กลยุทธ์เผชิญความเสี่ยงการเจือจางมากกว่าสถานการณ์ BTC $10K

ข้อมูลเชิงลึกที่สำคัญ:

• Strategy เป็นตัวแทน Bitcoin อันดับหนึ่ง และนักลงทุนกำลังจับตาดูว่าบริษัทจะซื้อต่อไปได้อย่างไรโดยไม่กลายเป็นผู้ขายที่ถูกบังคับ
• ความเสี่ยงหลักคือวันที่ 15 กันยายน 2027 เมื่อตราสารแปลงสภาพมูลค่า 1.01 พันล้านดอลลาร์สามารถเรียกเงินสดได้หากราคาหุ้นยังคงต่ำกว่า ~183 ดอลลาร์
• Spot Bitcoin ETFs ทำลายพรีเมียมของ Strategy ทำให้การออกหุ้นใหม่และการเจือจางชัดเจนขึ้น

Strategy (เดิมชื่อ MicroStrategy) กำลังเดินบนเส้นทางที่แคบด้วยแผนการปกป้องคลัง Bitcoin และยังคงพึ่งพาการขายหุ้นใหม่เพื่อสนับสนุนกลยุทธ์

เมื่อเวลาผ่านไป การแลกเปลี่ยนนี้ทำให้บริษัทกลายเป็นตัวแทน Bitcoin ที่มีสภาพคล่องที่สุดของวอลล์สตรีท ตั้งแต่สมัย MicroStrategy, Strategy ได้ใช้หุ้นสามัญ หนี้แปลงสภาพ และหุ้นบุริมสิทธิ์เพื่อสะสม BTC เพิ่มเติมและปรับโครงสร้างงบดุลของบริษัทรอบสินทรัพย์นี้

อย่างไรก็ตาม บรรยากาศได้เปลี่ยนไป เมื่อ Bitcoin อยู่ที่ประมาณ 68,000 ดอลลาร์และหุ้น Strategy ติดอยู่ต่ำกว่า 130 ดอลลาร์ นักลงทุนมุ่งความสนใจไปที่รายละเอียดเบื้องหลังมากกว่าคลัง BTC ที่เป็นพาดหัว

พวกเขาต้องการทราบว่าบริษัทเพิ่ม Bitcoin ต่อไปได้อย่างไรโดยไม่ทำให้ตัวเองติดมุม โดยพื้นฐานแล้ว ตลาดจับตาดูแผนการระดมทุนอย่างใกล้ชิดเพราะการเคลื่อนไหวที่ผิดพลาดอาจเปลี่ยนผู้ซื้อที่มั่นคงให้กลายเป็นผู้ขายที่ถูกบังคับ

Strategy สามารถรับมือกับราคา Bitcoin ที่ตกต่ำกว่า 10,000 ดอลลาร์

อย่างไรก็ตาม เรื่องราวเปลี่ยนไปเมื่อราคาหยุดให้ความร่วมมือ เมื่อราคา Bitcoin อยู่ใกล้ 68,000 ดอลลาร์และหุ้น Strategy อยู่ต่ำกว่า 130 ดอลลาร์ นักลงทุนมองข้ามพาดหัว Bitcoin ที่โดดเด่นและศึกษาว่าบริษัทระดมทุนสำหรับการซื้อครั้งต่อไปอย่างไร

ด้วยเหตุนี้ ความสนใจจึงเคลื่อนไปที่รายละเอียดย่อย ผู้ถือหุ้นต้องการทราบว่า Strategy สามารถสะสม BTC ต่อไปได้หรือไม่โดยไม่ข้ามเส้นที่แรงกดดันด้านการเงินเปลี่ยนจากผู้ซื้อที่มั่นคงเป็นผู้ขายที่ถูกบังคับ

เพื่อความเป็นธรรม เสียงที่ได้รับความเคารพบางส่วนเห็นความเจ็บปวดมากขึ้นข้างหน้า นักกลยุทธ์ Bloomberg Intelligence Mike McGlone ได้เตือนว่า Bitcoin ยังคงสามารถตกต่ำถึง 10,000 ดอลลาร์

แต่ Strategy ไม่ได้แสดงความกลัว บริษัทที่นำโดย Michael Saylor ได้แนะนำว่าสามารถรับมือได้แม้ว่า Bitcoin จะลดลงต่อไป รวมถึงกรณีแย่ที่สุดที่ลดลงไปประมาณ 8,000 ดอลลาร์

ข่าว Strategy: บริษัทจะรอดจากราคา Bitcoin ที่ลดลงไป 8,000 ดอลลาร์ได้หรือไม่?

