บน Ethereum ได้ แต่ยังคงอยู่ภายในขอบเขตของกองทุนที่ได้รับการควบคุมที่ขายให้นักลงทุนที่มีคุณสมบัติผ่านแพลตฟอร์มธนาคาร

หากนี่ใช้ได้ ชนะจะไม่ใช่การอพยพทันทีของทุกอย่างบนเชน

มันจะเป็นการตระหนักอย่างช้าๆ ว่าเวลาที่ตายระหว่าง "เงินสด" และ "หลักทรัพย์" เป็นคุณลักษณะของผลิตภัณฑ์มานานหลายทศวรรษ และไม่จำเป็นต้องเป็นอย่างนั้น

โพสต์ ยักษ์ใหญ่ทางการเงินสองรายนี้เพิ่งกำหนดตารางบนเชนของ Ethereum แต่ Wall Street พึ่งพาปุ่ม "undo" ที่เป็นที่ถกเถียง ปรากฏครั้งแรกบน CryptoSlate