บิตคอยน์เพิ่งสูญเสียตาข่ายนิรภัยสภาพคล่องแฝง 2 ล้านล้านดอลลาร์ ทำให้ตกอยู่ภายใต้แรงกดดันระลอกใหม่ที่รุนแรง

การแรลลี่ของ Bitcoin ในปี 2025 ตั้งอยู่บนรากฐานสภาพคล่องที่ดูแข็งแกร่ง จนกว่านักลงทุนจะตรวจสอบสิ่งที่เปลี่ยนแปลงไปในไตรมาสสุดท้าย

นักวิเคราะห์บางคนชี้ไปที่ดัชนีสภาพคล่องทั่วโลกที่แตะระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์และประกาศว่าคลื่นยังคงสร้างตัวอยู่ ขณะที่คนอื่นๆ อ้างถึงการติดตามความถี่สูงของ CrossBorder Capital และโต้แย้งว่าโมเมนตัมแตะจุดสูงสุดในช่วงต้นเดือนพฤศจิกายน โดยวงจรของสหรัฐฯ กำลังพลิกกลับ

ทั้งสองฝ่ายกำลังดูข้อมูลจริง คำถามคือระดับสภาพคล่องสำคัญกว่าทิศทางหรือไม่ และความแตกต่างนั้นหมายความว่าอย่างไรสำหรับ Bitcoin ที่กำลังเข้าสู่ปี 2026

ระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์และโมเมนตัมที่เสื่อมถอย

ข้อมูลจากธนาคารเพื่อการชำระหนี้ระหว่างประเทศเกี่ยวกับสภาพคล่องทั่วโลกแสดงให้เห็นว่าปี 2025 เปิดด้วยการขยายตัวที่แท้จริง: สินเชื่อธนาคารข้ามพรมแดนในสกุลเงินต่างประเทศแตะระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 34.7 ล้านล้านดอลลาร์ในไตรมาสแรก โดยสินเชื่อดอลลาร์ ยูโร และเยนเติบโต 5% ถึง 10% เมื่อเทียบเป็นรายปี

ภายในสิ้นเดือนมิถุนายน ดัชนีสภาพคล่องทั่วโลกที่กว้างขึ้นของ BIS ยังคงแสดงให้เห็นว่าสินเชื่อสกุลเงินต่างประเทศเติบโต 6% ในดอลลาร์และ 13% ในยูโรเมื่อเทียบกับปีก่อนหน้า นั่นคือฉากหลังที่ฝ่ายบูลอ้างถึงเมื่อพวกเขาบอกว่าสภาพคล่องทะลุไปสู่ระดับสูงใหม่และคงอยู่ในระดับสูงตลอดช่วงกลางปี

สินเชื่อดอลลาร์สหรัฐนอกสหรัฐอเมริกาและอัตราแลกเปลี่ยนดอลลาร์ที่แสดงอัตราการเติบโตรายปีตั้งแต่ปี 2001 ถึง 2025

แต่การติดตามที่เป็นกรรมสิทธิ์ของ CrossBorder Capital ซึ่งรวมงบดุลของธนาคารกลาง กระแสเงินสดของการธนาคารเงาและแรงกระตุ้นสินเชื่อเข้าไว้ในการประมาณการสภาพคล่องทั่วโลกเดียว เล่าเรื่องที่แตกต่างออกไปสำหรับไตรมาสที่สี่

บันทึกเดือนตุลาคมของ Michael Howell ระบุสภาพคล่องทั่วโลกที่ "แตะระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ประมาณ 185 ล้านล้านดอลลาร์ แต่พยายามที่จะผลักดันให้สูงขึ้น" โดยโมเมนตัมลดลงเนื่องจากการกระชับเชิงปริมาณของ Fed การฉีดเงินที่ช้าลงของธนาคารประชาชนจีนและดอลลาร์ที่อ่อนค่าลงน้อยลงกัดกร่อนฐานเงินเงา

