สัญญาณใดที่ SEC กำลังส่งเบื้องหลังกฎใหม่ที่อนุญาตให้ stablecoin ซื้อขายที่ส่วนลด 2%?

ผู้เขียนต้นฉบับ: Tonya M. Evans

รวบรวมโดย Odaily Planet Daily Golem

เมื่อวันที่ 19 กุมภาพันธ์ กองซื้อขายและตลาดของคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์สหรัฐฯ (SEC) ได้เผยแพร่ FAQ ฉบับใหม่ที่ชี้แจงว่าโบรกเกอร์-ดีลเลอร์ควรจัดการกับ stablecoin ประเภทการชำระเงินอย่างไรให้สอดคล้องกับกฎเกณฑ์เงินทุนสุทธิ ต่อมา Hester Peirce ประธานคณะทำงานด้านสกุลเงินดิจิทัลของ SEC ได้ออกแถลงการณ์ชื่อ "ส่วนลด 2% ก็เพียงพอแล้ว"

Peirce ระบุว่าหากโบรกเกอร์-ดีลเลอร์ใช้ "ส่วนลด 2%" แทนส่วนลด 100% ที่มีลักษณะเป็นการลงโทษสำหรับสถานะของตนเองใน stablecoin ที่มีคุณสมบัติเหมาะสมเมื่อคำนวณเงินทุนสุทธิ เจ้าหน้าที่ของ SEC จะไม่คัดค้าน

แม้ว่าสิ่งนี้อาจฟังดูค่อนข้างคลุมเครือ แต่การปรับปรุงทางบัญชีนี้อาจเป็นหนึ่งในการเคลื่อนไหวที่มีผลกระทบมากที่สุดในการผสานรวมสินทรัพย์ดิจิทัลเข้ากับระบบการเงินหลักอย่างแท้จริง นับตั้งแต่ SEC ของสหรัฐฯ เริ่มผ่อนปรนท่าทีต่อสกุลเงินดิจิทัลในต้นปี 2025

เงินทุนสุทธิขั้นต่ำและส่วนลด

เพื่อเข้าใจเหตุผลเบื้องหลังสิ่งนี้ เราจำเป็นต้องเข้าใจความหมายของ "ส่วนลด" ในสาขาการเป็นนายหน้าก่อน

ภายใต้กฎข้อ 15c3-1 ของพระราชบัญญัติการแลกเปลี่ยนหลักทรัพย์ โบรกเกอร์-ดีลเลอร์ต้องรักษาเงินทุนสุทธิขั้นต่ำ หรือพูดให้แม่นยำกว่านั้นคือบัฟเฟอร์สภาพคล่อง เพื่อปกป้องลูกค้าหากบริษัทประสบปัญหา ในการคำนวณบัฟเฟอร์นี้ บริษัทต้องใช้ "การด้อยค่าสินทรัพย์" กับสินทรัพย์ต่างๆ ในงบดุลของตน ลดมูลค่าที่บันทึกไว้เพื่อสะท้อนความเสี่ยง ดังนั้น สินทรัพย์ที่มีความเสี่ยงสูงกว่าหรือผันผวนมากกว่าจะต้องถูกหักส่วนลดมากขึ้น ในขณะที่เงินสดจะไม่ถูกหักส่วนลด

ก่อนหน้านี้ โบรกเกอร์บางรายใช้ส่วนลด 100% กับ stablecoin โดยพลการ ซึ่งหมายความว่าสถานะเหล่านี้ถูกยกเว้นจากการคำนวณเงินทุนโดยสิ้นเชิง สิ่งนี้ส่งผลให้ต้นทุนในการถือครอง stablecoin สูงเกินไป ทำให้ไม่สามารถดำเนินการได้ทางการเงินสำหรับตัวกลางที่ได้รับการควบคุม

ส่วนลด 2% ในปัจจุบันได้เปลี่ยนแปลงวิธีการคำนวณนี้โดยสิ้นเชิง โดยทำให้ stablecoin ประเภทการชำระเงินอยู่ในระดับเดียวกันกับกองทุนตลาดเงินที่ถือสินทรัพย์พื้นฐานที่คล้ายคลึงกัน เช่น พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ เงินสด และพันธบัตรรัฐบาลระยะสั้น

