ตลาดหมีของคริปโตได้ดึงสินทรัพย์ดิจิทัลหลักส่วนใหญ่ลงมาในปีนี้ แต่ HYPE ได้เคลื่อนไหวในทิศทางตรงกันข้าม ในปีนี้โทเค็นเพิ่มขึ้น 23.9% ซึ่งเทียบเท่ากับผลกำไรของทองคำในช่วงเวลาเดียวกัน S&P 500 อยู่ในเกณฑ์ติดลบเล็กน้อย ในขณะที่ bitcoin ลดลง 23.7% และ ether มากกว่า 33%

ความแตกต่างนี้น่าสังเกตไม่เพียงเพราะ HYPE เป็นสกุลเงินดิจิทัลพื้นเมือง แต่เพราะมันได้แยกตัวออกจากตลาดสินทรัพย์ดิจิทัลที่กว้างขึ้น ประสิทธิภาพของมันสะท้อนถึงมูลค่าของแพลตฟอร์มที่อยู่เบื้องหลังมากกว่าทิศทางของตลาด

HyperLiquid ตลาดอนุพันธ์แบบกระจายศูนย์ที่รองรับ HYPE ถูกสร้างขึ้นเพื่อสร้างรายได้จากกิจกรรมมากกว่าการเพิ่มมูลค่า ในตลาดกระทิง เงินทุนมักจะรวมตัวกันในการเปิดรับแบบ spot ในสภาวะที่ผันผวนซึ่งมีลักษณะการลดลงและแรงกระแทกทางเศรษฐกิจมหภาค ปริมาณอนุพันธ์มักจะยังคงอยู่ เทรดเดอร์เปลี่ยนจากการซื้อไปสู่การวางตำแหน่ง และแพลตฟอร์มจะเก็บค่าธรรมเนียมจากทั้งสองฝ่าย

ในขณะที่ปริมาณการซื้อขายบนแพลตฟอร์มคู่แข่ง Aster และ Lighter ได้ลดลงในช่วงไม่กี่เดือนที่ผ่านมา ของ HyperLiquid กลับเพิ่มขึ้น เพิ่มจาก 169,000 ล้านดอลลาร์ในเดือนธันวาคมเป็นมากกว่า 200,000 ล้านดอลลาร์สำหรับทั้งเดือนมกราคมและกุมภาพันธ์ ในขณะเดียวกัน Aster ลดลงจาก 177,000 ล้านดอลลาร์ในเดือนธันวาคมเหลือน้อยกว่า 100,000 ล้านดอลลาร์ในเดือนกุมภาพันธ์ โดย Lighter ประสบกับการลดลงที่รุนแรงยิ่งกว่า ข้อมูล DefiLlama แสดง

ปริมาณรวมบน HyperLiquid ตั้งแต่ก่อตั้งบัดนี้ได้แตะระดับ 4 ล้านล้านดอลลาร์อันน่าทึ่ง

ความผันผวนเป็นโมเดลธุรกิจ

ผลิตภัณฑ์หลักของ HyperLiquid คือฟิวเจอร์สถาวร ซึ่งช่วยให้เทรดเดอร์สามารถเปิดสถานะซื้อหรือขายด้วยเลเวอเรจ เมื่อราคาขยับสูงขึ้น เลเวอเรจจะขยายกำไร เมื่อตลาดลื่นไถล การขายชอร์ตและการซื้อขายเบสิสจะเข้ามา ตลาดจะเก็บค่าธรรมเนียมจากทั้งสองฝ่าย

โครงสร้างนั้นมีความเกี่ยวข้องโดยเฉพาะในปีที่มีความปั่นป่วนในทุกประเภทสินทรัพย์ แทนที่จะพึ่งพาการเพิ่มมูลค่าอย่างต่อเนื่อง ตลาดจะจับการหมุนเวียน ในตลาดที่เคลื่อนไหวไปข้างๆ หรือลดลง เทรดเดอร์มักจะเพิ่มความถี่ ป้องกันความเสี่ยง หรือหมุนเข้าสู่กลยุทธ์มูลค่าสัมพัทธ์ กิจกรรมแทนที่ทิศทางเป็นตัวขับเคลื่อนหลัก

