บริษัทขุด Bitcoin อันดับสองของสหรัฐฯ อนุมัติขายสต็อก BTC ทั้งหมด ขณะที่ MARA มองหาตัวเลือกสภาพคล่องมูลค่า 3.8 พันล้านดอลลาร์

MARA Holdings อาจกำลังจะทดสอบกลยุทธ์คลัง BTC ในปัจจุบัน ผู้ขุดรายใหญ่ได้สะสม BTC เป็นคลังยุทธศาสตร์มากกว่าการใช้เป็นเงินทุนหมุนเวียน การเปลี่ยนแปลงนี้อาจส่งผลกระทบที่กว้างไกลเกินกว่าบริษัทเดียว

การยื่นเอกสารของบริษัทเมื่อวันที่ 2 มีนาคมอนุญาตให้ขายคลัง BTC ทั้งหมด 53,822 BTC จากงบดุล ซึ่งเป็นการพลิกกลับนโยบาย "เก็บ Bitcoin ที่ขุดและซื้อทั้งหมดในอนาคตอันใกล้" ของปี 2024 อย่างสิ้นเชิง

Bitcoin ซื้อขายอยู่ที่ประมาณ $68,000 ลดลงเกือบ 46% จากจุดสูงสุดในช่วงปลายปี 2025 ในขณะที่ความลึกของตลาดบางลงจนถึงระดับที่การขายเพียงเล็กน้อยสร้างผลกระทบมหาศาล

จังหวะเวลานี้ทำให้เกิดคำถาม: จะเกิดอะไรขึ้นเมื่อหนึ่งในผู้ถือครอง Bitcoin รายใหญ่ที่สุดของอุตสาหกรรมถือว่า Bitcoin เป็นเงินทุนหมุนเวียนมากกว่าเป็นเรื่องของความเชื่อมั่น?

นโยบายที่ไม่ควรเปลี่ยนแปลง

รายงาน 10-K ปี 2024 ของ MARA วางตำแหน่งบริษัทให้อยู่เคียงข้าง Strategy ในฐานะนักสนับสนุน Bitcoin สุดโต่ง

การเปลี่ยนแปลงเริ่มต้นในช่วงปลายปี 2025 เมื่อ MARA ขาย BTC ประมาณ 4,076 BTC ในราคา $413.1 ล้าน โดยมีค่าเฉลี่ยโดยนัยที่ $101,000 ต่อ BTC การยื่นเอกสารปี 2026 อนุญาตให้ขายจากงบดุล ทำให้ Bitcoin กลายเป็น "แหล่งสภาพคล่องที่แปลงสภาพได้ง่าย"

สามปัจจัยทำให้เดิมพันรุนแรงขึ้น

ประการแรก BTC จำนวน 15,315 BTC ถูกให้กู้ยืมหรือจำนำเป็นหลักประกัน คิดเป็น 28% ของการถือครอง เหลือ BTC ที่ไม่มีข้อจำกัด 38,507 BTC: มูลค่า $2.6 พันล้านหรือ 60 วันของการออก BTC หลัง halving

ประการที่สอง MARA บันทึกการลดลงของมูลค่ายุติธรรม $422.2 ล้านในปี 2025 และขาดทุนจากการซื้อขาย $69.1 ล้าน

ประการที่สาม MARA เป็นพันธมิตรกับ Starwood Capital เพื่อพัฒนาศูนย์ข้อมูล AI โดยตั้งเป้า 1 GW พร้อมเส้นทางเกิน 2.5 GW ซึ่งเป็นโครงสร้างพื้นฐานที่ใช้เงินทุนสูงและดึงความต้องการสภาพคล่องมาข้างหน้า

ตรรกะคือ: ระดมทุนสำหรับการดำเนินงานและ AI โดยการขาย BTC แทนการเจือจางผู้ถือหุ้น การแลกเปลี่ยนนี้เปลี่ยน MARA จาก ETF ของ Bitcoin เป็นผู้จัดสรรเงินทุนที่ถือสินทรัพย์ผันผวน

จังหวะเวลาไม่ใช่เรื่องบังเอิญ

เกี่ยวกับ "ทำไมตอนนี้?" มีสามแรงขับเคลื่อนที่มาบรรจบกัน

ประการแรก แรงกดดันจากงบดุล หลัง halving รางวัลถูกตัดลงเหลือ 3.125 BTC ในขณะที่ความยากและต้นทุนพลังงานบีบอัตรากำไร