ดังที่ Peirce ชี้ให้เห็น ข้อกำหนดเรื่องเงินสำรองสำหรับการออก stablecoin ภายใต้พระราชบัญญัติ GENIUS นั้นเข้มงวดกว่าข้อกำหนด "หลักทรัพย์ที่มีคุณสมบัติเหมาะสม" สำหรับกองทุนตลาดเงินที่จดทะเบียน (รวมถึงกองทุนตลาดเงินของรัฐบาล) ในมุมมองของเธอ ส่วนลด 100% นั้นรุนแรงเกินไป เมื่อพิจารณาจากสินทรัพย์พื้นฐานที่แท้จริงของเครื่องมือเหล่านี้

สิ่งนี้มีความสำคัญเพราะ stablecoin เป็น "เสาหลัก" ของธุรกรรมบนเชน พวกมันคือวิธีที่มูลค่าไหลบนบล็อกเชนและเป็นเครื่องยนต์ที่มั่นคงซึ่งขับเคลื่อนธุรกรรม การชำระบัญชี และการชำระเงิน

หากโบรกเกอร์ไม่สามารถถือโทเค็นเหล่านี้โดยไม่ต้องเคลียร์สถานะเงินทุนของตน พวกเขาจะไม่สามารถเข้าร่วมในตลาดหลักทรัพย์โทเคนไนซ์ได้อย่างมีประสิทธิภาพ อำนวยความสะดวกในการสร้างผลิตภัณฑ์ซื้อขายแลกเปลี่ยนทางกายภาพ (ETP) หรือให้บริการด้านสกุลเงินดิจิทัลและหลักทรัพย์แบบบูรณาการที่สถาบันต้องการมากขึ้นเรื่อยๆ

การประกาศ "ส่วนลด 2%" มาถูกเวลาพอดี

ช่วงเวลาของการประกาศ "ส่วนลด 2%" มีความสำคัญ

พระราชบัญญัติ GENIUS ที่ประธานาธิบดี Trump ลงนามเมื่อวันที่ 18 กรกฎาคม 2025 ได้สร้างกรอบงานระดับรัฐบาลกลางที่ครอบคลุมเป็นครั้งแรกสำหรับ stablecoin สำหรับการชำระเงิน พระราชบัญญัตินี้กำหนดข้อกำหนดเงินสำรอง กระบวนการออกใบอนุญาต และกลไกการกำกับดูแลสำหรับผู้ออก stablecoin โดยวางไว้ภายใต้กรอบการกำกับดูแลที่แยกความแตกต่างระหว่าง stablecoin สำหรับการชำระเงินจากสินทรัพย์ดิจิทัลอื่นๆ

บรรษัทประกันเงินฝากของรัฐบาลกลาง (FDIC) กำลังดำเนินการกระบวนการสำหรับสถาบันรับฝากเงินที่มีคุณสมบัติเหมาะสมในการออก stablecoin สำหรับการชำระเงินผ่านบริษัทย่อยของตน สำนักงานผู้ควบคุมสกุลเงิน (OCC) ก็กำลังพัฒนากรอบงานของตนเองเช่นกัน โดยสรุป หน่วยงานกำกับดูแลระดับรัฐบาลกลางกำลังแข่งกับเวลาเพื่อสรุปกฎการนำไปปฏิบัติที่สำคัญก่อนกำหนดเวลาเดือนกรกฎาคม 2026

แถลงการณ์ของ Peirce และ FAQ ที่มาพร้อมกับมันได้เชื่อมช่องว่างระหว่างกรอบงานทางกฎหมายของพระราชบัญญัติ GENIUS และหนังสือกฎเกณฑ์ของ SEC อย่างมีประสิทธิภาพ

คำจำกัดความของ "stablecoin สำหรับการชำระเงิน" ใน FAQ มองไปข้างหน้าโดยเฉพาะ: ก่อนวันที่มีผลบังคับใช้ของพระราชบัญญัติ GENIUS อาศัยมาตรฐานการกำกับดูแลระดับรัฐที่มีอยู่ เช่น ใบอนุญาตการโอนเงินระดับรัฐ ข้อกำหนดในการปฏิบัติตามข้อกำหนดเงินสำรองที่ระบุไว้ในพระราชบัญญัติ และรายงานการรับรองรายเดือนจากบริษัทผู้สอบบัญชีรับอนุญาต หลังจากพระราชบัญญัติ GENIUS มีผลบังคับใช้ คำจำกัดความนี้จะกลายเป็นมาตรฐานของพระราชบัญญัตินั้นเอง

