Tổng quan
Khi nhà thiết kế máy gia tốc trí tuệ nhân tạo đám mây Trung Quốc
Enflame chính thức bắt đầu niêm yết công khai trên
Thị trường chứng khoán Thượng Hải Thị trường STAR với mã số 688801, các bàn vốn chủ sở hữu thứ cấp phải đối mặt với một cuộc tranh luận gắt về bội số hình thành vốn trong phần máy tính bản địa. Được hỗ trợ đáng kể bởi tập đoàn internet
Tencent , Enflame đã thiết lập giá chào bán công khai ban đầu ở mức 142,18 nhân dân tệ / cổ phiếu trên 43,035173 triệu cổ phiếu phổ thông, nhắm mục tiêu tổng số tiền thu được khoảng 6,119 tỷ nhân dân tệ và thiết lập vốn hóa thị trường ban đầu là 61,187 tỷ nhân dân tệ (khoảng 8,6 tỷ USD). Theo báo cáo từ
Reuters và
Bloomberg , đợt chào bán này thể hiện mức định giá công khai cao nhất từng được trao cho một nhà thiết kế máy tính bán trong nước mới nổi trong nước, thúc các nhà phân bổ tổ chức phân bổ tài sản để chống lại đối thủ Với doanh thu năm tài chính 2025 đạt 1 tỷ nhân dân tệ và dự báo kỳ hạn cho thấy 2,3 tỷ đến 3,0 tỷ nhân dân tệ trong ba quý đầu năm 2026, những người tham gia thị trường tiềm năng phải giá liệu bội số giá bán hàng vượt quá 60 lần thể hiện mức phí bảo hiểm khan hiếm chính đáng hay neo định giá quá mức.

Những điều rút ra chính
Sự hình thành vốn kỷ lục thiết lập một tiêu chuẩn định giá trong ngành, với Enflame định giá đợt phát hành cổ phiếu ra công chúng là 142,18 nhân dân tệ / cổ phiếu để đạt được mức định giá thị trường ban đầu vượt quá 61 tỷ nhân dân tệ, tạo ra một cơ cấu neo cho cổ phiếu phần học sâu trong nước.
nhanh chóng nhờ việc phân phối trung tâm dữ liệu, khi doanh thu của công ty tăng từ khoảng 292 triệu nhân dân tệ năm 2023 lên 986 triệu nhân dân tệ năm 2025, cùng với các dự báo trong tương lai nhắm mục tiêu từ 2,3 tỷ đến 3,0 tỷ nhân dân tệ trong ba quý đầu năm 2026.
Theo dõi giá bán hàng nhiều lần cho thấy sự phân kỳ rõ rệt thu hẹp về phía trước, giao dịch ở mức doanh số bán sau khoảng 62x so với bội số Nvidia gần 25x đến 30x, mặc dù các giao hàng thương mại dự kiến trong suốt năm 2026 nén bội số về phía trước trong phạm vi 18x đến 22x.
Chi phí vốn cho nghiên cứu lớn và chi phí đóng gói nâng cao gây áp lực lên độ bền biên độ, nổi bật là khoản ròng 1,164 tỷ nhân dân tệ năm 2025 do phân bổ in thạch bản tiên tiến, phí chế tạo wafer và tiền bản quyền sở hữu trí tuệ chuyên dụng hấp thụ tiền mặt hoạt động.
Sự tập trung của khách hàng và sự của ngăn xếp phần vẫn là các trạm kiểm soát quan trọng, với cổ đông chiến lược Tencent nắm giữ khoảng 20% cổ phần trong khi đóng vai trò là khách hàng nền tảng, đặt khả năng duy trì hoạt động lâu dài việc thực hiện hệ sinh thái điện toán TopsRider độc quyền.
Định giá 61 tỷ nhân dân tệ: bội số định giá và cơ cấu vốn của mã số 688801
Định giá thị trường 61,187 tỷ nhân dân tệ được thiết lập cho Enflame theo mã 688801 minh họa cách các sổ đặt hàng của tổ chức trên Thị trường STAR đang giá chuỗi cung ứng máy tính .
