หยุดเรียกทุกอย่างว่า "stablecoin" | ความคิดเห็น

เมื่อโทเค็น XUSD ของ Stream Finance สูญเสียการยึดโยงที่ $1 ในเดือนพฤศจิกายน 2025 โดยร่วงลงต่ำสุดที่ $0.43 เนื่องจากสินทรัพย์ที่หนุนหลังโทเค็นตกอยู่ภายใต้ความกดดัน เหตุการณ์นี้จุดชนวนให้เกิดคลื่นของพาดหัวข่าวที่น่าตกใจ เรื่องราวของสื่อที่ตื่นตระหนกประณาม "การสูญเสียการยึดโยงของสเตเบิลคอยน์" อีกครั้ง ก่อให้เกิดความสับสนเกี่ยวกับความปลอดภัยของการชำระเงินดิจิทัล 

นักวิจารณ์หลายคนถือว่าการล่มสลายของ XUSD เป็นหลักฐานของความเสี่ยงเชิงระบบในตลาดสเตเบิลคอยน์ที่กว้างขึ้น ทำให้ประชาชนทั่วไปที่ยังลังเลต่อการชำระเงินดิจิทัลหวาดกลัว การนำเสนอนี้มองข้ามข้อเท็จจริงที่สำคัญ XUSD ไม่เข้ากับคำนิยามสเตเบิลคอยน์ของผู้เชี่ยวชาญส่วนใหญ่ และปัญหาที่ทำให้มันล่มสลายไม่ได้นำไปใช้กับโทเค็นการชำระเงินที่มีสำรองครบถ้วนและโปร่งใส

ขณะที่สเตเบิลคอยน์เข้าถึงผู้ใช้กระแสหลัก อุตสาหกรรมต้องอธิบายอย่างชัดเจนว่าสเตเบิลคอยน์คืออะไรและไม่ใช่อะไร คำศัพท์นี้อยู่ที่ศูนย์กลางของโครงสร้างพื้นฐานการชำระเงิน ระบบการชำระบัญชี และการค้าข้ามพรมแดนในขณะนี้ มันไม่สามารถปล่อยให้ลอยเป็นภาษาการตลาดที่คลุมเครือได้ เช่นเดียวกับที่ "หลักทรัพย์" และ "สินค้าโภคภัณฑ์" เป็นคำศัพท์ที่มีคำนิยามที่แม่นยำซึ่งมีสิทธิและความเสี่ยงเฉพาะ "สเตเบิลคอยน์" ต้องเป็นหมวดหมู่ที่ได้รับการปกป้องและควบคุมอย่างระมัดระวัง หากปราศจากความชัดเจนนั้น ผู้บริโภค ผู้ค้า และผู้กำหนดนโยบายจะยังคงตีความการปกป้องและการแลกเปลี่ยนที่เกี่ยวข้องผิดพลาดต่อไป

สเตเบิลคอยน์ทั้งหมดเหมือนกันหรือไม่?

หลายคนสันนิษฐานว่าโทเค็นใดๆ ที่ติดป้ายว่าสเตเบิลคอยน์คือโทเค็นดิจิทัลใดๆ ที่ยึดโยงกับหนึ่งดอลลาร์หรือหนึ่งยูโร ในทางปฏิบัติ เครื่องมือเหล่านี้แตกต่างกันในโครงสร้าง ความเสี่ยงด้านความสามารถในการชำระหนี้ และการคุ้มครองผู้ใช้ การปฏิบัติต่อพวกเขาเสมือนเทียบเท่ากันนำไปสู่ความสับสนที่คาดการณ์ได้และความกลัวที่ไม่จำเป็น 

ผลิตภัณฑ์ส่วนใหญ่ที่ติดป้ายว่า "สเตเบิลคอยน์" แบ่งออกเป็นหนึ่งในสี่หมวดหมู่:

