Hệ thống hỗ trợ của Bitcoin đã sụp đổ trong quý 1 — và những người mua từng nâng đỡ nó đã lùi bước

Với quý I năm 2026 đã kết thúc, sự sụt giảm của Bitcoin không chỉ đơn thuần là một đợt điều chỉnh riêng lẻ trong thị trường tiền điện tử mà còn là kết quả của một thị trường chịu áp lực gia tăng từ yếu tố vĩ mô và địa chính trị trong những tháng qua.

Khi quý I kết thúc vào ngày 31 tháng 3, Bitcoin đang giao dịch gần mức $66.280 và giảm khoảng 24% so với đầu năm, trong khi S&P 500 cũng đang hướng tới quý tồi tệ nhất kể từ năm 2022 khi các nhà đầu tư rút lui khỏi các tài sản rủi ro.

Quý này bắt đầu với kỳ vọng rằng kỷ nguyên ETF, việc mua vào quỹ dự trữ của các công ty và bối cảnh chính sách thân thiện hơn của Mỹ có thể giúp tiền điện tử duy trì đà tăng trưởng.

Tuy nhiên, quý này kết thúc với giá dầu trên $100, lợi suất tăng cao và thị trường lại đặt ra câu hỏi liệu Bitcoin hoạt động giống như một công cụ phòng ngừa rủi ro hay một giao dịch vĩ mô có đòn bẩy.

Trong giai đoạn báo cáo, sự sụt giảm của BTC không đến từ một nguồn duy nhất. Thay vào đó, hiệu suất giá kém là do cú sốc năng lượng do chiến tranh, niềm tin giảm sút vào việc nới lỏng của Cục Dự trữ Liên bang, nhu cầu tổ chức yếu hơn, hoạt động bán thường xuyên của các thợ đào, việc giảm rủi ro có chọn lọc của các nhà nắm giữ lâu dài và định vị phòng thủ trên thị trường phái sinh, tất cả đều góp phần vào xu hướng của quý này.

Đến cuối tháng 3, một số áp lực bán mạnh nhất đã giảm bớt, nhưng thị trường vẫn thiếu hoạt động mua mạnh mẽ và rộng khắp thường xác định sự phục hồi bền vững.

Chiến tranh, dầu mỏ và lợi suất đặt lại quý

Áp lực vĩ mô đã định hình Bitcoin trong ba tháng đầu năm, nhưng sự thay đổi quyết định đến vào tháng 2, khi căng thẳng quân sự giữa Mỹ, Israel và Iran bắt đầu, buộc các nhà đầu tư phải đánh giá lại lạm phát, lãi suất và rủi ro cùng một lúc.

Do chiến tranh, giá dầu tăng mạnh khi các nhà đầu tư định giá khả năng gián đoạn rộng hơn trên khắp Trung Đông, với dầu Brent liên tục giao dịch trên $100 giữa cảnh báo rằng bất kỳ sự gián đoạn kéo dài nào ở Eo biển Hormuz đều có thể đẩy giá lên cao hơn.

Điều này làm tăng thêm áp lực lên các thị trường toàn cầu vốn đang vật lộn với tăng trưởng không đồng đều và lo ngại về lạm phát dai dẳng.

Các nhà phân tích thị trường lưu ý rằng sự biến động trong năng lượng ảnh hưởng trực tiếp đến thị trường lãi suất, nơi các nhà đầu tư bắt đầu năm với kỳ vọng về con đường chính sách thân thiện hơn nhưng lại phải đối mặt với khả năng chi phí nhiên liệu cao hơn sẽ giữ lạm phát ở mức cao và làm phức tạp các bước đi tiếp theo của Cục Dự trữ Liên bang.

Kết quả là lợi suất trái phiếu kho bạc 10 năm đã tạm thời tiếp cận 4,50% trước khi giảm. Điều này phản ánh sự định giá lại rộng hơn về kỳ vọng lãi suất khi thị trường điều chỉnh theo triển vọng tiền tệ kém chắc chắn hơn.