ผลผลิตลดลง 7% เหลือ 8,799 BTC แม้จะมี hashrate เพิ่มขึ้นเป็น 66.4 EH/s เมื่อ Bitcoin ลดลงจากช่วง $76,000 ถึง $126,000 มาที่ $60,000 สภาพคล่องกลายเป็นเรื่องเร่งด่วน

บริษัทเผชิญกับตั๋วแลกเปลี่ยน $350 ล้านที่ครบกำหนดในปี 2027

ประการที่สอง รายจ่ายลงทุน AI ความร่วมมือกับ Starwood ของ MARA มุ่งเป้าไปที่สถานที่ที่สลับระหว่างการขุด Bitcoin และการคำนวณ AI Starwood นำการออกแบบและก่อสร้าง; MARA มีส่วนร่วมในสถานที่และรักษาการเป็นเจ้าของสูงสุด 50%

นี่คือการเดิมพันว่าการสร้างรายได้จากพลังงานต่อการคำนวณดีกว่าผลตอบแทนจากการขุดหลัง halving

ประการที่สาม โครงสร้างจุลภาคของตลาด สภาพคล่องแย่ลงตั้งแต่ปลายปี 2025 โดยปริมาณ spot ทำงานต่ำกว่าระดับปีก่อน 25% ถึง 30% MARA ในฐานะผู้ขายตามดุลยพินิจไม่จำเป็นต้องทำให้ตลาดพัง แต่สร้างบรรยากาศของแรงกดทับเมื่อความเชื่อมั่นเปราะบาง

MARA ทำให้เป็นทางการไม่ใช่แม้จะมีสภาวะที่อ่อนแอ แต่เพราะสภาวะที่อ่อนแอทำให้การขาย BTC น่าเชื่อถือกว่าการระดมทุนที่มีต้นทุนสูงกว่า

แรงกดทับไม่ได้มีแค่ MARA

ผู้ขุดสาธารณะถือครอง BTC รวม 116,697 BTC ลดลง 4.42% จากเดือนก่อน

BTC 53,822 BTC ของ MARA คิดเป็นเกือบครึ่งหนึ่งของยอดรวม กลุ่มที่กว้างขึ้นรวมถึง Riot Platforms (18,005 BTC), CleanSpark (13,513 BTC), Hut 8 (10,278 BTC) และ Core Scientific (2,537 BTC)

Core Scientific คาดว่าจะสร้างรายได้จากการถือครอง "เกือบทั้งหมด" ในปี 2026 ในเดือนมกราคม ขาย 1,900 BTC ในราคา $175 ล้านที่ $92,000 ต่อเหรียญ Bitdeer ชำระคลังทั้งหมดในช่วงปลายเดือนกุมภาพันธ์

ผู้ขุดตอนนี้ถือว่า Bitcoin เป็นสินค้าคงคลังที่จะสร้างรายได้เมื่อเศรษฐศาสตร์โครงสร้างพื้นฐาน AI ดีกว่าการขยาย hash-rate

คำถามคือผู้อื่นจะติดตามเร็วแค่ไหนและในระดับใด และสามสถานการณ์กำหนดกรอบช่วง

ในสถานการณ์แบบอนุรักษ์นิยม ผู้ขุดขายผลผลิต แต่รักษาคลังไว้ การถอน 10% ที่ไม่ใช่ MARA เท่ากับ 6,287 BTC หรือ 14 วันของการออก

ในกรณีปานกลาง ผู้ขุดระดมทุน AI capex โดยการขาย 5% ถึง 10% ของการถือครอง สำหรับ MARA นั่นคือ 2,700 BTC ถึง 5,400 BTC หรือ 6 ถึง 12 วันของการออก เท่ากับ $180 ล้านถึง $361 ล้าน

การถอนรวม 25% ปล่อย 29,174 BTC หรือ 65 วันของการออก

ในสถานการณ์ที่รุนแรง การถอน 50% จะนำ 58,349 BTC เข้าสู่ตลาด เทียบเท่ากับ 130 วันของอุปทานใหม่ ความเสี่ยงอยู่ที่บรรยากาศ ไม่ใช่ปริมาณ