• สเตเบิลคอยน์สังเคราะห์: โทเค็นเหล่านี้อาศัยสำรองที่ประกอบด้วยอนุพันธ์ สินเชื่อที่มีหลักประกัน หรือโครงสร้างทางวิศวกรรมอื่นๆ แทนที่จะเป็นเงินสดหรือพันธบัตรรัฐบาลระยะสั้น พวกเขาติดตามดอลลาร์ในสภาวะที่สงบ แต่สามารถแตกหักอย่างรุนแรงในช่วงความกดดันด้านสภาพคล่องเนื่องจากการยึดโยงของพวกเขาไม่ได้รับการรับประกัน 
• เงินฝากที่โทเคนไนซ์:  ธนาคารและสถาบันการเงินออกการแสดงดิจิทัลของหนี้สินของตนเองหรือเงินฝากประจำ และสิ่งเหล่านี้มักได้รับการติดป้ายหรือทำการตลาดว่าเป็นสเตเบิลคอยน์ แต่ไม่ใช่ พวกเขาทำงานเป็นเวอร์ชันที่โทเคนไนซ์ของผลิตภัณฑ์ธนาคารแบบดั้งเดิม และมักมีข้อจำกัดการถอน เงื่อนไขครบกำหนด และความเสี่ยงด้านเครดิตเฉพาะของผู้ออก
• สเตเบิลคอยน์อัลกอริทึม: สเตเบิลคอยน์อัลกอริทึมใช้กลไกการสร้างและการเผาพร้อมแรงจูงใจแบบสะท้อนกลับเพื่อรักษาการยึดโยงโดยไม่มีสำรองที่แข็ง การล่มสลายของสเตเบิลคอยน์อัลกอริทึมที่โดดเด่นอย่าง Luna ในปี 2022 ได้ผลักดันผลิตภัณฑ์เหล่านี้ออกจากตลาดส่วนใหญ่ แต่พวกเขายังคงได้รับอนุญาตตามกฎหมายในเขตอำนาจศาลส่วนใหญ่ และนักลงทุนควรยังคงระมัดระวัง
• สเตเบิลคอยน์ "แท้" ที่มีสำรองครบถ้วนและแลกคืนได้ 1:1: สเตเบิลคอยน์เหล่านี้ได้รับการหนุนหลังโดยสินทรัพย์คุณภาพสูงและมีสภาพคล่องสูง เช่น เงินสดและพันธบัตรรัฐบาลระยะสั้น เก็บไว้ในบัญชีแยก และอยู่ภายใต้การรับรองอิสระเป็นประจำ คุณลักษณะที่กำหนดของพวกเขาคือการแลกคืนทันทีสำหรับเงินเฟียตที่มูลค่าตราไว้ โครงสร้างนี้ให้เวลาการชำระบัญชีที่คาดการณ์ได้แก่ผู้ค้า และให้ความมั่นใจแก่ผู้ใช้ว่าโทเค็นทำงานเหมือนเงินสดภายใต้เงื่อนไขใดๆ 

มีเพียงหมวดหมู่ที่สี่เท่านั้นที่สมควรได้รับป้าย "สเตเบิลคอยน์" หมวดหมู่อื่นๆ อาจมีกรณีการใช้งานที่ถูกต้อง แต่พวกเขาเป็นเครื่องมือทางการเงินที่แตกต่างกันโดยพื้นฐานและมีความเสี่ยงที่แตกต่างกันโดยพื้นฐานต่อนักลงทุน ความไม่สามารถในการแยกแยะระหว่างหมวดหมู่เหล่านี้คือสิ่งที่เปลี่ยนความล้มเหลวที่เกิดขึ้นเฉพาะจุดให้กลายเป็นพาดหัวข่าวเกี่ยวกับความไม่แน่นอนเชิงระบบ

อันตรายของการปล่อยให้ "สเตเบิลคอยน์" ถูกกำหนดอย่างหละหลวม

ตลาดการเงินอาศัยคำนิยามที่ชัดเจนเพื่อสนับสนุนความไว้วางใจ การกำกับดูแล และการแข่งขันที่เป็นระเบียบ คำว่า "หลักทรัพย์" และ "สินค้าโภคภัณฑ์" ส่งสัญญาณการปกป้องเฉพาะ การเปิดเผย และความคาดหวังในการกำกับดูแล ผู้ออกไม่สามารถติดป้ายผลิตภัณฑ์ว่าเป็นหลักทรัพย์หรือสินค้าโภคภัณฑ์เว้นแต่จะตรงตามมาตรฐานของหมวดหมู่นั้น หน่วยงานกำกับดูแลเข้าแทรกแซงเมื่อบริษัทพยายามทำให้เส้นแบ่งไม่ชัดเจนเพราะความชัดเจนปกป้องทั้งตลาดและผู้บริโภค

