กลยุทธ์ของ Michael Saylor ใกล้เข้าสู่ "โซนอันตราย" เมื่อ mNAV มีความเสี่ยงที่จะลดลงต่ำกว่า 1

บริษัท Strategy ที่มุ่งเน้น Bitcoin ของ Michael Saylor กำลังเข้าใกล้เกณฑ์การประเมินมูลค่าที่สำคัญอีกครั้ง เนื่องจากอัตราส่วน market-to-net-asset-value หรือ mNAV อยู่เหนือระดับที่อาจทำลายตัวเหตุผลในการถือหุ้นเพื่อเป็นตัวแทนการลงทุนใน Bitcoin เพียงเล็กน้อย

ในการซื้อขายช่วงต้นของวันที่ 2 มกราคม หุ้น Strategy ปรับตัวขึ้นเล็กน้อย ให้ความคลายทุกข์ชั่วคราวหลังจากถูกกดดันมาหลายเดือน

แม้จะมีการฟื้นตัว หุ้นยังคงลดลงประมาณ 66% จากจุดสูงสุดในเดือนกรกฎาคม

mNAV ของบริษัท ซึ่งเป็นการวัดที่เปรียบเทียบมูลค่าตลาดกับมูลค่าของ Bitcoin ที่ถืออยู่ อยู่ที่ประมาณ 1.02 โดยมีช่องว่างเพียงเล็กน้อยก่อนจะลดต่ำกว่า 1.0

หากลงต่ำกว่าระดับนั้นจะหมายความว่าตลาดกำลังประเมินมูลค่า Strategy ต่ำกว่า Bitcoin ที่บริษัทถืออยู่

ทำไมส่วนลดของ Bitcoin ของ Strategy จึงเป็นสัญญาณเตือน

ความแตกต่างนี้มีความสำคัญเพราะความน่าสนใจของหุ้น Strategy มักอยู่บนการซื้อขายที่พรีเมียมเหนือทุนสำรอง Bitcoin

เมื่อ mNAV ลดลงต่ำกว่า 1.0 นักลงทุนสามารถซื้อ Bitcoin ได้ถูกกว่าโดยทฤษฎีด้วยการซื้อสินทรัพย์โดยตรงแทนที่จะถือหุ้นที่เป็นตัวแทน

ในอดีต สภาวะดังกล่าวได้กระตุ้นแรงขายเนื่องจากเหตุผลในการจ่ายสำหรับความเสี่ยงของบริษัท การเจือจาง และค่าใช้จ่ายในการบริหารจัดการลดลง

งบดุลของบริษัทสะท้อนถึงความตึงเครียด Strategy ถือ bitcoin จำนวน 672,497 เหรียญ ซึ่งเป็นปริมาณที่บริษัทเก็บสะสมมากที่สุดในโลก สะสมมาตั้งแต่เดือนสิงหาคม 2020 ด้วยต้นทุนเฉลี่ยประมาณ 75,000 ดอลลาร์ต่อเหรียญ

เมื่อ Bitcoin ซื้อขายอยู่ที่ประมาณ 90,000 ดอลลาร์ การถือครองเหล่านั้นมีมูลค่าประมาณ 60.7 พันล้านดอลลาร์ ทำให้บริษัทมีกำไรที่ยังไม่เกิดขึ้นจริงประมาณ 20%

แม้จะเป็นเช่นนั้น มูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาดพื้นฐานของ Strategy อยู่ใกล้ 45 พันล้านดอลลาร์ และมูลค่าแบบเจือจางอยู่ที่ประมาณ 50 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งบ่งบอกถึงส่วนลดจากสินทรัพย์พื้นฐานอยู่แล้ว

ในแง่ของมูลค่าองค์กร ซึ่งนำหนี้สินและเงินสดมาพิจารณา mNAV ของ Strategy ประมาณการอยู่ที่ต่ำกว่า 1.0 เล็กน้อย ความใกล้ชิดนี้ทำให้มีการตรวจสอบอย่างเข้มงวดเพราะบริษัทพึ่งพาการออกหุ้นที่พรีเมียมเพื่อหาเงินทุนซื้อ Bitcoin เพิ่มเติม

