การหมดอายุของตราสารอนุพันธ์จำนวนมหาศาลอาจกระตุ้นความผันผวนของตลาดอย่างมีนัยสำคัญเนื่องจากสถานะของสถาบันและนักลงทุนรายย่อยถูกปิด

สัญญาออปชั่น Bitcoin ประมาณ 300,000 สัญญามูลค่า 23.7 พันล้านดอลลาร์และสัญญาออปชั่น iShares Bitcoin Trust (IBIT) จำนวน 446,000 สัญญากำหนดจะหมดอายุในวันศุกร์ที่ 27 ธันวาคม 2025 ซึ่งสร้างศักยภาพสำหรับความผันผวนของราคาอย่างมีนัยสำคัญในขณะที่เทรดเดอร์ปิดสถานะและผู้สร้างตลาดปรับสต็อกสินค้าในหนึ่งในการหมดอายุของตราสารอนุพันธ์รายไตรมาสที่ใหญ่ที่สุดในประวัติศาสตร์ตลาดสกุลเงินดิจิทัล

ทำความเข้าใจผลกระทบจากการหมดอายุของออปชั่น

สัญญาออปชั่นให้สิทธิ์แก่ผู้ซื้อในการซื้อ (คอลออปชั่น) หรือขาย (พุตออปชั่น) สินทรัพย์อ้างอิงที่ราคาการใช้สิทธิ์ที่กำหนดไว้ล่วงหน้าก่อนวันหมดอายุ เมื่อเข้าใกล้วันหมดอายุ แรงกลไกหลายประการจะสร้างแรงกดดันต่อราคา

การป้องกันความเสี่ยงของผู้สร้างตลาดสร้างผลกระทบโดยตรงมากที่สุด ผู้ค้าตราสารอนุพันธ์รักษาสถานะที่เป็นกลางต่อเดลต้าโดยการซื้อหรือขายสินทรัพย์อ้างอิงตามสัดส่วนกับความเสี่ยงจากออปชั่น จากนั้นจึงคลายการป้องกันความเสี่ยงเหล่านี้เมื่อสัญญาเข้าใกล้วันหมดอายุ การซื้อขายเชิงกลไกนี้สามารถขยายความเคลื่อนไหวของราคาได้โดยไม่คำนึงถึงปัจจัยพื้นฐาน

แกมม่าเอ็กซ์โพเชอร์วัดความเร็วที่ความต้องการในการป้องกันความเสี่ยงเปลี่ยนแปลงเมื่อราคาเคลื่อนไหว แกมม่าสูงใกล้วันหมดอายุอาจขยายความผันผวนได้เนื่องจากความเคลื่อนไหวของราคาเล็กน้อยบังคับให้มีการปรับการป้องกันความเสี่ยงครั้งใหญ่โดยผู้ค้าที่พยายามรักษาความเป็นกลาง

ความเสี่ยงแบบพินเกิดขึ้นเมื่อดอกเบี้ยเปิดที่สำคัญกระจุกตัวที่ราคาการใช้สิทธิ์เฉพาะ สร้างแรงดึงดูดเมื่อผู้เข้าร่วมตลาดพยายามเพิ่มผลกำไรสูงสุดหรือลดการขาดทุนให้น้อยที่สุดโดยการผลักดันราคาเข้าหาหรือออกจากระดับเหล่านั้น

มูลค่าตามหน้าตั๋ว 23.7 พันล้านดอลลาร์แสดงถึงมูลค่าทางทฤษฎีของสัญญาคงค้างตามราคา Bitcoin ปัจจุบันคูณด้วยขนาดสัญญา อย่างไรก็ตาม ผลกระทบต่อตลาดจริงขึ้นอยู่กับการกำหนดทิศทางสุทธิและจำนวนสัญญาที่ยังคงเปิดอยู่จนถึงวันหมดอายุเมื่อเทียบกับการปิดก่อนกำหนด

โครงสร้างตลาดออปชั่น Bitcoin

สัญญาออปชั่น BTC จำนวน 300,000 สัญญาแสดงถึงส่วนสำคัญของตลาดตราสารอนุพันธ์สกุลเงินดิจิทัลโดยรวม โดยกระจุกตัวบนแพลตฟอร์มหลัก

