Báo cáo thường niên TGE 2025: Hơn 80% trong số 118 dự án giảm dưới giá phát hành; FDV càng cao, mức giảm càng nghiêm trọng.

Tác giả: Memento Research

Biên soạn bởi: Saoirse, Foresight News

Dữ liệu tính đến ngày 20/12/2025. Chỉ số: Phần trăm thay đổi kể từ khi TGE ra mắt, được tính theo Fully Diluted Valuation (FDV) + Vốn hóa thị trường (MC).

Tóm tắt

Chúng tôi đã theo dõi 118 đợt phát hành token trong năm 2025, và kết quả thật đáng kinh ngạc:

• 84,7% (100 trong số 118 dự án) token có giá thấp hơn định giá phát hành ban đầu (TGE), nghĩa là khoảng bốn phần năm dự án đang hoạt động thua lỗ.
• Hiệu suất trung vị: Kể từ khi ra mắt, Fully Diluted Valuation (FDV) đã giảm 71,1%, và vốn hóa thị trường (MC) giảm 66,8%.
• "Trung bình" che giấu sự thật nghiệt ngã: trong khi danh mục đầu tư có trọng số bằng nhau (tính theo FDV) giảm khoảng 33,3%, thì danh mục đầu tư có trọng số theo FDV lại giảm tới 61,5%, còn tệ hơn nhiều (có nghĩa là những dự án lớn, được thổi phồng đã hoạt động tệ hơn).
• Trong số 118 dự án, chỉ có 18 dự án (15,3%) có giá tăng (được đánh dấu "xanh"): mức tăng trung vị của các token tăng giá là 109,7% (khoảng 2,1 lần), trong khi 100 dự án còn lại đều giảm giá (được đánh dấu "đỏ"), với mức giảm trung vị của các token giảm giá là 76,8%.

Phân bổ mức giảm của Fully Diluted Valuation (FDV)

Tóm tắt tình hình hiện tại:

• Chỉ có 15% token vẫn có giá cao hơn định giá phát hành ban đầu (TGE);
• Lên đến 65% dự án phát hành token có giá giảm hơn 50% so với giá phát hành TGE, trong đó 51% số dự án này giảm hơn 70%.

Các dự án và hiệu suất tương đối theo danh mục trong năm 2025

Trong năm 2025, các dự án phát hành token sẽ tập trung chủ yếu vào hai lĩnh vực chính—Infra và Trí tuệ nhân tạo (AI), chiếm 60% tổng số token mới phát hành. Tuy nhiên, lợi nhuận trung bình và trung vị của mỗi danh mục khác nhau đáng kể, điều này đáng chú ý.

Giải thích dữ liệu:

• Chủ đề chính của ngành trong năm 2025 là sự gia tăng của các sàn giao dịch phi tập trung hợp đồng vĩnh cửu (Perp DEX), đại diện bởi Hyperliquid, với Aster cũng ra mắt thành công trong quý IV. Mặc dù quy mô mẫu của danh mục này nhỏ và trung vị vẫn âm, nhưng các sàn giao dịch phi tập trung hợp đồng vĩnh cửu (tăng trung bình 213%) có thể được coi là "hạng mục chiến thắng".
• Quy mô mẫu cho các dự án game quá nhỏ để rút ra kết luận có ý nghĩa, và chúng bị ảnh hưởng đáng kể bởi một ngoại lệ duy nhất—dẫn đến mức tăng trung bình nhưng trung vị giảm 86%.
• Tài chính phi tập trung (DeFi) là lĩnh vực có "tỷ lệ thành công" cao nhất (32% dự án tăng giá), và lĩnh vực này tập trung vào "sự sống còn của người thích nghi nhất" hơn là sự xuất hiện của "các dự án bom tấn";
• Các lĩnh vực cơ sở hạ tầng và trí tuệ nhân tạo (AI) đông đúc với các dự án, cạnh tranh cao và hoạt động kém, với mức giảm trung vị lần lượt là 72% và 82%.

Mức độ liên quan của Fully Diluted Valuation (FDV) ban đầu với hiệu suất dự án

Kết luận rõ ràng nhất từ dữ liệu:

• Có 28 đợt phát hành token với Fully Diluted Valuation (FDV) ban đầu ≥ 1 tỷ USD;
• Hiện tại, giá của tất cả các dự án này đã giảm (tỷ lệ tăng là 0%), với mức giảm trung vị khoảng 81%.
• Điều này cũng giải thích tại sao chỉ số có trọng số theo FDV (giảm 61,5%) hoạt động tệ hơn nhiều so với chỉ số có trọng số bằng nhau (giảm 33,3%)—hiệu suất kém của các đợt ra mắt lớn đã kéo thị trường xuống trong suốt cả năm.

Điểm chính:

Định giá ban đầu của dự án được đặt quá cao, vượt xa giá trị hợp lý, dẫn đến hiệu suất dài hạn kém và suy giảm thậm chí lớn hơn.

Nhìn lại và triển vọng năm 2025

Có thể rút ra các kết luận sau từ dữ liệu trên:

• Đối với hầu hết các token, sự kiện tạo token (TGEs) có xu hướng là "điểm vào tệ hơn", với hiệu suất giá trung vị "giảm khoảng 70%".
• Sự kiện tạo token (TGE) không còn là "cửa sổ vào sớm". Đối với các dự án được thổi phồng quá mức nhưng có nền tảng yếu, TGE thậm chí có thể đại diện cho "đỉnh" của giá.
• Các dự án được ra mắt với FDV ban đầu cao không "phát triển đến mức phù hợp với định giá của họ"; thay vào đó, giá của họ đã bị giảm đáng kể.
• Lịch sử lặp lại theo cách đáng ngạc nhiên: hầu hết các dự án TGE tập trung vào lĩnh vực cơ sở hạ tầng (và cũng có nhiều dự án trí tuệ nhân tạo do bong bóng AI hiện tại), nhưng các lĩnh vực này chính xác là những nơi chịu tổn thất nặng nề nhất.
• Nếu bạn dự định tham gia đầu tư TGE, về cơ bản bạn đang "đặt cược rằng bạn có thể tìm thấy các dự án ngoại lệ hiếm hoi", bởi vì, dựa trên xác suất cơ bản, hầu hết các dự án hoạt động rất kém.

Nếu chúng ta chia thị trường năm 2025 theo các tứ phân vị của FDV ban đầu, mô hình trở nên rất rõ ràng: các dự án phát hành token có FDV ban đầu thấp nhất và giá rẻ nhất là danh mục duy nhất có tỷ lệ sống sót đáng kể (40% dự án tăng giá), và mức giảm trung vị của họ cũng tương đối nhẹ (khoảng −26%); trong khi tất cả các dự án có FDV ban đầu trên mức trung vị về cơ bản đã được định giá lại xuống đáy, với mức giảm trung vị từ −70% đến −83%, và hầu như không có dự án nào đạt được mức tăng.

Do đó, có thể rút ra một bài học quan trọng từ bộ dữ liệu này: hoạt động tạo token (TGE) trong năm 2025 là "giai đoạn đặt lại định giá"—hầu hết giá token tiếp tục giảm, chỉ có một số ít dự án ngoại lệ đạt được mức tăng; và FDV càng cao tại thời điểm phát hành ban đầu, mức giảm cuối cùng càng lớn.