Theo dõi bội số và quỹ đạo nén chuyển tiếp
Các tiết lộ về quy định đăng ký với Sở giao dịch chứng khoán Thượng Hải xác nhận rằng Enflame đã tăng doanh thu kinh doanh chính từ 292 triệu nhân dân tệ năm 2023 lên 986 triệu nhân dân tệ năm 2025, tạo ra tốc độ tăng trưởng kép hàng năm là 83,76%. Được giá hoàn toàn dựa trên các hóa đơn lịch sử năm 2025, tỷ lệ giá trên doanh số ngụ ý là gần 62x. Trên các thị trường chứng khoán quốc tế , mức bội số cao như vậy hiếm khi được trao cho các nhà sản xuất phần hoạt động với tỷ suất lợi nhuận GAAP âm. Tuy nhiên, các tổ chức bảo lãnh phát hành và các bàn đấu thầu tổ chức trong nước đã cố định giá của họ theo lịch trình giao hàng dự kiến năm 2026. Với hướng dẫn chính thức dự kiến doanh thu từ 2,3 tỷ đến 3,0 tỷ nhân dân tệ trong ba quý đầu năm 2026 và tiềm năng cả năm đạt 3,5 tỷ nhân dân tệ, bội số giá trên tổng doanh nghiệp phần toàn cầu tăng trưởng kỳ hạn hợp đồng thời gian đạt từ 17x đến 2026,
Ưu tiên phân bổ vốn và Hấp thụ tiền mặt R & D
Từ 6.119 tỷ nhân dân tệ trong tổng số tiền thu được, Enflame có kế hoạch triển khai vốn silicon thế hệ tiếp theo, kiến trúc suy luận phân tán thông lượng cao và kết nối mạng cụm tốc độ cao. Phân tích được công bố bởi
Financial Times nhấn rằng việc thúc các bộ xử lý học sâu hướng tới hình học quy trình hàng đầu đòi hỏi chi phí kỹ thuật không định kỳ trả trước đáng kể, công cụ photomask và cấp phép tự động hóa thiết kế điện tử. Đầu tư cơ cấu nặng nề dẫn đến ròng 1,164 tỷ nhân dân tệ năm 2025 và thêm 632 triệu nhân dân tệ trong nửa đầu năm 2026, chỉ ra rằng vốn công phải tiếp tục bảo lãnh dòng tiền âm cho đến khi quy mô sản xuất mở ra lợi nhuận hoạt động.
So sánh ngang hàng trong nước: Cách Enflame đo lường chống lại chủ đề Moore và MetaX
giá xem Enflame có được giá cao hay không đòi hỏi một khuôn khổ so sánh trực tiếp chống lại các nhà tiên phong về máy tính ngang hàng của Trung Quốc điều hướng đường ống quy định.
