เกาหลีใต้เสนอจำกัดการถือหุ้นของผู้ถือหุ้นรายใหญ่ในตลาดซื้อขายสกุลเงินดิจิทัลไว้ที่ 15%-20% ซึ่งเป็นความท้าทายต่อการปรับโครงสร้างการถือหุ้นของตลาดซื้อขายทั้งสี่แห่งหลัก

เขียนโดย: KarenZ, Foresight News

เมื่อปี 2025 กำลังจะสิ้นสุดลง คณะกรรมการบริการทางการเงิน (FSC) ของเกาหลีใต้ได้เสนอข้อเสนอในการ "ออกกฎหมายระยะที่สองเกี่ยวกับสินทรัพย์เสมือน" ซึ่งมุ่งส่งเสริมการสถาบันนิยมของตลาด: กำหนดให้ผู้ถือหุ้นรายใหญ่ของตลาดซื้อขายคริปโทเคอร์เรนซีรายใหญ่ของประเทศต้องลดสัดส่วนการถือหุ้นอย่างมีนัยสำคัญ

ตามรายงานของรัฐสภาที่ KBS ได้รับ คณะกรรมการบริการทางการเงินของเกาหลีใต้ได้เปลี่ยนแปลงการกำหนดตำแหน่งของตลาดซื้อขายคริปโทเคอร์เรนซีโดยพื้นฐาน ตลาดซื้อขายที่มีผู้ใช้งานมากกว่า 11 ล้านคนในเกาหลีใต้จะถูกกำหนดให้เป็น "โครงสร้างพื้นฐานหลัก" สำหรับสินทรัพย์เสมือน ตลาดตีความว่าหมายถึงตลาดซื้อขายสี่แห่ง ได้แก่ Upbit, Bithumb, Coinone และ Korbit

การเปลี่ยนแปลงตำแหน่งนี้อาจให้พื้นฐานทางกฎหมายสำหรับการแทรกแซงกฎระเบียบที่เข้มงวดยิ่งขึ้น

การกำกับดูแลกำหนดเป้าหมายปัญหาหลัก: ปัญหาสองประการหลักในโครงสร้างการกำกับดูแล

หน่วยงานกำกับดูแลได้ชี้ให้เห็นว่าโครงสร้างการกำกับดูแลปัจจุบันของตลาดซื้อขายมีข้อบกพร่องร้ายแรง:

• 1. การรวมศูนย์อำนาจมากเกินไป: ผู้ก่อตั้งหรือผู้ถือหุ้นรายใหญ่จำนวนเล็กน้อยมีอำนาจตัดสินใจเด็ดขาดในการดำเนินงานของแพลตฟอร์ม ขาดกระบวนการตรวจสอบและถ่วงดุลที่มีประสิทธิภาพ โมเดลการจัดการนี้อาจนำไปสู่ความขัดแย้งทางผลประโยชน์และความเสี่ยงทางศีลธรรมเมื่อเผชิญกับการตัดสินใจที่สำคัญ
• 2. การทำให้กำไรเป็นส่วนตัว: ค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรมจำนวนมหาศาลที่เกิดจากตลาดซื้อขายในฐานะโครงสร้างพื้นฐานไหลเข้าสู่กระเป๋าของบุคคลบางคนอย่างไม่สมส่วน ความเป็นธรรมของการกระจายนี้ได้จุดประกายการวิพากษ์วิจารณ์อย่างกว้างขวาง

สัดส่วนการถือหุ้นของผู้ถือหุ้นรายใหญ่ถูกจำกัดไว้ที่ระหว่าง 15% ถึง 20%

เพื่อแก้ไขปัญหานี้ คณะกรรมการบริการทางการเงินเสนอให้นำระบบการตรวจสอบคุณสมบัติผู้ถือหุ้นมาใช้ คล้ายกับ "ระบบการซื้อขายทางเลือก (ATS)" ในตลาดหลักทรัพย์ โดยแนะนำให้จำกัดอัตราส่วนการถือหุ้นของผู้ถือหุ้นรายใหญ่ในตลาดซื้อขายไว้ที่ระหว่าง 15% ถึง 20%

ตาม KBS ภายใต้พระราชบัญญัติตลาดทุนปัจจุบัน ผู้ถือหุ้นรายใหญ่และบุคคลที่เกี่ยวข้องของ ATS ไม่ได้รับอนุญาตให้ถือหุ้นที่มีสิทธิออกเสียงมากกว่า 15% โดยมีข้อยกเว้นเฉพาะสำหรับกองทุนรวมหรือด้วยการอนุมัติพิเศษจากคณะกรรมการบริการทางการเงิน ซึ่งในกรณีนั้นพวกเขาอาจถือหุ้นได้ถึง 30%