การครอบงำของ Deribitเป็นลักษณะของการซื้อขายออปชั่น Bitcoin โดยแพลตฟอร์มควบคุมส่วนแบ่งตลาดโลกประมาณ 85-90% ตลาดเสนอสัญญาหมดอายุรายเดือนและรายไตรมาสโดยมีราคาการใช้สิทธิ์ตั้งแต่นอกราคามากถึงในราคา

ออปชั่น Bitcoin ของ CMEให้ทางเลือกที่ได้รับการควบคุมสำหรับผู้เข้าร่วมสถาบันที่ต้องการการกำกับดูแลและโครงสร้างพื้นฐานทางการเงินแบบดั้งเดิม โดยมีข้อกำหนดสัญญาที่แตกต่างกันและขั้นตอนการชำระเงินสด

การกระจายดอกเบี้ยเปิดข้ามราคาการใช้สิทธิ์เผยให้เห็นความรู้สึกของเทรดเดอร์ การกระจุกตัวที่ตัวเลขกลมเช่น 80,000 ดอลลาร์ 90,000 ดอลลาร์ และ 100,000 ดอลลาร์บ่งชี้ระดับทางจิตวิทยาและเป้าหมายการป้องกันความเสี่ยงหลักที่การต่อสู้อาจเกิดขึ้นเมื่อเข้าใกล้วันหมดอายุ

อัตราส่วนพุต-คอลที่วัดปริมาณสัมพัทธ์ของพุตแบบหยาบคายเทียบกับคอลแบบบูลลิชบ่งบอกถึงอคติทิศทางของตลาด อัตราส่วนสูงกว่า 1.0 บ่งชี้การซื้อพุตมากขึ้นและความรู้สึกแบบหยาบคายที่อาจเกิดขึ้น ในขณะที่อัตราส่วนต่ำกว่า 1.0 บ่งบอกถึงการกำหนดตำแหน่งแบบบูลลิช

ความผันผวนโดยนัยที่ได้จากการกำหนดราคาออปชั่นสะท้อนความคาดหวังของตลาดสำหรับความผันผวนของราคาในอนาคต ความผันผวนมักจะเพิ่มขึ้นก่อนการหมดอายุครั้งใหญ่เนื่องจากความไม่แน่นอนเพิ่มขึ้น จากนั้นจึงลดลงภายหลังในรูปแบบที่เรียกว่าการบีบอัดความผันผวน

ความสำคัญของออปชั่น IBIT

สัญญาออปชั่น iShares Bitcoin Trust จำนวน 446,000 สัญญาแสดงถึงการพัฒนาที่ค่อนข้างใหม่ในตราสารอนุพันธ์สกุลเงินดิจิทัลหลังจากการอนุมัติด้านกฎระเบียบ

ข้อมูลพื้นฐานของ IBIT: ETF Bitcoin แบบสปอตของ BlackRock เปิดตัวในเดือนมกราคม 2024 และสะสมสินทรัพย์ภายใต้การจัดการมากกว่า 40 พันล้านดอลลาร์อย่างรวดเร็ว กลายเป็นพาหนะการลงทุน Bitcoin ที่ใหญ่ที่สุดและเป็นประตูสำหรับนักลงทุนสถาบันและรายย่อยที่เข้าถึงสกุลเงินดิจิทัลผ่านบัญชีโบรกเกอร์แบบดั้งเดิม

การอนุมัติออปชั่นมาในช่วงปลายปี 2024 ทำให้นักลงทุนสามารถป้องกันความเสี่ยง สร้างรายได้ผ่านคอลแบบคลุมหรือเก็งกำไรความเคลื่อนไหวของราคาโดยใช้กรอบออปชั่นหุ้นที่คุ้นเคยแทนแพลตฟอร์มที่เป็นของสกุลเงินดิจิทัล

ข้อกำหนดสัญญาปฏิบัติตามโครงสร้างออปชั่นหุ้นมาตรฐานโดยแต่ละสัญญาแสดงถึงหุ้น IBIT 100 หุ้น ทำให้สามารถกำหนดขนาดตำแหน่งและการจัดการความเสี่ยงที่แม่นยำเมื่อเทียบกับสัญญาฟิวเจอร์สหรือออปชั่น Bitcoin ที่ใหญ่กว่า