Chiều rộng kiến trúc và khoảng cách định giá sợi Moore
So với
Moore Thread , công ty đã hoàn thành việc dạy kèm trước IPO với định giá thị trường tư nhân ước tính từ 25 tỷ đến 30 tỷ nhân dân tệ, Enflame hoạt động với trọng tâm tính toán doanh nghiệp tập trung hơn. Moore Threading sử dụng kiến trúc MUSA độc quyền của mình để nhắm mục tiêu cả thị trường xử lý đồ họa tiêu dùng và tính toán doanh nghiệp. Trong khi kiến trúc kép này mở rộng tổng diện tích thương mại có thể định địa chỉ, việc phát triển trình điều khiển đồ họa máy tính để bàn giới thiệu chi phí phần riêng biệt. Enflame tập trung hoàn toàn học tập sâu dựa trên đám mây trên các hệ thống và suy luận Cloudblazer của mình, đạt được triển khai thương mại trong các trung tâm dữ liệu doanh nghiệp trước các đồng nghiệp đa dạng hơn và biện minh cho việc định giá cao
Quy mô giao hàng thương mại trên các kiến trúc MetaX
Một ứng cử viên nổi bật khác trong nước,
MetaX , được định giá từ 10 tỷ đến 15,5 tỷ nhân dân tệ trong các vòng tài trợ tư nhân trước khi tiến hành thông qua việc dạy kèm niêm yết công khai. Được thành lập bởi các kiến trúc sư bán dẫn kỳ cựu, MetaX chuyên về các nền tảng máy tính đa năng XiYun và mô-đun suy luận XiSi, tự hào với các thông số kỹ thuật hiệu suất dấu phẩy động lý thuyết mẽ. Tuy nhiên, về mặt phân phối khối lượng trên các trung tâm điện toán thông minh quốc gia và các trung tâm đám mây thương mại, Enflame đã tận dụng đoạn đường sản xuất ban đầu và quan hệ thương mại sâu sắc với các nhà khai thác internet để tạo ra các hóa đơn hàng đầu cao hơn đáng kể, đảm bảo phí thực hiện trong sổ đặt hàng
giá sự cạnh tranh chống lại Nvidia: Tăng trưởng cao cấp so với phần và chênh lệch lợi nhuận
Các nhà đầu tư tổ chức trên toàn cầu giá mọi liên doanh phần chống lại nhà lãnh đạo thị trường
Nvidia để giá tính bền vững của định giá.
Cấu trúc nhiều phân kỳ và thực tế ký quỹ khác nhau
Trên sàn Nasdaq, Nvidia có giá trị vốn hóa thị trường vượt quá 3 nghìn tỷ đô la, thường giao dịch giữa doanh số 25x và 35x trong khi mang lại tỷ suất lợi nhuận hoạt động trên 60% và tỷ suất lợi nhuận ròng vượt quá 50%. Giao dịch bùng nổ ở mức doanh số bán sau khoảng 62x có vẻ đắt đỏ trong khi tạo ra tổn thất hoạt động dai dẳng. Sự phân kỳ này làm nổi bật sự khác biệt về cơ cấu trong nhiệm vụ thị trường. Vốn toàn cầu phân bổ cho Nvidia dựa trên kết hợp dòng tiền đã được thiết lập và bảo vệ tỷ suất lợi nhuận có chủ quyền, trong khi các công ty phân bổ công trong nước trên Thị trường STAR trao phí bảo hiểm chiến lược cho các tài sản cơ sở hạ tầng bản địa có khả năng cung cấp thay thế địa phương. Điều bắt buộc đối với các trung tâm dữ liệu doanh nghiệp là phải đảm bảo
Thực tế hệ sinh thái phần và Moat cạnh tranh CUDA
Động lực cơ bản của bội số định giá doanh nghiệp nằm trong khả năng bảo vệ hệ sinh thái của nhà phát triển. Nvidia duy trì sự thống trị toàn cầu thông qua kiến trúc CUDA độc quyền của mình, đã tích lũy được hai thập kỷ tối ưu hóa nhà phát triển. Nghiên cứu từ
CNBC chỉ ra rằng độ trễ thực thi phần và hiệu quả của nhà điều hành xác định kinh tế cụm tính toán tổng hợp. Trong khi Enflame thiết kế nền tảng điện toán TopsRider độc quyền của mình để hỗ trợ PyTorch và các công cụ điều phối mã nguồn mở, việc thu hẹp khoảng cách thực thi với các tiêu chuẩn quốc tế đòi hỏi các chu kỳ mở rộng về tối ưu hóa nhà phát triển mã và công
Để quản lý sự biến động của thị trường và rủi ro phòng ngừa trên các tài sản cơ sở hạ tầng công nghệ được , những người tham gia thị trường có kỷ luật sử dụng các công cụ phái sinh chuyên biệt.
Hơn nữa, các chỉ số thanh khoản trên
MEXC chứng minh độ sâu thực hiện bền vững và sự tham gia xuyên thị trường trên các tài sản kỹ thuật số liên kết với cổ phiếu trong các chu kỳ niêm yết công khai công nghệ lớn.
