比特幣牛市呼聲似乎為時過早,因為資金持續流出,儘管 $90K 圖表設置仍在進行中

來自 Glassnode 的鏈上數據顯示,新資金仍在持續流出市場,歐洲對 Michael Saylor 的 Strategy 公司的回應正面臨其美國同行從未遇到的結構性限制,而在 2026 年巴黎區塊鏈週上,業界花更多時間討論量子運算前景,而非下一輪漲勢。對於任何想在 2026 年 4 月宣稱比特幣新牛市來臨的人來說,信號仍然堅定地保持在黃燈狀態。

價格走勢掩蓋了仍在流失資金的市場

BTC 在 4 月 15 日突破 76,000 美元,短暫重燃了牛市討論。Glassnode 的分析師迅速提出反駁。鏈上研究員 CryptoVizArt 使用該公司的「真實市場均值」(TMM) 指標——一種過濾掉不活躍和丟失代幣的成本基礎估算——指出,截至 4 月中旬,比特幣已連續 75 天交易於活躍投資者的平均進場水平之下。

比特幣穩穩地位於 75,000 美元上方,資料來源:BNC

這是一個有意義的時間跨度,但還不足以定義週期。從歷史上看,類似的 TMM 下破持續時間從兩天到超過 11 個月不等,2018-19 年和 2022-23 年熊市的最深回撤達到了 57%。「75 天仍屬早期,」CryptoVizArt 在 X 上寫道。「2018 年和 2022 年的情況直到第 5-9 個月才觸底。信號並非『完全清晰』——需要密切關注。」Glassnode 的 TMM 目前位於 78,000 美元附近,收復該水平將區分反彈與趨勢轉變。

資金流動圖景可以說更具啟發性。獨立研究員 Axel Adler Jr. 指出,比特幣相對於已實現市值的 365 天市值增長率在 2026 年迄今的每個交易日都為負值——已達 105 個交易日並持續計數中。已實現市值本身從年初的約 1.12 兆美元降低到約 1.08 兆美元,下降了 3.2%,反映的是淨資金流出而非流入。30 天已實現市值變化已從 4 月初接近 -0.54% 的低點改善到約 -0.32%,但仍處於流出區域。

簡單來說:市場沒有吸引到足夠的新資金來支撐更高價格。最近的反彈是賣盤放緩,而非新買盤湧入。現在是購買比特幣的時機嗎?也許很快。

多頭仍有圖表支撐和鏈上順風

這一切都不意味著多頭論點已死。技術分析師迅速指出,BTC 突破 76,000 美元驗證了上升三角形突破,預測目標位約為 89,050 美元——較當前水平上漲 18%。日線 RSI 已從 2 月 6 日超賣的 15 攀升至 63,若持續收盤於 75,000 美元附近收斂的 100 日移動平均線上方,將在測試 90,000 美元前開啟通往心理關口 80,000 美元的道路。

針對 Adler 的資金流動警示,也存在合理的鏈上反證。比特幣的日交易數量在 4 月 5 日達到約 765,000 筆,年初至今增加了 62%,創 17 個月新高。「$BTC 日交易數量高於 $BTC 價格為 120,000 美元時的水平,」分析師 CW8900 在 X 上觀察到。「網路正呈現牛市行為。」網路總費用也較前一週增加了約 4%,Glassnode 將此解讀為支付區塊空間意願的上升——需求回歸的經典跡象。

矛盾顯而易見。交易活動和圖表結構看起來看漲;已實現市值和 TMM 表明邊際買家尚未大規模出現。兩者都可能為真。2019 年和 2023 年初的類似情況正是在經過數月磨合後才以看漲方式解決了這種分歧。

歐洲的資金庫劇本不會是 Strategy 的翻版

當交易員在爭論下一根 K 線時,一個更安靜的結構性故事正在企業資產負債表上上演——對於任何依賴資金庫需求的多頭論點來說,這個框架很重要。在 2026 年巴黎區塊鏈週上,高管們明確表示,歐洲新興的比特幣資金庫公司不會複製 Saylor 的美國模式。

Latham & Watkins 巴黎和法蘭克福辦公室的合夥人 Thomas Vogel 直接指出了機制問題。「如果你在美國發行可轉換債券,限制條件與從法國資產負債表或歐洲資產負債表發行時並不相同,」他說,並指出市場深度、監管和投資者行為的差異。法國 Capital B 公司比特幣策略負責人 Alexandre Laizet 表示,歐洲公司正依靠本地市場基礎設施——法國公開上市和盧森堡為基礎的工具——而非複製 Strategy 以可轉換債券為主的美國模板。

