Stablecoin ชั้นนำมีความเสี่ยงหรือไม่? - เคยพังในอดีต

โลกคริปโตดูเหมือนจะมีจุดศูนย์กลางที่สงบและมั่นคง นั่นก็คือ stablecoins สินทรัพย์ดิจิทัลเหล่านี้ถูกสร้างขึ้นเพื่อมีมูลค่าที่มั่นคง (โดยทั่วไปคือ $1) และเลียนแบบราคาของสินทรัพย์แบบดั้งเดิม (ในโลกจริง) ซึ่งมักจะเป็นดอลลาร์สหรัฐ Stablecoins มักถูกสร้างขึ้นด้วยสองวิธี คือ การค้ำประกันแต่ละโทเค็นด้วยสินทรัพย์แบบดั้งเดิม (fiat-backed) และการกำหนดราคาของ stablecoin ผ่านโค้ด (algorithmic) การผสมผสานนี้ทำให้มันทั้งทรงพลังและเปราะบางในรูปแบบที่แตกต่างกัน

\ พวกเขาได้พิสูจน์ในอดีตแล้วว่าสามารถถูกทำลายได้อย่างแน่นอนผ่านเหตุการณ์ภาวะวิกฤต เช่น ราคาตกต่ำ การเสียการผูกค่าเงิน ความท้าทายด้านสภาพคล่อง และกฎระเบียบที่เข้มงวดขึ้น ในบทความนี้ เราจะเน้นสิ่งที่เกิดขึ้นและมีแนวโน้มจะเกิดขึ้นต่อไปเกี่ยวกับประเภทสินทรัพย์ที่ไม่เหมือนใครนี้

กรณีศึกษาโดยสังเขป: เมื่อความมั่นคงแตกหัก

ระบบนิเวศ Terra เผชิญกับหนึ่งในภัยพิบัติที่ใหญ่ที่สุดในประวัติศาสตร์สกุลเงินดิจิทัล ย้อนกลับไปในเดือนพฤษภาคม 2022 stablecoin แบบอัลกอริทึม UST ของมันไม่สามารถรักษาการผูกมูลค่าที่ $1 กับดอลลาร์สหรัฐได้ ซึ่งดำรงรักษาผ่านกลไกการแลกเปลี่ยนกับโทเค็น LUNA เมื่อความเชื่อมั่นในระบบนี้ลดลง เกิดการแลก UST เพิ่มขึ้นอย่างมหาศาล ทำให้มูลค่าของโทเค็นนี้ลดลงอย่างรวดเร็ว

\ ผลที่ตามมาคือ เมื่อตลาดคว้าโอกาสในการแลก UST มูลค่าหลายล้านดอลลาร์ LUNA ล้มลงภายใต้แรงกดดันจากการขาย สร้างวงจรเสื่อมลงที่ลบมูลค่าหลายพันล้านดอลลาร์จากทั้งสองโทเค็น การล่มสลายครั้งนี้ถูกอธิบายโดยหน่วยงานกำกับดูแลและนักวิเคราะห์ว่าเป็น "การรันธนาคาร" ซึ่งนักลงทุนรีบถอนเงินทุนอย่างกะทันหันเพราะกลัวการล่มสลายโดยสิ้นเชิง

\ https://www.youtube.com/watch?v=1DolPqvLBaw&embedable=true

\n นี่ไม่ใช่แม้แต่ครั้งแรกที่เกิดสิ่งนั้นขึ้นในพื้นที่คริปโต ในเดือนมิถุนายน 2021 Iron Finance เปิดตัว stablecoin ที่มีหลักประกันบางส่วนชื่อ IRON ซึ่งได้รับการค้ำประกันด้วยโทเค็น USDC และ TITAN ในช่วงหลายเดือนก่อนความล้มเหลวของโครงการนี้ ผู้ถือโทเค็นรายใหญ่จำนวนหนึ่งตัดสินใจขายโทเค็น TITAN จำนวนมหาศาล ทำลายความเชื่อมั่นใน stablecoin Iron Finance เริ่มสร้าง TITAN จำนวนมากเกินไปในความพยายามที่จะชดเชยการขาดแคลนที่เกิดจากการแลกเหล่านี้ ในที่สุด TITAN ล่มสลายในด้านราคา และ IRON สูญเสียการผูกมูลค่าที่ $1 และหายไป