Gánh nặng Capex và tắc nghẽn chuỗi cung ứng: Thời gian đóng gói nâng cao và khả năng sinh lời
Tính bền vững trong doanh nghiệp lâu dài của bất kỳ nhà thiết kế máy tính nào được điều chỉnh bởi việc thực hiện chuỗi cung ứng vật lý và duy trì tỷ suất lợi nhuận cơ cấu.
Bộ nhớ băng thông cao và trần mua sắm kết nối
Thiết kế máy gia tốc hiệu suất cao đòi hỏi phải cân bằng logic tính toán chống lại băng thông bộ nhớ vật lý và kết nối liên chip. Tiết lộ nộp cho
Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ bởi các đồng nghiệp phần máy tính toàn cầu chỉ ra rằng Bộ nhớ băng thông cao và bao bì interposer silicon đại diện cho hơn một nửa tổng số hóa đơn phần . Trong một trường được đặc trưng bởi các hạn chế phân bổ nguồn cung, việc đảm bảo phân bổ bao bì năng suất cao tại nền kinh tế đơn vị cạnh tranh vẫn là một thách thức hoạt động dai dẳng. Nếu không có giảm phát chi phí đóng gói ổn định, việc mở rộng hóa đơn gộp sẽ phải vật lộn để chuyển thành biên lợi nhuận hoạt động tích cực.
Quản lý sự tập trung của khách hàng và mở rộng bên ngoài Tencent
Hồ sơ pháp lý minh họa rằng
Tencent vừa là một nhà đầu tư chiến lược giai đoạn đầu thiết yếu nắm giữ khoảng 20% vốn chủ sở hữu vừa là khách hàng chính cho việc triển khai sản phẩm hàng quý đáng kể. Trong khi nhu cầu doanh nghiệp từ Tencent đã thiết lập một đường cơ sở doanh thu đáng tin cậy trong giai đoạn mở rộng quy mô ban đầu, sự tập trung của khách hàng gây ra rủi ro về cơ cấu đối với khả năng hiển thị doanh thu. Khi báo cáo thị trường công khai bắt đầu, Enflame phải chứng minh khả năng đa dạng hóa các kênh bán hàng trên các nhà cung cấp dịch vụ viễn thông, trung tâm dữ liệu ngân hàng và các trung tâm điện toán công
Ý nghĩa tài sản chéo và neo định giá trên các thị trường máy tính mới nổi
Từ góc độ thanh khoản vĩ mô và đa tài sản, việc niêm yết công khai của Enflame trên Thị trường STAR mang ý nghĩa hệ thống rộng lớn hơn đối với cơ sở hạ tầng công nghệ toàn cầu.
Trên khắp các mạng cơ sở hạ tầng vật lý phi tập trung (DePIN) và thị trường máy tính phân tán, tính khả dụng của nguồn cung cấp phần ảnh hưởng trực tiếp đến chi phí cung cấp nút và tiện ích mã thông báo mạng. Việc định giá công khai 61 tỷ nhân dân tệ cho một nhà cung cấp máy gia tốc bản địa thiết lập chi phí thay thế cơ bản cho các nút máy tính toàn cầu. Nó nhanh quá trình chuyển đổi rộng hơn trong đó các nhà phân bổ doanh nghiệp giá tài sản máy tính dựa trên việc thực hiện khối lượng công việc hiệu quả, đo từ xa cụm và hiệu suất năng lượng điện hơn là khả năng dấu phẩy động lý thuyết.
Các nhà đầu tư giá sự ổn định giá dài hạn của mã 688801 nên theo dõi một số biến hoạt động:
Mở rộng doanh thu tuần tự và bảo toàn tỷ suất lợi nhuận gộp, xác minh xem liệu doanh thu hàng quý có vượt qua 1 tỷ nhân dân tệ trong khi giữ tỷ suất lợi nhuận gộp trên 45% hay không.