และโมเดลธุรกิจนั้นได้ให้ผลลัพธ์เชิงบวก รายได้รวมของโปรโตคอลเติบโต 96% ในไตรมาสที่ 3 ของปี 2025 เป็น 354 ล้านดอลลาร์ โดยยอดรวมไตรมาสที่สี่แตะ 286 ล้านดอลลาร์ ซึ่งส่วนใหญ่มาจากค่าธรรมเนียมการซื้อขายถาวร

รายได้นั้นมาจากทีมที่เรียบง่ายมากที่มีพนักงานน้อยกว่า 15 คน โดยครึ่งหนึ่งมุ่งเน้นที่วิศวกรรม ผู้ก่อตั้ง HyperLiquid Jeff Yan ยังปฏิเสธการลงทุนจากนักลงทุนเสี่ยงเพื่อรักษาความเป็นอิสระ - แนวทางที่กล้าหาญซึ่งไม่ธรรมดาในอุตสาหกรรมคริปโต

การซื้อขายนอกเวลาตลาด

เมื่อเร็วๆ นี้ HyperLiquid ได้ขยายนอกเหนือจากคู่สกุลเงินดิจิทัลพื้นเมือง ตอนนี้มีการเปิดรับสินทรัพย์สังเคราะห์ต่ออัตราแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศ สินค้าโภคภัณฑ์ และดัชนีหุ้นหลัก นอกจากนี้ยังมีการซื้อขายหุ้นสหรัฐฯ ในวันหยุดสุดสัปดาห์ นวัตกรรมที่โดนใจเทรดเดอร์รายย่อยที่คุ้นเคยกับจังหวะตลอด 24 ชั่วโมงของคริปโต

สำหรับคนรุ่นใหม่ที่เติบโตมากับแพลตฟอร์มนายหน้าแบบแอปพลิเคชัน ปฏิทินตลาดแบบดั้งเดิมรู้สึกจำกัด ดังที่เห็นในช่วงสุดสัปดาห์ที่ผ่านมา การบานปลายทางภูมิรัฐศาสตร์มักเกิดขึ้นนอกช่วงการซื้อขายในวันธรรมดาปกติ โครงสร้างของ HyperLiquid ช่วยให้เทรดเดอร์ตอบสนองแบบเรียลไทม์แทนที่จะรอจนถึงวันจันทร์

ตลาดเงินของ HyperLiquid ยังประสบความสำเร็จอย่างล้นหลาม โดยมีปริมาณการซื้อขายใกล้ 750 ล้านดอลลาร์ในช่วง 24 ชั่วโมงเมื่อเร็วๆ นี้ แม้ว่าตลาดแบบดั้งเดิมจะปิดส่วนใหญ่ของวันอาทิตย์

ตลาดยังได้เปิดตัวตลาดถาวรก่อน IPO ที่เชื่อมโยงกับบริษัทต่างๆ เช่น Anthropic, OpenAI และ SpaceX เครื่องมือเหล่านี้เป็นสินทรัพย์สังเคราะห์และไม่ให้ความเป็นเจ้าของหุ้น แต่พวกมันเสนอการเปิดรับทิศทางแก่บริษัทเอกชน โดยพื้นฐานแล้ว พวกเขาสร้างสถานที่ขนานสำหรับการค้นพบราคาในหมู่ผู้เข้าร่วมรายย่อยที่ถูกยกเว้นจากการประเมินมูลค่าเวนเจอร์ในช่วงปลาย

ผลิตภัณฑ์ที่ FTX พยายามสร้าง

โมเดลนี้มีเสียงสะท้อนของวิสัยทัศน์ก่อนหน้า FTX นำเสนอการซื้อขาย 24 ชั่วโมง หุ้นโทเค็นไนซ์ และเลเวอเรจที่ราบรื่นในทุกประเภทสินทรัพย์ การล่มสลายของมันเกิดจากความเสี่ยงในการดูแลรักษา แนวปฏิบัติงบดุลที่ไม่ดี และการผสมเงิน