Trong khi đó, cổ phiếu giảm khi việc định giá lại lan rộng. Theo Reuters, S&P 500 đang trên đà giảm khoảng 7% trong quý, mức giảm theo quý yếu nhất trong bốn năm.

Bitcoin giao dịch trong cùng chế độ vĩ mô đó. Một mặt, bất ổn địa chính trị và sự mất lòng tin gia tăng vào các thị trường truyền thống ủng hộ lập luận cho các kho lưu trữ giá trị thay thế, như tiền điện tử hàng đầu.

Mặt khác, lợi suất trái phiếu kho bạc cao hơn và nhu cầu mạnh hơn đối với các tài sản trú ẩn an toàn truyền thống đã rút thanh khoản khỏi các vị thế đầu cơ, gây áp lực lên tài sản kỹ thuật số.

Kết quả là thị trường bị kẹt giữa khoảng $60.000 và $72.000, với cả phe mua và bán đều không thể thiết lập xu hướng bền vững.

Quý này cuối cùng đã cho thấy xung đột địa chính trị có thể định hình lại điều kiện giao dịch tiền điện tử nhanh như thế nào. Những gì bắt đầu như một năm với kỳ vọng về điều kiện tài chính dễ dàng hơn đã biến thành một giai đoạn được xác định bởi rủi ro chiến tranh, cú sốc năng lượng và triển vọng lãi suất phức tạp hơn, khiến Bitcoin và thị trường tài sản kỹ thuật số rộng hơn giao dịch giữa một đợt đặt lại rủi ro toàn cầu rộng hơn.

ETF và nhu cầu tổ chức đã ngừng hoạt động như một bộ giảm xóc

Nhu cầu tổ chức vẫn còn trên thị trường trong quý đầu tiên, nhưng không còn đủ mạnh để chống lại áp lực vĩ mô rộng hơn đẩy giá xuống.

Dữ liệu từ SoSoValue cho thấy Bitcoin ETF ghi nhận $1,8 tỷ chuyển ròng vào tài khoản trong hai tháng đầu năm, sau đó là khoảng $1 tỷ chuyển vào trong tháng 3.

Điều đó khiến chín sản phẩm có chuyển ròng vào tài khoản hơn $800 triệu trong quý, một dấu hiệu cho thấy dòng vốn Spot đã yếu đi và việc tích lũy không đủ mạnh để cung cấp hỗ trợ ổn định khi tâm lý rủi ro xấu đi.

Mô hình này cho thấy nhu cầu vẫn còn, nhưng không còn đến với tính nhất quán cần thiết để hấp thụ áp lực bán.

CoinShares liên kết sự chậm lại của nhu cầu với hai lực lượng rộng hơn gây áp lực lên thị trường: lo ngại rằng xung đột Iran sẽ kéo dài và sự thay đổi kỳ vọng về cuộc họp Ủy ban Thị trường Mở Liên bang vào tháng 6, nơi các nhà đầu tư chuyển từ định giá cắt giảm lãi suất sang xem xét rủi ro tăng lãi suất.

Sự kết hợp đó khiến tài sản kỹ thuật số tiếp xúc với cùng một đợt định giá lại vĩ mô đã tấn công các giao dịch nhạy cảm thanh khoản khác.

Trong khi đó, sự mất đà tương tự có thể được nhìn thấy trong giao dịch quỹ dự trữ của các công ty, một trong những chủ đề xác định của năm trước. Những gì từng trông như một câu chuyện tích lũy rộng khắp của các công ty đại chúng đã thu hẹp mạnh, với hoạt động mua ngày càng tập trung vào một tên trong khi hoạt động ở những nơi khác chậm lại.

CryptoSlate trước đây đã báo cáo rằng Strategy, trước đây là MicroStrategy, thống trị hoạt động mua BTC trong nhóm này, với công ty do Michael Saylor lãnh đạo mua hơn 88.000 Bitcoin trong giai đoạn báo cáo. Điều này đại diện cho một trong những đợt mua lớn nhất theo quý kể từ năm 2025.