ชื่อยอดนิยมมากขึ้น

แม้แต่ชื่อใหญ่อย่าง Tether (USDT) และ USD Coin (USDC) ก็ไม่รอดพ้น ในปี 2018 การผูกมูลค่าของ USDT กับดอลลาร์สหรัฐได้รับผลกระทบเป็นเวลาหนึ่งเนื่องจากขาดแรงผลักดันที่เกิดจากความโปร่งใสไม่เพียงพอ นี่ยังคงเป็นปัญหาที่ดำเนินอยู่สำหรับพวกเขา

\ หลายปีต่อมาในปี 2023 Circle เปิดเผยว่าสินทรัพย์กว่า 3 พันล้านดอลลาร์ที่ค้ำประกัน USDC ของพวกเขาถูกเก็บไว้ที่ธนาคาร Silicon Valley Bank (SVB) ในขณะที่สถาบันนั้นล่มสลาย นั่นทำให้เกิดความกังวลมาก และหลายคนขายเหรียญของพวกเขาในเวลาเดียวกัน ผลที่ตามมาคือ stablecoin ลดลงต่ำกว่า 1 ดอลลาร์ชั่วคราวในบางแลกเปลี่ยน

\ อย่างน้อยพวกเขาสามารถฟื้นตัวได้ แต่เหตุการณ์เหล่านี้แสดงให้เห็นว่าไม่มี stablecoin (หรือเงินประเภทใดก็ตาม จริงๆ) ที่รอดพ้น ไม่ว่าจะค้ำประกันด้วยเงินเฟียต คริปโต หรือโค้ด ความตื่นตระหนกสามารถสร้างสถานการณ์ที่แย่มาก

ตัวกระตุ้นทั่วไปสำหรับการเสียการผูกค่าเงินและการล่มสลาย

สถานการณ์บางอย่างมักนำไปสู่การเสีย stablecoins จากสินทรัพย์พื้นฐานของพวกเขา ตัวกระตุ้นทั่วไปหนึ่งคือการถอนเงินที่ไม่คาดคิด สิ่งนี้สามารถเกิดขึ้นเพราะเหตุการณ์หลายอย่าง รวมถึงแต่ไม่จำกัดเพียง: ข่าวลือที่เกินจริงเกี่ยวกับจุดอ่อนในหลักประกัน การอัปเดตกฎระเบียบ เหตุการณ์แฮ็ก และความล่าช้าในการเผยแพร่รายงานสินทรัพย์—ซึ่งทั้งหมดสามารถสร้างความกลัว ความไม่แน่นอน และความสงสัย (FUD)

\ ปัจจัยเหล่านี้ไม่เกี่ยวข้องกับข้อเท็จจริงเสมอไป แม้แต่ stablecoin ที่ได้รับการสนับสนุนอย่างเต็มที่โดยเงินเฟียต (หรือมากกว่านั้น ธนาคารอื่นๆ) สามารถเผชิญแรงกดดันได้หากไม่สามารถเข้าถึงเงินทุนเหล่านั้นได้อย่างรวดเร็วพอที่จะตอบสนองทุกคนที่ออกไปในคราวเดียว

ตัวกระตุ้นอีกอันคือความล้มเหลวของคู่สัญญาหรือธนาคาร Stablecoins หลายอันพึ่งพาสถาบันในโลกจริงอย่างธนาคารหรือผู้ดูแลทรัพย์สิน หากหนึ่งในคู่ค้าเหล่านั้นล้มเหลวหรือระงับการเข้าถึงสินทรัพย์ ผู้ออก stablecoin อาจไม่สามารถแลกก่อนที่ภัยพิบัติจะมาถึง

\ คุณภาพของสำรองเป็นปัจจัยที่สาม หากสำรองถูกผูกอยู่ในการลงทุนที่ไม่มีสภาพคล่อง หรือหากผู้ออกไม่รายงานอย่างชัดเจนว่าพวกเขาถืออะไร พวกเขาไม่สามารถแปลงสินทรัพย์เหล่านั้นเป็นเงินสดได้อย่างง่ายดายเมื่อต้องการ ในที่สุด ข้อบกพร่องในการออกแบบในโปรโตคอลเองสามารถนำไปสู่ภัยพิบัติ ดังที่เราได้เห็นในกรณีก่อนหน้านี้ หากวิธีการทำให้มั่นคงเปราะบางเกินไป หรือแรงจูงใจไม่สอดคล้องกัน การผูกมูลค่าสามารถแตกได้อย่างรวดเร็ว

จะเกิดอะไรขึ้นถ้า Stablecoin ขนาดใหญ่ล้มเหลว?