การกำหนดมาตรฐานนี้สะท้อนให้เห็นถึงเจตนาของหน่วยงานกำกับดูแลที่จะนำโครงสร้างการกำกับดูแลของตลาดซื้อขายคริปโทเคอร์เรนซีให้เข้าใกล้สถาบันการเงินแบบดั้งเดิมมากขึ้น โดยเปลี่ยนจากการเติบโตที่ไม่มีการควบคุมไปสู่การกำกับดูแลที่เป็นมาตรฐาน

ตลาดซื้อขายสี่แห่งใหญ่อยู่ภายใต้แรงกดดัน

หากแผนได้รับการอนุมัติและดำเนินการ โครงสร้างการกำกับดูแลของตลาดหลักทรัพย์สี่แห่งใหญ่ของเกาหลีใต้จะเผชิญกับความท้าทายในการปรับโครงสร้างที่ไม่เคยเกิดขึ้นมาก่อน:

1. Upbit (ผู้ดำเนินการ Dunamu): ประธานของ Dunamu ถือหุ้น 25.5%

ในฐานะผู้นำที่ไม่มีใครโต้แย้งในตลาดตลาดซื้อขายเสมือนของเกาหลีใต้ Upbit เป็นรายแรกที่ได้รับผลกระทบ ในบทความก่อนหน้าของฉัน "Naver 'กลืน' Upbit: ความพยายาม 'ที่ไตร่ตรองมาแล้ว' เพื่อได้รับอำนาจเหนือในตลาด Stablecoin วอนเกาหลี" ฉันอ้างถึงรายงานจาก Dong-A Ilbo ที่ระบุว่าผู้ถือหุ้นรายใหญ่ของ Dunamu รวมถึงประธานและกรรมการ Song Chi-hyung ซึ่งถือหุ้นประมาณ 25.5% หากข้อเสนอได้รับการอนุมัติ เขาจะถูกบังคับให้ขายหุ้นประมาณ 5% ถึง 10%

ที่ร้ายแรงยิ่งกว่านั้นคือ Dunamu กำลังดำเนินการแลกเปลี่ยนหุ้นและควบรวมกับ Naver Financial (บริษัทในเครือด้านการเงินของยักษ์อินเทอร์เน็ตเกาหลีใต้ Naver) กฎระเบียบใหม่จะไม่เพียงแต่ทำให้การควบคุมของผู้ก่อตั้งอ่อนแอลง แต่ยังอาจกระตุ้นความกังวลอย่างลึกซึ้งในหมู่หน่วยงานกำกับดูแลเกี่ยวกับการรวมศูนย์ตลาด หน่วยงานกำกับดูแลดูเหมือนจะตั้งใจป้องกันการเกิดขึ้นของแพลตฟอร์มผูกขาด

2. Bithumb: Bithumb Holdings ถือหุ้นในตลาดซื้อขาย 73%

โครงสร้างการถือหุ้นของ Bithumb มีความเข้มข้นมากขึ้น ตาม KBS บริษัทโฮลดิ้งของบริษัท Bithumb Holdings ถือหุ้นของตลาดซื้อขาย 73% เพื่อให้เข้าถึงเกณฑ์การถือหุ้น 20% Bithumb Holdings จะต้องขายหรือโอนหุ้นมากกว่า 50% นี่ไม่ใช่แค่การลดการถือหุ้นอย่างง่าย แต่อาจหมายถึงการปรับโครงสร้างการถือหุ้นของทั้งกลุ่มอย่างพื้นฐาน

3. Coinone: ประธานถือหุ้น 54%

สำหรับ Coinone ประธาน Myung-hoon Cha ปัจจุบันถือหุ้น 54% ซึ่งเป็นโมเดล "การควบคุมแบบบุคคลเดียวเด็ดขาด" ทั่วไป หากเขาจำหน่ายหุ้นมากกว่า 34% หมายความว่าเขาจะสูญเสียการควบคุมแบบเด็ดขาดของบริษัท

สำหรับตลาดซื้อขายขนาดกลางอย่าง Coinone เมื่อสูญเสียการควบคุมการดำเนินงาน ความสามารถของบริษัทในการรักษาความต่อเนื่องเชิงกลยุทธ์กลายเป็นเรื่องที่ไม่แน่นอน นี่ไม่ใช่เพียงการเปลี่ยนแปลงการถือหุ้น

4. Korbit: NXC และบริษัทในเครือถือหุ้นรวมประมาณ 60.5%

ตามรายงานก่อนหน้าของ Chosun Ilbo ปัจจุบัน Korbit เป็นเจ้าของโดย NXC และบริษัทในเครือ Simple Capital Futures ซึ่งถือหุ้นรวมกันประมาณ 60.5% ในขณะที่ SK Square ถือหุ้นประมาณ 31.5% ในช่วงปลายเดือนธันวาคม มีรายงานว่า Mirae Asset กำลังเจรจาเพื่อเข้าซื้อหุ้น 92% ใน Korbit โดยดีลมีมูลค่าสูงถึง 140 พันล้านวอน (ประมาณ 97 ล้านดอลลาร์สหรัฐ) Mirae Asset ยังเป็นผู้ถือหุ้นของ Naver Financial

หาก Mirae Asset ซื้อกิจการสำเร็จ จะเผชิญกับข้อจำกัดการถือหุ้นเช่นกันเมื่อข้อเสนอได้รับการอนุมัติ หากการซื้อกิจการถูกระงับเนื่องจากกฎระเบียบใหม่ ผู้ถือหุ้นที่มีอยู่ของ Korbit ควรจัดการกับการลดการถือหุ้นบังคับอย่างไร?

