การลงทุนหลายล้านดอลลาร์ของ Jupiter สูญเปล่า อะไรจะช่วยราคาโทเค็นได้หลังจากการซื้อคืนล้มเหลว?

ผู้เขียน: Nancy, PANews

ในฐานะหนึ่งในโปรโตคอล DeFi ที่ทำกำไรได้มากที่สุดในโลก "พลังทางการเงิน" ของ Jupiter ได้ล้มเหลว ตลอดปีที่ผ่านมา ได้ใช้เงินจริงมากกว่า 70 ล้านดอลลาร์สำหรับการซื้อคืน แต่ยังคงไม่สามารถหยุดยั้งโทเค็นจากการตกลงอย่างต่อเนื่องได้

เมื่อเผชิญกับสถานการณ์ที่น่าอึดอัดใจของ "ยิ่งซื้อคืนมากเท่าไหร่ ราคายิ่งตกลงมากเท่านั้น" Jupiter เพิ่งขอความคิดเห็นจากชุมชน พยายามหยุดดำเนินนโยบายการซื้อคืนและหันไปสำรวจกระบวนทัศน์รางวัลแบบใหม่แทน นอกจากนี้ Amir ผู้ก่อตั้ง Helium ยังระบุว่าตลาดดูเหมือนจะไม่สนใจที่โครงการจะซื้อคืนโทเค็นจากตลาด ดังนั้นภายใต้สถานการณ์ปัจจุบัน พวกเขาจะหยุดเสียเงินไปกับการซื้อคืน HNT

เมื่อกลยุทธ์การซื้อคืนแบบง่ายๆ และหยาบคายล้มเหลว ทางออกในการทำลายคำสาปของราคาคริปโตที่ตกลงอยู่ที่ไหน?

โปรแกรมซื้อคืน 70 ล้านดอลลาร์ของ Jupiter ล้มเหลวในการช่วยราคาคริปโต บริษัทกำลังพิจารณาหยุดแผนการซื้อคืน

ในขณะที่ธุรกิจกำลังเติบโตอย่างรุ่งเรือง แต่ราคาโทเค็นกลับดิ่งลงอย่างรวดเร็ว ความแตกต่างนี้กำลังสร้างความกังวลให้กับ Jupiter โปรโตคอลชั้นนำของ Solana

ในฐานะ DEX aggregator ที่ใหญ่ที่สุดในระบบนิเวศ Solana, Jupiter กำลังแสดงให้เห็นถึงความโดดเด่นอย่างน่าทึ่ง ธุรกิจของบริษัทได้ขยายจากการซื้อขายเดียวไปสู่หลายพื้นที่หลักเช่นข้อมูล, กระเป๋าเงิน, สเตเบิลคอยน์, การให้กู้ยืม และตลาดคาดการณ์

การขยายตัวแบบครอบคลุมนี้ส่งผลให้มีความสามารถในการสร้างรายได้ที่แข็งแกร่งมาก ตามข้อมูลของ Cryptodiffer รายได้ค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรมทั้งหมดของ Jupiter ถึง 1.11 พันล้านดอลลาร์ในปี 2025 จัดอันดับที่สองในบรรดาโปรโตคอล DeFi ทั้งหมด

อย่างไรก็ตาม ความจริงที่โหดร้ายในอุตสาหกรรมคือพลังในการทำกำไรของโปรโตคอลไม่เท่ากับศักยภาพในการเพิ่มมูลค่าของโทเค็น และตลาดดูเหมือนจะไม่เชื่อมั่นในเรื่องราวกำไรของ Jupiter ข้อมูล CoinGecko แสดงให้เห็นว่าโทเค็น JUP ประสบกับการลดลงประมาณ 76.7% ตลอดทั้งปี 2025

เพื่อสนับสนุนมูลค่าโทเค็น Jupiter ดำเนินการซื้อคืนขนาดใหญ่ แต่ประสบความสำเร็จอย่างจำกัด เมื่อวันที่ 3 มกราคม SIONG ผู้ร่วมก่อตั้ง Jupiter สะท้อนความคิดเกี่ยวกับกลยุทธ์นี้อย่างเปิดเผยบนโซเชียลมีเดีย และขอความคิดเห็นจากชุมชนว่าควรหยุดการซื้อคืน JUP หรือไม่