Bên ngoài Strategy, bức tranh yếu hơn đáng kể. Trong cùng kỳ, tất cả các công ty quỹ dự trữ Bitcoin khác cộng lại đã mua ít hơn so với những gì họ mua vào thời điểm cao điểm của giao dịch vào năm 2025.

Trong một số trường hợp, các công ty đã thúc đẩy việc tích lũy quỹ dự trữ bắt đầu đi theo hướng ngược lại. Nakamoto đã bán khoảng 284 Bitcoin vào tháng 3 với giá khoảng $20 triệu, với giá bán trung bình là $70.422 mỗi coin, sau khi thực hiện mua ròng 5.342 BTC vào năm 2025 với giá trung bình có trọng số là $118.171.

Giao dịch này cho thấy kinh tế của giao dịch đã thay đổi nhanh như thế nào. Một công ty đã xây dựng chiến lược xung quanh việc tích lũy Bitcoin cuối cùng đã bán coin ở mức thấp hơn nhiều so với giá trung bình của chiến dịch mua trước đó.

Sự đảo ngược đó phản ánh áp lực rộng hơn lên mô hình tài trợ đã thúc đẩy sự bùng nổ quỹ dự trữ năm ngoái. Giao dịch tăng đà khi Bitcoin tăng giá và các nhà đầu tư thị trường đại chúng khen thưởng các công ty niêm yết cung cấp rủi ro có đòn bẩy đối với token thông qua bảng cân đối kế toán của họ.

Khi Bitcoin tăng, nhiều công ty đã có thể phát hành cổ phiếu với mức phí bảo hiểm so với giá trị BTC mà họ đã nắm giữ, huy động vốn mới và mua thêm coin. Trong một số trường hợp, các công ty cũng bổ sung tài trợ nợ để mở rộng rủi ro của họ.

Mô hình phụ thuộc vào giá tăng và mức phí bảo hiểm vốn chủ sở hữu mở rộng. Một khi Bitcoin ngừng tăng, cấu trúc đó trở nên khó duy trì hơn.

Điều đó đã tạo ra một vòng phản hồi chặt chẽ hơn trên toàn ngành. Giá Bitcoin thấp hơn làm giảm giá trị tài sản ròng trên mỗi cổ phiếu. Giá trị tài sản ròng thấp hơn và tâm lý yếu hơn nén mức phí bảo hiểm vốn chủ sở hữu. Mức phí bảo hiểm hẹp hơn sau đó làm cho việc phát hành cổ phiếu mới kém hấp dẫn hơn, làm suy yếu một trong những công cụ chính mà các công ty đã sử dụng để mở rộng vị thế Bitcoin của họ. Một khi chu kỳ đó thay đổi, động cơ tài trợ đằng sau giao dịch bắt đầu mất lực.

Kết quả đặc biệt rõ ràng trong cổ phiếu của các công ty quỹ dự trữ. Cổ phiếu từng giao dịch như đại lý beta cao cho xu hướng tăng giá của Bitcoin đã giảm mạnh so với mức cao năm 2025, với nhiều cổ phiếu hoạt động kém hơn chính Bitcoin.

Vì vậy, những gì trông giống như một chiến lược thị trường đại chúng có thể mở rộng vào năm ngoái đã trở nên khó thực hiện hơn trong một thị trường nơi tài sản cơ bản không còn tăng đủ nhanh để hỗ trợ các giả định tài trợ tương tự.

Hoạt động bán thường xuyên của các thợ đào bắt đầu gây áp lực nặng nề hơn

Một yếu tố quan trọng khác ảnh hưởng đến hiệu suất giá BTC trong giai đoạn này là hoạt động bán của các thợ đào Bitcoin. Mặc dù hành động của các nhóm này không phải là lực lượng chính đằng sau quý đầu tiên yếu của Bitcoin, chúng trở nên khó bỏ qua hơn khi nhu cầu bắt đầu giảm.