การอัปเดตวันที่ 5 ธันวาคมประมาณการสภาพคล่องทั่วโลกที่ 187.3 ล้านล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้น 750 พันล้านดอลลาร์ในสัปดาห์นั้น แต่ยังคงต่ำกว่าจุดสูงสุดต้นเดือนพฤศจิกายนเล็กน้อย โดยส่งสัญญาณว่าการเติบโต "หยุดนิ่งเมื่อเร็วๆ นี้"

ภายในวันที่ 23 ธันวาคม ทีมกล่าวอย่างตรงไปตรงมาว่า "สภาพคล่องทั่วโลกตกอีกครั้งในสัปดาห์ที่แล้ว" โดยประมาณการลดลง 592 พันล้านดอลลาร์เหลือ 186.2 ล้านล้านดอลลาร์ และสังเกตว่าทั้งมาตรการการเติบโตระยะสั้นและระยะยาวได้พลิกกลับ

Howell เสริมว่าระดับสภาพคล่องลดลงประมาณ 1.8 ล้านล้านดอลลาร์ตั้งแต่ต้นเดือนพฤศจิกายนและวงจรสภาพคล่องของสหรัฐฯ ดูเหมือนจะแตะจุดสูงสุด

จากตัวเลขของ Howell เอง สภาพคล่องทั่วโลกยังคงอยู่ใกล้ระดับสูงสุดตลอดกาล แต่ไตรมาสที่สี่เป็นช่วงของการแบนราบถึงการหดตัวเล็กน้อย ไม่ใช่ชุดของระดับสูงสุดรายเดือน

ระดับนั้นสูง ทิศทางในไตรมาสที่สี่ลงหรือไปด้านข้าง

การบีบสภาพคล่องสุทธิ

กลไกที่เทรดเดอร์คริปโตติดตามในฐานะ "สภาพคล่องสุทธิ" ซึ่งประกอบด้วยงบดุลของ Fed ลบบัญชีทั่วไปของกระทรวงการคลังลบรีเวิร์สรีโป ช่วยชี้แจงสิ่งที่เกิดขึ้นในประเทศ

รายงานงบดุลของธนาคารกลางสหรัฐแสดงให้เห็นว่าสินทรัพย์รวมลดลงประมาณ 132 พันล้านดอลลาร์ในช่วงสองไตรมาสที่ผ่านมาเหลือ 6.6 ล้านล้านดอลลาร์ ณ ปลายเดือนกันยายน โดยการถือครองหลักทรัพย์ลดลง 126 พันล้านดอลลาร์

รายงานแยกต่างหากของ Fed ระบุว่าบัญชีทั่วไปของกระทรวงการคลังเพิ่มขึ้นประมาณ 440 พันล้านดอลลาร์ตั้งแต่การแก้ไขเพดานหนี้กลางปี ซึ่งร่วมกับการกระชับเชิงปริมาณ ตัดยอดคงเหลือสำรองลงประมาณ 450 พันล้านดอลลาร์

ในขณะเดียวกัน สิ่งอำนวยความสะดวกรีเวิร์สรีโปข้ามคืนของ Fed ซึ่งถือครองมากกว่า 2 ล้านล้านดอลลาร์ในปี 2022 ได้ลดลงใกล้ศูนย์เป็นครั้งแรกในหลายปี ขจัดบัฟเฟอร์ขนาดใหญ่ออกไป

ดัชนีดอลลาร์สหรัฐ (DXY) ตั้งแต่ปี 2016 ถึง 2025 แสดงการลดลงจากจุดสูงสุดของปี 2023 ไปประมาณ 98 ภายในปลายปี 2025

ความเครียดเพิ่มเติมตอนนี้โจมตีสำรองโดยตรง ซึ่งเป็นเหตุผลที่การเพิ่มขึ้นเป็นครั้งคราวในการใช้สิ่งอำนวยความสะดวกรีโปแบบยืนของ Fed ปรากฏขึ้น และทำไม Fed จึงยุติการกระชับเชิงปริมาณอย่างมีประสิทธิภาพและกลับมาซื้อพันธบัตรกระทรวงการคลังระยะสั้นขนาดเล็กในสัปดาห์ที่ผ่านมา