การเข้าถึงของผู้ค้าปลีกผ่านโบรกเกอร์หลักเช่น Fidelity, Schwab และ Interactive Brokers ทำให้การเข้าถึงตราสารอนุพันธ์ Bitcoin เป็นประชาธิปไตยสำหรับนักลงทุนที่ชอบโครงสร้างพื้นฐานการเงินแบบดั้งเดิมที่ได้รับการควบคุมมากกว่าการแลกเปลี่ยนสกุลเงินดิจิทัล

การชำระทางกายภาพเป็นหุ้น IBIT แทนเงินสดต้องการการโอนหุ้น ETF จริง ซึ่งอาจส่งผลกระทบต่อการถือครอง Bitcoin พื้นฐานของ IBIT และพลวัตการสร้าง/การไถ่ถอนแตกต่างจากออปชั่นสกุลเงินดิจิทัลที่ชำระเป็นเงินสด

สัญญา 446,000 สัญญาบ่งบอกถึงการยอมรับอย่างรวดเร็วนับตั้งแต่ได้รับการอนุมัติ โดยมีดอกเบี้ยเปิดสร้างขึ้นเนื่องจากนักลงทุนสร้างสถานะสำหรับการป้องกันความเสี่ยงพอร์ตโฟลิโอ การสร้างรายได้ และการซื้อขายเชิงยุทธวิธี

ช่วงเวลาและบริบทของตลาด

การหมดอายุในวันศุกร์เกิดขึ้นในช่วงวันหยุดที่มีสภาพคล่องต่ำตามปกติ ซึ่งอาจขยายผลกระทบของราคาจากกิจกรรมการซื้อขายที่เกี่ยวข้องกับตราสารอนุพันธ์

การกำหนดตำแหน่งสิ้นปีเห็นนักลงทุนสถาบันจำนวนมากปิดบัญชีและลดความเสี่ยงก่อนที่ปีปฏิทินจะสิ้นสุด สร้างแรงกดดันการขายตามธรรมชาติโดยไม่ขึ้นกับผลกระทบจากการหมดอายุของตราสารอนุพันธ์

ปริมาณการซื้อขายในวันหยุดมักจะลดลงอย่างมากในช่วงสัปดาห์คริสต์มาสเนื่องจากผู้เข้าร่วมตลาดตะวันตกลดกิจกรรม อย่างไรก็ตาม ตลาดสกุลเงินดิจิทัลดำเนินการอย่างต่อเนื่องโดยไม่มีการปิดการแลกเปลี่ยน อาจกระจุกสภาพคล่องด้วยกลุ่มผู้เข้าร่วมที่เล็กกว่าและขยายความเคลื่อนไหวของราคา

ระดับราคา Bitcoinเข้าใกล้กำแพงทางจิตวิทยา 100,000 ดอลลาร์สร้างความสนใจที่เพิ่มขึ้นในการใช้สิทธิ์ออปชั่นใกล้ตัวเลขกลมที่การกระจุกตัวของดอกเบี้ยเปิดอาจมีอิทธิพลต่อการกระทำของราคาเนื่องจากเทรดเดอร์ป้องกันหรือโจมตีระดับเหล่านี้

การหมดอายุรายไตรมาสก่อนหน้าได้กระตุ้นความผันผวนที่เพิ่มขึ้นในอดีตด้วยการแกว่งของราคา 5-15% ในวันที่อยู่รอบการชำระสัญญาขนาดใหญ่เมื่อสถานะถูกคลายและการป้องกันความเสี่ยงปรับ มูลค่าตามหน้าตั๋ว 23.7 พันล้านดอลลาร์ปัจจุบันแสดงถึงประมาณ 50-60% ใหญ่กว่าการหมดอายุรายไตรมาสทั่วไป

รูปแบบหลังหมดอายุมักจะเห็นความผันผวนลดลงและแนวโน้มทิศทางเกิดขึ้นเมื่อความไม่แน่นอนจากการค้างของตราสารอนุพันธ์ได้รับการแก้ไขและเทรดเดอร์สร้างสถานะใหม่ตามมุมมองพื้นฐานแทนกลไกการหมดอายุ