ปริมาณการซื้อขาย 24 ชั่วโมงของ Bitcoin เกิน $50 พันล้าน แต่เมื่อผู้ขุดหลายรายกลายเป็นผู้ขายที่รู้จักในช่วงความเครียดมหภาค ผลกระทบเกิดขึ้นผ่านความเชื่อมั่นและการวางตำแหน่งอนุพันธ์มากกว่าราคา spot

การยื่นเอกสารของ MARA อนุญาตให้ผู้อื่นติดตามโดยไม่ดูเป็นทุกข์

สิ่งที่การเปลี่ยนแปลงเปิดเผย

นอกจากสามสถานการณ์ มีสามบรรยายที่แข่งขันกันเกิดขึ้น

อันแรกคือการหมุนไปสู่ AI: ผู้ขุดเปลี่ยนแปลงโครงสร้างพื้นฐานพลังงานเป็นศูนย์ข้อมูล โดยใช้ Bitcoin เป็นเชื้อเพลิงในการระดมทุน

ความร่วมมือกับ Starwood ของ MARA มุ่งเป้าไปที่โครงสร้างพื้นฐานที่รองรับ AI ด้วยเศรษฐศาสตร์การสลับ นี่เป็นการจัดสรรใหม่เชิงกลยุทธ์ ประกอบด้วยความแน่นอนของพลังงานไปสู่ความแน่นอนของกำลังการผลิต

บรรยายที่สองคือการจัดการความเสี่ยงเชิงยุทธวิธี: หลังจากการลดลงของมูลค่ายุติธรรม $422.2 ล้านและขาดทุนจากการซื้อขาย $69.1 ล้าน MARA ถือว่า Bitcoin เป็นตำแหน่งที่ได้รับการจัดการ

ความลึกที่บางและความไวต่อมหภาคเพิ่มมูลค่าของเครื่องมือสภาพคล่องตามดุลยพินิจ

บรรยายสุดท้ายคือการเปลี่ยนแปลงระบอบโครงสร้าง: จุดจบของการ HODL ของผู้ขุด ความแตกต่างระหว่าง "เก็บ BTC ทั้งหมด" ของปี 2024 และ "อาจซื้อหรือขายเป็นครั้งคราว" ของปี 2026 บ่งชี้ว่าผู้ขุดประพฤติเหมือนผู้จัดสรรเงินทุน เพิ่มประสิทธิภาพผลตอบแทนในการขุด บริการโครงข่าย และการให้เช่า AI

แต่ละบรรยายมีผลกระทบต่ออุปทานที่แตกต่างกัน

หากเกิดการหมุนไปสู่ AI การขาย BTC จะเป็นทุนสำหรับการเปลี่ยนผ่าน ในกรณีนี้ แรงกดดันอุปทานจะอยู่ข้างหน้าแต่มีจำกัด

ในกรณีที่บรรยายการจัดการความเสี่ยงเป็นตัวขับเคลื่อน การขายจะติดตามความผันผวน ทำให้ผู้ขุดเป็นผู้ขายแบบวัฏจักรตรงข้าม

สุดท้าย การเปลี่ยนแปลงระบอบจะหมายความว่าคลังผู้ขุด BTC ประมาณ 117,000 BTC จะอยู่ภายใต้การจัดการแบบแอคทีฟ เปลี่ยนสมมติฐานพื้นฐานเกี่ยวกับการดูดซับอุปทาน

นาฬิกาที่สำคัญ

ช่วงความชัดเจนถัดไปคือแบบฟอร์ม 10-Q ของ MARA สำหรับไตรมาสแรก คาดว่าจะออกกลางเดือนพฤษภาคม

นักลงทุนจะตรวจสอบอย่างละเอียดว่ามี BTC เท่าใดที่ถูกสร้างรายได้หลังการเปลี่ยนแปลงนโยบาย ไมล์สโตน AI เชื่อมโยงกับการถอนคลังหรือไม่ และมีคำแนะนำเกี่ยวกับทุนสำรองขั้นต่ำหรือจังหวะการขายอย่างไร

ช่วงจนถึงเดือนพฤษภาคมสร้างสุญญากาศบรรยายที่สภาวะมหภาคจะเติมเต็ม

Bitcoin ซื้อขายในรูปแบบหลีกเลี่ยงความเสี่ยง ขับเคลื่อนโดยความกระทบกระเทือนด้านพลังงานและความกลัวเงินเฟ้อ ตรงกับเวลาที่ "ใครอาจถูกบังคับให้ขาย" ครอบงำ