จำนวน stablecoins ที่ถือครองทั่วโลกจำนวนมากหมายความว่าหนึ่งในเหรียญเหล่านี้ล้มเหลวอาจสร้างผลกระทบกระเพื่อมไปทั่วตลาดคริปโตและมากกว่านั้น การหยุดชะงักที่เป็นไปได้หรือที่เกิดขึ้นจริงของแลกเปลี่ยน แพลตฟอร์มให้กู้ยืม บริการชำระเงิน ฯลฯ จะกว้างขวาง ข้อเท็จจริงดังกล่าวไม่ได้ผ่านไปโดยไม่มีใครสังเกตจากหน่วยงานกำกับดูแล นำไปสู่รัฐบาลหลายแห่งในการพัฒนากฎระเบียบเกี่ยวกับสินทรัพย์เหล่านี้

\ กฎระเบียบ Markets in Crypto Assets (MiCA) ของยุโรปเป็นตัวอย่างใหญ่หนึ่งของสิ่งนี้ เริ่มต้นในปี 2024 ผู้ออก stablecoins ที่มีหลักประกันเป็นเงินเฟียตทั้งหมดต้องได้รับใบอนุญาตและเป็นไปตามเกณฑ์บางอย่าง พวกเขาจำเป็นต้องให้รายงานตลาดที่แม่นยำและยึดมั่นในหลักการกำกับดูแลกิจการและการคุ้มครองผู้บริโภค นอกจากนี้ stablecoins แบบอัลกอริทึมถูกห้าม

\

ในขณะเดียวกันในสหรัฐอเมริกา GENIUS Act (Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins) มีผลบังคับใช้ในเดือนกรกฎาคม 2025 ภายใต้กฎหมายนี้ ผู้ออก stablecoin จะต้องสร้างและรักษาสำรองที่มีสภาพคล่องสูง (เช่น เงินสดหรือ Treasuries ระยะสั้น) เพื่อค้ำประกันเหรียญของพวกเขา พวกเขาต้องให้รายงานรายเดือนอย่างต่อเนื่องเกี่ยวกับสำรองของพวกเขา ไม่ใช้สำรองซ้ำหรือนำไปใช้ใหม่เพื่อวัตถุประสงค์อื่น ปฏิบัติตามกฎหมาย AML และได้รับการอนุมัติจากรัฐบาลกลางก่อนเริ่มดำเนินการ

\ ภูมิภาคอื่นๆ ไม่ได้ยืนอยู่นอกสนาม สหรัฐอาหรับเอมิเรตส์ สิงคโปร์ ญี่ปุ่น บราซิล และสหราชอาณาจักร ตัวอย่างเช่น มีกฎบางอย่างอยู่แล้ว หรือกำลังพัฒนากฎใหม่ คลื่นกฎหมายนี้ช่วยลดโอกาสในการเกิดซ้ำของการล่มสลายครั้งก่อนโดยบังคับความโปร่งใส สำรองที่แข็งแกร่ง และการกำกับดูแลที่มั่นคงในหมู่ผู้ออกรายใหญ่

ความกังวลอีกประการหนึ่ง: การรวมศูนย์และการเซ็นเซอร์

นอกจากพิจารณาความเสี่ยงทางการเงินของ stablecoins แล้ว ยังมีความเสี่ยงในการสูญเสียการควบคุมสินทรัพย์ของคุณ Stablecoins ที่ใหญ่ที่สุดหลายอัน (USDT และ USDC ตัวอย่างเช่น) ออกโดยบริษัทแบบรวมศูนย์ที่สามารถระงับหรือบล็อกบัญชีผู้ใช้หลังจากได้รับคำขอจากศาล หน่วยงานกำกับดูแล หรือด้วยเหตุผลภายในอื่นๆ เมื่อผู้ใช้ถือสินทรัพย์ประเภทนี้ พวกเขากำลังไว้วางใจไม่เพียงแค่การผูกมูลค่า แต่ยังรวมถึงการตัดสินและภาระหน้าที่ทางกฎหมายของผู้ออก \n