สเตเบิลคอยน์สมควรได้รับการปฏิบัติเช่นเดียวกัน ตอนนี้พวกเขาทำหน้าที่เป็นระบบราง การชำระบัญชี เครื่องมือคลังขององค์กร และเครื่องมือการชำระเงินของผู้บริโภค พวกเขาเคลื่อนที่ข้ามพรมแดน สนับสนุนการไหลของเงินเดือน และทำหน้าที่เป็นจุดยึดของหมวดหมู่ใหม่ของแอปพลิเคชันทางการเงิน ป้ายสเตเบิลคอยน์ควรมีความคาดหวังที่เป็นมาตรฐานเกี่ยวกับคุณภาพสินทรัพย์ กลไกการแลกคืน การจัดการสำรอง และการเปิดเผย หากปราศจากคำศัพท์ที่ชัดเจน ตลาดกลายเป็นเสี่ยงต่อการบิดเบือน และผู้บริโภคเผชิญกับความเสี่ยงที่ไม่จำเป็น

หมวดหมู่ที่กำหนดอย่างหละหลวมสร้างวงจรซ้ำของความเสียหายต่อผู้บริโภค ผู้คนได้ยินคำว่า "เสถียร" และสันนิษฐานถึงความปลอดภัยของเครื่องมือที่เหมือนเงินสด การแนบป้ายนั้นกับโครงสร้างสังเคราะห์หรืออัลกอริทึมซ่อนข้อเท็จจริงที่ว่าเครื่องมือเหล่านี้ทำงานแตกต่างกันภายใต้แรงกดดัน ผู้ใช้ที่สับสนระหว่างหนึ่งกับอีกหนึ่งสามารถประสบความสูญเสียที่จะหลีกเลี่ยงได้ด้วยการติดป้ายที่ชัดเจนกว่า แต่ละเหตุการณ์กัดกร่อนความไว้วางใจในหมวดหมู่ทั้งหมด รวมถึงโทเค็นที่มีสำรองครบถ้วนที่ยังคงทำงานตามที่ตั้งใจไว้

การติดป้ายผิดยังผลิตการติดเชื้อทางชื่อเสียง เมื่อผลิตภัณฑ์สังเคราะห์ล้มเหลว พาดหัวข่าวอธิบายพวกเขาว่าเป็นการล่มสลายของสเตเบิลคอยน์ แม้ว่าพวกเขาจะไม่มีความคล้ายคลึงทางโครงสร้างกับโทเค็นที่หนุนหลังด้วยเงินสด สิ่งนี้ทำให้การยอมรับผลิตภัณฑ์การชำระเงินที่เชื่อถือได้ช้าลง และบังคับให้ธุรกิจจัดสรรเวลาและทรัพยากรเพื่อตรวจสอบว่าโทเค็นใดทำงานได้คาดการณ์ได้

ต้นทุนขยายไปถึงผู้ค้า ธุรกิจพึ่งพาโปรไฟล์การชำระบัญชีและการแลกคืนที่คาดการณ์ได้ การติดป้ายที่คลุมเครือสร้างความเสี่ยงด้านคู่สัญญาและสภาพคล่องที่ทำให้ผู้ค้าหมดกำลังใจในการยอมรับการชำระเงินดิจิทัลหรือรวมพวกเขาเข้าไปในการดำเนินงานของพวกเขา

เมื่อเวลาผ่านไป การขาดหมวดหมู่ที่ชัดเจนเพิ่มต้นทุนการปฏิบัติตามสำหรับผู้กระทำที่มีความรับผิดชอบในขณะที่ส่งเสริมให้ผู้ออกที่ฉวยโอกาสใช้ประโยชน์จากความคลุมเครือ 

ยังคงระมัดระวังจนกว่าหน่วยงานกำกับดูแลจะเข้ามา

ขณะที่อุตสาหกรรมรอคำแนะนำที่สอดคล้องกันมากขึ้น ผู้ค้าและผู้บริโภคสามารถปกป้องตนเองได้โดยถามคำถามพื้นฐานสามข้อก่อนใช้สเตเบิลคอยน์ใดๆ 

