Thị trường Bear tiền mã hoá đã kéo xuống hầu hết các tài sản kỹ thuật số lớn trong năm nay, nhưng HYPE lại di chuyển theo hướng ngược lại. Tính từ đầu năm đến nay, token này đã tăng 23.9%, tương đương với mức tăng của vàng trong cùng kỳ. S&P 500 giảm nhẹ, trong khi Bitcoin giảm 23.7% và ether giảm hơn 33%.

Sự phân kỳ này đáng chú ý không chỉ vì HYPE là tiền mã hoá gốc, mà còn vì nó đã tách khỏi thị trường tài sản kỹ thuật số rộng lớn hơn. Hiệu suất của nó ngày càng phản ánh giá trị của nền tảng đằng sau nó hơn là hướng đi của thị trường.

HyperLiquid, sàn giao dịch Phái sinh Phi tập trung hỗ trợ HYPE, được xây dựng để kiếm tiền từ hoạt động thay vì tăng giá. Trong Thị trường Bull, vốn có xu hướng tập trung vào exposure giao ngay. Trong điều kiện biến động hơn được đánh dấu bởi các đợt giảm và cú sốc vĩ mô, khối lượng Phái sinh có xu hướng duy trì. Các nhà giao dịch chuyển từ mua sang định vị, và nền tảng thu phí từ cả hai phía.

Trong khi Khối lượng giao dịch trên các nền tảng đối thủ Aster và Lighter giảm mạnh trong những tháng gần đây, của HyperLiquid lại tăng, tăng từ 169 tỷ USD vào tháng 12 lên hơn 200 tỷ USD cho cả tháng 1 và tháng 2. Trong khi đó, Aster giảm từ 177 tỷ USD vào tháng 12 xuống dưới 100 tỷ USD vào tháng 2, với Lighter chứng kiến mức giảm còn mạnh hơn, theo dữ liệu DefiLlama.

Tổng khối lượng trên HyperLiquid kể từ khi thành lập đã đạt tới con số khổng lồ 4 nghìn tỷ USD.

Biến động thị trường như một mô hình kinh doanh

Sản phẩm cốt lõi của HyperLiquid là Giao dịch Futures Vĩnh cửu, cho phép các nhà giao dịch đi long hoặc short với đòn bẩy. Khi giá tăng mạnh, đòn bẩy khuếch đại lợi nhuận. Khi thị trường trượt dốc, giao dịch short và cơ sở bước vào. Sàn giao dịch thu phí từ cả hai phía.

Cấu trúc đó trở nên đặc biệt phù hợp trong một năm được đánh dấu bởi sự hỗn loạn trên các loại tài sản. Thay vì dựa vào tăng giá bền vững, sàn giao dịch nắm bắt doanh thu. Trong thị trường đi ngang hoặc giảm, các nhà giao dịch thường tăng tần suất, phòng hộ exposure hoặc xoay sang các chiến lược giá trị tương đối. Hoạt động thay thế hướng đi làm động lực chính.

Và mô hình kinh doanh đó đã mang lại kết quả tích cực. Doanh thu giao thức gộp tăng 96% trong Q3 năm 2025 lên 354 triệu USD, với tổng quý 4 đạt 286 triệu USD, phần lớn đến từ phí giao dịch perpetual.

Doanh thu đó đến từ một đội ngũ siêu tinh gọn với ít hơn 15 nhân viên, trong đó một nửa tập trung vào kỹ thuật. Người sáng lập HyperLiquid Jeff Yan cũng đã từ chối đầu tư từ các Công ty đầu tư mạo hiểm để duy trì độc lập - một cách tiếp cận táo bạo không phổ biến trong ngành tiền mã hoá.

Giao dịch ngoài giờ thị trường

Gần đây, HyperLiquid đã mở rộng ra ngoài các cặp tiền mã hoá gốc. Hiện nó cung cấp exposure tổng hợp với ngoại hối, hàng hóa và các chỉ số cổ phiếu lớn. Nó cũng cung cấp giao dịch cuối tuần cho cổ phiếu Mỹ, một đổi mới gây được tiếng vang với các nhà giao dịch lẻ quen với nhịp độ 24/7 của tiền mã hoá.

Đối với một thế hệ lớn lên với các nền tảng môi giới dựa trên ứng dụng, lịch thị trường truyền thống có vẻ hạn chế. Như đã thấy trong cuối tuần qua, các leo thang địa chính trị thường xảy ra ngoài khung thời gian giao dịch ngày thường điển hình. Cấu trúc của HyperLiquid cho phép các nhà giao dịch phản ứng theo thời gian thực thay vì đợi đến sáng thứ Hai.

Thị trường bạc của HyperLiquid cũng đã thành công vang dội với Khối lượng giao dịch gần 750 triệu USD trong khoảng thời gian giao dịch 24 giờ gần đây mặc dù thị trường truyền thống đóng cửa phần lớn Chủ nhật.

Sàn giao dịch cũng đã giới thiệu thị trường perpetual trước IPO gắn liền với các công ty như Anthropic, OpenAI và SpaceX. Những công cụ này là tổng hợp và không trao quyền sở hữu cổ phần, nhưng chúng cung cấp exposure định hướng cho các công ty tư nhân. Trên thực tế, chúng tạo ra một địa điểm song song để khám phá giá giữa các thành viên lẻ bị loại trừ khỏi định giá venture giai đoạn cuối.

Sản phẩm FTX đã cố gắng xây dựng

Mô hình này mang đến tiếng vang của một tầm nhìn trước đây. FTX đã quảng bá giao dịch 24 giờ, cổ phiếu token hoá và đòn bẩy liền mạch trên các loại tài sản. Sự sụp đổ của nó xuất phát từ rủi ro bảo quản, thực hành bảng cân đối kế toán kém và việc trộn lẫn quỹ.

