Ethereum เผชิญกับภาวะพิษสุนัขตาย 40 วันหลังจากการ staking อย่างก้าวร้าวของ BitMine บังคับให้เกิดการบีบตัวสภาพคล่องครั้งประวัติศาสตร์

BitMine ผู้ถือ Ethereum รายใหญ่ที่สุดในภาคองค์กร ได้ทำการสเตก ETH จำนวน 1.53 ล้านเหรียญสำเร็จ ซึ่งมีมูลค่ามากกว่า 5 พันล้านดอลลาร์

การจัดสรรครั้งใหญ่นี้ครอบคลุมประมาณ 4% ของ ETH ทั้งหมดที่ถูกสเตก และได้ผลักดันเครือข่ายเข้าสู่ระยะใหม่ของการทดสอบความเครียดระดับสถาบัน

ด้วยเหตุนี้ จำนวน Ethereum ทั้งหมดที่ถูกล็อกใน beacon chain ของบล็อกเชนได้พุ่งขึ้นสู่จุดสูงสุดตลอดกาลที่มากกว่า 36 ล้าน ETH โดยเฉพาะ ตัวเลขนี้คิดเป็นเกือบ 30% ของอุปทานหมุนเวียนของเครือข่าย

การบีบคั้นสภาพคล่อง

ผลกระทบตลาดที่เกิดขึ้นทันทีจากการปรับใช้ของ BitMine คือการลดลงอย่างรวดเร็วของ "effective float" ของ ETH

เมื่อองค์กรใหญ่สเตก ETH จำนวน 1.53 ล้านเหรียญ สินทรัพย์เหล่านั้นไม่ได้หายไปจากบัญชีแยกประเภท พวกมันเพียงแค่ยากต่อการระดมเคลื่อนย้ายอย่างมีนัยสำคัญ

เศรษฐศาสตร์ตัวตรวจสอบและกระบวนการกฎเกณฑ์ของ ETH สร้างแรงเสียดทานที่เปลี่ยนแปลงโปรไฟล์สภาพคล่องของสินทรัพย์โดยพื้นฐาน ต่างจากสินทรัพย์ในคลังเย็นที่สามารถส่งไปยังตลาดแลกเปลี่ยนได้ในไม่กี่นาที ETH ที่ถูกสเตกจะต้องเผชิญกับคิวการเปิดใช้งานและข้อจำกัดการถอน

สำหรับบริบท ขนาดที่มหาศาลของการเคลื่อนไหวของ BitMine ได้ทำให้เกิดความแออัดทันทีบนชั้นเครือข่าย คิวเข้าสู่ตัวตรวจสอบสเตกของ Ethereum ได้ถึงมากกว่า 2.3 ล้าน ETH โดยมีเวลารอประมาณ 40 วัน โดยเฉพาะ นี่เป็นระดับสูงสุดนับตั้งแต่เดือนสิงหาคม 2023

สำหรับตลาดการเงิน ตัวเลขนี้มีความสำคัญเพราะราคาปัจจุบันของ ETH ถูกกำหนดที่ขอบโดยสภาพคล่องที่มีอยู่มากกว่าอุปทานรวมตามทฤษฎี

ดังนั้น หากความต้องการจากหน่วยงานสถาบันอื่น ๆ คงที่ในขณะที่อุปทาน "เหนียว" นี้ถูกนำออกจากการหมุนเวียน float ที่ลดลงสามารถขยายการเคลื่อนไหวของราคาในทิศทางใดทิศทางหนึ่ง

เรื่องราวผลตอบแทน

การสื่อสารของ BitMine เองเน้นย้ำตัวขับเคลื่อนหลักของกลยุทธ์นี้: การสร้างผลตอบแทน

เมื่อต้นสัปดาห์นี้ บริษัทคาดการณ์ว่าจะสามารถสร้างรายได้ประมาณ 374 ล้านดอลลาร์ต่อปี โดยสมมติอัตราการสเตกรวม (CESR) ที่ 2.81% นั่นแปลเป็นรายได้มากกว่า 1 ล้านดอลลาร์ต่อวัน