แม้กระนั้น ความกังวลที่ใหญ่กว่าไม่ใช่ราคาของ Bitcoin เพียงอย่างเดียว แต่เป็นวันที่หนึ่งและระดับหุ้นหนึ่งที่สามารถตัดสินได้ว่าสิ่งต่างๆ จะเครียดแค่ไหน

ตั๋วแปลงสภาพมูลค่า 1.01 พันล้านดอลลาร์ของ Strategy ที่ครบกำหนดในปี 2028 ให้ตัวเลือกสำคัญแก่นักลงทุน พวกเขาสามารถเรียกซื้อคืนด้วยเงินสดในวันที่ 15 กันยายน 2027 ข้อกำหนดนี้ดูอันตรายมากขึ้นเมื่อหุ้นอยู่ต่ำกว่าระดับแปลงสภาพเดิมของตั๋วที่ประมาณ 183.19 ดอลลาร์ต่อหุ้น เพราะทำให้การรับเงินสดน่าสนใจกว่าการแปลงเป็นหุ้น

ตอนนี้ที่ Spot Bitcoin ETFs ได้ฝังรากแล้ว ข้อได้เปรียบเก่าได้จางหายไป หุ้นไม่ได้รักษาพรีเมียมได้ง่ายอีกต่อไป ดังนั้นการพึ่งพาของ Strategy ในการขายหุ้นเพื่อระดมทุนสำหรับการซื้อ Bitcoin ใหม่จึงโดดเด่นมากขึ้น

แดชบอร์ดของบริษัทเองแสดงว่าฐานส่วนของผู้ถือหุ้นเติบโตเร็วแค่ไหน ณ วันที่ 16 กุมภาพันธ์ Strategy มีหุ้นสามัญที่จำหน่ายแล้ว 333.755 ล้านหุ้น และหุ้นเจือจางที่สมมติฐาน 366.114 ล้านหุ้น พร้อมกับคลัง Bitcoin จำนวน 717,131 BTC

หนี้ "ถูก" ของ Strategy มีข้อจำกัด

หนี้แปลงสภาพมักถูกติดป้ายว่าเป็นเงินที่ถูกเพราะมีอัตราดอกเบี้ยต่ำ

ตั๋วแปลงสภาพ 2028 ของ Strategy เหมาะกับคำอธิบายนั้นบนกระดาษด้วยคูปอง 0.625% อย่างไรก็ตาม นักลงทุนมุ่งความสนใจไปที่ปัญหาอื่น พวกเขากังวลเกี่ยวกับสิ่งที่จะเกิดขึ้นหากคุณสมบัติแปลงสภาพไม่เคยน่าสนใจและผู้ถือตั๋วเลือกที่จะไม่แลกหนี้กับหุ้น

ตั๋วไม่ครบกำหนดจนถึงวันที่ 15 กันยายน 2028 อย่างไรก็ตาม จุดตัดสินใจสำคัญเกิดขึ้นหนึ่งปีก่อนหน้า

เมื่อวันที่ 15 กันยายน 2027 ใกล้เข้ามา ทุกอย่างขึ้นอยู่กับราคาหุ้น หาก Strategy ซื้อขายสูงกว่า 183.19 ดอลลาร์มาก ผู้ถือตั๋วได้เหตุผลที่ชัดเจนในการแปลงเป็นหุ้น อย่างน้อยที่สุด พวกเขามีแรงจูงใจน้อยลงในการขอเงินสด เพราะตัวเลือกการแปลงสภาพเริ่มดูมีค่า

ในทางกลับกัน คณิตศาสตร์จะกลับหัวหากหุ้นยังคงอยู่ต่ำกว่า 183.19 ดอลลาร์ ในกรณีนั้น การรับเงินสดดูเหมือนเป็นข้อตกลงที่ดีกว่าสำหรับผู้ถือตั๋ว

นั่นคือจุดที่แรงกดดันเพิ่มขึ้น Strategy จะต้องมีวิธีที่ชัดเจนในการหาเงินประมาณ 1 พันล้านดอลลาร์ และอาจต้องทำในตลาดที่ไม่ต้องการให้เงินทุนสำหรับเลเวอเรจแบบ Bitcoin ในเงื่อนไขที่เป็นมิตรอีกต่อไป

แดชบอร์ดของ Strategy เองทำให้ชัดเจนว่าทำไมนักลงทุนจึงวนไปรอบๆ ระดับ 183.19 ดอลลาร์นั้น

บริษัทแยกแต่ละชุดตั๋วแปลงสภาพและแสดงว่าแต่ละชุดสามารถเพิ่มหุ้นได้กี่หุ้น ตารางนั้นรวมถึงตั๋ว 2028 ซึ่งยึดคณิตศาสตร์การแปลงสภาพของพวกเขาไว้ที่ราคา 183.19 ดอลลาร์เดียวกัน

นี่ไม่ใช่แผนภูมิบัญชีปกติ มันทำงานเหมือนกระดานคะแนนของแรงจูงใจมากกว่า นอกจากนี้ มันเปลี่ยนระดับราคาหุ้นหนึ่งให้เป็นการทดสอบความเครียดที่เป็นจริงสำหรับกลยุทธ์ทั้งหมด