ประการแรก อะไรหนุนหลังโทเค็น? ผู้ใช้ควรแยกแยะระหว่างการหนุนหลังด้วยเงินสดและพันธบัตรรัฐบาล เงินฝากธนาคาร และโครงสร้างสังเคราะห์ หากโทเค็นไม่ได้รับการหนุนหลังโดยเงินสดและสำรองพันธบัตรรัฐบาล 1:1 มันอาจไม่รักษาการยึดโยงของมันภายใต้ความกดดัน

ประการที่สอง โทเค็นสามารถแลกคืนเป็นเงินเฟียตตามต้องการได้หรือไม่ และเร็วแค่ไหน? ความเร็วในการแลกคืนกำหนดว่าโทเค็นทำงานเหมือนเงินหรือไม่ ความล่าช้าหรือข้อจำกัดใดๆ ส่งสัญญาณว่ามันทำงานมากขึ้นเหมือนผลิตภัณฑ์ทางการเงิน

ประการที่สาม สำรองถูกเก็บไว้ที่ไหน มีการรับรองบ่อยแค่ไหน และโดยใคร? การเก็บรักษาที่ชัดเจนและการรับรองอิสระเป็นประจำยืนยันว่าสำรองมีอยู่ สามารถเข้าถึงได้ และได้รับการจัดการด้วยการกำกับดูแลที่น่าเชื่อถือ

คำตอบที่ชัดเจนสำหรับคำถามเหล่านี้แยกสเตเบิลคอยน์การชำระเงินที่แท้จริงจากผลิตภัณฑ์ที่มีลักษณะคล้ายพวกเขาในชื่อเท่านั้น จนกว่าหน่วยงานกำกับดูแลจะเข้ามา มันมีความสำคัญอย่างยิ่งสำหรับผู้ใช้ทุกวันที่จะยังคงระมัดระวัง 

หน่วยงานจัดอันดับแบบดั้งเดิม เช่น S&P ได้เริ่มให้คะแนนสเตเบิลคอยน์ในความสามารถของพวกเขาในการรักษาการยึดโยงของพวกเขา ให้สัญญาณที่เป็นประโยชน์แก่ผู้ใช้และผู้ค้าในการกำหนดความเสี่ยงของผลิตภัณฑ์ใดผลิตภัณฑ์หนึ่ง รายงานเบื้องต้นของพวกเขาบ่งชี้ว่าการวิเคราะห์ประเภทนี้จำเป็นเร่งด่วนเพียงใด: S&P เพิ่งปรับลดอันดับ Tether โทเค็นที่ติดป้ายสเตเบิลคอยน์ที่ใหญ่ที่สุดในโลก ไปสู่การจัดอันดับต่ำสุดที่เป็นไปได้ 

แม้ว่าหน่วยงานจัดอันดับกำลังให้ความชัดเจนที่จำเป็นอย่างยิ่งสำหรับผู้บริโภค แต่พวกเขาสามารถตรวจสอบโทเค็นได้เพียงไม่กี่โทเค็นในแต่ละครั้ง และจนถึงขณะนี้ได้สร้างรายงานสำหรับเพียงเศษเสี้ยวเล็กน้อยของสเตเบิลคอยน์ที่อยู่ในตลาดในปัจจุบัน ในระยะยาว หน่วยงานกำกับดูแลต้องกำจัดภาระในการระบุความเสี่ยงด้วยตนเองสำหรับผู้ค้าและผู้บริโภค มาตรฐานการกำกับดูแลที่ชัดเจนขึ้นจะทำให้สเตเบิลคอยน์มีความสามารถในการทดแทนกันได้มากขึ้นและประหยัดความยุ่งยากของผู้บริโภคและผู้ค้าในการดำเนินการตรวจสอบเครดิตทุกครั้งที่พวกเขาต้องการดำเนินธุรกรรมสเตเบิลคอยน์

แม้ว่าการปกป้องความสมบูรณ์ของคำว่า "สเตเบิลคอยน์" อาจดูเป็นเรื่องจู้จี้ แต่มันเป็นขั้นตอนพื้นฐานในการสร้างความไว้วางใจ ความชัดเจน และความโปร่งใสที่จำเป็นเพื่อสนับสนุนการค้าสเตเบิลคอยน์ในระดับใหญ่