Grayscale Research เรียกภาวะตกต่ำในปัจจุบันว่าเป็นการเปลี่ยนผ่านกลางวงจร ไม่ใช่ Crypto Winter

Zach Pandl ผู้อำนวยการฝ่ายวิจัยของ Grayscale ได้ปฏิเสธการเล่าเรื่อง crypto winter หลังจาก Bitcoin ร่วงลง 45% โดยอธิบายว่าการเคลื่อนไหวของราคาล่าสุดเป็นกระบวนการลดความเสี่ยงทางเศรษฐกิจมหภาคที่ขับเคลื่อนโดยสภาวะการเงินทั่วโลก มากกว่าความล้มเหลวพื้นฐานของสินทรัพย์ดิจิทัล และยังคงมุมมองในแนวโน้มขาขึ้นที่มุ่งเป้าไปที่ระดับสูงสุดใหม่ในช่วงปลายปี 2026

ข้อโต้แย้งเรื่องการลดความเสี่ยงทางเศรษฐกิจมหภาค

แกนหลักของทฤษฎีของ Pandl แยกการปรับตัวลงในปัจจุบันออกจากการล่มสลายของวงจรปี 2022 ในแบบเฉพาะเจาะจงและสำคัญ ในปี 2022 การร่วงลงถูกขับเคลื่อนโดยความล้มเหลวภายในคริปโต: โปรโตคอลที่มีเลเวอเรจสูงเกินไป, การแลกเปลี่ยนที่ฉ้อโกง และการแพร่กระจายที่เคลื่อนผ่านระบบนิเวศจากภายใน การปรับตัวลงในปัจจุบัน ตามการอ่านของ Pandl เกิดขึ้นจากภายนอกตลาดคริปโตโดยสิ้นเชิง

อัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นเป็นเวลานานและสภาวะสlikuidityที่เข้มงวดขึ้นในต้นปี 2026 ผลักดันให้นักลงทุนสถาบันลดการเปิดรับความเสี่ยงในสินทรัพย์เก็งกำไรทั้งหมดพร้อมกัน หุ้นเทคโนโลยีและคริปโตขายทิ้งด้วยเหตุผลเดียวกัน: การปรับเทียบความเสี่ยงทั่วโลกเพื่อตอบสนองต่อนโยบายการเงิน ไม่ใช่การปฏิเสธสินทรัพย์ดิจิทัลโดยเฉพาะ ความแตกต่างนี้มีความสำคัญต่อสิ่งที่จะเกิดขึ้นต่อไป หากสาเหตุมาจากเศรษฐกิจมหภาค การฟื้นตัวจะเป็นไปตามสภาวะเศรษฐกิจมหภาค มากกว่าการรอให้ตัวเร่งปรับตัวเฉพาะคริปโตเกิดขึ้น

ทฤษฎีการฟื้นตัวของ Pandl อยู่บนพื้นฐานของความคาดหวังว่าเมื่ออัตราเงินเฟ้อคงที่และธนาคารกลางเคลื่อนไปสู่ท่าทีนโยบายที่เป็นกลางในช่วงปลายปี 2026 อุปทานคงที่ของ Bitcoin จะทำให้มันฟื้นตัวเร็วกว่าสินทรัพย์ประเภทอื่นที่มีความเสี่ยงจากการเจือจาง

พื้นฐานสถาบัน

การวิจัยของ Grayscale ชี้ไปที่ความแตกต่างเชิงโครงสร้างระหว่างวงจรปัจจุบันกับการร่วงลงทุกครั้งก่อนหน้านี้: การมีอยู่ของพื้นฐานสถาบันที่ยั่งยืนซึ่งสร้างขึ้นโดย spot Bitcoin ETFs ซึ่งปัจจุบันถือสินทรัพย์สะสมกว่า 100,000 ล้านดอลลาร์

กลุ่มทุนนี้ไม่มีอยู่ในปี 2021 หรือ 2022 มันแสดงถึงตำแหน่งสถาบันที่ถืออยู่ในผลิตภัณฑ์ที่มีการกำกับดูแล จัดการโดยบริษัทที่มีขอบเขตการลงทุนระยะยาวและภาระหน้าที่ทางการเงิน ไม่ใช่ผู้ซื้อขายรายย่อยที่เดิมพันแบบใช้เลเวอเรจบนการแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์ ข้อโต้แย้งของ Pandl คือพื้นฐานนี้สร้างพลวัตการสนับสนุนใต้ตลาดที่วงจรก่อนหน้านี้ไม่มี จำกัดด้านล่างและบีบอัดกรอบเวลาการฟื้นตัว

บทบาทของ Bitcoin ในฐานะเครื่องมือป้องกันความเสี่ยงจากการลดค่าเงินตราและหนี้สาธารณะของสหรัฐที่เพิ่มขึ้น ซึ่งเกิน 37 ล้านล้านดอลลาร์ในต้นปี 2026 ยังคงเป็นศูนย์กลางของทฤษฎีการเก็บมูลค่าของ Grayscale และกรณีสถาบันสำหรับการสะสมที่ต่อเนื่อง