SIONG ยอมรับว่า Jupiter ใช้จ่ายเงินมากกว่า 70 ล้านดอลลาร์ในการซื้อคืนเมื่อปีที่แล้ว แต่ราคาของโทเค็นเห็นได้ชัดว่าไม่ได้เปลี่ยนแปลงมากนัก เขาแนะนำว่าเงินเหล่านี้สามารถใช้เพื่อให้รางวัลแก่ผู้ใช้ที่มีอยู่และผู้ใช้ใหม่เพื่อส่งเสริมการเติบโต "เราควรทำอย่างนั้นหรือไม่?" เขาถาม

ความสับสนนี้ไม่ใช่เฉพาะของ Jupiter เท่านั้น ในเวลาเดียวกัน Helium โครงการ DePIN ในระบบนิเวศ Solana ทำการปรับเปลี่ยนกลยุทธ์ที่คล้ายกัน โดยประกาศว่าตลาดดูเหมือนไม่สนใจที่ทีมโครงการจะซื้อคืนโทเค็น และดังนั้นภายใต้สถานการณ์ปัจจุบัน จะหยุดเสียเงินไปกับการซื้อคืน HNT Helium และ Mobile สร้างรายได้ 3.4 ล้านดอลลาร์ในเดือนตุลาคมที่ผ่านมาเพียงเดือนเดียว โดยเลือกที่จะใช้เงินนั้นเพื่อเติบโตธุรกิจของตน

หยุดหลอกตัวเอง การซื้อคืนไม่ใช่เครื่องมือวิเศษสำหรับการดันราคาขึ้น

การซื้อคืนเป็นเรื่องเล่าที่ได้รับความนิยมในหลายโครงการคริปโต แต่กรณีเช่นการซื้อคืนล้มเหลวของ Jupiter เป็นเรื่องธรรมดา แม้แต่โปรโตคอลที่มีความสามารถในการสร้างรายได้ที่แข็งแกร่งและมีรายได้จริง ก็แทบจะหนีไม่พ้นคำสาปของการซื้อคืนที่ไม่มีประสิทธิภาพ การพึ่งพาการฉีดเงินจำนวนมหาศาลเพื่อค้ำจุนตลาดมักไม่เพียงพอที่จะชดเชยแรงกดดันการขายที่ยั่งยืนในตลาดหรือการเจือจางการหมุนเวียนของโทเค็นอย่างต่อเนื่อง

ตลาดเชื่อโดยทั่วไปว่าเหตุผลหลักที่การซื้อคืนล้มเหลวคือการไม่ยอมรับแรงกดดันเงินเฟ้อตามวัตถุประสงค์ Crypto KOL Crypto Weituo ชี้ให้เห็นว่าเรื่องเล่าทั้งหมดเกี่ยวกับสิทธิโทเค็น รายได้ หรือการซื้อคืนเป็นการหลอกตัวเอง ตราบใดที่โทเค็นไม่ได้หมุนเวียนอย่างเต็มที่ การปลดล็อกอย่างต่อเนื่องเป็นข้อเท็จจริงตามวัตถุประสงค์ที่หลีกเลี่ยงไม่ได้ "มันเหมือนกับว่าถ้าคุณกระพือแขนของคุณเร็วกว่านก แรงโน้มถ่วงก็จะดึงคุณลงมา ปัญหาไม่ได้อยู่ที่การต่อสู้กับแรงโน้มถ่วง แต่วิธีการใช้มันต่างหาก"

นักวิเคราะห์ DeFi CM ชี้ให้เห็นเพิ่มเติมว่าการหยุดการซื้อคืนนั้นมีข้อบกพร่องโดยพื้นฐาน ประการแรก วัตถุประสงค์ที่แท้จริงของการซื้อคืนคือการลดอุปทานที่หมุนเวียน ไม่ใช่การเพิ่มราคาอย่างเทียม เพราะราคานั้นถูกกำหนดโดยอุปสงค์และอุปทานของตลาดและปัจจัยพื้นฐานของโครงการอย่างแท้จริง การซื้อคืนโดยทั่วไปเป็นประโยชน์ต่อผู้ถือโทเค็น และสามารถมองได้ว่าเป็นรูปแบบของการลดเงินเฟ้อเป็นระยะ แต่ไม่ได้รับประกันการเพิ่มราคา