วางดอลลาร์ไว้ข้างบน โดยดัชนี DXY ลดลงประมาณ 10% ในปี 2025 ดอลลาร์ที่อ่อนค่าลงมักจะเพิ่มสภาพคล่องดอลลาร์ทั่วโลก แต่ Howell อ้างอย่างชัดเจนถึง "การฟื้นตัว" ของดอลลาร์เมื่อเร็วๆ นี้จากระดับต่ำสุดสัมบูรณ์เป็นปัจจัยหนึ่งที่กดดันโมเมนตัมสภาพคล่องทั่วโลกในเดือนพฤศจิกายนและธันวาคม

การกระทบยอดข้อเรียกร้อง

รวมกัน ภาพที่กระทบยอดแล้วแสดงให้เห็นว่าสภาพคล่องทั่วโลกพุ่งสูงขึ้นอย่างแท้จริงตั้งแต่ปลายปี 2024 ถึงกลางปี 2025 และยังคงอยู่ที่หรือใกล้ระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ สนับสนุนแนวคิดที่ว่าวงจร Bitcoin นี้มีรากฐานสภาพคล่องที่แท้จริงแทนที่จะสร้างขึ้นบนควัน

แต่แรงกระตุ้นเชิงบวกขนาดใหญ่ โดยเฉพาะจากการระบายสิ่งอำนวยความสะดวกรีเวิร์สรีโปของ Fed ตอนนี้อยู่เบื้องหลังตลาดแล้ว

สภาพคล่องสุทธิของสหรัฐฯ ในไตรมาสที่สี่แบนราบถึงเป็นลบเล็กน้อยเนื่องจากการกระชับเชิงปริมาณ บัญชีทั่วไปของกระทรวงการคลังที่อ้วนขึ้น และความหมดลงของ "กระปุกออมสิน" รีเวิร์สรีโปชดเชยลมหนุนก่อนหน้านี้

การประมาณการสภาพคล่องทั่วโลกความถี่สูงของ Howell แสดงให้เห็นว่าตั้งแต่ต้นเดือนพฤศจิกายน ยอดรวมทั่วโลกหยุดทำระดับสูงใหม่และคืนพื้นที่

ทั้งสองฝ่ายถูกต้องเกี่ยวกับการเรียกร้องเฉพาะของพวกเขา สภาพคล่องทั่วโลกแตะระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์และยังคงอยู่ในระดับสูง ขณะที่สภาพคล่องสุทธิของสหรัฐฯ แบนราบและหดตัวในไตรมาสที่สี่

การเปลี่ยนแปลงงบดุลของธนาคารกลางในเศรษฐกิจหลักตั้งแต่เดือนกุมภาพันธ์ 2020 ก่อน COVID ถึงเดือนตุลาคม 2025 แสดงช่วงเวลาของการผ่อนคลายเชิงปริมาณและการกระชับ ภาพ: Global Liquidity Indexes

ระดับยังคงสูง แต่การเปลี่ยนแปลงส่วนเพิ่มได้เปลี่ยนจากลมหนุนแรงไปสู่ลมหนุนผสมหรือชื้นเล็กน้อย

ความแตกต่างนั้นสำคัญเพราะ Bitcoin มักจะตอบสนองต่ออัตราการเปลี่ยนแปลงในสภาพคล่องมากกว่าระดับสัมบูรณ์ ที่ราบสูงสูงสามารถรักษาราคาได้ แต่มันไม่ขับเคลื่อนการเคลื่อนไหวที่ระเบิด สำหรับสิ่งนั้น ตลาดต้องการความเร่ง

สัญญาณที่สำคัญสำหรับทิศทาง

การกระชับเชิงปริมาณของ Fed จบแล้ว Fed หยุดการหดงบดุลอย่างมีประสิทธิภาพและกลับมาซื้อพันธบัตรกระทรวงการคลังขนาดเล็ก ขจัดการระบายสำรองที่มั่นคงและทำให้การกระชับสภาพคล่องสุทธิของสหรัฐฯ นุ่มนวลขึ้น

