摩根大通將最近 Bitcoin (BTC) 和 Ethereum (ETH) 的拋售歸因於加密貨幣原生槓桿而非機構退出，指出現貨 ETF 和 CME 期貨僅吸收了最少的強制賣出，而永續期貨市場則面臨兩種資產的急劇去槓桿化。
Bitcoin 從 10 月 3 日的 122,316 美元下跌了 13.1% 至 10 月 17 日的 106,329 美元，而永續未平倉合約從約 700 億美元降低到了 10 月 10 日的 580 億美元。這 120 億美元的下降表明是強制清算而非有序的倉位退出。
Farside Investors 的數據顯示，Bitcoin 現貨 ETF 在 10 月 14、15 和 16 日錄得 7,040 萬美元的淨流出，相較於價格變動的規模和衍生品市場的槓桿清洗，這一數字微不足道。
相對於其市場規模，Ethereum 經歷了更嚴重的去槓桿化。永續未平倉合約從約 280 億美元降低到了 10 月 10 日的 190 億至 200 億美元之間，代表了 90 億至 100 億美元的下降。
Ethereum 現貨 ETF 在 10 月 9、10、13 和 16 日錄得 6.689 億美元的淨流出，幾乎是 Bitcoin ETF 流出的 9.5 倍，集中贖回發生在 10 月 10 日和 10 月 13 日。
儘管 Ethereum ETF 有較大的機構反應，摩根大通得出結論，永續期貨去槓桿化推動了兩種資產的價格走勢，ETF 流動相對於衍生品級聯反應顯示「很少強制賣出」。
數據支持該銀行的論點。Ethereum 的未平倉合約下降了約 35%，而 Bitcoin 下降了約 17%。然而，兩種資產在 10 月 10 日經歷了協調一致的拋售，因為槓桿在加密貨幣原生場所解除。
| 指標 | 時間窗口 (UTC+8) | BTC | ETH | 備註 |
|---|---|---|---|---|
| 美國現貨 ETF 淨流量 (百萬美元) | 2025 年 10 月 3-16 日 | +3,406.9 | +745.9 | 每個日期 Farside 每日「總計」的總和；10 月 17 日無條目。 |
| CME 期貨未平倉合約變化 | 2025 年 10 月 9 → 10 日 | ~持平至個位數下降 | 下降；比 BTC 更重 | 報導顯示 CME BTC 未平倉合約在清洗期間基本保持穩定，而 ETH 則經歷了更多解除；未發布確切的每日 CME 未平倉合約變化。 |
| 總永續未平倉合約變化 (名義) | 2025 年 10 月 10-11 日 (24-48 小時) | ≈ −40% | ≈ −40% | 根據 Kaiko/摩根大通，永續合約市場範圍內的去槓桿化；與同期報導一致。 |
永續清洗機制
永續期貨誇大了行情波動，因為槓桿迫使交易。當價格突破時，保證金比率下滑，交易所以市價單清算保證金不足的倉位，這些市價單衝擊薄弱的訂單簿並觸發反射性級聯反應。
交叉保證金放大了這種動態，因為隨著資產下跌，按市值計價的抵押品縮水，迫使看似安全的帳戶突破維持閾值並增加更多強制流動。
資金費率提供最快的指示。在下跌清洗期間，永續合約通常會轉向持續的負費率，永續合約交易價格低於現貨指數。
轉折點出現在資金費率逐漸回歸零，而永續溢價或折價收窄時，理想情況下是價格在現貨交易量上升而非僅靠永續活動穩定。
未平倉合約提供第二個支柱。伴隨拋售的總未平倉合約急劇下降意味著槓桿離開了系統，而不是轉向新的空頭。
Bitcoin 未平倉合約下降了 17% 和 Ethereum 下降了 35%，都指向真正的去槓桿化。
建設性重建是緩慢且由現貨主導的。價格恢復或保持在基礎水平，同時未平倉合約適度上升，資金費率保持接近平坦，永續基差保持緊密。
永續清洗後的持久底部看起來像是負資金費率回歸零，永續折價收窄，未平倉合約重置並逐漸重建，期貨曲線回升至溫和的期貨溢價。
在發稿時間 2025 年 10 月 18 日晚上 9:06 (UTC+8)，Bitcoin 按市值排名第 1，價格在過去 24 小時內 上漲了 1.27%。Bitcoin 的市值為 2.14 兆美元，24 小時交易量為 656.2 億美元。了解更多關於 Bitcoin ›
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