แพลตฟอร์ม Smart Contract แสดงความยืดหยุ่นสัมพัทธ์

ในขณะที่ Bitcoin ยึดเหนี่ยวทฤษฎีพอร์ตโฟลิโอ การวิจัยของ Grayscale ระบุความแตกต่างที่โดดเด่นในวิธีที่ส่วนต่างๆ ของตลาดคริปโตทำตัวในระหว่างการปรับตัวลง Ethereum และ Solana ทั้งคู่แสดงความยืดหยุ่นสัมพัทธ์ในที่อยู่ที่ใช้งานและกิจกรรมนักพัฒนาในช่วงเวลาที่ราคาอ่อนแอ บ่งชี้ว่าเมตริกประโยชน์ใช้สอยบนเชนกำลังยืนหยัดได้ดีกว่าที่การเคลื่อนไหวของราคาแสดงให้เห็น

Pandl กำหนดกรอบสิ่งนี้เป็นหลักฐานว่าชั้นประโยชน์ใช้สอยของคริปโต คือแพลตฟอร์ม smart contract ที่สนับสนุน DeFi, NFTs และการพัฒนาแอปพลิเคชัน กำลังแยกตัวออกจากความผันผวนการเก็บมูลค่าที่ขับเคลื่อนการเคลื่อนไหวของราคา Bitcoin หากการแยกตัวนี้ดำเนินต่อไป มันจะสร้างภูมิทัศน์การลงทุนที่มีความละเอียดอ่อนมากขึ้น ซึ่งภาคคริปโตที่แตกต่างกันมีโปรไฟล์ความเสี่ยงและการฟื้นตัวที่แตกต่างกัน

ความชัดเจนด้านกฎระเบียบเป็นตัวเร่งคลื่นที่สอง

Grayscale มองว่าสภาพแวดล้อมด้านกฎระเบียบปัจจุบันเป็นบวกระยะยาวสำหรับการนำมาใช้ของสถาบัน การลบคริปโตออกจากลำดับความสำคัญการตรวจสอบปี 2026 ของ SEC และการเปลี่ยนแปลงที่กว้างขึ้นภายใต้ประธาน Atkins ไปสู่ท่าทีที่ร่วมมือมากกว่าเป็นปฏิปักษ์ ส่งสัญญาณ ในการประเมินของ Pandl ว่าความไม่แน่นอนด้านกฎระเบียบที่ทำให้คลื่นที่สองของเงินทุนสถาบันอยู่นอกสนามกำลังเริ่มได้รับการแก้ไข

คลื่นที่สองนั้น คือบริษัทและผู้จัดการกองทุนที่เต็มใจลงทุนใน Bitcoin และสินทรัพย์ดิจิทัลในหลักการ แต่ต้องการคำแนะนำด้านกฎระเบียบที่ชัดเจนกว่าก่อนดำเนินการ แสดงถึงแหล่งที่มาที่อาจเกิดขึ้นต่อไปของการไหลเข้าที่ยั่งยืน มุมมองของ Pandl คือการทำความสะอาดตลาดปัจจุบัน รวมถึงการปรับตัวของราคาและการฟื้นฟูกฎระเบียบที่เกิดขึ้นพร้อมกัน กำลังสร้างเงื่อนไขที่ปลดล็อกเงินทุนนั้น

จุดยืนของ Grayscale

Pandl สรุปตำแหน่งของ Grayscale ในแง่ที่ไม่ทิ้งความคลุมเครือเกี่ยวกับความเชื่อมั่นของบริษัท ช่วงเวลาปัจจุบันเป็นการเปลี่ยนผ่านมากกว่าฤดูหนาว ความผันผวนของเดือนที่ผ่านมาถูกกำหนดกรอบเป็นราคาของการเข้าร่วมสำหรับการนำมาใช้ของสถาบันที่คาดหวังในช่วงครึ่งหลังของปี 2026 ไม่ใช่หลักฐานของการเสื่อมถอยเชิงโครงสร้าง

Bitcoin กำลังถูกกำหนดเป้าหมายที่ระดับสูงสุดใหม่ในช่วงปลายปี 2026 ความไม่มั่นคงทางภูมิรัฐศาสตร์ถูกระบุเป็นความเสี่ยงหลักในระยะใกล้ โดยสภาวะเศรษฐกิจมหภาคถูกตั้งชื่อเป็นข้อกังวลเชิงระบบเพียงอย่างเดียว การร่วงลง 45% ในกรอบของ Grayscale เป็นการปรับตัวภายในตลาดที่เป็นผู้ใหญ่ขึ้น ไม่ใช่จุดเริ่มต้นของวงจรตลาดหมีที่ยืดเยื้อ

โพสต์ Grayscale Research เรียกการร่วงลงปัจจุบันว่าการเปลี่ยนผ่านกลางวงจร ไม่ใช่ Crypto Winter ปรากฏครั้งแรกบน ETHNews