HyperLiquid ดำเนินการบนกรอบไม่มีผู้ดูแล โดยมีการชำระบนเชนและกลไกห้องนิรภัยที่โปร่งใส ผู้ใช้โต้ตอบกับสัญญาอัจฉริยะแทนที่จะฝากเงินลงในงบดุลของหน่วยงานแบบรวมศูนย์ ในภูมิทัศน์หลัง FTX ความแตกต่างนั้นมีน้ำหนัก เทรดเดอร์รายย่อยที่ดูดซับความสูญเสียจากความล้มเหลวแบบรวมศูนย์ยังคงอ่อนไหวต่อการเปิดรับคู่สัญญา

HyperLiquid นำเสนอคุณสมบัติมากมายที่เคยทำการตลาดโดย FTX แต่ผ่านโครงสร้างพื้นฐานที่ออกแบบมาเพื่อลดการพึ่งพาผู้ดูแลเดียว

ตลาดยังเน้นการแข่งขันและเกมมิฟิเคชัน กระดานผู้นำจัดอันดับเทรดเดอร์ตามประสิทธิภาพอย่างโดดเด่น สร้างตัวละครเอกเช่น James Wynn ซึ่งสูญเสีย 100 ล้านดอลลาร์บน HyperLiquid หลังจากมีส่วนร่วมในกลยุทธ์การซื้อขายแบบซื้ออย่างเดียวที่มีความเสี่ยงสูงโดยใช้เลเวอเรจเมื่อ bitcoin อยู่เหนือ 100,000 ดอลลาร์

กลไกนี้กระตุ้นการมีส่วนร่วม เทรดเดอร์สามารถสร้างชื่อเสียงผ่านสถานะขายชอร์ต กลยุทธ์เป็นกลางในตลาด หรือเดิมพันทิศทางที่จับเวลาได้ดี และสิ่งนี้สร้างความฮือฮาบนโซเชียลมีเดีย - ทำหน้าที่เป็นพาหนะการตลาดได้อย่างมีประสิทธิภาพแม้ในตลาดที่ผันผวน

การทดสอบการรวมศูนย์

การอ้างว่า HyperLiquid ได้รับการปกป้องจากตลาดหมีต้องมีบริบท หนึ่งปีที่แล้ว โปรโตคอลเผชิญกับแรงกระแทกด้านความน่าเชื่อถือที่ทำให้เกิดคำถามเกี่ยวกับการกระจายอำนาจ

ในเดือนเมษายน 2025 มูลค่ารวมที่ล็อคใน Hyperliquidity Provider vault ลดลงจาก 540 ล้านดอลลาร์เหลือ 150 ล้านดอลลาร์ภายในหนึ่งเดือน ตัวกระตุ้นคือเหตุการณ์การซื้อขายที่เกี่ยวข้องกับโทเค็นที่เรียกว่า JELLY เทรดเดอร์เปิดสถานะขายชอร์ตขนาดใหญ่บน HyperLiquid ในขณะเดียวกันก็ซื้อโทเค็นบนตลาดแลกเปลี่ยนแบบกระจายศูนย์ที่ไม่มีสภาพคล่อง สภาพคล่องที่บางทำให้ฟีดราคาบิดเบือนและบังคับให้ห้องนิรภัยเข้าสู่ตำแหน่งที่เป็นพิษผ่านการชำระบัญชี

เมื่อราคาที่รายงานของ JELLY พุ่งสูงถึงระดับที่ไม่ได้รับการสนับสนุนจากสภาพคล่องที่ลึก ความสูญเสียที่ไม่เกิดขึ้นจริงของห้องนิรภัยก็เพิ่มขึ้น HyperLiquid เข้าแทรกแซง บังคับปิดตลาดและชำระ JELLY ที่ 0.0095 ดอลลาร์แทนที่จะเป็นราคาประมาณ 0.50 ดอลลาร์ที่กำลังถูกส่งต่อโดย oracle การตัดสินใจนี้ปกป้องห้องนิรภัยจากความสูญเสียอย่างมาก แต่มันจุดชนวนปฏิกิริยาโต้ตอบ