สำหรับคลังองค์กร ผลตอบแทนนี้เปลี่ยน Ethereum จากการถือครองเชิงเก็งกำไรเป็นสินทรัพย์ที่มีผลผลิตพร้อมกระแสเงินสดดั้งเดิม ดังนั้น แม้แต่ผลตอบแทนในหลักหน่วยเดียวต่ำก็สร้างผลตอบแทนสัมบูรณ์จำนวนมากเมื่อนำไปใช้กับเงินต้น 5 พันล้านดอลลาร์

อย่างไรก็ตาม การเปลี่ยนแปลงขององค์กรนี้สร้างความขัดแย้งสำหรับตลาดที่กว้างขึ้น

ผลตอบแทนใน Ethereum มาจากกิจกรรมเครือข่ายภายในและแบ่งปันระหว่างผู้สเตกทั้งหมด ดังนั้น เมื่อเงินทุนมากขึ้นแออัดเข้าสู่สัญญาสเตก ผลตอบแทนต่อหน่วยของ ETH จะเจือจาง

การบีบอัดนี้สร้างวงการตอบสนองที่จะสำคัญต่อการติดตาม โดยเฉพาะอย่างยิ่งหาก APR สเตกของ ETH ลดลงในขณะที่ผลตอบแทนเงินเฟียตระดับสูงยังคงน่าสนใจ

ผลที่ตามมาคืออัตรา "ไร้ความเสี่ยง-ish" ของคริปโตกลายเป็นน่าสนใจน้อยลง และผู้สเตกส่วนเพิ่มอาจไวต่อราคาหรือถูกบังคับให้แสวงหาผลตอบแทนผ่านช่องทางที่มีความเสี่ยงมากขึ้น

ต้นทุนที่ซ่อนอยู่

ในขณะที่ราคาและผลตอบแทนครองพาดหัวข่าว "ผลกระทบลำดับที่สอง" ที่สำคัญที่สุดจากการเคลื่อนไหวของ BitMine คือการนำกลับมาของความเสี่ยงด้านการกำกับดูแลและการดำเนินงาน

ด้วยการสเตกที่เป็นตัวแทนประมาณ 4% ของ 36 ล้าน ETH ทั้งหมดที่ถูกสเตก BitMine ได้กลายเป็นตัวตรวจสอบ "ระดับแนวหน้า" ที่มีขนาดใหญ่พอที่จะมีอิทธิพลต่อรูปแบบความเสี่ยง

รูปแบบความปลอดภัยของ Ethereum พึ่งพาการกระจายตัวกว้างของการสเตกไปยังผู้ดำเนินการที่หลากหลายด้วยโครงสร้างพื้นฐานที่แตกต่าง เมื่อนิติบุคคลองค์กรเดียวควบคุมส่วนใหญ่ของชุดตัวตรวจสอบ นักลงทุนสถาบันต้องชั่งน้ำหนักความเสี่ยงเฉพาะสามประการ:

• ความเสี่ยงด้านความสัมพันธ์: หากตัวตรวจสอบของ BitMine แบ่งปันผู้ให้บริการคลาวด์ การกำหนดค่าไคลเอนต์ หรือระบบการจัดการคีย์ ความล้มเหลวทางเทคนิคไม่ใช่เหตุการณ์แยก มันกลายเป็นเหตุการณ์ที่สัมพันธ์กัน ความผิดพลาดในการดำเนินงานอาจส่งผลต่อเนื่องทันทีใน 4% ของเครือข่าย สร้าง "ความเสี่ยงหาง" ที่โปรโตคอลออกแบบมาเพื่อหลีกเลี่ยง
• แรงกดดันด้านการปฏิบัติตาม: ผู้ดำเนินการที่มีชื่อเสียงและถูกควบคุมสร้างจุดโฟกัสสำหรับแรงกดดันทางการเมืองหรือกฎหมาย แม้ไม่มีเจตนาร้าย การรับรู้ว่าตัวตรวจสอบขนาดใหญ่อาจถูกบังคับให้เซ็นเซอร์ธุรกรรมสร้าง "ค่าพรีเมียมความเสี่ยงโปรโตคอล" ตลาดอาจลดมูลค่าสินทรัพย์หากเกรงว่าความเป็นกลางของชั้นฐานถูกบั่นทอนโดยภาระการปฏิบัติตามขององค์กร
• การสะท้อนกลับของตลาด: การสเตกที่เข้มข้นกลายเป็นตัวแปรมหภาค หาก ETH ฟื้นตัวจากข่าว "การรับเข้าคลัง" มันก็สามารถขายทิ้งได้ง่าย ๆ เช่นกันจากความกลัวการ "คลี่คลายคลัง" นักลงทุนต้องถามตอนนี้ไม่เพียงว่า Ethereum Foundation หรือนักพัฒนากำลังทำอะไร แต่ว่า BitMine ตั้งใจจะทำอะไรกับถุง ETH ขนาดใหญ่ของมัน