กล่าวอีกนัยหนึ่ง เมื่อเผชิญกับหุ้นที่ปล่อยออกมาอย่างต่อเนื่อง ไม่ว่าการซื้อคืนจะได้รับการออกแบบมาอย่างชาญฉลาดเพียงใด มันเป็นเพียงบัฟเฟอร์ต่อการลดลงของราคา และประสิทธิภาพของมันขึ้นอยู่กับการสนับสนุนพื้นฐานและจังหวะของการปล่อยหุ้น

ในเรื่องนี้ นักวิเคราะห์คริปโต Emperor Osmo หลังจากเปรียบเทียบโทเค็นซื้อคืนในปี 2025 ชี้ให้เห็นว่ามีเพียง HYPE และ SYRUP เท่านั้นที่ได้รับผลตอบแทนเชิงบวกตลอดทั้งปี ซึ่งเป็นผลมาจากการเติบโตของปัจจัยพื้นฐานที่ระเบิด โดยรายได้ของ Syrup เพิ่มขึ้นห้าเท่าและ Hyperliquid มีเงินไหลเข้าในวันเดียวมากกว่า 5.8 พันล้านดอลลาร์และแรงกดดันการขายในช่วงแรก ในทางตรงกันข้าม ปริมาณการซื้อขาย DEX aggregator ของ Jupiter ลดลง 74% ในปี 2025 และด้วยปัจจัยพื้นฐานที่แย่ลง การซื้อคืนเพียงอย่างเดียวไม่สามารถกลับกันแนวโน้มที่ลดลงได้

นักวิจัยคริปโต Route 2 FI ชี้ให้เห็นถึงความแตกต่างพื้นฐานระหว่างการซื้อคืนคริปโตและการเงินแบบดั้งเดิมจากมุมมองที่กว้างขึ้น บน Wall Street ถ้าบริษัทตัดสินใจซื้อคืนหุ้น ก็เป็นเพราะผู้ก่อตั้งหรือคณะกรรมการเชื่อว่ามันเป็นการใช้เงินทุนที่ดีที่สุด และการซื้อคืนมักจะทำเฉพาะเมื่อราคาหุ้นต่ำกว่ามูลค่าอย่างรุนแรง ในพื้นที่คริปโต ตรงข้าม: การซื้อคืนเป็นความคิดแบบป้องกัน โดยโปรโตคอลซื้อคืนโทเค็นอย่างต่อเนื่องโดยไม่คำนึงถึงระดับราคา ในมุมมองของเขา ความสำเร็จของ Hyperliquid มาจากช่วงแรกที่แทบจะไม่มีแรงกดดันการขายและวงจรมูลค่าที่ชัดเจน ในขณะที่ Jupiter ขณะนี้ขาดเหตุผลที่แข็งแกร่งในการถือโทเค็นของตน หากไม่มีเหตุผลที่แข็งแกร่งในการถือ ผู้ใช้จะขายโทเค็นของพวกเขาไปยังสภาพคล่องของการซื้อคืนอย่างเป็นธรรมชาติ