นักวิจารณ์โต้แย้งว่าโปรโตคอลที่ทำการตลาดว่าเป็นแบบกระจายอำนาจได้ใช้การควบคุมตามดุลยพินิจที่ทำให้นึกถึงตลาดแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์ ภาพลักษณ์ธรรมาภิบาลเสื่อมลงอย่างรวดเร็ว ผลตอบแทนของห้องนิรภัยลดลงอย่างรวดเร็ว และผู้ใช้ถอนเงินทุน

นักวิจัยด้านความปลอดภัยอธิบายเหตุการณ์นี้ว่าเป็นข้อบกพร่องในการออกแบบทางเศรษฐกิจมากกว่าการใช้ประโยชน์จากสัญญาอัจฉริยะ Jan Philipp Fritsche จาก Oak Security กำหนดลักษณะเป็นความเสี่ยง vega ที่ไม่ได้กำหนดราคา โดยการเปิดรับเลเวอเรจต่อสินทรัพย์ที่ผันผวนทำให้กองทุนความเสี่ยงหมดไปในลักษณะที่คาดการณ์ได้ เหตุการณ์นี้เน้นย้ำว่าช่องโหว่ทางเศรษฐกิจสามารถทำให้เกิดความไม่มั่นคงได้เท่ากับบั๊กทางเทคนิค

HyperLiquid ภายหลังได้แก้ไขกระบวนการธรรมาภิบาล โดยเปลี่ยนการถอนรายชื่อสินทรัพย์ไปสู่กลไกการลงคะแนนของผู้ตรวจสอบบนเชน การเปลี่ยนแปลงไม่ได้กำจัดการตรวจสอบ แต่มันแก้ไขหนึ่งในคำวิจารณ์หลัก

ห้องนิรภัยได้ฟื้นตัวมาแล้วเป็น 380 ล้านดอลลาร์ใน TVL โดยเสนอผู้ใช้ 6.93% APR

ความยืดหยุ่นผ่านกิจกรรม

แม้จะมีความขัดแย้ง ปริมาณการซื้อขายบนตลาดยังคงแข็งแกร่ง และเมื่อคู่แข่ง Aster และ Lighter สูญเสียแรงผลักดัน HyperLiquid กำลังวางตำแหน่งตัวเองเป็นหลักในตลาดหมีสกุลเงินดิจิทัลที่กำลังดำเนินอยู่

ความเสี่ยงยังคงอยู่ ความสนใจด้านกฎระเบียบอาจทวีความรุนแรงขึ้นเกี่ยวกับการเปิดรับสินทรัพย์สังเคราะห์ต่อบริษัทเอกชนและหุ้นสหรัฐฯ การกระจายตัวของสภาพคล่องในตลาดที่บางขึ้นอาจทำให้เกิดการบิดเบือนราคาขึ้นมาอีก กลไกธรรมาภิบาลจะยังคงได้รับการทดสอบภายใต้ความเครียด

แต่ความแข็งแกร่งสัมพัทธ์ของ HYPE ในปีนี้สะท้อนถึงความแตกต่างของโครงสร้าง แทนที่จะทำหน้าที่เป็นการเดิมพันเบตาสูงในการเพิ่มมูลค่าสินทรัพย์ดิจิทัล มันทำตัวมากขึ้นเหมือนการเรียกร้องในสถานที่ที่สร้างรายได้จากความผันผวน

ในวงจรที่กำหนดน้อยลงโดยการปรับตัวสูงขึ้นอย่างต่อเนื่องและมากขึ้นโดยการแกว่งอย่างรวดเร็ว การวางตำแหน่งนั้นมีความสำคัญ