แนวทางสองทางนี้หมายความว่าโบรกเกอร์สามารถเริ่มปฏิบัติต่อ stablecoin ในฐานะเครื่องมือซื้อขายที่ถูกต้องตามกฎหมายโดยไม่ต้องรอการนำพระราชบัญญัติ GENIUS ไปปฏิบัติอย่างเต็มรูปแบบ

Peirce ยังระบุอีกว่าคำแนะนำของเจ้าหน้าที่เป็นเพียงจุดเริ่มต้น เธอเชิญชวนผู้เข้าร่วมตลาดให้แสดงความคิดเห็นเกี่ยวกับวิธีการแก้ไขกฎข้อ 15c3-1 อย่างเป็นทางการเพื่อรวมการชำระเงินสำหรับ stablecoin และขอข้อมูลเกี่ยวกับกฎอื่นๆ ของ SEC ที่อาจต้องมีการอัปเดต การปรึกษาหารือสาธารณะครั้งนี้แสดงให้เห็นว่าคณะกรรมการกำลังพิจารณามากกว่าแค่การจัดการกับ FAQ แบบครั้งเดียว แต่เป็นเรื่องการผสานรวม stablecoin เข้ากับกรอบการกำกับดูแลอย่างเป็นระบบมากขึ้น

นโยบายที่ส่งผลต่อความแม่นยำของการกำกับดูแล

นับตั้งแต่การจัดตั้งคณะทำงานด้านสกุลเงินดิจิทัลในเดือนมกราคม 2025 ภายใต้ Mark Uyeda ประธานรักษาการในขณะนั้น SEC ของสหรัฐฯ ได้ยกเลิกแนวทางการกำกับดูแลที่นำโดยการบังคับใช้ซึ่งนำมาใช้โดยอดีตประธาน Gary Gensler อย่างเป็นระบบ

ตัวอย่างเช่น SEC ของสหรัฐฯ ได้ออกคำแนะนำเกี่ยวกับโบรกเกอร์-ดีลเลอร์ที่ถือสินทรัพย์ดิจิทัล โดยชี้แจงว่าหลักทรัพย์สินทรัพย์ดิจิทัลไม่จำเป็นต้องตอบสนองข้อกำหนดการควบคุมในรูปแบบกระดาษ อนุญาตให้โบรกเกอร์-ดีลเลอร์ช่วยในการสร้างและการไถ่ถอน ETP ทางกายภาพ และอธิบายว่าระบบการซื้อขายทางเลือกสามารถสนับสนุนคู่การซื้อขายสกุลเงินดิจิทัลได้อย่างไร

นอกจากนี้ หน้า FAQ ที่มีคำแนะนำของวันนี้เกี่ยว stablecoin ได้พัฒนาเป็นแหล่งข้อมูลที่ครอบคลุมซึ่งครอบคลุมทุกอย่างตั้งแต่ภาระผูกพันของตัวแทนโอน ไปจนถึงการคุ้มครอง (หรือขาดการคุ้มครอง) ของบรรษัทคุ้มครองนักลงทุนหลักทรัพย์ (SIPC) ของสินทรัพย์ดิจิทัลที่ไม่ใช่หลักทรัพย์ ผลกระทบเชิงปฏิบัติและโดยตรงของความคิดริเริ่มเหล่านี้ต่ออุตสาหกรรมการบริการทางการเงินแบบดั้งเดิมมีมากมาย:

• ธนาคารและบริษัทนายหน้าที่กำลังประเมินว่าจะเข้าสู่พื้นที่สินทรัพย์ดิจิทัลหรือไม่ ตอนนี้สามารถเข้าใจได้ชัดเจนยิ่งขึ้นว่าการถือครอง stablecoin ของพวกเขาจะต้องถูกประมวลผลด้านเงินทุนอย่างไร
• บริษัทที่เคยลังเลเกี่ยวกับต้นทุนการดำเนินงานในการรักษาสถานะขนาดใหญ่ (ซึ่งท้ายที่สุดแล้วส่งผลให้เป็นศูนย์สุทธิในงบดุล) ตอนนี้สามารถพิจารณาใหม่ได้
• ผู้ดูแลสินทรัพย์ หน่วยงานหักบัญชี และผู้ประกอบการระบบการซื้อขายทางเลือก (ATS) กำลังสำรวจการชำระบัญชีหลักทรัพย์แบบโทเคนไนซ์ และตอนนี้พวกเขารู้แล้วว่าสินทรัพย์การชำระบัญชี (stablecoin) จะไม่ถูกมองว่าเป็นภาระด้านการกำกับดูแล