การวิเคราะห์การกระจายราคาการใช้สิทธิ์

การวิเคราะห์การกระจุกตัวของดอกเบี้ยเปิดข้ามราคาการใช้สิทธิ์เผยให้เห็นเป้าหมายราคาที่อาจเกิดขึ้นและโซนที่ผลกระทบแรงโน้มถ่วงอาจเกิดขึ้น

การกระจุกตัวของคอลออปชั่นที่การใช้สิทธิ์ 100,000 ดอลลาร์และ 110,000 ดอลลาร์แสดงถึงการกำหนดตำแหน่งแบบบูลลิชที่สำคัญ โดยมีผลกำไรสะสมหาก Bitcoin จบสูงกว่าระดับเหล่านี้เมื่อหมดอายุ ผู้ค้าที่ป้องกันความเสี่ยงในตำแหน่งเหล่านี้อาจขาย Bitcoin และจะต้องซื้อคืนหากราคาตก

กลุ่มพุตออปชั่นน่าจะมีอยู่ที่ระดับ 90,000 ดอลลาร์ 85,000 ดอลลาร์ และ 80,000 ดอลลาร์ ให้การป้องกันด้านล่างสำหรับผู้ถือ Bitcoin ระยะยาว การทำลายต่ำกว่าระดับเหล่านี้อาจกระตุ้นกิจกรรมการป้องกันความเสี่ยงที่เพิ่มขึ้นเนื่องจากพุตป้องกันเคลื่อนเข้าสู่ราคา

ออปชั่นที่ราคาใกล้ราคา Bitcoin ปัจจุบันประมาณ 95,000-100,000 ดอลลาร์มีแกมม่าสูงสุด สร้างแรงกดดันการป้องกันความเสี่ยงสูงสุดและผลกระทบแม่เหล็กราคาที่อาจเกิดขึ้นเมื่อผู้ค้าปรับตำแหน่งด้วยทุกการเคลื่อนไหวของราคา

ทฤษฎีความเจ็บปวดสูงสุดเสนอว่าราคาดึงดูดไปสู่ระดับที่ออปชั่นส่วนใหญ่หมดอายุโดยไม่มีค่า เพิ่มการสูญเสียสูงสุดสำหรับผู้ซื้อและผลกำไรสำหรับผู้ขาย แม้ว่าหลักฐานสำหรับผลกระทบนี้ยังคงผสมผสาน แนวคิดนี้เน้นแรงจูงใจรอบการกระจุกตัวของการใช้สิทธิ์หลัก

ความไม่สมดุลของดอกเบี้ยเปิดระหว่างคอลและพุตที่การใช้สิทธิ์เฉพาะบ่งชี้อคติทิศทาง โดยมีดอกเบี้ยเปิดคอลหนักบ่งบอกถึงการกำหนดตำแหน่งแบบบูลลิชที่มีคุณค่าเฉพาะเมื่อราคาสูงขึ้นเหนือระดับการใช้สิทธิ์ก่อนวันศุกร์

สถานการณ์ราคาที่อาจเกิดขึ้น

ผลลัพธ์การหมดอายุที่แตกต่างกันสร้างพลวัตของตลาดที่แตกต่างกันขึ้นอยู่กับที่ Bitcoin ตั้งถิ่นฐานเทียบกับการกระจุกตัวของการใช้สิทธิ์หลัก

สถานการณ์การทะลุแบบบูลลิช: Bitcoin ปรับตัวสูงขึ้นเหนือ 100,000 ดอลลาร์ก่อนวันศุกร์จะส่งผลให้คอลออปชั่นจบในราคา สร้างผลกำไรสำหรับผู้ซื้อและกิจกรรมการใช้สิทธิ์ที่อาจเกิดขึ้นสร้างแรงกดดันการซื้อเมื่อสัญญาแปลงเป็นการเปิดรับสปอต ผู้สร้างตลาดที่ขายคอลเหล่านี้จะต้องส่งมอบ Bitcoin หรือซื้อเพื่อครอบคลุมตำแหน่ง

สถานการณ์การล่มสลายแบบหยาบคาย: Bitcoin ตกต่ำกว่า 90,000 ดอลลาร์จะกระตุ้นผลกำไรของพุตออปชั่น อาจเร่งการลดลงเนื่องจากการป้องกันการป้องกันถูกใช้และการป้องกันความเสี่ยงเดลต้าบังคับผู้ขายให้ทิ้งการเปิดรับ Bitcoin สร้างวงป้อนกลับเชิงลบ