Công ty quản lý tài sản VanEck cho biết các thợ đào đã bán hết hầu hết nguồn cung Bitcoin mới phát hành trong năm qua, khoảng 164.000 BTC.

Để tham khảo, MARA Holdings đã cung cấp ví dụ rõ ràng nhất về cách áp lực đó xuất hiện trong quý. Công ty cho biết vào ngày 26 tháng 3 rằng họ đã bán 15.133 Bitcoin từ ngày 4 tháng 3 đến ngày 25 tháng 3 với giá khoảng $1,1 tỷ, sử dụng phần lớn số tiền thu được để mua lại trái phiếu chuyển đổi và giảm nợ.

Các thợ đào khác cũng đang rút giảm quỹ dự trữ của họ. Core Scientific đã bán khoảng 1.900 BTC, trị giá khoảng $175 triệu, vào tháng 1 và cho biết họ có kế hoạch thanh lý tất cả các khoản nắm giữ còn lại trong quý đầu tiên của năm 2026. Bitdeer đã giảm quỹ dự trữ của mình về 0 vào tháng 2, trong khi Riot đã bán 1.818 BTC, trị giá khoảng $162 triệu.

Điều này cho thấy các thợ đào không còn hoạt động như một nguồn tích lũy ròng có ý nghĩa. Thay vào đó, họ cũng đã trở thành người bán ròng trong một thị trường nơi dòng vốn ETF đã trở nên không nhất quán và hoạt động mua tự nhiên đã yếu đi.

Trong khi đó, hoạt động bán của các thợ đào Bitcoin phản ánh áp lực bên trong ngành Mining hơn là hoảng loạn về chính tiền điện tử hàng đầu.

CoinShares cho biết một đợt điều chỉnh giá mạnh, kết hợp với Tỷ lệ Hash gần kỷ lục, đã đẩy giá hash xuống mức thấp nhất trong năm năm. VanEck đã lặp lại quan điểm tương tự, lưu ý rằng chi phí tiền mặt trung bình để sản xuất một Bitcoin trong số các thợ đào niêm yết công khai đã tăng lên khoảng $79.995 trong quý IV năm 2025.

Điều đó khiến nhiều nhà khai thác có biên lợi nhuận chặt chẽ hơn và ít lựa chọn tài trợ hơn.

Đồng thời, ngày càng nhiều thợ đào đang chuyển hướng vốn sang cơ sở hạ tầng trí tuệ nhân tạo và điện toán hiệu suất cao.

CoinShares cho biết hơn $70 tỷ trong các hợp đồng AI và HPC tích lũy hiện đã được công bố trên toàn ngành Mining công cộng, với các công ty như TeraWulf, Core Scientific, Cipher Mining và Hut 8 ngày càng giống các nhà khai thác trung tâm dữ liệu cũng Mining Bitcoin.

Điều này giúp giải thích tại sao hoạt động bán của các thợ đào lại quan trọng ngay cả khi không có sự kiện đầu hàng. Vấn đề không phải là các thợ đào đang bán coin trong hoảng loạn. Đó là họ đang phân phối nguồn cung ổn định vào một thị trường không còn có cùng khả năng hấp thụ chúng.

Khi dòng vốn tổ chức mạnh, các đợt bán bảng cân đối kế toán đó có thể qua đi với tác động hạn chế. Tuy nhiên, trong quý đầu tiên, nhu cầu yếu hơn có nghĩa là ngay cả hoạt động bán thường xuyên cũng bắt đầu gây áp lực nặng nề hơn lên giá.

Các nhà nắm giữ Bitcoin dài hạn vẫn đang bán

Các nhà nắm giữ Bitcoin dài hạn đã tăng thêm áp lực đó khi họ tiếp tục bán sang năm mới.

Dữ liệu từ CryptoQuant cho thấy Spent Output Profit Ratio (SOPR) của nhóm này đã giảm xuống dưới 1, cho thấy họ đang bán lỗ.