Strategy ลดทอนความกลัวการล้มละลาย อ้างถึงฐานสินทรัพย์

ในเวลาเดียวกัน บริษัทได้ผลักดันความกลัวในกรณีแย่ที่สุด Strategy ได้กล่าวว่าแม้แต่การตกลงอย่างรวดเร็วของราคา Bitcoin ก็ไม่ได้ทำให้มันอยู่บนขอบโดยอัตโนมัติ เพราะยังคงถือสินทรัพย์ที่สำคัญในงบดุล

แม้กระนั้น ผู้ค้าไม่หมกมุ่นกับสเปรดชีตการล้มละลายในตอนนี้ พวกเขากังวลเกี่ยวกับทางเลือกการระดมทุนที่ Strategy ทำเพื่อรักษาสถานะ Bitcoin ของตนไว้

ความกังวลนั้นเพิ่มขึ้นเมื่อหุ้นอ่อนแอ ในสภาพแวดล้อมนั้น บริษัทมักต้องออกหุ้นเพิ่มเพื่อระดมเงินสดจำนวนเดียวกัน ซึ่งผลักภาระไปยังผู้ถือหุ้นสามัญผ่านการเจือจาง

การระดมทุน Strategy ล่าสุดเน้นการพึ่งพาการขายหุ้นที่เพิ่มขึ้น

ในการอัปเดตไตรมาสที่สี่ปี 2025 บริษัทรายงานรายได้รวมประมาณ 5.6 พันล้านดอลลาร์ในไตรมาส จากนั้นได้เพิ่มอีก 3.9 พันล้านดอลลาร์ระหว่างวันที่ 1 มกราคมถึง 1 กุมภาพันธ์ 2026 บริษัทกล่าวว่าเงินส่วนใหญ่มาจากการขายหุ้นสามัญผ่านโปรแกรม at-the-market

Strategy กล่าวว่าขายหุ้น 24,769,210 หุ้นในราคาประมาณ 4.4 พันล้านดอลลาร์ในไตรมาสที่สี่ จากนั้นขายอีก 20,205,642 หุ้นในราคาประมาณ 3.4 พันล้านดอลลาร์ในเดือนมกราคม ณ วันที่ 1 กุมภาพันธ์ บริษัทยังรายงานว่ามี 8.1 พันล้านดอลลาร์ที่ยังพร้อมใช้งานภายใต้โปรแกรม ATM หุ้นสามัญ

จังหวะนั้นสำคัญด้วยเหตุผลง่ายๆ หนึ่งข้อ: การเจือจางไม่ใช่ผลข้างเคียงอีกต่อไป มันขับเคลื่อนโมเดล เมื่อราคาหุ้นลดลง บริษัทต้องออกหุ้นเพิ่มเพื่อระดมเงินสดเดียวกัน ด้วยเหตุนี้ การระดมทุนแต่ละครั้งจึงกระจายสิทธิ์ Bitcoin ไปทั่วฐานที่ใหญ่ขึ้น ลดสิ่งที่แต่ละหุ้นแสดงถึง

แดชบอร์ดของ Strategy เองแสดงว่าฐานหุ้นเติบโตเร็วแค่ไหน หุ้นสามัญที่จำหน่ายแล้วพุ่งขึ้นเป็น 333.755 ล้านหุ้นภายในวันที่ 16 กุมภาพันธ์ เพิ่มขึ้นจาก 312.062 ล้านหุ้นในตอนสิ้นปี 2025

การกระโดดนั้นจับภาพภาวะที่กลืนไม่เข้าคายไม่ออกที่แท้จริงสำหรับผู้ถือหุ้นสามัญ Strategy กล่าวว่าเป้าหมายของมันคือเพิ่ม Bitcoin ต่อหุ้นในระยะยาว อย่างไรก็ตาม การขายหุ้นใหม่ทุกครั้งยังกระจายกอง Bitcoin เดียวกันไปยังเจ้าของที่มากขึ้นในระหว่างนั้น

ในระยะใกล้ คำสัญญานั้นอาจดูไม่มั่นคง เมื่อสภาวะอ่อนแอลง บริษัทมักต้องระดมเงินสดในราคาที่แย่ลง ซึ่งหมายถึงการออกหุ้นเพิ่ม

ด้วยเหตุนี้ การเจือจางสามารถเคลื่อนไหวเร็วกว่าผลประโยชน์ที่นักลงทุนคาดหวังจาก Bitcoin เพิ่มเติม ปัญหายิ่งคมชัดขึ้นเมื่อพรีเมียมของหุ้นที่มีต่อมูลค่า Bitcoin โดยนัยลดลงและยังคงต่ำ เพราะการระดมทุนมีราคาแพงขึ้นในแง่ของหุ้น

โพสต์ Strategy เผชิญความเสี่ยงการเจือจางมากกว่าสถานการณ์ BTC 10K ดอลลาร์ ปรากฏครั้งแรกใน The Coin Republic