สถานการณ์การรวมกลุ่มเป็นกลาง: Bitcoin ที่ยังคงอยู่ในช่วงระหว่าง 95,000-100,000 ดอลลาร์ช่วยให้ออปชั่นส่วนใหญ่หมดอายุใกล้ราคา สร้างผลกระทบที่สมดุลด้วยแรงกดดันทิศทางที่จำกัดหลังหมดอายุเนื่องจากทั้งบูลและแบร์ไม่บรรลุชัยชนะที่เด็ดขาด

สถานการณ์การพุ่งขึ้นของความผันผวน: การแกว่งของราคาขนาดใหญ่ในทั้งสองทิศทางเนื่องจากผลกระทบของแกมม่าขยายความเคลื่อนไหว โดยผู้สร้างตลาดซื้อการปรับตัวและขายการลดลงเพื่อรักษาการป้องกันความเสี่ยง สร้างการกระทำแบบวิปซอว์ที่ทำให้เทรดเดอร์ทิศทางผิดหวัง

การปรับตัวขึ้นจากการบรรเทาหลังหมดอายุ: แรงกดดันการขายที่เกี่ยวข้องกับออปชั่นที่สำคัญที่ได้รับการแก้ไขอาจอนุญาตให้อุปสงค์พื้นฐานขับเคลื่อนราคาสูงขึ้นเมื่อการค้างชำระออก โดยเฉพาะอย่างยิ่งหากการเก็บเกี่ยวการสูญเสียภาษีสิ้นปีและการป้องกันความเสี่ยงของตราสารอนุพันธ์แสดงถึงปัจจัยชั่วคราว

การพิจารณาการจัดการความเสี่ยง

เทรดเดอร์และนักลงทุนควรเข้าใจความเสี่ยงรอบการหมดอายุของออปชั่นหลักเพื่อวางตำแหน่งอย่างเหมาะสม

ความเสี่ยงแบบพินส่งผลกระทบต่อผู้ขายออปชั่นที่อาจเผชิญการมอบหมายในราคาที่ไม่เอื้ออำนวยหากสัญญาจบเพียงในราคา ต้องการภาระผูกพันการส่งมอบที่พวกเขาไม่ได้คาดหวังหรือเตรียมไว้ด้วยการป้องกันความเสี่ยงที่เพียงพอ

ความเสี่ยงแกมม่าสร้างศักยภาพสำหรับการสูญเสียอย่างรวดเร็วหากราคาเคลื่อนไหวอย่างมีนัยสำคัญต่อตำแหน่งที่ป้องกันความเสี่ยง บังคับให้มีการปรับสมดุลอย่างต่อเนื่องที่สเปรดที่กว้างขึ้นในระหว่างสภาวะผันผวนเมื่อสภาพคล่องแย่ลง

ความกังวลเรื่องสภาพคล่องในช่วงระยะเวลาการซื้อขายในวันหยุดอาจส่งผลให้เกิดสเปรดเสนอซื้อ-ขายที่กว้างขึ้นและความยากลำบากในการดำเนินการคำสั่งซื้อขนาดใหญ่ในราคาที่คาดหวัง โดยมีความลึกของตลาดที่ลดลงขยายผลกระทบของราคาจากกระแสการสั่งซื้อที่ค่อนข้างเล็ก

ผลกระทบแบบน้ำตกจากการชำระหนี้บังคับหรือการเรียกมาร์จิ้นอาจกระตุ้นความเคลื่อนไหวของราคารองเนื่องจากการสูญเสียตราสารอนุพันธ์บังคับให้มีการขายการถือครองสปอต สร้างวงป้อนกลับที่การลดลงของราคากระตุ้นแรงกดดันการขายเพิ่มเติม

การจัดการความเสี่ยงอย่างรอบคอบแนะนำให้ลดเลเวอเรจ ขยายการหยุดการขาดทุน และพิจารณาขนาดตำแหน่งที่เล็กลงเนื่องจากความไม่แน่นอนที่เพิ่มขึ้นในระหว่างการหมดอายุหลัก โดยเฉพาะอย่างยิ่งในช่วงวันหยุดที่มีการเข้าร่วมที่ลดลง