規模差距已經顯現。根據 BitcoinTreasuries 數據,德國的 Bitcoin Group SE 持有 3,605 BTC;Capital B 持有 2,925 BTC,平均成本為 99,932 美元——以當前價格計算約有 26% 的未實現虧損。荷蘭的 Treasury 持有 1,111 BTC,平均成本為 111,857 美元(約 34% 處於虧損狀態),瑞典的 H100 Group 持有 1,051 BTC,平均成本為 114,615 美元。相比之下,Strategy 僅在 4 月初的一週內就增加了 13,927 BTC,將其總持倉推至超過 780,000 BTC,累計收購成本為 590 億美元。歐洲群體的總和更接近 Strategy 資產負債表上的舍入誤差。

對市場的實際影響是:如果 2024-25 年需求基礎的一部分來自美式資本市場驅動的企業買盤,歐洲不太可能迅速填補這一缺口。較淺的資本市場、更嚴格的審慎規則以及正在進行的 MiCA 2 監管審查都不利於快速的可轉換債券驅動的積累。歐洲資金庫需求將會增長,但其形態和速度將不同於定義上一週期的美國劇本。

Adam Back 將量子議題重新拉回討論

本週敘事的第三條線來自牛市辯論中一個不太可能的角落:密碼學。在巴黎區塊鏈週上發言時,Blockstream 執行長 Adam Back——少數工作早於比特幣本身的人之一——主張比特幣持有者應該現在就為量子運算做準備,儘管用他的話說,威脅仍在二到四十年之外。

「量子運算仍有很多需要證明的地方。目前的系統本質上是實驗室實驗,」Back 說。「話雖如此,比特幣應該做好準備。」他的論點務實:最安全的路線是在迫切需要之前構建可選的、向後相容的升級——基於雜湊的簽名、Taproot 啟用的替代簽名方案。Blockstream 已在其 Liquid Network 第二層上實施了基於雜湊的簽名作為實際測試平台。

Back 在第二場會議中進一步表示,未來的後量子遷移可能會無意中澄清中本聰持有量的真實規模,估計在 500,000 至 1,000,000 BTC 之間。任何希望保護易受攻擊代幣免受未來量子攻擊的持有者都需要將其轉移到新的地址格式;未轉移的代幣可以合理地被視為丟失。

這一評論落在了一場激烈且日益分裂的辯論中間。4 月 14 日,比特幣開發者 Jameson Lopp 和五位共同作者發布了 BIP-361,提議凍結易受量子攻擊的代幣——包括中本聰的儲備——以在具有密碼學意義的量子機器到來時防止盜竊。反對意見立即湧現。開發者 Mark Erhardt 將其稱為「威權和沒收性質」,而 Metaplanet 的 Phil Geiger 則更尖銳地表述:「我們必須偷走人們的錢來防止他們的錢被偷。」

量子問題不太可能在 2026 年影響價格。但正如 Brave New Coin 在 3 月所闡述的,真正的不對稱性不在於威脅是否迫在眉睫——而在於比特幣升級需要 5-10 年來協調,而量子硬體進展是非線性的。Google 和 Caltech 研究人員在 3 月警告說,破解橢圓曲線密碼學所需的運算能力可能遠少於先前建模的結果。Back 自己的立場——如果威脅更早到來,開發者會「迅速行動」,因為「在緊急情況下,錯誤已在數小時內被識別和修復」——只有在你信任一個充滿爭議的社群能在壓力下達成共識的程度上才令人放心。

接下來要關注什麼

將三條線索整合在一起,對 2026 年 4 月中旬比特幣的誠實解讀是,最近的反彈令人鼓舞但尚未得到確認。價格低於真實市場均值,已實現市值仍在下降,美國資金庫需求已縮小到基本上只有一個買家,歐洲群體在結構上小於許多人的預期,而開發者社群正同時試圖規劃一個十年以上的密碼學遷移,卻對哪些代幣可以被觸碰缺乏共識。

三件事將實質性地改變局面。首先,持續收復 78,000 美元的 TMM 水平,同時 30 天已實現市值變化在連續多個交易日轉為正值——這將是新資金真正重新進入的最清晰信號。其次,更廣泛的歐洲或亞洲企業資金庫浪潮達到規模,超越目前的 Capital B / Bitcoin Group SE 群體,這將使機構買盤從 Strategy 的主導地位中多元化。第三,一個不需要凍結休眠代幣的可信後量子遷移路線圖——Blockstream 基於雜湊的簽名工作是迄今為止最有希望的候選方案。

在至少其中一項實現之前,牛市預測仍然正如 CryptoVizArt 所描述的:並非「完全清晰」——密切關注。