การกระจุกตัวของส่วนแบ่งตลาดในพื้นที่ stablecoin ก็น่ากังวลเช่นกัน เนื่องจากมีเพียงผู้ออกจำนวนเล็กน้อยที่ครอบงำ ผลที่ตามมาคือ หากบริษัทใหญ่ต้องดำเนินการ (ไม่ว่าจะเนื่องจากเหตุผลทางกฎหมาย เทคนิค หรือการเงิน) การหยุดชะงักจำนวนมากจะเกิดขึ้นกับผู้ใช้ทั้งหมดและโปรโตคอลที่เกี่ยวข้อง หากผู้ออกรายใหญ่ถูกกำหนดให้ระงับบัญชี กระเป๋าเงินของผู้ใช้จำนวนมากก็จะถูกระงับเช่นกัน นั่นทำลายหนึ่งในความน่าสนใจหลักของคริปโต: การควบคุมและความเป็นอิสระ

\ บางคนจะชอบที่จะมีความสามารถในการถือโทเค็นโดยไม่ต้องพึ่งพาบุคคลที่รวมศูนย์ที่มีอำนาจในการบล็อกหรือระงับสินทรัพย์ของพวกเขา ในทางกลับกัน หลายคนจะชอบพึ่งพาคนกลาง เนื่องจากสิ่งนี้ให้ระดับของการปฏิบัติตามกฎหมายและอนุญาตให้มีสภาพคล่องที่มั่นคง ในที่สุด การเลือกอยู่ระหว่างความสะดวกสบายและการควบคุม และต้องทำด้วยความระมัดระวัง

วิธีการลดความเสี่ยง

Stablecoins สามารถใช้อย่างปลอดภัยได้หากคุณใช้ข้อควรระวังง่ายๆ บางอย่างเพื่อให้แน่ใจว่าคุณไม่สูญเสียเงินทุนของคุณให้กับคู่สัญญาที่มีความเสี่ยงมากกว่า ขั้นตอนแรกคือการกระจายการถือครองของคุณอย่างเหมาะสม อย่าลงทุนเงินทุนทั้งหมดของคุณในผู้ออก stablecoin เพียงรายเดียว—เพราะถ้าผู้ออกรายหนึ่งล้มเหลว คุณเสี่ยงที่จะสูญเสียเงินทุนทั้งหมดของคุณ

\ ประการที่สอง คุณควรตรวจสอบเสมอว่าแต่ละผู้ออกโปร่งใสและรับผิดชอบอย่างไรโดยตรวจสอบว่าพวกเขาเผยแพร่สำรองต่อสาธารณะบ่อยแค่ไหน และหากพวกเขายินดีที่จะเสนอตัวเองให้บุคคลที่สามอิสระเพื่อการตรวจสอบ คุณควรเก็บส่วนที่ดีของเงินออมของคุณในโทเค็นที่ไม่ใช่ stablecoins แบบรวมศูนย์ และแม้กระทั่งออฟไลน์ใน cold wallet ซึ่งไม่มีใครนอกจากตัวคุณเองสามารถสัมผัสได้

\ หากคุณต้องการสำรวจด้านที่กระจายศูนย์มากขึ้นของสกุลเงินดิจิทัล คุณอาจดูที่ Obyte นี่คือระบบนิเวศที่สมบูรณ์ที่ใช้ Directed Acyclic Graph (DAG) แทนที่จะเป็นบล็อกเชน หมายความว่าไม่มีนักขุด "ผู้ตรวจสอบ" หรือตัวกลางประเภทใดๆ คุณสามารถใช้และสร้างโทเค็นที่กำหนดเองที่นี่โดยไม่ต้องการหน่วยงานแบบรวมศูนย์ประเภทใดๆ ที่กำกับว่าสินทรัพย์ถูกสร้างอย่างไรหรือเมื่อถูกระงับ โทเค็นในเครือข่ายนี้สามารถต้านทานการเซ็นเซอร์และปรับตัวให้เข้ากับความต้องการที่แตกต่างกัน \n

โดยสรุป จำไว้ว่า stablecoins นำมูลค่าที่แท้จริงแต่ก็มีความเสี่ยงที่แท้จริง โดยให้ความสนใจกับการออกแบบ กฎระเบียบ และใครถืออำนาจ เราสามารถใช้มันอย่างปลอดภัยมากขึ้น เราไม่จำเป็นต้องยอมแพ้ความมั่นคง เราแค่ต้องคิดให้รอบคอบ

Featured Vector Image by Freepik