ผลกระทบต่อตลาดในวงกว้าง

นอกเหนือจากผลกระทบของราคาทันที การหมดอายุในวันศุกร์ให้ข้อมูลเชิงลึกเกี่ยวกับความครบกำหนดของตลาดสกุลเงินดิจิทัลและแนวโน้มการยอมรับของสถาบัน

การเติบโตของตลาดตราสารอนุพันธ์ที่แสดงโดยมูลค่าตามหน้าตั๋ว 23.7 พันล้านดอลลาร์แสดงให้เห็นถึงความซับซ้อนที่เพิ่มขึ้นและการเข้าร่วมของสถาบันในการซื้อขายสกุลเงินดิจิทัล ก้าวข้ามการซื้อสปอตล้วนๆไปสู่กลยุทธ์การป้องกันความเสี่ยงและผลตอบแทนที่ซับซ้อน

กลไกการค้นพบราคาที่ได้รับอิทธิพลมากขึ้นจากการกำหนดตำแหน่งตราสารอนุพันธ์แทนอุปสงค์-อุปทานสปอตล้วนๆสร้างวงป้อนกลับที่ซับซ้อนระหว่างตลาด โดยการหมดอายุของออปชั่นและการชำระฟิวเจอร์สส่งผลกระทบต่อราคาสปอตมากกว่าในระยะตลาดสกุลเงินดิจิทัลก่อนหน้า

การพัฒนาโครงสร้างพื้นฐานสถาบันผ่านผลิตภัณฑ์เช่นออปชั่น IBIT เชื่อมโยงการเงินแบบดั้งเดิมและสกุลเงินดิจิทัล ทำให้การเข้าร่วมในวงกว้างจากนักลงทุนที่ต้องการยานพาหนะที่ได้รับการควบคุมและกรอบที่คุ้นเคยแทนแพลตฟอร์มที่เป็นของสกุลเงินดิจิทัล

การปกติของความผันผวนอาจเกิดขึ้นในที่สุดเมื่อตลาดตราสารอนุพันธ์ครบกำหนดและการกำหนดตำแหน่งกลายเป็นสมดุลมากขึ้น แม้ว่าสกุลเงินดิจิทัลยังคงเป็นชั้นสินทรัพย์ที่ผันผวนโดยเนื้อแท้ด้วยการซื้อขาย 24/7 และการเข้าร่วมของผู้ค้าปลีกสร้างพลวัตที่แตกต่างจากตลาดแบบดั้งเดิม

สรุป

การหมดอายุของสัญญาออปชั่น Bitcoin จำนวน 300,000 สัญญามูลค่า 23.7 พันล้านดอลลาร์พร้อมกับสัญญาออปชั่น IBIT จำนวน 446,000 สัญญาในวันศุกร์นี้แสดงถึงหนึ่งในการชำระตราสารอนุพันธ์สกุลเงินดิจิทัลที่ใหญ่ที่สุดในประวัติศาสตร์ตลาด เมื่อรวมกับสภาพคล่องต่ำในช่วงวันหยุดและความใกล้ชิดของ Bitcoin กับระดับ 100,000 ดอลลาร์ที่สำคัญทางจิตวิทยา มีเงื่อนไขสำหรับความผันผวนที่สำคัญเนื่องจากสถานะถูกคลายและผู้สร้างตลาดปรับการป้องกันความเสี่ยง แม้ว่ารูปแบบในอดีตแนะนำความผันผวนที่เพิ่มขึ้นรอบการหมดอายุหลักตามด้วยการทรงตัวหลังการชำระ แต่แต่ละเหตุการณ์สร้างเงื่อนไขเฉพาะตามการกำหนดตำแหน่งเฉพาะและความรู้สึกของตลาด เทรดเดอร์ควรใช้การจัดการความเสี่ยงที่เหมาะสมในขณะที่ตระหนักว่าการหมดอายุของตราสารอนุพันธ์แสดงถึงอิทธิพลที่สำคัญมากขึ้นต่อการค้นพบราคาสกุลเงินดิจิทัลเมื่อตลาดครบกำหนดและการเข้าร่วมของสถาบันเติบโต