Đa dạng hóa doanh thu bên ngoài các tài khoản chiến lược, quan sát các hợp đồng thương mại giành được trong các dự án điện toán thông minh viễn thông thuộc sở hữu nhà nước.
Tính liên tục của chuỗi cung ứng trên các nút nâng cao, xác nhận rằng các kiến trúc học sâu thế hệ tiếp theo đã hoàn thành thành công các mốc trình độ chế tạo và đóng gói.
Góc nhìn độc quyền từ James Mitchell
Từ cấu trúc thị trường định lượng và quan điểm thanh khoản, đợt chào bán công khai trị giá 61 tỷ nhân dân tệ của Enflame dấu một cột mốc hình thành vốn cổ phần cao được thúc bởi sự khan hiếm cơ cấu và tái neo đậu chiến lược.
Những người tham gia thị trường phân tích bội số bán hàng theo dõi trong sự cô lập thường gắn nhãn định giá 62x là một bong bóng đầu cơ không bao quanh, bỏ qua các rào cản vốn và các nhiệm vụ thay thế chủ quyền đặc trưng cho phần máy tính hiện đại. Trong một trường được xác định bởi các ràng buộc thành phần vật lý, một nhà điều hành thương mại có khả năng triển khai các cụm trung tâm dữ liệu đa chức năng, nhiều nghìn thẻ sở hữu một giá trị thay thế không thể nắm bắt được bằng các mô hình dòng tiền chiết khấu tiêu chuẩn. Định giá cao của Enflame nhiều mức giá trong kỳ vọng giao hàng kỳ hạn hơn là thu nhập hoạt động hiện tại. Hướng dẫn chuyển tiếp hướng tới 2,3 tỷ đến 3,0 tỷ nhân dân tệ trong ba quý đầu năm 2026 thiết lập cầu số cần thiết để nén bội số động của nó về mức trung bình công nghệ lịch sử. Đối với các nhà giao dịch tích cực và nhà quản lý danh mục tiêu, rủi ro chính không phải là rủi ro Bước ngoặt cơ cấu sẽ xảy ra khi công ty phải chứng minh rằng hệ sinh thái phần độc quyền của mình có thể chạy các mô hình ngôn ngữ lớn có mục đích chung với sự ổn định cấp doanh nghiệp trong khi tạo ra dòng tiền tự do dương.
FAQ
Số liệu định giá thị trường và định giá IPO cuối cùng cho Enflame là gì?
Enflame định giá đợt phát hành cổ phiếu lần đầu ra công chúng trên Thị trường SAO Thượng Hải với mã 688801 là 142,18 nhân dân tệ / cổ phiếu trên 43,035173 triệu cổ phiếu mới, huy động được khoảng 6,119 tỷ nhân dân tệ và thiết lập vốn hóa thị trường ban đầu khoảng 61,187 tỷ nhân dân tệ.
Tại sao Enflame theo sau giá bán lại bị coi là gây tranh cãi?
Dựa trên doanh thu năm tài chính 2025 khoảng 986 triệu nhân dân tệ, Enflame có tỷ lệ giá trên doanh số theo sau gần 62x, cao hơn đáng kể so với bội số định giá của Nvidia là 25x đến 30x, trong khi tiếp tục hoạt động với mức ròng hàng năm vượt 1,16 tỷ nhân dân tệ.
Làm thế nào để Enflame so sánh với các đối thủ cạnh tranh Moore Threading và MetaX?
Enflame đã đạt được thương mại hóa và phân phối số lượng lớn trên các trung tâm dữ liệu doanh nghiệp sớm hơn so với các công ty cùng ngành trong nước, chuyển thành doanh thu ngắn hạn vượt trội. Trong khi Moore Threading theo đuổi đồ họa kết hợp và kiến trúc tính toán và MetaX tập trung điện toán GPU đa năng, Enflame đã thiết lập một đường ống đám mây chuyên dụng được hỗ trợ bởi việc triển khai sản xuất rộng rãi.