นี่ส่งผลกระทบต่อ Ethereum อย่างไร?

เพื่อกรอบความสำคัญของรอยเท้าการสเตก Ethereum ของ BitMine CryptoSlate ใช้การสร้างแบบจำลองตามสถานการณ์เพื่อประมาณว่าการประมูลองค์กรที่ยั่งยืนจะสามารถปรับโฉมพลวัตการสเตก สภาพคล่อง และการประเมินค่าอย่างไร

• กรณีฐาน: ระบอบ "การสเตกเหนียว" ปรากฏขึ้น โดยมีค่าพรีเมียมสภาพคล่องเพียงเล็กน้อย BitMine ยังคงสเตก แต่อัตราการขยายตัวชะลอลงเนื่องจากคิวตัวตรวจสอบและข้อจำกัดการดำเนินงานทำหน้าที่เป็นเบรกตามธรรมชาติ

  ความต้องการสเตกยังคงแข็งแกร่ง ผลตอบแทนค่อย ๆ บีบอัด และ ETH ซื้อขายที่ค่าพรีเมียมเจียมเนื้อเจียมตัวเป็นสินทรัพย์คล้ายหลักประกัน นี่ตรงกับสถานการณ์พื้นฐานที่เผยแพร่ของ 21Shares อย่างกว้างขวาง ซึ่งชี้ไปที่เป้าหมายราคาสิ้นปี 2026 ประมาณ 4,800 ดอลลาร์

• กรณีกระทิง: ETH พัฒนาเป็นหลักประกันงบดุลที่แท้จริง ในเวอร์ชันนี้ BitMine ดูเหมือนค่าผิดปกติน้อยลงและเหมือนสัญญาณเริ่มต้นของกลยุทธ์องค์กรที่กว้างขึ้น

  ตลาดกำหนดราคา ETH มากขึ้นสำหรับผลตอบแทน ยูทิลิตี้การชำระบัญชี และทางเลือกหลักประกัน รองรับโดยการเติบโตของ stablecoin ที่ต่อเนื่องและการแปลงเป็นโทเค็น หากความต้องการดอลลาร์บนเชนเร่งตัว 21Shares ประมาณเป้าหมายกระทิงใกล้ 7,500 ดอลลาร์

• กรณีหมี: แบบจำลองชี้ "การสะท้อนกลับของคลังองค์กร" ซึ่งโครงสร้างเดียวกันที่กระชับ float ระหว่างการสะสมอาจกลายเป็นเปราะบางหากผู้ถือครององค์กรเผชิญความเครียดทางการเงิน แรงกดดันการเจือจาง หรือขีดจำกัดความเสี่ยงที่เข้มงวดขึ้น

  BitMine ได้ชี้ไปที่การดำเนินการขององค์กรที่สามารถรักษาการสเตก แต่หากนักลงทุนเริ่มสงสัยความทนทานของกลยุทธ์นั้น ETH อาจกำหนดราคาใหม่ด้วยอัตราส่วนลดที่สูงขึ้น ในสถานการณ์นั้น 21Shares จำลองผลลัพธ์หมีประมาณ 1,800 ดอลลาร์

โพสต์ Ethereum เผชิญกับทางตันที่อันตราย 40 วันหลังจากการสเตกอย่างก้าวร้าวของ BitMine บังคับให้เกิดการบีบคั้นสภาพคล่องที่เป็นประวัติการณ์ ปรากฏครั้งแรกบน CryptoSlate