ลมหนุนรีเวิร์สรีโปขนาดใหญ่หมดไปแล้ว

เชื้อเพลิงพิเศษส่วนใหญ่จากกองทุนตลาดเงินที่ถอนเงินสดจากสิ่งอำนวยความสะดวกรีเวิร์สรีโปของ Fed ได้ผ่านไปแล้ว การกระตุ้นครั้งใหญ่นั้นตั้งแต่ปี 2024 ถึงต้นปี 2025 จะไม่เกิดซ้ำ

จากตรงนี้ การเปลี่ยนแปลงในสำรองส่วนใหญ่มาจากการออกพันธบัตรของกระทรวงการคลังและการดำเนินงานของ Fed ไม่ใช่กระปุกออมสิน 2 ล้านล้านดอลลาร์ที่กำลังถูกเททิ้ง

สภาพคล่องของสหรัฐฯ ไม่ได้ถูกบีบอย่างจงใจอีกต่อไป แต่ก็ไม่ได้รับการกระตุ้นเชิงกลขนาดยักษ์ที่เคยมี

ส่วนผสมการออกพันธบัตรของกระทรวงการคลังและยอดคงเหลือบัญชีทั่วไปของกระทรวงการคลังกำหนดว่าความต้องการเงินทุนของรัฐบาลเพิ่มหรือลดสภาพคล่อง

สินทรัพย์งบดุลของธนาคารกลางสหรัฐตั้งแต่ปี 2016 ถึง 2025 แสดงการขยายตัวระหว่าง COVID-19 ตามด้วยการกระชับเชิงปริมาณที่ลดการถือครองลงสู่อัตราส่วนก่อนการระบาด

หากกระทรวงการคลังพึ่งพาบิลล์มากขึ้นและปล่อยให้ TGA ลอยลดลง นั่นจะป้อนเงินสดกลับเข้าสู่ตลาดเงินและสำรองของธนาคารอย่างมีประสิทธิภาพ เป็นบวกต่อสภาพคล่องเล็กน้อย การออกคูปองหนัก บวกยอดคงเหลือ TGA ที่สูงขึ้น เอียงไปทางอื่น

การระดมเงินใหม่รายไตรมาสเมื่อเร็วๆ นี้พยายามที่จะรักษาความสมดุลนี้ให้เป็นมิตรกับตลาด แต่การเปลี่ยนแปลงใดๆ ในความต้องการเงินทุนหรือการเมืองอาจเปลี่ยนสิ่งนั้น

การลดดอกเบี้ยของ Fed สำคัญ แต่บริบทกำหนดว่าพวกเขาช่วยหรือทำร้ายสินทรัพย์เสี่ยง หาก Fed ลดดอกเบี้ยเข้าสู่ฉากหลังที่ไม่รุนแรง ประกอบด้วยอัตราเงินเฟ้อที่อ่อน ไม่มีอุบัติเหตุเครดิตที่ชัดเจน นั่นมักจะสนับสนุนความเสี่ยงและสามารถทำให้เส้นโค้งชันขึ้นอีกครั้ง ช่วยการธนาคารเงาและโซ่หลักประกัน

หากการลดดอกเบี้ยมาถึงเพราะมีบางอย่างแตก การฉีดสภาพคล่องตกบนด้านบนของความเกลียดความเสี่ยง ซึ่งยุ่งยากกว่า ตอนนี้ ตลาดออปชันและฟอร์เวิร์ดยังคงกำหนดราคาการลดดอกเบี้ยแต่ไม่ใช่ความตื่นตระหนกที่รุนแรง ดังนั้นพื้นฐานคือการลอยไปสู่นโยบายที่หลวมมากขึ้นอย่างอ่อนโยน ไม่ใช่การผ่อนคลายเชิงปริมาณฉุกเฉิน

ดอลลาร์ที่อ่อนค่าลงอย่างยั่งยืนคือการผ่อนคลายทั่วโลกอย่างมีประสิทธิภาพ มันผ่อนคลายข้อจำกัดต่อผู้กู้นอกสหรัฐฯ ที่มีหนี้สกุลดอลลาร์และมักจะเดินไปคู่กับสินเชื่อข้ามพรมแดนที่แข็งแกร่งขึ้น