Tencent giữ vai trò gì trong hoạt động và cơ cấu vốn chủ sở hữu của Enflame?
Tencent là người ủng hộ chiến lược ban đầu nắm giữ khoảng 20% vốn chủ sở hữu của công ty và đại diện cho một trong những khách hàng doanh nghiệp quan trọng nhất của Enflame, triển khai các cụm của mình trên khối lượng công việc điện toán đám mây nội bộ và trí tuệ nhân tạo.
Những rủi ro hoạt động chính mà các nhà đầu tư phải đối mặt trong mã 688801 là gì?
Rủi ro đầu tư chính bao gồm tổn thất hoạt động GAAP liên tục, sự tập trung đáng kể của khách hàng tập trung Tencent, phân bổ chuỗi cung ứng cho in thạch bản và đóng gói nâng cao, và ma sát chuyển đổi nhà phát triển liên quan đến việc di chuyển mã sang ngăn xếp phần TopsRider độc quyền.
Khi nào bội số định giá Enflame sẽ bình thường hóa đối với mức trung bình phần lịch sử?
Nếu công ty đạt được hướng dẫn tài chính kỳ hạn là tạo ra tổng doanh thu từ 3,0 tỷ đến 3,5 tỷ nhân dân tệ trong năm 2026, bội số giá bán hàng kỳ hạn sẽ nhanh chóng nén từ 62x xuống khoảng 18x xuống 20x, đưa định giá doanh nghiệp của công ty phù hợp với công nghệ toàn cầu đồng nghiệp.
Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm
Thông tin, phân tích và quan điểm trong bài viết này chỉ được cung cấp cho mục đích giáo dục và thông tin chung và không cấu thành tư vấn tài chính, tư vấn đầu tư, tư vấn pháp lý, tư vấn thuế hoặc khuyến nghị mua hoặc bán bất kỳ chứng khoán, tài sản kỹ thuật số hoặc phái sinh tài chính nào. Chứng khoán vốn chủ sở hữu và các công cụ tài chính chịu sự biến động thị trường và rủi ro vốn cao. Hiệu suất hoạt động trong quá khứ, kết quả tài chính và các chỉ số định lượng không đảm bảo lợi nhuận thị trường trong tương lai. Các nhà đầu tư phải tiến hành thẩm định độc lập và giá tình hình tài chính cá nhân, khả năng chấp nhận rủi ro và mục tiêu đầu tư của họ trước khi thực hiện bất kỳ giao dịch nào. Nhóm MEXC Crypto Pulse không chịu trách nhiệm pháp lý đối với bất kỳ tổn thất tài chính trực tiếp hoặc gián tiếp nào
Về tác giả
James Mitchell chuyên về phân tích kỹ thuật, xu hướng thị trường và chiến lược giao dịch cho cả Bitcoin và altcoin. Có trụ sở tại London, anh có hơn 10 năm kinh nghiệm trong thị trường tài chính. Trước khi gia nhập MEXC Learn, James từng là nhà phân tích cấp cao tại một công ty đầu tư hàng đầu châu Âu, nơi anh phát triển chuyên môn về quản lý rủi ro và giao dịch định lượng. Quá trình chuyển đổi của anh sang thị trường tiền điện tử bắt đầu năm 2017 và từ đó anh được công nhận nhờ cách tiếp cận dựa trên dữ liệu của mình. Anh có bằng Thạc sĩ Kinh tế Tài chính tại Trường Kinh tế London. Phương pháp phân tích của anh kết hợp phân tích kỹ thuật truyền thống với các số liệu trên chuỗi để cung cấp cho người đọc những hiểu biết hữu ích. Các lĩnh vực chuyên môn bao gồm phân tích kỹ thuật, xu hướng và chu kỳ thị trường, chiến lược giao dịch, phân tích Bitcoin
Tài liệu tham khảo nghiên cứu
Bạn muốn truy cập nhanh nhất các bản cập nhật mới nhất của MEXC? Tham gia nhóm Telegram chính
thức của chúng tôi ngay bây giờ!