比特幣在鏈上度過了一個奇怪的平靜年。在2024年的一波投機資金流動後，網絡現在以近乎精準的效率運行。
平均區塊大小已經收縮，每日手續費不到一月份的一半，而手續費與獎勵比率已經降低到接近Ordinals和Inscription熱潮前一年的水平。
然而，價格並未遵循相同的節奏。它已經橫盤數週，努力維持在110,000美元以上。
深入觀察顯示，即使市場試圖保持熱度，網絡運行卻相當冷清。每日總手續費已經從一月初的約4.7 BTC降低到本月剛剛超過2 BTC，自年初以來下滑了56%。
圖表顯示從2025年1月1日至11月2日的每日比特幣交易手續費總額（來源：CryptoQuant）每個移動平均線都講述著相同的故事。30天和90天指數移動平均線自3月以來一直指向下方，只在孤立的銘文活動爆發期間出現短暫上揚。
手續費與獎勵比率，一個清晰衡量礦工收入多少來自用戶而非補貼的指標，已經從第一季度的1.35%滑落到過去三個月的0.78%。
圖表顯示從2025年1月1日至11月2日的比特幣手續費與獎勵比率及其30天簡單移動平均線（來源：CryptoQuant）這個比率很重要，因為它向我們展示了比特幣的安全性如何獲得資金支持。當用戶支付更高的手續費時，他們實際上分擔了維護網絡的成本。當手續費減少時，這個負擔就回到了補貼上：每個區塊產生的3.125 BTC。由於區塊獎勵固定，礦工更依賴BTC/USD匯率本身。在110,000美元時，網絡仍然有利可圖，但相關性很明顯：價格的軟趨勢現在直接轉化為對礦工利潤率的壓力。
鏈上的平靜還有其他後果。平均區塊大小自第一季度以來減少了約10%，降低到約1.53 MB，而記憶池擁堵幾乎已經消失，除了幾次短暫的峰值。
這對交易者來說是積極的。更便宜、可預測的結算縮短了交易所、ETF創建和市場做市商管理跨場所資金流動的確認窗口。個人用戶也能以更低的成本更快地清算交易。實際上，比特幣的基礎層表現得更像一個低延遲的結算網絡，而非擁擠的拍賣場。
然而，同樣的數據也顯示了結構性的轉變。
今年大部分時間，手續費與價格之間的30天相關性一直為負。歷史上，價格上漲往往伴隨著更繁忙的記憶池，因為新用戶湧入。這個週期中，流動性似乎已經轉移到其他地方：聚合、批處理或鏈下。這種解耦顯示比特幣的市場微觀結構已經演變。曾經在鏈上可見的活動現在通過交易所和託管人分散，使區塊鏈本身更加安靜，即使市值擴大。
這對礦工來說是有風險的業務。我們自年初以來看到的手續費交易量下降，從第一季度每天約576,000美元降低到現在約410,000美元，表明抵禦價格下跌的緩衝正在變薄。如果比特幣跌破100,000美元，收入可能會急劇壓縮。這可能使減半時代的經濟變成對現貨價格更加槓桿化的賭注，尤其是在手續費貢獻保持低水平的情況下。
不過，這也有好處。網絡的當前狀態穩定、可預測且使用成本低廉。即使在高吞吐量下，平均手續費仍然保持低位，這意味著比特幣作為結算層的吸引力保持不變。如果市場繼續在110,000美元附近整合而沒有新的手續費峰值，這可能標誌著比特幣的新均衡，使其成為一種罕見的資產，在機構規模交易，由異常高效的基礎層支撐。
這能否持續取決於需求。銘文級別流量的復甦或另一波零售資金流入可能會使手續費平均值回到第一季度水平。不過，目前區塊鏈很安靜。記憶池運行平穩，區塊更小，網絡穩定，而其價格，至少目前，卻並非如此。
來源：https://cryptoslate.com/bitcoin-fights-to-sustain-its-bull-run-while-fees-slide-56-ytd/