Theo công ty:

Điều này được củng cố bởi Glassnode, công ty lưu ý rằng lỗ thực hiện vẫn tăng cao đến cuối tháng 3 nhưng không có dấu hiệu hoảng loạn, cho thấy một giai đoạn giảm rủi ro có kiểm soát hơn là bán vô phân biệt.

Lỗ chưa thực hiện cũng tăng trong khi vẫn ở trong chuẩn mực lịch sử, cho thấy áp lực đang tích tụ nhưng chưa biến thành một đợt thanh lý đầy đủ.

ChainCheck giữa tháng 3 của VanEck chỉ ra một kết luận tương tự. Nó cho biết khối lượng chuyển giao giảm theo tháng trong mỗi nhóm tuổi nắm giữ dài hạn, cho thấy các coin cũ hơn đang được chi tiêu ít thường xuyên hơn và việc phân phối của người nắm giữ dài hạn đang chậm lại.

Điều đó cho thấy một số người nắm giữ có kinh nghiệm đã loại bỏ rủi ro sớm hơn trong quý, nhưng đến giữa tháng 3, mô hình rộng hơn đang trở nên kiềm chế hơn.

Tổng hợp lại, thông điệp của quý này tinh tế hơn một tuyên bố đơn giản rằng smart money đã bán vào thời điểm yếu. Các nhà nắm giữ dài hạn cũng đang thực hiện lỗ, nhưng theo cách được đo lường hơn là hoảng loạn.

Kết quả là một thị trường đối mặt với nguồn cung dai dẳng vào thời điểm nhu cầu trở nên kém đáng tin cậy hơn, điều này đủ để giữ Bitcoin dưới áp lực mà không cần thanh lý toàn diện trên toàn nhóm này.

Phe Bear giữ quyền kiểm soát thị trường phái sinh

Nếu dòng vốn Spot và on-chain kể một phần của câu chuyện, thì phái sinh kể phần còn lại.

Glassnode cho biết tỷ lệ Funding vĩnh cửu vẫn âm ngay cả khi Bitcoin ổn định, một dấu hiệu cho thấy các nhà giao dịch vẫn sẵn sàng trả tiền để duy trì rủi ro giảm. Nó cũng cho biết Futures chưa thanh toán vẫn tương đối im ắng, cho thấy đòn bẩy không được xây dựng lại để hỗ trợ sự phục hồi.

Cùng một báo cáo cho biết hoạt động thị trường Spot vẫn tương đối im ắng sau đợt bán tháo xuống vùng $67.000, với khối lượng sàn giao dịch chỉ cho thấy phản ứng khiêm tốn và sự hồi phục trông phản ứng hơn là dẫn dắt bởi niềm tin.

Đó là một sự phân biệt quan trọng. Giá có thể ngừng giảm trước khi người mua thực sự quay trở lại. Đến cuối tháng 3, Bitcoin trông cân bằng hơn so với thời điểm tồi tệ nhất của đợt bán tháo, nhưng không tăng giá đáng kể.

Thị trường quyền chọn cho thấy sự thận trọng tương tự. VanEck cho biết tỷ lệ put-call chưa thanh toán trung bình là 0,77 vào giữa tháng 3, mức cao nhất kể từ tháng 6 năm 2021, trong khi phí bảo hiểm put so với khối lượng Spot đạt mức cao kỷ lục khoảng 4 điểm cơ bản.

Về cơ bản, các nhà đầu tư đang trả tiền nặng nề cho bảo vệ giảm ngay cả khi hành động giá ổn định. Đó không phải là đặc trưng của một thị trường nghiêng về xu hướng tăng. Đó là đặc trưng của một thị trường vẫn đang chuẩn bị cho một cú sốc khác.

Bài viết Hệ thống hỗ trợ của Bitcoin đã bị phá vỡ trong quý I — và những người mua từng giữ nó đã lùi lại xuất hiện đầu tiên trên CryptoSlate.