ผลกระทบมีความสำคัญไม่แพ้กันสำหรับนักลงทุนทั่วไป โดยเฉพาะผู้ที่ถูกมองข้ามในอดีตโดยบริการทางการเงินแบบดั้งเดิม กองทุนการเงินระหว่างประเทศ (IMF) ได้สังเกตว่า stablecoin ได้พิสูจน์ประโยชน์ของมันในพื้นที่ต่างๆ เช่น การชำระเงินข้ามพรมแดน เครื่องมือออมทรัพย์ในตลาดเกิดใหม่ และการมีส่วนร่วมทางการเงินที่กว้างขึ้น

เมื่อตัวกลางที่ได้รับการควบคุมสามารถถือและซื้อขาย stablecoin โดยไม่ต้องรับโทษด้านเงินทุนที่หนักหน่วง บริการเหล่านี้มากขึ้นสามารถนำเสนอผ่านช่องทางที่ได้รับการควบคุมและน่าเชื่อถือ แทนที่จะผ่านแพลตฟอร์มนอกประเทศที่ไม่ได้รับการควบคุมซึ่งก่อให้เกิดความเสี่ยงสูงกว่าต่อผู้บริโภค

ความขัดแย้งระหว่างรัฐบาลกลางและรัฐยังคงดำเนินต่อไป

แน่นอนว่า นี่ไม่ใช่เหตุการณ์ที่เกิดขึ้นโดยอิสระ ความขัดแย้งยังคงมีอยู่ระหว่างรัฐบาลกลางและรัฐ กำหนดเวลาการนำพระราชบัญญัติ GENIUS ไปปฏิบัติมีความตึงตัน หน่วยงานกำกับดูแลของรัฐต้องทำการรับรองกรอบการกำกับดูแลของตนให้เสร็จสิ้นภายในเดือนกรกฎาคม 2026

ปัญหาการคุ้มครองการฉ้อโกงผู้บริโภคที่หยิบยกขึ้นโดยอัยการสูงสุดนิวยอร์ก Letitia James และคนอื่นๆ ยังคงไม่ได้รับการแก้ไข ความขัดแย้งเป็นสิ่งที่หลีกเลี่ยงไม่ได้ในการมีปฏิสัมพันธ์ระหว่างข้อบังคับของรัฐบาลกลางและรัฐ นอกจากนี้ กฎหมายโครงสร้างตลาดที่กว้างขึ้นซึ่งมุ่งชี้แจงว่าสินทรัพย์ดิจิทัลใดเป็นหลักทรัพย์และอันใดเป็นสินค้าโภคภัณฑ์ยังคงรอพิจารณาในวุฒิสภาอยู่

ดังนั้น ส่วนลด 2% ไม่ว่าจะดูไม่สำคัญหรือคลุมเครือเพียงใด ก็แสดงถึงความหมายที่ลึกซึ้งกว่า: หน่วยงานกำกับดูแลหลักทรัพย์ของรัฐบาลกลางกำลังปรับปรุงกฎที่มีอยู่อย่างแข็งขันเพื่อรวม stablecoin ไว้ในหมวดหมู่ของตนในฐานะเครื่องมือทางการเงินที่ทำงานได้ แทนที่จะเพียงแค่ผลักไสมันไปอยู่ชายขอบ

การปรับปรุงเหล่านี้จะสามารถตามทันตลาดได้หรือไม่ และการนำพระราชบัญญัติ GENIUS ไปปฏิบัติจะสามารถทำตามสัญญาได้หรือไม่ ยังคงต้องติดตามดู อย่างไรก็ตาม ในกระบวนการย้ายจากความขัดแย้งด้านกฎระเบียบไปสู่การผสานรวมด้านกฎระเบียบ มันคืองานทางเทคนิคและมักจะมองไม่เห็นประเภทนี้ที่กำหนดว่านโยบายสามารถถูกแปลไปสู่การปฏิบัติได้หรือไม่