หากหุ้นซื้อขายต่ำกว่ามูลค่าทุนสำรองอย่างต่อเนื่อง การระดมทุนผ่านการขายหุ้นจะยากขึ้นและอาจทำให้เกิดการเจือจาง

ฝ่ายบริหารได้ดำเนินการเพื่อลดความเสี่ยงด้านเงินทุนระยะใกล้ ในสัปดาห์ที่ผ่านมา Strategy ระดมทุนได้ 747.8 ล้านดอลลาร์ผ่านการขายหุ้นภายใต้โปรแกรม ATM

บริษัทกล่าวว่าทุนสำรองขณะนี้ครอบคลุมภาระผูกพันเงินปันผลและดอกเบี้ยประมาณ 21 เดือน ลดแรงกดดันในการขาย Bitcoin ในช่วงที่ตลาดมีความเครียด

ผู้บริหารได้อธิบายว่าการขาย Bitcoin เป็นทางเลือกสุดท้าย ที่จะพิจารณาเฉพาะเมื่อตัวเลือกการระดมทุนอื่นปิดและมูลค่าของบริษัทลดลงต่ำกว่าฐานสินทรัพย์

พรีเมียม Bitcoin หดตัวขณะที่หุ้น Strategy ดิ้นรน

อย่างไรก็ตาม มีเกณฑ์อื่นที่ปรากฏอยู่ใต้เส้น mNAV หาก Bitcoin ลดลงต่ำกว่าราคาซื้อเฉลี่ยของ Strategy ที่ใกล้ 74,000 ดอลลาร์ การถือครองของบริษัทจะลดลงต่ำกว่าต้นทุน ซึ่งอาจทดสอบความเชื่อมั่นของนักลงทุน

ในขณะที่ผู้ถือหุ้นบางรายมองว่าสถานการณ์เช่นนั้นเป็นโอกาสในการซื้อในระยะยาว แต่ก็สามารถขยายความผันผวนในหมู่ผู้ซื้อขายที่มุ่งมั่นต่อกลยุทธ์น้อยกว่า

ผลการดำเนินงานล่าสุดของหุ้นสะท้อนถึงความไม่แน่นอนนั้น โดยหุ้น Strategy ลดลงมากกว่า 60% ในช่วงหกเดือนที่ผ่านมาและปิดปี 2025 ด้วยการลดลงเกือบ 50% ทำให้เป็นหุ้นที่มีผลงานแย่ที่สุดใน Nasdaq-100 ในปีที่แล้ว

การลดลงเกิดขึ้นหลังจากการปรับตัวขึ้นอย่างรวดเร็วในช่วงต้นปี 2025 เมื่อหุ้นพุ่งขึ้นพร้อมกับ Bitcoin ก่อนที่จะกลับตัวเมื่อความเชื่อมั่นต่อความเสี่ยงเปลี่ยนแปลงในช่วงครึ่งหลังของปี

ตัว Bitcoin เองยังคงอยู่ในระดับสูง ซื้อขายต่ำกว่าจุดสูงสุดตลอดกาลประมาณ 28% แต่ปรับตัวขึ้นอย่างรวดเร็วในช่วงล่าสุดท่ามกลางปริมาณการซื้อขายที่เพิ่มขึ้น

ความแตกต่างระหว่างความยืดหยุ่นของ Bitcoin และความอ่อนแอของหุ้น Strategy ได้กระตุ้นการถกเถียงว่าบริษัทปัจจุบันคล้ายกับพาหนะการลงทุนมากกว่าธุรกิจที่ดำเนินงานหรือไม่

นักวิจารณ์ รวมถึงนักเศรษฐศาสตร์ Peter Schiff ได้ชี้ไปที่การลดลงของหุ้นเป็นหลักฐานว่าการสะสม Bitcoin อย่างก้าวร้าวได้สร้างภาระให้กับผู้ถือหุ้น