จากมุมมองฟองสบู่ของการประเมินมูลค่า Jordi Alexander ผู้ก่อตั้ง Selini Capital ชี้ให้เห็นว่าในวงจรนี้ โครงการดาวรวมถึง HYPE, ENA และ JUP มักปล่อยโทเค็นหลายล้านตัวในราคาที่สูงอย่างไร้สาระในช่วงแรกๆ ทำให้นักลงทุนรายย่อยจำนวนมากซื้อเข้ามาและในที่สุดก็ติดกับดัก ผู้ก่อตั้งของโครงการเหล่านี้หลงใหลกับความคิดที่เสริมตนเองนี้มากเกินไป เชื่อว่าทวีคูณเหล่านี้มีเหตุผล หลังจากเดือนของการลดลง บางคนเริ่มวิจารณ์กลไกการซื้อคืนว่าไม่มีประสิทธิภาพ แต่นี่ก็เป็นการตัดสินผิดพลาดเช่นกัน นอกจากนี้ ถ้าโครงการประสบความสำเร็จและมีรายได้ที่มั่นคง โทเค็นมีประโยชน์อะไรถ้าไม่มีการซื้อคืน เงินปันผล หรือประโยชน์ทางการเงินที่ชัดเจน? คริปโตคือการเงิน และการเงินคือคริปโต ถ้าคุณเป็นโครงการที่จริงจัง ไม่เป็นไรที่จะไม่มีผู้เชี่ยวชาญทางการเงินภายใน แต่คุณควรจ้างที่ปรึกษาภายนอกชั้นนำหรือบริษัทมืออาชีพเพื่อให้ความช่วยเหลืออย่างน้อย

"แก่นแท้ของการซื้อคืนคือการคืนเงินส่วนเกินให้กับผู้มีส่วนได้ส่วนเสีย" กล่าวโดย monetsupply.eth หัวหน้ากลยุทธ์ของ Spark เขาตั้งคำถามว่าการหยุดการซื้อคืนจะปรับปรุงประสิทธิภาพของโทเค็นอย่างแท้จริงหรือเพียงทำให้ความเชื่อมั่นแย่ลง สำคัญกว่านั้น ตลาดเชื่อจริงหรือว่าทีมจะ "ลงทุนใหม่" เงินในการเติบโต? ในมุมมองของเขา การโต้แย้งเพื่อหยุดการซื้อคืนฟังดูเหมือนข้ออ้างมากกว่าสำหรับผู้ก่อตั้งที่ทำกำไรอย่างงามจากโทเค็นแล้ว ไม่ต้องการรับภาระค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานที่ไม่จำเป็นมากมาย

ลาก่อนการทำให้ตลาดเสถียรแบบพาสซีฟ: คู่มือการปรับปรุงเศรษฐศาสตร์โทเค็น

เมื่อเผชิญกับความล้มเหลวบ่อยครั้งของกลยุทธ์การซื้อคืน ผู้ปฏิบัติงานคริปโตหลายคนได้เสนอแนวทางแก้ไขที่ปรับปรุงแล้วตามเศรษฐศาสตร์โทเค็น

Crypto KOL fabiano.sol กล่าวว่า การซื้อคืนและเบิร์นยังคงเป็นหนึ่งในกลไกลดเงินเฟ้อที่ดีที่สุด แต่ต้องใช้เวลา ปัจจุบันโทเค็นไม่ได้ผูกติดกับธุรกิจของบริษัท กระบวนการที่ถูกต้องควรให้เหตุผลกับผู้คนก่อนที่จะถือมันก่อนที่จะพูดถึงการซื้อคืน Jupiter ปัจจุบันแจกจ่าย 50 ล้าน JUP (ประมาณ 10 ล้านดอลลาร์) รายไตรมาสเป็นรางวัล staking และคนส่วนใหญ่ขายโทเค็นของพวกเขา เขาแนะนำว่า Jupiter สามารถใช้ 50% ของรายได้เพื่อซื้อคืน JUP และวางไว้ใน Litterbox ซื้อคืนมูลค่า 10 ล้านถึง 20 ล้านดอลลาร์ของ JUP รายไตรมาส แนวทางแก้ไขที่เป็นไปได้อีกอย่างคือการใช้เงินทุนซื้อคืน 10 ล้านดอลลาร์นี้สำหรับรางวัล staking ซึ่งตามราคาปัจจุบันสามารถสร้าง APY ประมาณ 25% ทำให้น่าสนใจมาก แม้ว่านี่จะไม่ใช่กลไกลดเงินเฟ้อโดยตรง แต่เชื่อว่าจะเป็นประโยชน์ต่อราคาโทเค็นมากกว่าการซื้อคืนแบบธรรมดา