การยื่นเอกสารของ MARA ไม่ได้บอกว่าจะขายส่วนใหญ่ แต่การอนุญาตเพียงอย่างเดียวสร้างการอ้างอิงที่มีความไวต่อราคาเมื่อสภาพคล่องบางพอที่วิธีการดำเนินการกำหนดว่าการขาย $1 พันล้านจะถูกดูดซับอย่างเงียบๆ หรือขยายผลกระทบด้านลบ

ไทม์ไลน์ของ Starwood เพิ่มความเร่งด่วน ความร่วมมือตั้งเป้า 1 GW ในระยะใกล้ พร้อมเส้นทางถึง 2.5 GW แต่ "ระยะใกล้" ไม่ได้กำหนด

หาก MARA เร่งการก่อสร้างเพื่อรองรับความต้องการ AI ความต้องการเงินทุนจะบีบอัด หากการก่อสร้างช้าลง การขาย BTC อาจยืดเยื้อเป็นปี นั่นกำหนดว่าคลังของ MARA จะกลายเป็นภาระหลายปีหรือการปรับโครงสร้างเงินทุนครั้งเดียว

หากรายได้ไตรมาสแรกเปิดเผยว่าผู้ขุดหลายรายขยายการอนุญาตขายหรือเชื่อมโยงการสร้างรายได้จาก BTC กับ AI capex ตลาดจะประเมินฐานคลังผู้ขุดทั้งหมดใหม่ว่าเป็นแรงกดทับอุปทานมากกว่าทุนสำรองเชิงกลยุทธ์

การประเมินใหม่นั้นไม่จำเป็นต้องมีการขายจริง แค่หมายความว่านักลงทุนหยุดถือว่าการถือครองของผู้ขุดเป็นอุปทานที่ถูกล็อค

สิ่งที่เดิมพันจริงๆ

การเปลี่ยนแปลงของ MARA สำคัญน้อยกว่าในสิ่งที่อนุญาตมากกว่าในสิ่งที่บ่งชี้

เป็นเวลาสี่ปี ผู้ขุดวางตำแหน่งคลังเป็นตัวสร้างความแตกต่างโดยจัดแนวผลงานหุ้นกับการเพิ่มมูลค่าของ BTC นั่นได้ผลเมื่อ Bitcoin พุ่งขึ้น เงินทุนถูก และเศรษฐศาสตร์หลัง halving เป็นทฤษฎี

ตอนนี้ Bitcoin ซื้อขายต่ำกว่าจุดสูงสุดเกือบ 50% ตลาดทุนนิยม AI มากกว่าคริปโต และอัตรากำไรหลัง halving แน่นกว่าที่สร้างแบบจำลอง

หาก MARA ดำเนินการหมุนไปสู่ AI ได้สำเร็จและใช้การขาย BTC เป็นเงินทุนครั้งเดียว เรื่องราวการถอนคลังจะจบอย่างสะอาด หากโครงการ AI ล่าช้าหรือ Bitcoin ฟื้นตัวเร็วกว่าที่คาดไว้ ผู้ขุดอาจขายทุนสำรองในช่วงต่ำสุดของวัฏจักรเพื่อระดมทุนสำหรับโครงการที่ทำงานได้ต่ำกว่ามาตรฐาน

สำหรับตลาดคริปโต เดิมพันชัดเจน

คลังผู้ขุดเป็นหนึ่งในป้อมปราการสุดท้ายของความต้องการ Bitcoin ที่ไม่ใช่การเก็งกำไร แทนหน่วยงานที่สะสม Bitcoin เพื่อวัตถุประสงค์ในการดำเนินงาน

หากกลุ่มนี้เปลี่ยนไปสู่การจัดการแบบแอคทีฟ Bitcoin จะสูญเสียการเสนอราคาโครงสร้างและได้รับผู้ขายโครงสร้าง เมื่อผู้ขุด Bitcoin รายใหญ่ที่สุดในโลกตามการถือครองทำให้เป็นทางการในความสามารถในการขายทั้งหมด นั่นเป็นสัญญาณว่าแม้แต่ผู้เชื่อก็กำลังป้องกันความเสี่ยง

โพสต์ Second top US Bitcoin miner authorizes sale of entire BTC stash as MARA eyes $3.8 billion liquidity option ปรากฏครั้งแรกบน CryptoSlate