ตรรกะและความกังวลที่ซ่อนอยู่เบื้องหลังการกำกับดูแล

เบื้องหลังข้อเสนอนี้คือเจตนาที่ชัดเจนของหน่วยงานกำกับดูแลในการส่งเสริมตลาดคริปโทที่ "มีสถาบันสูง" - เพื่อเปลี่ยนแปลงอุตสาหกรรมตลาดซื้อขายคริปโทที่พัฒนาอย่างกว้างขวางด้วยระบบที่เป็นผู้ใหญ่ ความสามารถในการควบคุมความเสี่ยง และวัฒนธรรมการปฏิบัติตามกฎระเบียบของการเงินแบบดั้งเดิม เพื่อลดความเสี่ยงเชิงระบบ

นักวิเคราะห์บางคนเชื่อว่าการบังคับให้ผู้ถือหุ้นรายใหญ่ลดการถือหุ้นเป็นการปูทางสำหรับสถาบันการเงินแบบดั้งเดิมเช่นธนาคารและบริษัทหลักทรัพย์เพื่อเข้าสู่ตลาด โดยยักษ์ใหญ่ทางการเงินที่มีเงินทุนมากอาจกลายเป็นผู้ซื้อหุ้น สิ่งนี้อาจเร่งความเป็น "สถาบันสูง" ของตลาดคริปโทเคอร์เรนซีของเกาหลีใต้

อย่างไรก็ตาม ความขัดแย้งก็โดดเด่นเท่าเทียมกัน จากมุมมองของนวัตกรรม สิ่งนี้จะขัดขวางความมีชีวิตชีวาเดิมของอุตสาหกรรมคริปโทหรือไม่? ตามมุมมองที่อ้างโดย KBS การนำกฎการกระจายหุ้นของตลาดหลักทรัพย์แบบดั้งเดิมมาใช้กับอุตสาหกรรมตลาดซื้อขายสินทรัพย์เสมือนอย่างบังคับคือ "การบังคับให้สี่เหลี่ยมเข้ากับรูปกลม" การบังคับให้ผู้ก่อตั้งขายสินทรัพย์ของตนละเมิดสิทธิ์ในทรัพย์สินส่วนบุคคลอย่างร้ายแรง และอาจนำไปสู่ความไม่มั่นคงในการจัดการ ซึ่งท้ายที่สุดแล้วไม่เป็นผลดีต่อการปกป้องนักลงทุน

แม้ว่า "การออกกฎหมายระยะที่สองเกี่ยวกับสินทรัพย์เสมือน" จะรวมข่าวดีมากมาย เช่น การทำให้ stablecoin ถูกกฎหมายและการทำให้การเข้าถึงตลาดเป็นมาตรฐาน แต่ "ดาบของดาโมคลีส" ที่แขวนอยู่เหนือหัวของตลาดซื้อขายยังคงทำให้ตลาดกังวลมาก

มีความกังวลอย่างกว้างขวางว่าหากข้อเสนอผ่าน ตลาดซื้อขายอาจตกอยู่ในความโกลาหลในการกำกับดูแล ความไม่แน่นอนเชิงกลยุทธ์ และแม้กระทั่งการต่อสู้แย่งชิงอำนาจ ทำให้อุตสาหกรรมตกอยู่ในช่วงเวลาของการปรับตัวที่ยาวนาน ในช่วงเวลานี้ เขตอำนาจที่เป็นมิตรต่อคริปโทเช่นสิงคโปร์และดูไบอาจคว้าโอกาสเพื่อดึงดูดบริษัทคริปโทของเกาหลีใต้และการไหลออกของเงินทุน ทำให้ความสามารถในการแข่งขันของอุตสาหกรรมบล็อกเชนในประเทศอ่อนแอลง

สรุป

ไม่ว่าผลลัพธ์จะเป็นอย่างไร เกมนี้กำลังกวนกระแสวาทกรรมและโครงสร้างอำนาจของตลาดคริปโทเคอร์เรนซีของเกาหลีใต้

ตลาดซื้อขายไม่สามารถพิจารณาตัวเองว่าเป็นเพียงผู้เล่นในตลาดล้วนๆ และหน่วยงานกำกับดูแลต้องหาความสมดุลที่ละเอียดอ่อนระหว่างเสถียรภาพทางการเงินและการพัฒนาอุตสาหกรรม