Toly ผู้ก่อตั้ง Solana ยังเสนอข้อเสนอแนะเกี่ยวกับแรงจูงใจ staking โดยโต้แย้งว่าการก่อตัวของทุนเองนั้นยากมาก โดยทั่วไปต้องใช้เวลามากกว่า 10 ปีในการเงินแบบดั้งเดิมเพื่อสะสมทุนอย่างแท้จริง เมื่อเทียบกับการซื้อคืน เส้นทางที่มีเหตุผลมากกว่าคือการทำซ้ำโครงสร้างทุนระยะยาวนี้ ในอุตสาหกรรมคริปโต staking เป็นกลไกที่ใกล้เคียงที่สุดกับสิ่งนี้ ผู้ที่เต็มใจถือระยะยาวจะเจือจางการถือครองของผู้ที่ไม่เป็น โปรโตคอลสามารถแปลงกำไรเป็นสินทรัพย์โปรโตคอลที่สามารถเคลมเป็นโทเค็นในอนาคต ช่วยให้ผู้ใช้ล็อคและ stake โทเค็นของพวกเขาเป็นเวลาหนึ่งปีเพื่อรับรางวัลโทเค็น เมื่องบดุลของโปรโตคอลขยายตัวอย่างต่อเนื่อง ผู้ที่เลือก stake ระยะยาวจะได้รับส่วนแบ่งที่ใหญ่ขึ้นของส่วนของผู้ถือหุ้นจริง ส่วนของผู้ถือหุ้นนี้เชื่อมโยงโดยตรงกับกำไรในอนาคตของโปรโตคอลและเติบโตไปพร้อมกับรายได้ในอนาคต ความคิดนี้ยังได้รับการรับรองจาก Kyle Samani ผู้ร่วมก่อตั้ง Multicoin ซึ่งเน้นว่าทีมคริปโตต้องออกแบบกลไกที่แจกจ่ายมูลค่าส่วนเกินให้กับผู้ถือระยะยาว

Jordi Alexander และ CM เสนอแผนปรับปรุงที่ละเอียดยิ่งขึ้น โดยทั้งสองแนะนำว่าโครงการสามารถปรับจังหวะการซื้อคืนตามราคาหรืออัตราส่วนราคาต่อกำไร (P/E ratio): เมื่อราคาโทเค็นต่ำกว่ามูลค่าอย่างมีนัยสำคัญ เพิ่มความเข้มข้นของการซื้อคืนเพื่อใช้อุปทาน เมื่อความเชื่อมั่นของตลาดร้อนเกินไปและการประเมินมูลค่าสูง ชะลอตัวหรือแม้กระทั่งหยุดการซื้อคืนอย่างเชิงรุก สำหรับโปรโตคอลแบบกระจายอำนาจที่ให้ความสำคัญกับความโปร่งใส ความสามารถในการคาดการณ์ หรือการปฏิบัติตามกฎหมาย สามารถนำกลไกการซื้อคืนแบบโปรแกรมมาใช้ โดยกำหนดช่วงทริกเกอร์ P/E ratio ที่ชัดเจนตามสถานการณ์ของตนเอง รายได้ที่ไม่ได้ใช้สำหรับการซื้อคืนจะถูกเก็บรักษาไว้สำหรับการซื้อคืนเมื่อราคาตก

Crypto KOLs Emperor Osmo และ Route 2 FI เชื่อว่าทีมควรเก็บรักษาเงินทุนและลงทุนใหม่ในการได้มาซึ่งผู้ใช้ การตลาด และแรงจูงใจเพื่อสร้างความผูกพัน สร้างข้อได้เปรียบในการแข่งขันระยะยาวผ่านการขยายบริษัทและการเข้าซื้อกิจการ นอกจากนี้ การสร้างข้อได้เปรียบในการแข่งขันระยะยาวมีกลยุทธ์มากกว่าการดูดซับแรงกดดันการขายในตลาดรองแบบพาสซีฟ

ไม่ว่าจะเลือกแนวทางแก้ไขใด กำไรของโปรโตคอลต้องลงทุนในช่องทางที่เป็นประโยชน์อย่างมีประสิทธิภาพต่อการเติบโตของโปรโตคอล ผู้ใช้ และผู้ถือโทเค็น แทนที่จะใช้ข้ออ้างต่างๆ เพื่อให้เงินทุนไหลเข้าสู่กระเป๋าของทีมในที่สุด