HyperLiquid hoạt động trên khung không bảo quản, với thanh toán on-chain và cơ chế vault minh bạch. Người dùng tương tác với Hợp đồng thông minh thay vì gửi tiền vào bảng cân đối kế toán của một thực thể tập trung. Trong bối cảnh sau FTX, sự khác biệt đó có ý nghĩa. Các nhà giao dịch lẻ hấp thụ tổn thất từ thất bại tập trung vẫn nhạy cảm với exposure đối tác.

HyperLiquid cung cấp nhiều tính năng đã từng được FTX tiếp thị, nhưng thông qua cơ sở hạ tầng được thiết kế để giảm sự phụ thuộc vào một người giám sát duy nhất.

Sàn giao dịch cũng nghiêng về cạnh tranh và game hóa. Bảng xếp hạng xếp hạng nổi bật các nhà giao dịch theo hiệu suất, tạo ra những nhân vật chính như James Wynn, người đã mất 100 triệu USD trên HyperLiquid sau khi tham gia vào chiến lược giao dịch chỉ long rủi ro cao sử dụng đòn bẩy khi Bitcoin trên 100,000 USD.

Cơ chế này khuyến khích sự tham gia. Các nhà giao dịch có thể xây dựng danh tiếng thông qua vị thế short, chiến lược trung lập thị trường hoặc các cược định hướng đúng thời điểm, và điều đó tạo ra tiếng vang trên mạng xã hội - hoạt động hiệu quả như một phương tiện tiếp thị ngay cả trong thị trường biến động.

Bài kiểm tra tập trung hóa

Tuyên bố rằng HyperLiquid được cách ly khỏi Thị trường Bear đòi hỏi ngữ cảnh. Một năm trước, giao thức đã đối mặt với cú sốc uy tín làm dấy lên câu hỏi về Phi tập trung.

Vào tháng 4 năm 2025, Tổng giá trị bị khóa (TVL) trong vault Hyperliquidity Provider giảm từ 540 triệu USD xuống 150 triệu USD trong vòng một tháng. Nguyên nhân là một sự kiện giao dịch liên quan đến một token có tên JELLY. Một nhà giao dịch đã mở vị thế short lớn trên HyperLiquid trong khi đồng thời mua token trên các sàn giao dịch Phi tập trung thiếu thanh khoản. Thanh khoản mỏng làm méo mó nguồn cấp giá và buộc vault vào vị thế độc hại thông qua thanh lý.

Khi giá được báo cáo của JELLY tăng vọt lên mức không được hỗ trợ bởi thanh khoản sâu, lỗ chưa thực hiện của vault tăng lên. HyperLiquid can thiệp, đóng cưỡng chế thị trường và thanh toán JELLY ở mức 0.0095 USD thay vì giá khoảng 0.50 USD đang được chuyển tiếp bởi các oracles. Quyết định đã bảo vệ vault khỏi tổn thất đáng kể, nhưng nó đã châm ngòi cho phản ứng dữ dội.

Các nhà phê bình cho rằng một giao thức được tiếp thị là Phi tập trung đã thực hiện kiểm soát tùy ý gợi nhớ đến một sàn giao dịch tập trung. Quang học quản trị xấu đi nhanh chóng. Lợi suất trên vault giảm mạnh, và người dùng rút vốn.

Các nhà nghiên cứu bảo mật mô tả sự kiện này là một thiếu sót thiết kế kinh tế hơn là khai thác Hợp đồng thông minh. Jan Philipp Fritsche của Oak Security đặc trưng nó là rủi ro vega không được định giá, nơi exposure có đòn bẩy đối với tài sản biến động đã làm cạn kiệt quỹ rủi ro một cách có thể dự đoán được. Sự kiện này nhấn mạnh rằng các lỗ hổng kinh tế có thể gây mất ổn định như các lỗi kỹ thuật.

HyperLiquid sau đó đã sửa đổi quy trình quản trị của mình, chuyển Hủy niêm yết tài sản sang cơ chế bỏ phiếu validator on-chain. Thay đổi này không loại bỏ sự giám sát, nhưng nó đã giải quyết một trong những chỉ trích trung tâm.

Vault đã phục hồi lên 380 triệu USD TVL, cung cấp cho người dùng APR 6.93%.

Khả năng phục hồi thông qua hoạt động

Bất chấp tranh cãi, Khối lượng giao dịch trên sàn giao dịch vẫn mạnh mẽ, và với các đối thủ Aster và Lighter mất đà, HyperLiquid đang định vị mình là một trụ cột trong Thị trường Bear tiền mã hoá đang diễn ra.

Rủi ro vẫn còn. Sự chú ý của cơ quan quản lý có thể tăng cường xung quanh exposure tổng hợp đối với các công ty tư nhân và cổ phiếu Mỹ. Sự phân mảnh thanh khoản trong thị trường mỏng hơn có thể tái xuất hiện méo mó giá. Các cơ chế quản trị sẽ tiếp tục được kiểm tra dưới áp lực.

Tuy nhiên, sức mạnh tương đối của HYPE năm nay phản ánh một sự khác biệt cấu trúc. Thay vì hoạt động như một cược beta cao vào sự tăng giá tài sản kỹ thuật số, nó ngày càng hoạt động như một yêu cầu đối với một địa điểm kiếm tiền từ Biến động thị trường.

Trong một chu kỳ được xác định ít bởi các đợt tăng bền vững và nhiều hơn bởi các biến động mạnh, vị trí đó đã quan trọng.