การฟื้นตัวของดอลลาร์อย่างรวดเร็วทำให้ตึงขึ้น และดอลลาร์มีการลดลงครั้งใหญ่แล้ว หากการหยุดนั้นกลายเป็นแนวโน้มขาขึ้นใหม่ มันโต้แย้งว่าสภาพคล่องสูงสุดผ่านไปแล้ว

ธนาคารประชาชนจีนและธนาคารกลางตลาดเกิดใหม่อื่นๆ เงียบๆ สำคัญสำหรับสภาพคล่องทั่วโลกผ่านการเติบโตของสำรอง การแทรกแซงอัตราแลกเปลี่ยน และแรงกระตุ้นสินเชื่อ

หากปักกิ่งเอนไปหากระตุ้นเศรษฐกิจหนักขึ้น เช่น โควต้าสินเชื่อ การสนับสนุนรัฐบาลท้องถิ่น การลดอัตราสำรอง นั่นคือขาอีกขาหนึ่งของการสนับสนุนสภาพคล่องทั่วโลก

หากพวกเขายังคงระมัดระวัง มันคือการชดเชยน้อยลงต่อวงจรสหรัฐฯ ที่แตะจุดสูงสุด

ความหมายต่อ Bitcoin

เส้นทางจากตรงนี้น่าจะเป็นที่ราบสูงสูงที่มีการโยก: สภาพคล่องทั่วโลกที่ยังคงสูงขึ้นซึ่งสามารถกัดกร่อนอย่างอ่อนโยนหรือเร่งขึ้นอีกครั้งขึ้นอยู่กับตัวเลือกนโยบายและดอลลาร์

ในขณะเดียวกัน Bitcoin ยังคงโต้คลื่นระดับสภาพคล่องสูงที่สร้างขึ้นก่อนหน้านี้ในวงจร

การเปลี่ยนแปลงส่วนเพิ่มในไตรมาสที่สี่เปลี่ยนจากลมหนุนแรงไปสู่ลมหนุนผสมหรือชื้นเล็กน้อย ขาถัดไปขึ้นอยู่กับเรื่อง "สภาพคล่องทั่วโลกขึ้นแนวตั้งอีกครั้ง" ที่เป็นหินใหญ่น้อยลงและมากขึ้นในความเร็วที่ Fed ลดจริง ไม่ว่าดอลลาร์จะกลับมามีแนวโน้มสูงขึ้น และไม่ว่าผู้เล่นหลักนอกสหรัฐฯ จะเริ่มสูบฟืดใหม่ในขนาดใหญ่

ข้อมูลบอกว่าคลื่นสภาพคล่องที่เปิดตัววงจรนี้ยังคงกลิ้ง แต่ไม่ได้ชันขึ้นอีกต่อไป จากตรงนี้ Bitcoin ไม่ได้ต่อสู้กับการระบายเต็มรูปแบบ แต่ก็ไม่ได้รับประกันเชื้อเพลิงสดใหม่เว้นแต่ Fed ดอลลาร์ และธนาคารกลางหลักจะเอียงกลับไปสู่การขยายตัวร่วมกัน

นั่นไม่ใช่คำเรียกหมี มันคือการยอมรับว่าส่วนง่ายของการขี่การกระตุ้นเชิงกลจากการถอนรีเวิร์สรีโปและการขยายสภาพคล่องต้นวงจรจบแล้ว สิ่งที่มาต่อไปขึ้นอยู่กับนโยบาย ไม่ใช่ท่อประปา

โพสต์ Bitcoin เพิ่งสูญเสียตาข่ายความปลอดภัยสภาพคล่อง 2 ล้านล้านดอลลาร์ที่ซ่อนอยู่ ทำให้มันเปิดเผยต่อคลื่นแรงกดดันใหม่ที่โหดร้าย ปรากฏครั้งแรกบน CryptoSlate